降息政策的最大受益者研究

陳航佩

摘要：2008年爆發(fā)的全球性金融危機(jī)使得全球經(jīng)濟(jì)處于萎靡狀態(tài)，中國(guó)也難免受到了影響，于是從2008年的9月16號(hào)開(kāi)始。央行走上了降息的道路，以期帶來(lái)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。而降息的舉措在理論上確實(shí)會(huì)通過(guò)增加流通中的貨幣帶來(lái)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，在實(shí)際情況中，流通中增加的貨幣更多的到了哪些人的手中？會(huì)使哪些人更多的受益。本文將利用2008年以來(lái)的數(shù)據(jù)具體研究。

關(guān)鍵詞：降息;企業(yè);個(gè)人

中圈分類號(hào)：F832.3 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1008-4428（2019）10-0134-02

一、引言

自2004年10月至2008年9月的4年間。我國(guó)一直處于升息周期當(dāng)中。這一周期直到2008年的9月16號(hào)才被打破。央行在那一天實(shí)施非對(duì)稱降息，一年期存款利率保持不變，一年期貸款利率則下調(diào)0.27個(gè)百分點(diǎn)。隨后，2008年又進(jìn)行了四次降息，這與2008年的金融危機(jī)有關(guān)，這次的危機(jī)帶來(lái)了經(jīng)濟(jì)下行的壓力，影響了我國(guó)的外貿(mào)出口，使得我國(guó)出口商品的競(jìng)爭(zhēng)力大幅度減弱。企業(yè)引進(jìn)外資也出現(xiàn)了困難，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度大大放緩。直至近年來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處于增長(zhǎng)速度換擋期、結(jié)構(gòu)調(diào)整鎮(zhèn)痛期、前期政策消化期的三期疊加期。為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的加快復(fù)蘇，央行的貨幣政策直至2016年10月之前一直處于寬松狀態(tài)，貸款利率不斷下調(diào)。本文統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，自2008年金融危機(jī)以后，貸款利率整體上一直呈現(xiàn)出下降趨勢(shì)。六個(gè)月、一年、一至三年、三至五年以及五年以上的利率下降幅度分別達(dá)到了30%、39.6%、34.8%、37.2%、36.7%。所以，央行如此大幅度降息主要有以下兩個(gè)原因：第一。加快利率市場(chǎng)化的進(jìn)程;第二，通過(guò)降息手段刺激消費(fèi)。加快經(jīng)濟(jì)從危機(jī)中復(fù)蘇。大部分學(xué)者都認(rèn)為，降息手段主要是為了加快經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程。

降息在理論上會(huì)通過(guò)利率傳導(dǎo)機(jī)制使得市場(chǎng)上的流動(dòng)資金增加。進(jìn)而使得人們的投資熱情增加，但這些增加的流動(dòng)資金究竟進(jìn)入了哪些部門。又使得哪些群體受益更多，本文將通過(guò)分析2008年以來(lái)五大行的貸款流向來(lái)進(jìn)行分析以得出基本的結(jié)論。

對(duì)于降息的受益者，梁立軍和曹金濤認(rèn)為，在短期來(lái)說(shuō)，股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)行業(yè)將會(huì)是最大的受益者。但是對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，這種降息手段并不能解決實(shí)體經(jīng)濟(jì)疲軟的問(wèn)題。同時(shí)，又有學(xué)者認(rèn)為，中國(guó)的股票市場(chǎng)與西方發(fā)達(dá)國(guó)家不同。中國(guó)的股票市場(chǎng)處于初級(jí)階段，所以降息手段對(duì)于中國(guó)股票市場(chǎng)來(lái)說(shuō)作用有限，股票市場(chǎng)的反饋并不明顯。故本文在以往學(xué)者研究的基礎(chǔ)上。提出一個(gè)研究假設(shè)，即降息最大的受益者是房地產(chǎn)行業(yè)。

二、模型設(shè)計(jì)

（一）計(jì)量模型

根據(jù)理論假設(shè)，本文設(shè)定了以下兩個(gè)模型：

模型l檢驗(yàn)的是工業(yè)增加值的增長(zhǎng)率對(duì)降息的敏感程度。模型2檢驗(yàn)房地產(chǎn)的國(guó)內(nèi)貸款額對(duì)降息的敏感程度。

（二）變量設(shè)定

被解釋變量）y1.y2分別為工業(yè)企業(yè)在降息日前后一個(gè)月時(shí)間的利潤(rùn)額和房地產(chǎn)市場(chǎng)在降息日前后一個(gè)月的投資額，解釋變量x1、x2、x3、x4、x5分別為六個(gè)月、一年期、一到三年期、三到五年期和五年期的貸款利率水平。

（三）數(shù)據(jù)來(lái)源

各期利率水平（x1、x2、x3、x4、x5）的數(shù)據(jù)均來(lái)自《歷年金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款利率調(diào)整表》，工業(yè)增加值的增長(zhǎng)率（y1）和房地產(chǎn)國(guó)內(nèi)貸款（y2）的數(shù)據(jù)均來(lái)自國(guó)家統(tǒng)計(jì)局官網(wǎng)的統(tǒng)計(jì)。

三、模型估計(jì)

（一）實(shí)證回歸結(jié)果

工業(yè)增加值的增長(zhǎng)率與利率之間的回歸結(jié)果見(jiàn)表l。

回歸結(jié)果表明工業(yè)增加值的增長(zhǎng)率與利率成正比。且利率每增加一單位，工業(yè)的增長(zhǎng)率增加約兩個(gè)單位。而房地產(chǎn)國(guó)內(nèi)貸款額與利率的關(guān)系正好相反，其與利率成反比，且利率每減少一個(gè)單位，房地產(chǎn)市場(chǎng)的國(guó)內(nèi)貸款額會(huì)增加2.55個(gè)單位，敏感度高于工業(yè)增加值。

（二）進(jìn)一步的分析討論

以上的回歸結(jié)果很好地解釋了如今出現(xiàn)的房地產(chǎn)市場(chǎng)的投資熱潮。熱潮現(xiàn)象主要與房地產(chǎn)市場(chǎng)自身的特殊性和房地產(chǎn)行業(yè)背后的利益群體有關(guān)。

1.房地產(chǎn)行業(yè)的特殊性

房地產(chǎn)同樣也是一種商品，但是他又與其他商品有著很大的不同，它與土地資源有著很密切的聯(lián)系。土地資源具有稀缺性，同時(shí)供給彈性較小，而隨著人類經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展，對(duì)土地資源的需求越來(lái)越大。這就造成當(dāng)下土地資源供需矛盾極其突出，從而引起一系列土地資源帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題。土地資源的緊缺，使得以土地資源為基礎(chǔ)的房地產(chǎn)價(jià)格居高不下，誘發(fā)了大量開(kāi)發(fā)商囤積土地，造成“奇貨可居”的現(xiàn)象。此時(shí)，開(kāi)發(fā)商早就已經(jīng)不在乎該房地產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值，只在乎他的商業(yè)價(jià)值，房地產(chǎn)演變成一種“投資品”。一般情況下。價(jià)格上升，需求會(huì)下降，但在投機(jī)過(guò)熱形成時(shí)。預(yù)期價(jià)格越高，投機(jī)者預(yù)期的資本收益率則會(huì)越高。這樣一來(lái)需求量反而增加，從而造成了市場(chǎng)的虛假繁榮。引發(fā)進(jìn)一步漲價(jià)的預(yù)期，并逐漸形成一個(gè)具有自我強(qiáng)化作用的正反饋環(huán)。房地產(chǎn)市場(chǎng)投機(jī)活動(dòng)是否過(guò)熱。取決于大多數(shù)投機(jī)資本的運(yùn)動(dòng)方向與未來(lái)市場(chǎng)的價(jià)格走向是否一致，如果投機(jī)者們對(duì)房?jī)r(jià)的看法各有不同，投機(jī)活動(dòng)的效應(yīng)將相互抵消，但事實(shí)卻是房地產(chǎn)市場(chǎng)中的投機(jī)需求。大多建立在對(duì)房?jī)r(jià)上漲的共同心理預(yù)期基礎(chǔ)上。

2.房地產(chǎn)業(yè)背后的利益群體

（1）地方政府

事實(shí)上。房地產(chǎn)被過(guò)度熱炒，以至于降息所解放的資金大多流人房地產(chǎn)行業(yè)，地方政府很大程度上起到了推波助瀾的作用。第一。房地產(chǎn)業(yè)是我國(guó)經(jīng)濟(jì)的三駕“馬車”之一，具有舉足輕重的地位。即使面臨較大的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，為防止房地產(chǎn)泡沫帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)崩潰。政府必然會(huì)想盡一切辦法穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)。而在經(jīng)濟(jì)正常時(shí)期，房地產(chǎn)更是短期刺激經(jīng)濟(jì)的有效手段，從而成了部分地方官員為尋求經(jīng)濟(jì)的短期增長(zhǎng)以謀求政治晉升的工具。第二，我國(guó)部分地方政府負(fù)債嚴(yán)重，只能靠向開(kāi)發(fā)商出售土地。以減緩政府債務(wù)壓力，再加上房地產(chǎn)行業(yè)帶來(lái)水泥、鋼筋等行業(yè)的興盛，能有效促進(jìn)當(dāng)?shù)谿DP的增長(zhǎng)。因此，房地產(chǎn)商往往是地方政府最受歡迎的座上賓，房地產(chǎn)商能以較為廉價(jià)的土地價(jià)格拿到開(kāi)發(fā)用地進(jìn)行房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)，甚至還會(huì)享受各項(xiàng)政策優(yōu)惠。基于以上兩點(diǎn)，地方政府即使迫于中央政府和民眾壓力，對(duì)房地產(chǎn)做出一定的限制措施，但措施僅僅是抑制房?jī)r(jià)過(guò)快增長(zhǎng)而不太可能去采取措施大規(guī)模降低房?jī)r(jià)，相反會(huì)穩(wěn)定房?jī)r(jià)，防止房?jī)r(jià)暴跌。如果沒(méi)有了中央政府的政策限制和民眾壓力，地方政府很樂(lè)意做房?jī)r(jià)的背后推送，從而使得土地價(jià)值升值。

（2）房地產(chǎn)商

房地產(chǎn)商是房地產(chǎn)市場(chǎng)繁榮背后的最大受益者和推動(dòng)者，同時(shí)，房地產(chǎn)行業(yè)處于一種“壟斷”地位。雖然，中國(guó)房地產(chǎn)商眾多，但是在房?jī)r(jià)過(guò)高、一房難求的情況下，開(kāi)發(fā)商品牌的差異性被無(wú)限降低。消費(fèi)者更多是考慮房?jī)r(jià)、房產(chǎn)區(qū)域、所屬學(xué)區(qū)、交通便利等因素，而較少考慮房產(chǎn)開(kāi)發(fā)商。正是這種“無(wú)差異”，使得只要拿到土地，無(wú)論該開(kāi)發(fā)商是“明星房企”抑或是“平民房企”，都處于一個(gè)極其有利的“壟斷”地位，這是由目前房地產(chǎn)行業(yè)的“供需關(guān)系”所導(dǎo)致的。真實(shí)購(gòu)房者沒(méi)有那么多。但因?yàn)橛谐捶空叩拇嬖?，房地產(chǎn)始終處于一個(gè)“供小于需”的狀況，所以房產(chǎn)商完全可以放心拿地。如果經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退時(shí)，他們往往會(huì)囤積土地，拖延開(kāi)發(fā)時(shí)間;等到經(jīng)濟(jì)蘇醒時(shí)，開(kāi)發(fā)商再加快工程進(jìn)度，甚至以預(yù)銷的方式捆綁消費(fèi)者。再加上房地產(chǎn)商品的生產(chǎn)周期較長(zhǎng)，供給和需求彈性較小。有利開(kāi)發(fā)商采取特殊價(jià)格策略進(jìn)而實(shí)現(xiàn)壟斷利潤(rùn)。

（3）消費(fèi)者

對(duì)于消費(fèi)者來(lái)說(shuō)，主要有兩種消費(fèi)者，一種是以居住需求為購(gòu)房目的的消費(fèi)者，他們的需求稱作真實(shí)性需求;另一種是以投機(jī)為目的的需求者。包括專業(yè)炒房團(tuán)、普通房地產(chǎn)投資人和房地產(chǎn)中介等簡(jiǎn)稱為投機(jī)者。他們的需求稱作投機(jī)性需求。其中，真實(shí)性需求購(gòu)房者是真實(shí)的購(gòu)房需求主體，大多屬于工薪階層，一方面期待房?jī)r(jià)能夠降低。另一方面又害怕房?jī)r(jià)會(huì)繼續(xù)上漲。在房市總體呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)下。這部分購(gòu)房者一旦有資金空余。便會(huì)想盡一切辦法進(jìn)行購(gòu)房，以減少后續(xù)房?jī)r(jià)帶來(lái)的預(yù)期性壓力。而房產(chǎn)投機(jī)者是中國(guó)房地產(chǎn)被熱炒、惡性抬高的直接操控手，他們資金雄厚。房地產(chǎn)對(duì)于他們來(lái)說(shuō)只是一個(gè)“投資品”，往往他們會(huì)組合成一起，形成“購(gòu)房團(tuán)”。成批量購(gòu)買房產(chǎn)，為房?jī)r(jià)上漲造勢(shì)，最后再在房?jī)r(jià)高點(diǎn)轉(zhuǎn)手房產(chǎn)以獲得高價(jià)收益。

四、政策建議

根據(jù)實(shí)證回歸結(jié)果，本文提出以下的建議：

1.由于房地產(chǎn)行業(yè)的特殊性，不能將其與其他行業(yè)一視同仁。首先，央行可以出臺(tái)政策，明確貸款資金的用途，規(guī)定用于房地產(chǎn)業(yè)的貸款適度提高利率。其次，提高信貸申請(qǐng)門檻，對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行篩選，篩選出部分優(yōu)秀房企，淘汰部分投機(jī)者。避免房地產(chǎn)業(yè)淪為投機(jī)行業(yè)，從而規(guī)避大量資金一擁而入的情況。最后，政府通過(guò)出臺(tái)優(yōu)惠政策，將資金引導(dǎo)進(jìn)入真正需要資金的領(lǐng)域，如新能源、人工智能等新興產(chǎn)業(yè)和傳統(tǒng)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。

2.在需求層面，第一是加強(qiáng)房子的“住宅功能”而非“投資功能”。落實(shí)“一人一戶”政策，限制房子被過(guò)度熱炒。第二是提高房產(chǎn)交易和過(guò)度的手續(xù)費(fèi)率，實(shí)現(xiàn)有需求的居民可以買到房子，增加房產(chǎn)投機(jī)者的投機(jī)成本。