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    基于公募基金節(jié)稅效應(yīng)的銀行資產(chǎn)配置策略分析

    2019-11-26 12:26:57夏曉冬
    市場周刊 2019年10期
    關(guān)鍵詞:資產(chǎn)配置策略模型

    夏曉冬

    摘要:農(nóng)村金融機構(gòu)同業(yè)監(jiān)管收緊以來,資產(chǎn)配置難成為各機構(gòu)面臨的新問題。公募基金類資產(chǎn)由于節(jié)稅效應(yīng)逐漸成為各銀行機構(gòu)的配置方向,但配置多少才能使收益最大化值得探討和研究。本文通過構(gòu)建利潤模型對公募基金節(jié)稅效應(yīng)進行了數(shù)學(xué)分析,結(jié)合市場情況分析了資產(chǎn)配置策略,并提出了策略運用建議。

    關(guān)鍵詞:資產(chǎn)配置;公募基金;模型;策略

    中圖分類號:F83 文獻標識碼:A 文章編號:1008-4428(2019)10-0120-02

    自2018年農(nóng)村金融機構(gòu)線下同業(yè)監(jiān)管收緊以來,資產(chǎn)配置難成為各家銀行面臨的重大問題,尤其以東部地區(qū)資金富裕的農(nóng)商行最為突出。當(dāng)前市場上,公募基金類資產(chǎn)相對于貸款、非標等其他資產(chǎn)收益率偏低且變動較大。對銀行凈利潤貢獻似乎不大。但根據(jù)財政部下發(fā)的《國家稅務(wù)總局關(guān)于企業(yè)所得稅若干優(yōu)惠政策的通知》(財稅[2008]1號)規(guī)定,“對投資者從證券投資基金分配中取得的收入,暫不征收企業(yè)所得稅”,公募基金類資產(chǎn)的節(jié)稅效應(yīng)又會對凈利潤產(chǎn)生積極的影響,由此引發(fā)了對公募基金類資產(chǎn)配置的爭論與思考。

    本文通過構(gòu)建利潤模型對公募基金節(jié)稅效應(yīng)進行了數(shù)學(xué)分析,結(jié)合市場情況分析了資產(chǎn)配置策略,并提出了策略運用建議。

    一、前提與假設(shè)

    1.公募基金投資收益全部為分配收入,免征企業(yè)所得稅,收入全額從應(yīng)納稅所得額中扣除。

    2.非公募資產(chǎn)規(guī)模x,加權(quán)資產(chǎn)收益率a;公募資產(chǎn)規(guī)模y,加權(quán)資產(chǎn)收益率b;加權(quán)資金成本率c,總資產(chǎn)規(guī)模d(=x+y),企業(yè)所得稅率25%。

    二、計算目標

    稅后利潤最大化要求下的公募資產(chǎn)和非公募資產(chǎn)配置規(guī)模。

    三、計算過程

    根據(jù)應(yīng)納稅所得額不同,稅后利潤有兩種計算方法:

    六、策略應(yīng)用風(fēng)險提示

    1.對兩類資產(chǎn)收益率的準確評估是策略選擇的關(guān)鍵。通常非公募資產(chǎn)收益率相對固定,加權(quán)收益率容易計算,但公募資產(chǎn)一般是浮動收益型,收益率不確定性較大。兩類收益率高低的不同,會造成截然相反的配置策略,因此,收益率的評估要足夠可信,才能產(chǎn)生正確的配置策略。

    2.對資金成本率的評估是影響資產(chǎn)配置限額的關(guān)鍵。在可配置公募資產(chǎn)的策略里,公募資產(chǎn)并不是可以無限配置的,配置限額跟資金成本率與資產(chǎn)收益的比例有關(guān)。成本率越低,可配置規(guī)模越大。成本率估計錯誤,會使公募資金配置不足或超限,造成稅后利潤無法最大化。

    3.利率的非預(yù)期變動會使配置策略完全失效。資產(chǎn)配置是未來的行為,因此,配置策略的選擇取決于對未來收益率、成本率的判斷,若未來發(fā)生不可預(yù)測的市場變動,配置策略從結(jié)果上看可能會是一個嚴重的錯誤。尤其在當(dāng)前同業(yè)去杠桿、金融監(jiān)管趨嚴的背景下,資金成本率更容易發(fā)生非預(yù)期變動,導(dǎo)致配置策略應(yīng)用失誤。

    4.策略運用時規(guī)模和收益是日均指標并不是余額指標。因此,在控制資產(chǎn)規(guī)模時。應(yīng)計算單筆業(yè)務(wù)對整個納稅周期內(nèi)日均規(guī)模變動的影響;在計算加權(quán)收益率時,要確保納入計算的收入在納稅周期范圍之內(nèi)。

    5.非貨幣型公募基金投資收益要以分紅形式返還?!秶叶悇?wù)總局關(guān)于企業(yè)所得稅若干優(yōu)惠政策的通知》所指“基金分配中取得的收入”在實踐中有一個要式,即為基金分紅,就是說基金分紅取得的收人才能免征所得稅。由于貨幣基金每天分紅,其投資收益即為分紅收入,上述模型應(yīng)用不存在分紅的問題。但非貨幣型公募基金投資要關(guān)注基金合同中的分紅規(guī)定,投資期限分紅越多,越接近于投資收益,模型應(yīng)用越準確。

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