滿屏盡帶“牛市雨”：一致預期防落空

陶丹

A股進入全年收官階段，券商展望明年的研報陸續(xù)出爐，其中樂觀看待2020年走勢的策略觀點明顯占據(jù)了上風，“宿命?！?、“小康?！薄ⅰ芭＾D乾坤”等不一而足。對投資者來說，“滿屏盡帶牛市雨”固然增加了做多的信心，但是否實現(xiàn)則有許多不確定的因素;同時，指數(shù)上漲是否又會出現(xiàn)“賺了指數(shù)不賺錢”的現(xiàn)象，是關系到投資者賬戶收益多寡的又一問題。從A股過往的歷史來看，券商研報過度集中的一致預期，不乏后來集體落空的先例。因此，對券商研報“牛市雨”刷屏的現(xiàn)象，投資者需要冷靜面對，不可因為一時的沖動而盲目滿倉甚至加杠桿，應當立足自身實際來制定投資策略。

冷靜面對研報“牛市雨”

在筆者看來，大部分券商樂觀展望來年走勢，在一定程度上是符合自身利益需求的一種主觀表達。顯而易見，無論是自營業(yè)務、經(jīng)紀業(yè)務還是投行業(yè)務，唯有牛市才能讓券商賺得盆滿缽滿，因此券商普遍看好牛市是合理的結果，即使不是全面性的大牛市至少也應當是存在豐富投資機會的“結構?！?，如此一來才能給客戶帶來希望和交易的動力，促進自身業(yè)務的增長。在自身利益考慮的結果下，如果出現(xiàn)大面積看空來年的走勢，反而是不符合人性自然的選擇。因此，券商研報的“牛市雨”現(xiàn)象不是第一次，也不會是最后一次。

當然，券商普遍看好后市并非無的放矢，而是具有專業(yè)性的理論和數(shù)據(jù)，洋洋灑灑數(shù)千字的文字和圖表，展現(xiàn)了各家券商研究所的投研實力，這點相比絕大部分投資者來說肯定是超出的，其中的邏輯和分析也值得各位投資者仔細品味。但主觀看多的意愿和強大的投研實力，并不一定意味著就能精準命中，讓許多投資者記憶猶新的是，2017年末展望2018年走勢，券商普遍性看好的研報大多被事實打臉，甚至還有知名投行的分析師被調侃“十個預測錯了九個半”。究其原因，無外乎影響股市波動的變量太多、太復雜，再牛的分析師也未必能夠完全精準把握，尤其是在“黑天鵝”頻出的時代。因此，投資者不必苛責也不必盲目相信券商預測，而應當從中理解邏輯、把握大局，為自身的實盤操作服務。

筆者認為，除了關注大部分券商看好牛市到來的邏輯和機會布局之外，對于一些券商提出的“雜音”，認為市場上行可能遭遇一些潛在利空因素的阻礙，投資者更應當兼聽則明。比如，天風證券的前瞻2020年研報從資金面的角度進行了量化，認為2020年A股存在三大壓力，包括外資流入的不確定性、限售股解禁減持、新股發(fā)行和再融資節(jié)奏，整體資金面存在一定的壓力，預測2020年A股將出現(xiàn)1251億元的凈流出。雖然這一數(shù)據(jù)未必精準，但其中列舉的理由和分析邏輯不無道理，如果投資者心中有數(shù)的話，一旦2020年出現(xiàn)預期中的邏輯演化，也可以做到從容應對。

站在操作的角度看，如果券商預期中的“牛市雨”真能在明年實現(xiàn)的話，那么投資者目前最佳的選擇應當是“滿倉+透支”，但2015年的經(jīng)驗表明，這樣的操作方法在短期之內或許會因為“撞大運”而賺的盆滿缽滿，但從一個牛熊循環(huán)的長周期角度來看，這樣激進的操作方法對大部分投資者來說將造成明顯的損耗，甚至在某一階段遭遇滅頂之災。因此，無論是看多還是謹慎，都不應讓激進追求賺快錢的操作手法綁架了自己，時刻牢記“財不入急門”的古訓。

尋找“結構?！贝_定性機會

其實，過去數(shù)年對一些白馬股、行業(yè)龍頭而言，牛市早已經(jīng)展開，甚至漲幅絲毫不遜色于以往牛市的漲幅，也就是所謂的“結構?！钡男星椤５敖Y構?！钡姆疵嬲恰敖Y構熊”，表現(xiàn)低迷甚至今年還創(chuàng)新低的熊股并不少見，二者如同一個硬幣的兩面并存于A股。在注冊制改革方向之下，A股和國際接軌是大趨勢，加上市值已經(jīng)極其龐大，不分質地好壞的集體牛市已經(jīng)很難出現(xiàn)，即使階段性出現(xiàn)，可能也是高點臨近，反而蘊藏著較大的投資風險。

筆者認為，股指緩步上行、個股表現(xiàn)分化或許是2020年乃至將來更長時間的A股主基調，類似2016年見底之后緩慢上行、一波三折的走勢可能會再度重演。上證指數(shù)在此期間上漲了36%耗時23個月，屬于典型的“慢?！弊邉?此外，2000年二季度到2001年上半年，上證指數(shù)在14個月時間里從1800點上漲到2245點，累計漲幅不到25%，也是典型的“慢?！惫?jié)奏（見附圖）。結合中外經(jīng)驗來看，對外開放長線資金入場之后，指數(shù)走出慢牛的概率較大，震蕩上行考驗投資者的耐心和眼力，應當以“賺慢錢”作為投資出發(fā)點。

附圖 上證指數(shù)日線圖（2000.04-2001.08）

在這樣的指數(shù)“慢?！敝幸氆@得超額收益，要么有足夠的眼光提前預判基本面超預期的牛股，要么有敏銳的嗅覺捕捉題材炒作的熱點，這對大部分投資者來說難度都較大。在不一樣的牛市尋找確定性機會，低吸布局基金或許是比較好的選擇。筆者重點觀察四類基金的投資機會，作為積極布局的底倉候選，包括科技類的科創(chuàng)富國、科創(chuàng)配置、創(chuàng)新100，外資類的MSCI易基、MSCI基金，指數(shù)增強類的興全300、富國500，價值白馬類的基本面50、國信價值、高股息等。