央行：堅(jiān)決不搞“大水漫灌”　防止通脹預(yù)期發(fā)散

中金公司：雖然央行將CPI上漲歸結(jié)為“供給沖擊”，但也提示要警惕“通脹預(yù)期發(fā)散”。接下來幾個(gè)月內(nèi)CPI走高可能會(huì)對(duì)央行傳遞明顯寬松信號(hào)形成一些軟約束，這意味著后續(xù)穩(wěn)增長措施可能會(huì)以寬財(cái)政和/或結(jié)構(gòu)性改革的方式來增加就業(yè)機(jī)會(huì)、抑或用其他措施降低生產(chǎn)成本。綜合來看，短期內(nèi)央行可能對(duì)使用寬松信號(hào)較強(qiáng)的政策工具采取較為謹(jǐn)慎態(tài)度，而傾向于采取“數(shù)量型措施”注入流動(dòng)性，如逆回購、MLF投放等。中期看，在繼續(xù)支持中小企業(yè)融資、彌補(bǔ)監(jiān)管短板、以及修復(fù)中小銀行資產(chǎn)負(fù)債表之外，央行可能會(huì)加大疏通從LPR到實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本的傳導(dǎo)機(jī)制。

華泰證券：央行在報(bào)告中專欄分析“正確看待央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模變化”，指出現(xiàn)階段人民銀行擴(kuò)表是“收緊”，縮表是“放松”。近期央行資產(chǎn)規(guī)模增長放緩甚至下降是降準(zhǔn)所致，但降準(zhǔn)放松了流動(dòng)性約束，增大了貨幣創(chuàng)造能力，與國外央行量寬結(jié)束后的“縮表”有本質(zhì)區(qū)別。我們提示后續(xù)央行價(jià)格型工具受通脹牽制，穩(wěn)健略寬松的貨幣政策將主要通過擴(kuò)信用發(fā)力，預(yù)計(jì)央行擴(kuò)表在即，關(guān)注PSL等擴(kuò)表工具，預(yù)計(jì)未來PSL發(fā)力主要方向可能從棚改轉(zhuǎn)為支持市政建設(shè)和公路等地方基建、老舊小區(qū)改造、保障房等“類地產(chǎn)”領(lǐng)域。

聯(lián)訊證券：降低實(shí)體融資成本是央行的重點(diǎn)目標(biāo)任務(wù)之一，但降實(shí)體融資成本，采取的手段是市場(chǎng)化改革，現(xiàn)有的市場(chǎng)利率水平或已經(jīng)達(dá)到了央行的合意目標(biāo)，壓降市場(chǎng)利率（無風(fēng)險(xiǎn)利率）來降實(shí)體融資成本的觀點(diǎn)可能存在誤判。未來貨幣政策可能會(huì)控制總量政策的實(shí)施，采取結(jié)構(gòu)性的手段，加強(qiáng)對(duì)貨幣政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響的有效性，近期調(diào)降MLF利率、加大MLF量的投放可能是這一操作思路的體現(xiàn)。新提“協(xié)調(diào)好本外幣政策，處理好內(nèi)部均衡和外部均衡的平衡”，匯率的波動(dòng)在部分時(shí)期可能會(huì)對(duì)貨幣政策的操作造成影響。

恒大研究院：每個(gè)階段的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)都有一個(gè)主要矛盾，要抓主要矛盾，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的關(guān)鍵是經(jīng)濟(jì)下行壓力持續(xù)加大，“拿掉豬以后都是通縮”，“不能為一頭豬犧牲國民經(jīng)濟(jì)”，要把穩(wěn)增長放在更加重要的位置。未來貨幣政策的焦點(diǎn)是在維持流動(dòng)性合理充裕的條件下，通過改革的辦法疏通貨幣政策傳導(dǎo)，促進(jìn)降低社會(huì)綜合融資成本。

圖說

2019年10月全國一般公共預(yù)算收入17026億元，同比增速8.3%，一般公共預(yù)算支出11975億元，同比增速-0.5%。10月稅收收入增速轉(zhuǎn)正，帶動(dòng)財(cái)政收入增速明顯回升，但這主要是去年四季度為配合減稅支持企業(yè)紓困，部分稅款延期繳納形成的低基數(shù)所致，剔除該因素，10月稅收增速-4%，而增值稅和個(gè)稅收入增速也均在負(fù)增長區(qū)間，體現(xiàn)減稅效應(yīng)繼續(xù)深化。此外，收入回升而支出轉(zhuǎn)負(fù)，也意味著財(cái)政收支矛盾有所緩解。

——摘自海通證券宏觀經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告