基于百度指數(shù)的食品安全事件對行業(yè)股票收益率的影響研究

梁宗經(jīng)，曠 蕓

（1.廣西師范大學(xué) 計算機科學(xué)與信息工程學(xué)院，廣西 桂林 541004；2.桂林師范高等?？茖W(xué)校，廣西 桂林 541199）

一、引言

食品安全問題一直以來都是人們關(guān)注的熱點問題之一，尤其是近十年來，隨著社會經(jīng)濟的快速發(fā)展，食品安全事件時有發(fā)生，極大地影響了廣大民眾的身體健康及生命安全。因此及時了解食品安全信息已成為民眾關(guān)心、政府重視的問題。隨著互聯(lián)網(wǎng)使用人數(shù)、網(wǎng)絡(luò)信息的快速增長，互聯(lián)網(wǎng)正成為普通民眾表達意愿、了解金融投資的主要信息通道，食品安全事件對金融市場的影響，主要體現(xiàn)在對股價的影響，股市作為市場經(jīng)濟的晴雨表，其受網(wǎng)絡(luò)因素的影響更為敏感，而網(wǎng)絡(luò)搜索數(shù)據(jù)則記錄了網(wǎng)民的搜索歷史，百度指數(shù)則記錄了百度搜索相關(guān)用戶的瀏覽數(shù)據(jù)，百度指數(shù)具有實時、客觀、量大等優(yōu)點，可作為網(wǎng)絡(luò)關(guān)注的替代變量，已有研究成果表明通過相應(yīng)關(guān)鍵詞的百度指數(shù)分析，可以發(fā)現(xiàn)民眾對某一事件的關(guān)注程度，也就是相應(yīng)的社會網(wǎng)絡(luò)關(guān)注度。正因為百度指數(shù)具有的優(yōu)點，自2008 年發(fā)布至今，已在政治、經(jīng)濟、金融等領(lǐng)域得到了應(yīng)用。食品安全事件根據(jù)其來源可劃分為廣義食品安全事件和狹義的食品安全事件，狹義食品安全事件主要是指食源類安全事件，如“瘦肉精”事件、“塑化劑”事件、“三聚氰胺”毒奶粉事件、“瘋牛病”事件、“禽流感”事件等，而廣義的食品安全事件，則是泛指與食品安全有關(guān)的突發(fā)事件的總和。本文以2013年4 月爆發(fā)的“禽流感”事件的網(wǎng)絡(luò)關(guān)注度作為研究對象，研究網(wǎng)絡(luò)關(guān)注度與相應(yīng)食品類概念股收益率的關(guān)聯(lián)性研究，通過運用事件研究法和雙變量的自回歸分布滯后模型（即ARDL 模型），研究網(wǎng)絡(luò)關(guān)注度對概念類股價的短期波動和長期均衡影響。當(dāng)前國內(nèi)外研究網(wǎng)絡(luò)關(guān)注對金融市場的影響研究主要集中于短期分析及靜態(tài)研究，少有同時進行短期動態(tài)和長期均衡的研究成果發(fā)表，而短期動態(tài)及長期均衡分析對于深刻了解食品安全事件的沖擊效應(yīng)、穩(wěn)定金融市場具有重要的參考價值。因此，本文針對網(wǎng)絡(luò)關(guān)注對金融相關(guān)變量的動態(tài)分析具有重要的理論價值及實踐指導(dǎo)意義。

二、研究現(xiàn)狀

當(dāng)前網(wǎng)絡(luò)搜索引擎主要有二個，一是基于英文搜索的谷歌搜索引擎，二是基于中文的搜索引擎，相應(yīng)的搜索指數(shù)分別為谷歌指數(shù)和百度指數(shù)，基于搜索指數(shù)的金融應(yīng)用國內(nèi)外研究現(xiàn)狀分述如下。

（一）國外研究現(xiàn)狀

國外研究主要集中于收益率計算和股票價格預(yù)測二個方面，收益率研究成果：應(yīng)用谷歌指數(shù)研究投資者信心對股市回報率的定量影響[1]。應(yīng)用谷歌指數(shù)預(yù)測股票回報[2]。應(yīng)用谷歌指數(shù)預(yù)測金融市場的波動性[3]。使用谷歌指數(shù)可以描述道瓊斯指數(shù)的波動性及因果關(guān)系[4]。運用谷歌指數(shù)解釋并預(yù)測挪威股市異常收益率[5]。預(yù)測研究成果：應(yīng)用VAR 向量自回歸模型描述市場信息對玉米期貨的沖擊響應(yīng)，研究結(jié)果表明，信息需求的變化對信息質(zhì)量有顯著影響[6]。結(jié)合谷歌指數(shù)，運用神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)ANN 模型預(yù)測股市指數(shù)[7]。研究結(jié)果表明廣大投資者的網(wǎng)絡(luò)關(guān)注能夠顯著地反映股票流動性[8]。媒體的正負情緒對股市價格起到不同的影響效應(yīng)[9]。綜合機器學(xué)習(xí)融合谷歌指數(shù)和新聞報道數(shù)據(jù)進行股市波動率預(yù)測[10]等。

（二）國內(nèi)研究現(xiàn)狀

以網(wǎng)絡(luò)搜索數(shù)據(jù)作為投資者有限關(guān)注變量，分析股票收益率與搜索數(shù)據(jù)的相關(guān)性[11]。針對股市的三種狀態(tài)，以百度指數(shù)作為關(guān)注變量，運用格蘭杰因果檢驗技術(shù)，驗證市場指數(shù)與百度指數(shù)的關(guān)系[12]。以百度指數(shù)作為投資者關(guān)注指標(biāo)，使用回歸分析模型預(yù)測股票收益率，結(jié)果表明，投資者關(guān)注具有反轉(zhuǎn)特性[13]。使用百度指數(shù)預(yù)測股票的超額收益率[14]。運用百度指數(shù)作為人工智能的社會關(guān)注度指標(biāo)，運用回歸分析法研究百度指數(shù)與人工智能概念股的相關(guān)性[15]。以創(chuàng)業(yè)板股票為例，研究百度指數(shù)與股票收益的相關(guān)性[16]。以百度指數(shù)作為市場關(guān)注變量，研究百度指數(shù)與股票市場表現(xiàn)變量（包括異常收益率）的相關(guān)性[17]等。歸納當(dāng)前國內(nèi)外使用搜索指數(shù)的金融研究現(xiàn)狀發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前的研究集中于股市價格預(yù)測及波動性研究，所使用的數(shù)理模型主要為回歸分析模型、VAR模型、GARCH 模型及格蘭杰因果分析法等，上述研究模型只能分析短期的變量相關(guān)性，而網(wǎng)絡(luò)關(guān)注不僅在短期內(nèi)影響股市價格，還會產(chǎn)生長期影響，為了彌補當(dāng)前研究的不足，本文在前人研究的基礎(chǔ)上，擬采用可以同時分析變量間短期和長期均衡關(guān)系的自回歸分析滯后模型（即ARDL 模型），研究2013 年爆發(fā)的“禽流感”事件對相關(guān)概念股票收益率的影響。應(yīng)用ARDL 模型研究網(wǎng)絡(luò)關(guān)注與收益率的關(guān)聯(lián)研究，國內(nèi)外未見有相關(guān)研究成果報道，因此可以認為本文的研究具有創(chuàng)新性。本文擬采用事件研究法和ARDL 模型，了解突發(fā)食品安全事件對相關(guān)概念股的危機持續(xù)影響時間，并分析百度指數(shù)與市場收益率之間的短期波動及長期均衡關(guān)系。

三、實證研究

（一）原始數(shù)據(jù)

1.股票選擇。研究數(shù)據(jù)取自同花順iFin 財經(jīng)數(shù)據(jù)庫，行業(yè)股票選擇是根據(jù)數(shù)據(jù)庫中行業(yè)概念股的分類劃分，根據(jù)經(jīng)濟學(xué)和金融學(xué)理論分析可知，與“禽流感”事件有關(guān)的三大行業(yè)股票分別為畜牧業(yè)、餐飲業(yè)和旅游業(yè)。數(shù)據(jù)采集時間范圍：2012 年10 月8 日至2013 年12 月19 日。畜牧業(yè)類股票名稱包括：大康農(nóng)業(yè)、圣農(nóng)發(fā)展、華英農(nóng)業(yè)、天山生物、羅牛山、西部牧業(yè)和民和股份。餐飲業(yè)包括首旅酒店、金陵飯店、西安飲食和華天酒店。旅游業(yè)包括：海航創(chuàng)新、華僑城A、麗江旅游、宋城演藝、西安旅游、西藏旅游、張家界、中國國旅、中青旅、*ST 東海A 和峨眉山A。

2.百度指數(shù)。2013 年3 月底，我國發(fā)生了嚴(yán)重的“禽流感”事件，該事件的發(fā)生對畜牧業(yè)、餐飲業(yè)、旅游業(yè)等行業(yè)產(chǎn)生了巨大的影響，該事件的社會關(guān)注度可以從百度指數(shù)曲線中得到反映，以“H7N9”和“禽流感”等與禽流感相關(guān)關(guān)鍵詞進行搜索可以得到百度指數(shù)曲線，其中2013 年4 月2日，百度指數(shù)達到頂峰，此后關(guān)注熱度不斷下降，持續(xù)時間大約2 個月。

（二）收益率計算

使用事件研究法計算有關(guān)收益率。根據(jù)事件研究法的構(gòu)建要求，需要確定事件日時間。事件日時間為2013 年4 月2 日，設(shè)定事件發(fā)生日前后各5 天為事件窗口：從2013 年3 月26 日到2013年4 月11 日，設(shè)定估計窗口從2012 年10 月8 日到2013 年3 月25 日止，事后窗口設(shè)定為從2013年4 月12 日到2013 年12 月9 日止?！扒萘鞲小笔称钒踩录畛跏怯芍髁髅襟w于2013 年3 月下旬開始披露，短時間內(nèi)引發(fā)了多種媒體的關(guān)注，從而引發(fā)了社會的廣泛關(guān)注，并于當(dāng)年的4 月2日社會關(guān)注度達到峰值。因此，本文以2013 年4月2 日作為事件發(fā)生日，事件窗口定義為事件日的前后5 日。收益率計算公式詳見文獻[15][18]，其中以變量CAR、CAAR 分別表示平均異常收益率、平均累積異常收益率。

圖1 畜牧行業(yè)平均異常收益率和平均累積異常收益率

從圖1 橫坐標(biāo)為事件發(fā)生前5 日至CAR 恢復(fù)至在正值的平均異常累積收益率（淺色曲線），可看出食品安全事件發(fā)生日時，CAAR 值為5，事件發(fā)生后，CAAR 立刻下降，并于事件發(fā)生2 天后CAAR 降為0，此后時間里CAAR 繼續(xù)下降，并于事件發(fā)生后的第14 日降到CAAR 的最小值-11.09，然后開始上升，期間CAAR 曲線時有起伏，并于事件發(fā)生后的第37 日CAAR 變?yōu)檎?.21。因此，可以認為事件發(fā)生后37 日畜牧業(yè)從危機事件中恢復(fù)。

圖2 餐飲行業(yè)平均異常收益率和平均累積異常收益率

據(jù)圖2 可見，食品安全事件產(chǎn)生顯著影響的另一行業(yè)即是餐飲行業(yè)，并且發(fā)生時間非常短促，這從圖2 的累積收益率圖可以看出，從圖2中可以看出，事件發(fā)生的當(dāng)天CAAR 即發(fā)生下降，從而也說明餐飲行業(yè)的資本市場反映相當(dāng)迅速，此后CAAR 就一直下降，并于第3 日達到最低值-6.55，然后曲線上揚，經(jīng)過十幾天的波動后又降到另一低值-6.38。此后于事件發(fā)生后的第24 日CAAR 恢復(fù)正值0.16，此后雖然CAAR 短期又降為負值，但時間很短，然后曲線又恢復(fù)為正值，因此，可以認為事件發(fā)生后第24 日餐飲行業(yè)股市從危機中恢復(fù)。

圖3 旅游行業(yè)平均異常收益率和平均累積異常收益率

從圖3 可知，食品安全事件的發(fā)生對旅游行業(yè)資本市場也產(chǎn)生很大的影響，并且影響持續(xù)時間很長，以CAAR 最低值點為界，即事件發(fā)生后第20 日CAAR 值為-8.88，事件的整個影響過程可分為二個階段：第一階段為事件后20 日，第二階段為事發(fā)后第21 日至第59 日。在第一階段，異常收益率（深色曲線）隨時間發(fā)生顯著的波動，并持續(xù)到第20 日，與此同時，CAAR 也于第20 日達到-8.88。第二階段，異常收益率趨于平穩(wěn)，而CAAR 則開始上揚，并于第59 日恢復(fù)為正值。因此可以認為事件發(fā)生后第59 日旅游行業(yè)股市從危機中恢復(fù)。

（三）ARDL-ECM 模型

應(yīng)用ARDL-ECM 模型研究網(wǎng)絡(luò)關(guān)注與平均累積異常收益率CAAR 的關(guān)聯(lián)特性。雙變量長期均衡及ECM 方程描述如下[19-21]：

其中，Y 為因變量，在本文研究中即是平均累積異常收益率CAAR，X 為自變量，即為百度指數(shù)BAIDU，Δ為一階差分，εt為誤差項。為了檢驗變量是否滿足ARDL 模型的建模要求，必須對變量的穩(wěn)定性進行檢驗。CAAR1 CAAR2、CAAR3、BAIDU 分別表示畜牧、餐飲、旅游業(yè)平均異常累積收益率和百度指數(shù)，經(jīng)檢驗四個變量CAAR1 CAAR2、CAAR3、BAIDU 均為平穩(wěn)序列，即為0 階單整I（0），根據(jù)ARDL 的建模要求，變量須為0階單整或一階單整，但不需要同時俱備。因此，可以認為BAIDU 分別與CAAR1 與CAAR2、CAAR3可以建立ARDL 模型。根據(jù)ARDL 模型的建模要求，在正式使用之前，必須進行邊界穩(wěn)定性F 統(tǒng)計值和模型可靠性檢驗。因是建立雙變量的ARDL 模型，所以可以定義兩個變量的滯后階數(shù)分別為m 和n，因此，擬建立的模型形式可定義為ARDL（m，n）。經(jīng)過代入數(shù)據(jù)運算，可知畜牧業(yè)的具體模型為ARDL（3，8）、餐飲業(yè)為ARDL（2，2）、旅游業(yè)為ARDL（8，10），三個行業(yè)的F 統(tǒng)計值均大于1%顯著性，因此可以認為所建模型通過了F檢驗，并且模型通過了遞歸殘差累計和（CUSUM）和遞歸殘差平方累計和（CUSUM SQ）統(tǒng)計檢驗，證明了所建模型可信并具有可靠性。

（四）長期均衡方程

經(jīng)運算，長期均衡方程系數(shù)表如表1 所示。

表1 長期均衡方程系數(shù)表

從表1 長期均衡方程系數(shù)表可見，對于長期而言，民眾對食品安全信息的關(guān)注度對三大行業(yè)金融市場起到負向作用，其中，百度指數(shù)對畜牧業(yè)的影響最大，其次，對餐飲業(yè)的沖擊效應(yīng)也顯著，數(shù)量單位為0.008 95 個單位。百度指數(shù)對于旅游業(yè)的影響也是負向效應(yīng)，數(shù)量單位為0.008 17，但在統(tǒng)計學(xué)意義上不顯著，表示百度指數(shù)雖然對旅游業(yè)概念股的平均累積異常收益率會產(chǎn)生負向影響，但影響程度不是很明顯。

（五）短期ECM 方程

描述短期波動的ECM 方程如表2 所示。

表2 短期動態(tài)方程ECM 系數(shù)表

表2 為短期動態(tài)關(guān)系表，從表中可以看出，從短期動態(tài)效應(yīng)看，對于畜牧業(yè)而言，平均累積異常收益率的滯后一期對當(dāng)期的平均累積異常收益率起到負向作用，系數(shù)為0.614 266，并且統(tǒng)計意義上顯著，而對旅游業(yè)來說，系數(shù)為0.268 838 并且顯著，餐飲業(yè)系數(shù)為0.133 498，但統(tǒng)計意義上不顯著。而百度指數(shù)對餐飲業(yè)和旅游業(yè)的平均累積異常收益率具有負向影響，系數(shù)分別為-0.066 86和-0.029 76 且顯著，但對畜牧業(yè)則是正值，但不顯著?？傮w而言，網(wǎng)絡(luò)關(guān)注度對平均累積異常收益率的作用為負向作用。對于誤差修正項系數(shù)，三大行業(yè)的誤差修正項系數(shù)均為負值，畜牧業(yè)ECM 系數(shù)為-1.084 63、餐飲業(yè)為-0.330 95、旅游業(yè)為-0.513 45，ECM 系數(shù)為負值表示短期收益率對長期均衡的偏離將可在下期得到修正，同時說明短期偏離最終會向長期均衡收斂。

四、結(jié)論及建議

本文以發(fā)生于2013 年4 月的食品安全“禽流感”事件作為研究對象，首先使用事件研究法分析食品安全事件對畜牧業(yè)、餐飲業(yè)和旅游業(yè)概念股市的沖擊時間影響。其次，設(shè)定百度指數(shù)作為網(wǎng)絡(luò)關(guān)注度指標(biāo)，以畜牧業(yè)、餐飲業(yè)和旅游業(yè)相關(guān)概念股股票的平均異常累積收益率作為金融指標(biāo)，構(gòu)建以金融指標(biāo)為因變量，以百度指數(shù)為自變量的ARDL-ECM 模型，分析短期波動及長期均衡情況。得出以下結(jié)論：

1.食品安全事件對畜牧業(yè)、餐飲業(yè)和旅游業(yè)股市具有沖擊作用。實證發(fā)現(xiàn)“禽流感”事件對三大行業(yè)股市具有沖擊作用，具體表現(xiàn)為平均異常收益率發(fā)生較大幅度的波動，但事件的沖擊作用持續(xù)時間，對三大行業(yè)存在差異。

2.網(wǎng)絡(luò)關(guān)注度與畜牧業(yè)、餐飲業(yè)和旅游業(yè)金融指標(biāo)具有長期均衡關(guān)系。三大行業(yè)概念股ARDL模型具體形式分別為ARDL（3，8）、ARDL（2，2）、ARDL（8，10），模型均通過F 統(tǒng)計值檢驗、系數(shù)穩(wěn)定性檢驗，證明兩變量間存在長期均衡關(guān)系。

3.網(wǎng)絡(luò)關(guān)注度無論是短期波動還是長期均衡均對金融指標(biāo)產(chǎn)生負向效應(yīng)。從長期均衡及短期波動表可以發(fā)現(xiàn)，百度指數(shù)系數(shù)均為負值，且大部分情況下顯著，說明每當(dāng)發(fā)生食品安全事件，相應(yīng)的負面信息會打擊投資者信心，進而馬上反饋到金融市場上。

4.無論是短期還是長期效應(yīng)，網(wǎng)絡(luò)關(guān)注度對畜牧業(yè)的影響最大。實證發(fā)現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)關(guān)注度對畜牧業(yè)影響最大。因為“禽流感”為禽畜類疾病，每當(dāng)疾病爆發(fā)，實體市場上相關(guān)禽畜價格會受到很大的影響，價格會出現(xiàn)大的波動。

根據(jù)研究結(jié)論提出對策建議：

1.重視食品安全事件網(wǎng)絡(luò)信息監(jiān)管。為了實現(xiàn)有效預(yù)測及管理，需要高度重視互聯(lián)網(wǎng)時代相關(guān)信息的監(jiān)管及預(yù)測工作。具體而言，要充分利用百度指數(shù)的實時性和客觀化特點，建立準(zhǔn)確及具有可操作性的市場預(yù)測工具，為高效管理提供真實的實時參考數(shù)據(jù)。

2.構(gòu)建禽畜實物替代預(yù)案。禽畜產(chǎn)品是家庭每天的生活必需品，禽畜農(nóng)產(chǎn)品價格的波動影響民眾的生活質(zhì)量及水平，為防范因某種產(chǎn)品供應(yīng)缺少而影響整體市場價格，在日常管理中需要注意各種禽畜替代產(chǎn)品的均衡供應(yīng)及儲備，避免因其中某個產(chǎn)品的突發(fā)事件而影響整個市場的供應(yīng)，從而避免產(chǎn)生大的市場價格波動。

3.建立高效食品安全綜合治理體系。具體作法首先要加強個人道德建設(shè)；其次是加強網(wǎng)絡(luò)信息采集及分析工作，及時掌握突發(fā)事件對市場的影響；最后是加強法規(guī)建設(shè)，加大食品安全執(zhí)法力度，保證生活所需食品絕對安全。