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    “吉利”并購“沃爾沃”中協(xié)同效應(yīng)研究

    2019-11-16 11:02:38富斌
    今日財富 2019年28期
    關(guān)鍵詞:協(xié)同效應(yīng)沃爾沃吉利

    富斌

    近年來,我國汽車行業(yè)并購十分活躍,本文以浙江吉利控股集團(以下簡稱吉利)并購瑞典沃爾沃汽車公司(以下簡稱沃爾沃)為例,從戰(zhàn)略角度分析并購協(xié)同效應(yīng)。通過分析協(xié)同效應(yīng)中的戰(zhàn)略決策、競爭環(huán)境、作用機理,以及對風(fēng)險的評估,為我國企業(yè)并購提供參考。

    一、事件回顧

    (一)基本概況

    吉利(Geely)作為中國的汽車品牌,于1986年創(chuàng)立,主要生產(chǎn)越野車、轎車等車型,是中國馳名商標(biāo);沃爾沃(Volvo)是瑞典著名的豪華汽車品牌,于1927年在瑞典哥德堡創(chuàng)建。

    (二)并購過程

    伴隨國際金融危機的到來,全球豪華汽車市場大幅萎縮,福特需盡快出手沃爾沃。2008年底,吉利首次向福特提交競購建議書。 2009年10月,福特宣布吉利成為沃爾沃的首選競購方。

    2010年三月底,吉利與福特正式簽署最終股權(quán)收購協(xié)議,吉利出資18億美元,成功收購福特旗下沃爾沃轎車公司100%的股權(quán)相關(guān)資產(chǎn)(包括知識產(chǎn)權(quán)),此次并購終于塵埃落定。此次并購對于吉利汽車,乃至中國汽車行業(yè)具有里程碑式的意義,為吉利帶來了新的機遇,也使其躋身豪華汽車陣營。

    對于每一個欲通過戰(zhàn)略并購成長起來的公司來說,對協(xié)同效應(yīng)的全面理解及評估是十分必要的,以下篇幅就本案例協(xié)同效應(yīng)競爭環(huán)境、機理及風(fēng)險進行分析。

    二、競爭環(huán)境

    (一)行業(yè)進入壁壘

    資金需求:汽車產(chǎn)業(yè)是資本密集型產(chǎn)業(yè),其研發(fā)和生產(chǎn)線建設(shè)將面臨較高的資金壁壘,而吉利在全國多地建立了生產(chǎn)基地,除了需要18億美元的并購資金外,還需要15億美元的流動資金,這無疑會給吉利的運營帶來財務(wù)壓力。

    經(jīng)營規(guī)模:沃爾沃有16家汽車零部件供應(yīng)商已在中國設(shè)廠,吉利有望在5年內(nèi)削減至少12億美元的采購成本。然而,要組建一家新工廠,吉利至少需要一年半的時間,這應(yīng)該是其并購沃爾沃后最困難的過渡期。

    技術(shù)需求:通過并購,吉利可以獲得沃爾沃的專利技術(shù),增強其技術(shù)實力和發(fā)展能力,同時獲得品牌利潤。但被收購公司會制定嚴(yán)格的技術(shù)轉(zhuǎn)讓條件,進行嚴(yán)格的監(jiān)督,而且,即使吉利能夠獲得沃爾沃的技術(shù),也不能放棄自身的發(fā)展。

    成本劣勢:吉利曾有海外并購的經(jīng)驗,然而這次吉利并購沃爾沃100%的股權(quán)是一個非常巨大的項目,沒有豪華車制造和管理的專業(yè)人士,成本劣勢相當(dāng)明顯。

    (二)競爭態(tài)勢

    確定經(jīng)營范圍:在汽車行業(yè)中,市場處于過度競爭狀態(tài),僅靠市場已不能維持企業(yè)的生存。第一個核心競爭力應(yīng)是清晰、準(zhǔn)確地確定經(jīng)營范圍。

    掌握核心技術(shù):汽車工業(yè)的重要特點是不斷變化的技術(shù)及其快速升級。無法掌握核心技術(shù)的企業(yè)最終會被時代淘汰。

    吸引技術(shù)人才:人才競爭同樣十分激烈,吸引人才是汽車行業(yè)成功的關(guān)鍵因素。如果吉利能夠收購一家具有技術(shù)優(yōu)勢、能夠吸引高素質(zhì)人才的企業(yè),就能夠形成核心競爭力。

    三、機理分析

    (一)管理協(xié)同

    2009年,吉利的期間費用率大幅下降,之后一直保持著平穩(wěn)的狀態(tài);管理費用率也基本保持一致,沒有得到明顯的改善;存貨周轉(zhuǎn)率在并購期間逐年降低,存貨的管理水平?jīng)]有得到明顯改善;應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率沒有得到明顯提高,企業(yè)應(yīng)收賬款流動性沒有得到較好改善,資產(chǎn)管理水平?jīng)]有得到明顯提升。

    (二)經(jīng)營協(xié)同

    并購沃爾沃后吉利的盈利能力有些許提高,在并購前幾年總資產(chǎn)收益率呈下降趨勢,2012年和2013年有所回升,超過了并購時的水平,但2014年又有所回落,呈現(xiàn)出波動不穩(wěn)定狀況,企業(yè)的經(jīng)營水平還有待加強。吉利集團在并購沃爾沃后的經(jīng)營狀況穩(wěn)定,成長性水平良好。

    (三)財務(wù)協(xié)同

    吉利并購后的變現(xiàn)能力和短期償還債務(wù)能力沒有得到明顯提高;資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)出較為穩(wěn)定的狀態(tài);利息保障倍數(shù)有小幅度的提升;吉利規(guī)模不斷擴大,凈利潤每年以高速增長,而沃爾沃則面臨著巨額虧損,這樣使得吉利收購沃爾沃后,可以利用遞延所得稅來合理避稅,達(dá)到節(jié)稅效應(yīng)。

    四、風(fēng)險分析

    (一)內(nèi)部風(fēng)險

    財務(wù)風(fēng)險:并購?fù)枰罅康馁Y金,一次性大量現(xiàn)金流出及并購后的債務(wù)償還,將給企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營帶來巨大壓力。吉利在獲得美國高盛的融資后,債務(wù)比率高達(dá)69%,超過了65%的國際警戒水平。

    整合風(fēng)險:一是并購后生產(chǎn)技術(shù)無法實現(xiàn)預(yù)期的協(xié)同效應(yīng);二是并購后的人員和文化的整合;三是并購對業(yè)務(wù)的影響,如與客戶和供應(yīng)商的關(guān)系。沃爾沃是瑞典的一個豪華汽車品牌,吉利能否根據(jù)兩國法律和文化的差異制定合理的規(guī)章制度,是并購的關(guān)鍵。

    反并購風(fēng)險:如果吉利的要約收購被沃爾沃的大股東接受,但一些小股東強烈反對,也可能導(dǎo)致反并購風(fēng)險,降低并購協(xié)同效應(yīng)。

    信息不對稱風(fēng)險:由于全球金融危機,沃爾沃的運營受到嚴(yán)重打擊,管理層可能會隱瞞其負(fù)債和無形資產(chǎn)的真實價值,從而導(dǎo)致吉利做出錯誤的決策。

    (二)外部風(fēng)險

    政策風(fēng)險:并購后,吉利可能會在在瑞典設(shè)立子公司,瑞典政府的政策不容忽視。

    法律風(fēng)險:由于我國現(xiàn)行的并購法律制度不完善,協(xié)同風(fēng)險將增大。吉利應(yīng)深入研究國內(nèi)外并購相關(guān)法律政策,根據(jù)不同國家的法律,采用不同的支付方式。

    行業(yè)風(fēng)險:在國內(nèi)市場上,汽車仍是一種奢侈品,需求彈性較高,一旦宏觀經(jīng)濟形勢呈下降趨勢,吉利的利潤將大幅下降,會增加并購協(xié)同風(fēng)險。(作者單位:遼寧大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院)

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