工業(yè)品價(jià)格同比觸底

諸建芳

工業(yè)品價(jià)格的改善仍主要源于需求預(yù)期回升。2020年一季度通脹中樞預(yù)期較高，貨幣寬松的窗口預(yù)計(jì)將暫停，待經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和通脹回落后重啟。

10月豬價(jià)對(duì)CPI環(huán)比貢獻(xiàn)達(dá)89%，同比貢獻(xiàn)67%，結(jié)構(gòu)性通脹特點(diǎn)表現(xiàn)得淋漓盡致。10月CPI同比增長(zhǎng)3.8%，超市場(chǎng)預(yù)期，高于前值0.8個(gè)百分點(diǎn)。CPI環(huán)比上漲0.9個(gè)百分點(diǎn)，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)字，豬價(jià)的上漲貢獻(xiàn)了其中的約0.8個(gè)百分點(diǎn)，相關(guān)替代的牛、羊、雞、鴨肉漲幅貢獻(xiàn)了0.06個(gè)點(diǎn)，也就是說(shuō)，其余食品和非食品一共對(duì)CPI環(huán)比漲幅貢獻(xiàn)了0.04個(gè)點(diǎn)。由此可見(jiàn)，10月高通脹的結(jié)構(gòu)性特點(diǎn)相比此前更加顯著。受豬價(jià)及相關(guān)肉類影響，食品價(jià)格同比漲幅15.5%，繼續(xù)創(chuàng)新高，但其中，水產(chǎn)品、蛋類、鮮果和蔬菜價(jià)格環(huán)比均出現(xiàn)下降，結(jié)合基數(shù)影響有限，上述四項(xiàng)同比增長(zhǎng)相對(duì)較弱。非食品同比增長(zhǎng)0.9%，為近四年最低值。雖然10月有假期因素影響，但相關(guān)消費(fèi)價(jià)格環(huán)比漲幅力度卻有限，并未有超越季節(jié)性的特點(diǎn)。

通脹反映出的結(jié)構(gòu)性特點(diǎn)意味著終端需求仍然較弱。一是非食品價(jià)格同比持續(xù)下降，10月為0.9%，年內(nèi)最低，二是核心CPI連續(xù)第三個(gè)月保持在年內(nèi)最低的1.5%;三是服務(wù)CPI同比增長(zhǎng)1.4%，僅次于上月為全年第二低點(diǎn)。這均顯示出目前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中需求端偏弱的特點(diǎn)。雖然近幾月通脹讀數(shù)上逐漸走高，但如果從需求端或穩(wěn)增長(zhǎng)的角度去理解上周MLF利率調(diào)降，顯然央行目前將降成本和穩(wěn)增長(zhǎng)視為優(yōu)先考量。

在周期性因素、環(huán)保和豬瘟三重影響下，豬價(jià)從2019年3月開(kāi)啟上漲模式，豬肉替代品價(jià)格從7月開(kāi)始出現(xiàn)同比上漲。而未來(lái)一年內(nèi)，豬價(jià)的走勢(shì)仍是決定通脹的最主要因素。從目前生豬和能繁母豬存欄環(huán)比變化來(lái)看，適度補(bǔ)欄或已開(kāi)始。預(yù)計(jì)豬價(jià)將持續(xù)上漲至2020年上半年， 一季度將成為通脹高點(diǎn)，由于春節(jié)錯(cuò)位和節(jié)前需求上升等原因，1月份CPI同比或達(dá)到4.5%-5%。預(yù)計(jì)2020年下半年供給會(huì)逐步回升導(dǎo)致價(jià)格從頂點(diǎn)回落。面對(duì)近半年仍將持續(xù)走高的通脹，有兩點(diǎn)需要注意，一是社會(huì)民生問(wèn)題，雖然其他相關(guān)食品價(jià)格上漲幅度并沒(méi)有超過(guò)豬價(jià)，但豬價(jià)的回升已經(jīng)引起其他相關(guān)食品價(jià)格的回升。政府或?qū)⒗^續(xù)采取措施穩(wěn)定物價(jià)，防止再出現(xiàn)相關(guān)消費(fèi)品價(jià)格“追隨”豬價(jià)共同抬升居民生活成本。二是通脹預(yù)期問(wèn)題。實(shí)際通脹上升后往往具有慣性，大幅回落的可能性較低，因此容易引發(fā)通脹預(yù)期。貨幣當(dāng)局較為重視通脹預(yù)期上升引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)循環(huán)，10月金融數(shù)據(jù)發(fā)布會(huì)時(shí)，央行也提到重視通脹預(yù)期的問(wèn)題。2020年一季度通脹中樞預(yù)期較高，預(yù)計(jì)貨幣寬松的窗口將有所暫停，等一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布和通脹回落后，降息/降準(zhǔn)或?qū)⒃俅纬霈F(xiàn)。

10月PPI同比降幅較前值下降0.4個(gè)百分點(diǎn)至-1.6%，基本符合預(yù)期。PPI環(huán)比增長(zhǎng)連續(xù)兩個(gè)月為正，10月翹尾因素太高導(dǎo)致同比增速通縮壓力加大。工業(yè)品價(jià)格的改善仍主要源于需求預(yù)期回升的貢獻(xiàn)。一是專項(xiàng)債“新政”之后，各地項(xiàng)目上報(bào)積極，歲末年初的開(kāi)工項(xiàng)目情況或好于此前，對(duì)需求形成支撐。二是貿(mào)易爭(zhēng)端邊際緩和可能性正逐步加大，出口有望從中得到短期改善機(jī)會(huì)。從PPI大類來(lái)看，上游采掘工業(yè)環(huán)比由上月的負(fù)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)正，中游原材料工業(yè)連續(xù)三個(gè)月環(huán)比持平，下游加工工業(yè)環(huán)比較前值下降0.1個(gè)百分點(diǎn)至-0.1%。

10月可能是2019-2020年工業(yè)品價(jià)格同比的底部。11月、12月的翹尾因素逐漸減小，一定程度上減輕了PPI通縮壓力。工業(yè)品價(jià)格降幅預(yù)計(jì)將逐漸向0值收窄。2020年P(guān)PI的影響因素應(yīng)重點(diǎn)在需求端的變化。基建投資力度在開(kāi)年可能較大，地產(chǎn)端施工和竣工的持續(xù)改善對(duì)相關(guān)工業(yè)品需求提出邊際新要求，加之2020年翹尾因素的逐漸走高，預(yù)計(jì)2020年P(guān)PI將在0-0.2%左右波動(dòng)，通縮壓力較2019年將有顯著減輕。