“清倉減持”背后的制度缺陷

何小娜

摘要：“清倉式減持”是近年出現(xiàn)的熱門詞匯，指上市公司股東在其所持有的公司股票過了解禁期以后立刻全部賣出的行為。近期，上市公司大股東減持已經(jīng)成為監(jiān)管與輿論的焦點。誠然，根據(jù)相關交易規(guī)則，這些股東這樣操作是允許的，因此沒有理由受到指責。但是，反過來說，這樣的行為在市場上還是引起了很大的反響，大量股票在短時間內(nèi)被集中賣出，不但對相關股票的價格會形成很大的沖擊，同時也在相當程度上成為市場平穩(wěn)運行中的負面因素。本文通過分析融鈺集團（原永大集團）的原控股大股東呂氏家族的“清倉式減持”行為，進而對此公司上市目的及經(jīng)營、股利政策提出質(zhì)疑，進一步引出我國的包括發(fā)行制度、減持制度及利潤分配制度在內(nèi)的諸多制度缺陷。

關鍵詞：清倉式減持;融鈺集團;制度

一、大股東減持過程

高送轉(zhuǎn)可謂股價飆升的利器。融鈺集團的股價從高送轉(zhuǎn)預案公布前一個交易日（2014年12月19日）的23.38元一路鋇升至2015年4月9日的歷史最高價102.41元后復權），總市值突破了150億元。

3月18日，融鈺集團公告稱，控股股東、實際控制人呂永祥及其一致行動人呂蘭、呂洋、蘭秀珍擬通過集中競價交易方式或大宗交易方式減持其持有的本公司的股份。據(jù)統(tǒng)計，從4月14日至2015年12月21日，呂永祥及其家族通過競價交易、大宗交易和轉(zhuǎn)讓減持的方式，分7次將手中的股票全部清空，套現(xiàn)67.64億元。

二、超出盈利能力派現(xiàn)，高送轉(zhuǎn)頻現(xiàn)

從財務的角度來講分紅派現(xiàn)必然造成大量的現(xiàn)金流出，對于公司產(chǎn)生支伺壓力，所以自有資金發(fā)放現(xiàn)金股利需滿足的基本條件有兩條，一是公司有足夠的凈利潤、每股收益或可分配利潤;二是公司擁有足夠的現(xiàn)金。從利潤的角度看，2014年融鈺集團實現(xiàn)凈利潤4725萬頂己，而當年就宣布派發(fā)1500（門j元的現(xiàn)金股利。可見2014年本年的可供分配凈利潤不足以支持巧000）j元的現(xiàn)金股利分配，公司不僅將當年實際可供分配凈利潤全部搭上，還動用了上一年的未分配利潤。

超能力派現(xiàn)行為有損于公司的持續(xù)發(fā)展，進而影響投資者的長遠利益，那么公司為什么還要大量的發(fā)放現(xiàn)金股利呢？一是滿足再融資的要求;二是滿足股東權益的要求;三是傳遞公司的未來信息。公司放出10轉(zhuǎn)15的高送轉(zhuǎn)方案后，融鈺集團的股價一改往日的疲軟態(tài)勢，不斷創(chuàng)新高。此時正值一輪牛市起步，融鈺集團的股價更是狂飆突進。2015年3月17日，融鈺集團又在10轉(zhuǎn)巧的基礎上加碼到10轉(zhuǎn)18派10元，這個舉動令股價一舉從高送轉(zhuǎn)方案發(fā)布前一交易日的23.38元鋇升到了歷史最高價102.41元（后復權）。

三、短時間內(nèi)清倉式減持

減持動機可分為流動性需求動機和投機性獲利動機。通過了解并沒有發(fā)現(xiàn)呂永祥及其擁有融鈺集團股份的家屬出現(xiàn)急需還貸的信息，那么其個人出現(xiàn)流動性困難的可能性不大。融飪集團自上市三年以來股價走勢平平，由于業(yè)績不振估值一直呈下跌趨勢，那么在這種情況下也不存在投機性動機，至2014年10月18日，三年的禁售期終結，其手持的巨額股份陸續(xù)解禁，可以流通上市之際，融金玉集團的股價開始一路上漲，尤其是2015年3月17日融鈺集團推出高送轉(zhuǎn)和大額派現(xiàn)令股價一飛沖天，8天收獲7個漲停板，這時公司的股價升到了歷史最高價102.41元。

四、減持帶來的影響

上市公司的重要股東在利空消息發(fā)布之前減持，或在高送轉(zhuǎn)后減持。這不僅使得二級市場投資者面臨追高被套的風險，嚴重損害二級市場投資者的切身利益，還涉嫌操縱股價和證券市場，這些減持行為讓市場不斷“失血”，承受壓力。融鈺集團實控人呂永祥及其家族成員所套現(xiàn)的67.6億元并不是新創(chuàng)造的財富，而是取自二級市場的投資者，是一次社會財富的再分配，因此必須要給二級市場投資者一個交代，而不能置股民和監(jiān)管者于不顧，自己減持套現(xiàn)拍屁股走人，留下一堆爛攤子讓無辜的股民來承擔。

五、制度缺失

呂氏家族的清倉式減持確實有必要引起市場各方的高度關注，因為這暴露了A股市場的諸多問題。從呂氏家族很決絕的清倉式減持來看，再結合上述對其公司經(jīng)營分析和政策，我們有理由推測融鈺集團上市的目的是為了讓創(chuàng)始家族套現(xiàn)，而并非是為了企業(yè)的發(fā)展，實際上，上市并沒有帶來融鈺集團的發(fā)展。也正因如此，這家企業(yè)原本就不應該上市，或者說不適合上市。但就是這樣一家不適合上市的公司卻上市了，這說明A股市場的發(fā)行制度并沒有對IPO公司進行嚴格的甄別。

六、結語

上市公司的財務投資者以及創(chuàng)始投資者，都有權利在符合相關法律法規(guī)的前提下，在二級市場賣出股票。這實際上也是10年前所進行的股權分置改革的最主要成果。反對這些股東賣出股票，他們稍有這方面的動作就大加鞭撻，斥之為“惡意套現(xiàn)”、“將上市公司變?yōu)樘峥顧C”，這是有失理智的行為。由此形成的輿論傾向，傳遞的是一種負能量。因此，維護財務投資者，以及控股股東在合規(guī)條件下賣出股票的權利，也是維護市場秩序、保證市場運行的前提。但是，人們也應該看到，類似“清倉式減持”這樣的行為，的確也給市場帶來沖擊，鑒于市場的實際情況，在已有的現(xiàn)行制度基礎上，不妨增加一些規(guī)范要求。既保證其賣出的權利，也通過適當?shù)南拗苼砭徑赓u出行為對市場的沖擊。

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