金融周期、美聯(lián)儲加息與金融危機

金融周期、美聯(lián)儲加息與金融危機

中國社會科學(xué)院 李雪松、羅朝陽 本文節(jié)選自《財貿(mào)經(jīng)濟》2019年第10期

基于金融周期和國際金融相關(guān)理論，本文闡釋了金融周期和美聯(lián)儲加息對金融危機發(fā)生概率的影響機制，并采用154個國家1970—2017年的跨國面板數(shù)據(jù)和面板Logit模型進行了實證研究。本文將金融周期和美聯(lián)儲加息兩種因素放在影響金融危機的統(tǒng)一框架下進行研究，綜合考慮了這兩種因素對金融危機的影響機制。結(jié)果表明：金融周期頂部和下降期是各類金融危機的頻發(fā)期；美聯(lián)儲加息也是引發(fā)各國金融危機的重要因素。

基于機制分析和實證研究結(jié)果，本文的政策啟示如下。

第一，根據(jù)金融周期頂部容易爆發(fā)金融危機的特點，為防范金融危機，各經(jīng)濟主體需防范金融周期大幅上升的波動風(fēng)險。具體來說，在金融周期上升階段各類市場主體要避免過度加杠桿。過快的加杠桿會使債務(wù)率通過金融加速器機制、費雪通縮效應(yīng)和銀行中介機制等放大數(shù)倍，加大了金融周期的波幅，隨著信貸擴張對經(jīng)濟增長的邊際作用逐漸減小，金融周期逐步到達頂部區(qū)域，之后資產(chǎn)價格開始下跌，導(dǎo)致債務(wù)不可持續(xù)并可能引發(fā)金融危機。

第二，鑒于金融周期下降期是各類金融危機的頻發(fā)期，為防范金融危機，各經(jīng)濟主體需防范金融周期在頂部區(qū)域時過快回落的波動風(fēng)險。具體來說，在金融周期頂部區(qū)域各經(jīng)濟主體需要采取總體上穩(wěn)杠桿、結(jié)構(gòu)性去杠桿策略，要以不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險和守住經(jīng)濟增長底線為前提，針對不同的市場主體采取差異化、有針對性地去杠桿策略。

第三，美聯(lián)儲加息是引發(fā)各類金融危機的主要因素之一，為防范金融危機，各經(jīng)濟主體要防范美聯(lián)儲加息這一外部沖擊所引發(fā)的金融風(fēng)險。具體來說，各經(jīng)濟體需深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，適時動態(tài)監(jiān)管資本流動，優(yōu)化內(nèi)外部融資結(jié)構(gòu)和金融體系，充分、合理利用外資。此外，還需切實發(fā)揮好金融服務(wù)實體經(jīng)濟的功能，苦練內(nèi)功，避免金融脫實向虛和資產(chǎn)泡沫化，激發(fā)實體經(jīng)濟活力，推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。

第四，外債增長過快是發(fā)生過債務(wù)危機國家的普遍特征，為防范金融危機，各經(jīng)濟主體需保持合理的外債增長率和適度的外匯儲備水平，優(yōu)化債務(wù)期限結(jié)構(gòu)，避免借入大量短期債務(wù)用于長期投資，以減小債務(wù)期限錯配程度。

普及高中階段教育的背景、意義和挑戰(zhàn)

北京大學(xué)社會研究中心 謝宇，北京師范大學(xué)中國社會管理研究院 李汪洋，中國人民大學(xué)社會與人口學(xué)院 靳永愛 本文節(jié)選自《北京大學(xué)學(xué)報》2019年第4期

中國勞動力人口在教育水平和專業(yè)技能上的結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級很大程度上要通過普及和優(yōu)化高中階段教育來實現(xiàn)。

就目前中國的教育體制來看，首先，由于高中階段教育尚未普及，有相當數(shù)量的年輕人的教育止步于初中階段。其次，始于中學(xué)階段的職業(yè)教育和學(xué)術(shù)教育的學(xué)軌分化是中國教育分流的主要特點。中國的高中階段分為普通高中和職業(yè)高中（包括中專和技校），大學(xué)階段分為高等職業(yè)教育（大專）和普通高等教育（本科）。遺憾的是，盡管技術(shù)人才需求迫切，但職業(yè)學(xué)校在中國學(xué)生中并不受歡迎。

一方面，中國家長一般希望自己的孩子選擇學(xué)術(shù)軌道，認為只有沒考入普通高中或沒有希望被大學(xué)錄取的學(xué)生才會進入職業(yè)學(xué)校。另一方面，“職業(yè)教育二流化”問題始終突出。由于職業(yè)教育的辦學(xué)條件不及普通中學(xué)，其生源大部分來自農(nóng)村和中低收入家庭，因此職業(yè)學(xué)校學(xué)生與普通學(xué)校學(xué)生相比常被置于二流學(xué)生的境地。

在這種境地之下，職業(yè)學(xué)校的學(xué)生普遍技能訓(xùn)練不足，輟學(xué)率較高。因此，面對勞動力技能缺口這一經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和升級的瓶頸，中國有必要將包括職業(yè)教育在內(nèi)的高中階段教育納入義務(wù)教育體系，提高教育與職業(yè)的適切性以及勞動力人口的整體素質(zhì)，讓人力資源成為未來中國經(jīng)濟增長的新引擎。

地方財政能夠承受起PPP項目財政支出責任嗎？—基于2010-2018年P(guān)PP項目的分析

上海財經(jīng)大學(xué)中國公共財政研究院 張牧揚，上海財經(jīng)大學(xué)公共經(jīng)濟與管理學(xué)院盧小琴，同濟大學(xué)經(jīng)濟與管理學(xué)院 汪峰 本文節(jié)選自《財政研究》2019年第8期

本文使用了2010-2018年財政部項目庫中所有已進入準備、采購或者執(zhí)行階段的PPP項目數(shù)據(jù)，歸納了2019-2033年每一年所有地級市政府所需承擔的支出責任，并分別以4%、6%和8%的增長率來估算一般公共預(yù)算支出，測算PPP項目財政支出責任帶來的地方政府財政支出壓力。

本文發(fā)現(xiàn)，由PPP項目財政支出責任帶來的地方政府財政支出壓力總體是可控的。當分別以4%、6%和8%的增長率來估算一般公共預(yù)算支出時，超10%“紅線”的城市數(shù)量分別為20、13和11個，且這些城市大多位于西部地區(qū)，且現(xiàn)有已入庫項目的財政壓力高峰主要集中于2023年以前。

因此，只要政府與社會資本方的權(quán)責安排合理，項目管理得當，大多數(shù)城市仍然有新發(fā)起PPP項目的財政承受能力空間。對于那些超10%“紅線”的城市而言，大多數(shù)城市在2023年以后也會重新獲得新發(fā)起PPP項目的可能。

由于本文是以地級市為研究單位，沒有對市級和縣級PPP項目進行細分。一種可能的情況是，即使一個城市所有PPP項目的政府支出責任加總起來沒有超過全市一般公共預(yù)算支出的10%，也有可能存在市本級或者部分區(qū)縣的PPP項目的政府支出責任超過了該級財政一般公共預(yù)算支出的10%。因此，若把這一問題分解到市本級財政和區(qū)縣財政，可能會有更多的地區(qū)出現(xiàn)相關(guān)風(fēng)險，且這一情況尤其可能發(fā)生于一個城市內(nèi)部不同區(qū)縣PPP項目和財力分布不均的城市。

新中國財政與國家治理同頻共振的70年

中國社會科學(xué)院 高培勇 本文節(jié)選自《經(jīng)濟研究》2019年第10期

站在新中國財政70年的新的歷史起點上，可以肯定地講，在國家治理領(lǐng)域充當基礎(chǔ)和重要支柱，在國家治理體系中發(fā)揮基礎(chǔ)性和支撐性作用，已經(jīng)成為中國財政必須致力于完成的經(jīng)常性工作和必須聚焦于履行的根本性使命。這是中國特色社會主義進入新時代、中國經(jīng)濟發(fā)展進入新階段、中國改革開放進入全面深化經(jīng)濟、政治、文化、社會、生態(tài)文明體制“五位一體”改革新時期的歷史必然。

理由之一：在所有國家治理活動所涉及的政府職能中，只有財政職能可以覆蓋所有的政府職能，只有財政職能部門的活動可以牽動所有政府職能部門的活動。它是一項最具綜合意義的基本政府職能。

理由之二：在所有國家治理體系所涉及的制度安排中，只有財稅體制的觸角可以伸展至國家治理體系的枝枝蔓蔓。在所有國家治理活動所涉及的制度變革中，只有財稅體制的調(diào)整能夠相伴于國家治理活動的方方面面。它是一項最具基礎(chǔ)意義的基本制度安排。

理由之三：在所有國家治理事務(wù)所涉及的利益關(guān)系中，只有財政關(guān)系可以承載并牽動公共事務(wù)線索上的各方面利益。在所有國家治理活動所涉及的利益關(guān)系調(diào)整中，只有財政活動能夠觸碰至所有社會組織和居民個人并連接政府系統(tǒng)內(nèi)部各部門、各級次。它是一條最具“牛鼻子”意義的基本關(guān)系鏈條。

引申一步說，作為全面深化改革總目標的國家治理體系和治理能力現(xiàn)代化，是以財政作為基礎(chǔ)和重要支柱的國家治理體系和治理能力現(xiàn)代化，是建立在有效發(fā)揮財稅體制對于國家治理體系的基礎(chǔ)性和支撐性作用基礎(chǔ)上的國家治理體系和治理能力現(xiàn)代化。這既是新中國財政的歷史邏輯，也是新中國財政的時代潮流。