外資指數(shù)創(chuàng)新高：外來和尚好念經(jīng)？

張俊鳴

2003年實(shí)施QFII（合格境外機(jī)構(gòu)投資者）制度是A股對外開放的起點(diǎn)，歷經(jīng)滬港通、深港通、滬倫通、MSCI等國際指數(shù)納入A股、QFII額度取消等，A股對外開放的大門不斷擴(kuò)大，外資在A股的投資績效也從最初“水土不服”的懷疑目光，逐漸變成了“外來和尚好念經(jīng)”式的關(guān)注。

近期，多個(gè)軟件編制的外資指數(shù)代表——“QFII重倉指數(shù)”紛紛創(chuàng)出歷史新高，和上證指數(shù)“十年不漲”的原地徘徊形成鮮明的對比。以通達(dá)信軟件編制的QFII重倉指數(shù)為例，該指數(shù)從有記錄的2005年6月算起，累計(jì)上漲了1318%，超越同期有可比性的A股主要指數(shù)，公認(rèn)能覆蓋A股主流權(quán)重股的滬深300指數(shù)同期僅取得356%的漲幅。

除了累計(jì)漲幅跑贏大盤之外，QFII重倉指數(shù)還體現(xiàn)了良好的韌性，呈現(xiàn)“牛市漲更多、熊市跌更少”的特征，在2007年和滬深300指數(shù)同步見頂之后，2015、2018和2019年三度創(chuàng)新高，而滬深300指數(shù)三次高點(diǎn)卻一次比一次低。顯然，經(jīng)過十多年的投資長跑，“外來和尚好念經(jīng)”在A股成為了現(xiàn)實(shí)（見圖1）。

圖1 QFII重倉指數(shù)VS滬深300指數(shù)

如果把時(shí)間拉回到16年前，盡管當(dāng)時(shí)A股還處于4年熊市的中段，但QFII首單買入的寶鋼股份、上港集箱等白馬股，當(dāng)時(shí)許多境內(nèi)投資者的感受只能用“平淡”來形容。經(jīng)過16年的大浪淘沙、雖然QFII重倉股換了一茬又一茬，但價(jià)值投資、長線投資明顯屬于主流，大量的白馬股成為外資長期持有的品種，其中不乏被賦予“核心資產(chǎn)”的色彩。不難發(fā)現(xiàn)，QFII重倉指數(shù)持續(xù)創(chuàng)新高，相對滬深300指數(shù)有明顯的超額收益，并不是單一個(gè)股、單一行業(yè)的勝利，而是一種長線價(jià)值投資模式的勝利。

事實(shí)上，不僅外資機(jī)構(gòu)通過長期持有白馬股、行業(yè)龍頭股獲得豐厚收益，近年來取得較好收益的公募基金、陽光私募產(chǎn)品，大部分也都是在長線價(jià)值投資模式下實(shí)現(xiàn)的，2017年以來這一趨勢更加明顯。

QFII重倉指數(shù)的走高，與其說是“外來和尚好念經(jīng)”，不如說是“會念經(jīng)才是好和尚”。這一模式勝利的背后，集中了多項(xiàng)因素，包括A股通過完善制度建設(shè)推動“良幣驅(qū)逐劣幣”、中外機(jī)構(gòu)長線投資比例上升、外資不斷流入造成風(fēng)格強(qiáng)化等種種因素。這一模式正是全球各地走出長牛的股市基本適用的，差別無非在于各經(jīng)濟(jì)體的優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)不同，所體現(xiàn)出不同領(lǐng)漲板塊而已。

對于產(chǎn)業(yè)門類齊全、市場潛力巨大的中國來說，產(chǎn)生品種豐富的行業(yè)龍頭公司是十分正常的結(jié)果，在這個(gè)演變過程當(dāng)中，也會給股市投資者提供眾多的投資機(jī)會。因此，圍繞行業(yè)龍頭公司的白馬股進(jìn)行價(jià)值投資，在過去已經(jīng)結(jié)出了累累碩果，未來隨著龍頭公司市場份額的集中，這一模式在未來大概率還將取得成功。

因此，投資者在觀察QFII重倉指數(shù)走高的時(shí)候，需要洞察其背后真正的邏輯，而不是一味盲從追隨外資買入特定股票，甚至以此進(jìn)行題材性炒作。去年11月，安徽合力被匯豐銀行買入超過5%的股份形成舉牌，消息曝光之后股價(jià)漲停報(bào)收，但將近1年以來股價(jià)“有波幅無漲幅”，當(dāng)天漲停買入的投資者如持有至今還被微套，表現(xiàn)遠(yuǎn)不如同行業(yè)的三一重工、中聯(lián)重科等公司（見圖2）;今年3月，大族激光也因?yàn)楸煌赓Y“爆買”持股比例逼近30%而受到市場矚目，但8個(gè)月過去股價(jià)不漲反跌，追高買入的投資者迄今損失10%以上。無論是安徽合力還是大族激光，在消息曝光之后追高買入，投資者未必占到便宜甚至可能成為某些游資收割的“韭菜”。

圖2：安徽合力日線圖

隨著外資進(jìn)入A股數(shù)量的增加，也出現(xiàn)部分QFII試水投入績差股，甚至成為ST股十大流通股東的情況。筆者認(rèn)為，這或許是一些外資機(jī)構(gòu)力圖捕捉A股超額波動彈性收益的一種行為，但并不是主流，外資投入這一領(lǐng)域也未必會比本土投資者更有博弈優(yōu)勢。因此，投資者在關(guān)注外資重倉股的時(shí)候，應(yīng)當(dāng)更多著眼于價(jià)值投資的角度。

在三季報(bào)披露結(jié)束之后，QFII的重倉品種也浮出水面。相比那些被長期重倉持有，已經(jīng)被市場所熟知的品種，筆者更關(guān)注QFII新進(jìn)品種的機(jī)會。特別是那些年內(nèi)漲幅不大、基本面良好的品種，受到兩家甚至更多QFII機(jī)構(gòu)新進(jìn)買入，未來可能展現(xiàn)出更好的投資價(jià)值，在股價(jià)尚未充分表現(xiàn)的時(shí)候參與，風(fēng)險(xiǎn)相對可控。筆者重點(diǎn)觀察的品種有：萊寶高科、中煤能源、綠地控股、陽光城、人福醫(yī)藥等。