招行凈息差跳水無礙　談拐點(diǎn)尚早

ice_招行谷子地

招商銀行2019年第三季度凈息差環(huán)比下滑12個(gè)基點(diǎn)，其中生息資產(chǎn)收益下行約8個(gè)基點(diǎn)，負(fù)債成本上行約6個(gè)基點(diǎn)。部分券商研究員將此定義為凈息差的趨勢(shì)性下行，并以此推導(dǎo)出招行的高速增長或出現(xiàn)向下的拐點(diǎn)。

筆者并不認(rèn)可這種觀點(diǎn)。銀行損益表由多方面組成：凈利息收入、非利息收入、營運(yùn)費(fèi)用、減值損失等，凈息差只是凈利息收入中的一個(gè)重要因素，更何況凈利潤還有其他幾方面因素制約。筆者看來，在國內(nèi)不爆發(fā)惡性經(jīng)濟(jì)危機(jī)的前提下，未來3年招行凈利潤增速依然有望保持中高速增長，甚至超越今年的增速。

凈利息收入依然可穩(wěn)定增長

目前我國的商業(yè)銀行多數(shù)還是以凈利息收入和變相的凈利息收入（如信用卡分期手續(xù)費(fèi)）為主。招行未來如果想要保持中高速增長，凈利息收入至少要保持穩(wěn)定增速。而凈利潤增速的兩個(gè)重要因子為規(guī)模和凈息差。

關(guān)于凈息差，對(duì)公業(yè)務(wù)的凈息差高低和經(jīng)濟(jì)繁榮程度密切相關(guān)，經(jīng)濟(jì)越繁榮，企業(yè)對(duì)資金的需求就越大，資金價(jià)格就越高，而資金價(jià)格最終體現(xiàn)在凈息差上。但是，經(jīng)濟(jì)情況對(duì)零售貸款利率的影響就很弱。以恒生銀行和富國銀行為例，這兩家銀行在美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)加息之前長時(shí)間處于低利率環(huán)境中，但它們的凈息差依然長期保持在2%～3%的中等水準(zhǔn)，究其原因就是兩家銀行都有大量的零售信貸業(yè)務(wù)。

就招行凈息差而言，首先要考慮的是此次三季度的凈息差到底是偶然還是趨勢(shì)性因素。筆者認(rèn)為兩者兼有，資產(chǎn)收益率的下行和對(duì)公貸款需求疲軟有很大關(guān)系，招行在第三季度加大了票據(jù)的配置，而票據(jù)的特點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)低于貸款但收益率也偏低。所以，資產(chǎn)收益率下行中有趨勢(shì)性因素。

招行已通過增加零售資產(chǎn)的配置最大范圍化解收益率降低的影響。從2014年底開始，央行經(jīng)過6次降息，將1年期貸款基準(zhǔn)利率從6%降到了4.35%，隨后一直保持這個(gè)水平。但是招行的凈息差卻保持相對(duì)穩(wěn)定，并且這幾年還在逐步走高。另外，此次三季度負(fù)債成本的大幅上行可能和招行搶在結(jié)構(gòu)性存款新規(guī)出臺(tái)前搶作高成本的結(jié)構(gòu)性存款有關(guān)，后續(xù)負(fù)債成本的走勢(shì)還有待繼續(xù)觀察。凈利息收入除了凈息差因素外，另一因素就是規(guī)模。這一點(diǎn)，招行今年采用了以量補(bǔ)價(jià)策略。到第三季度，總資產(chǎn)擴(kuò)張12.25%。這一數(shù)據(jù)遠(yuǎn)超行業(yè)均值，極大緩解了凈息差下行給營收帶來的壓力。

是否所有的銀行都具備以量補(bǔ)價(jià)的能力呢？很遺憾，以量補(bǔ)價(jià)受到兩方面的限制。第一是資本金，擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表必然帶來資本金的消耗，而招行是國內(nèi)6家實(shí)施資本高級(jí)法的銀行之一，資本高級(jí)法結(jié)合招行以零售為主的業(yè)務(wù)方向可以極大節(jié)省資本金。招行三季報(bào)雖然總資產(chǎn)同比增長了12.25%，但同比核心一級(jí)資本充足率只下降了9個(gè)基點(diǎn)。第二則是低成本穩(wěn)定負(fù)債的支撐。通常銀行的資產(chǎn)以長周期貸款為主，為防止期限錯(cuò)配，銀行必須以穩(wěn)定性較好的存款與之匹配。

如果想要提高資產(chǎn)規(guī)模增速，存款增速必須跟上。招行近兩年連續(xù)啟動(dòng)的對(duì)公補(bǔ)短板和零售北極星計(jì)劃將培養(yǎng)客群放在首位。依靠客群的快速增長，使得招行在存款規(guī)模提升的同時(shí)還能保持業(yè)內(nèi)非常低的存款成本。

可見，招行在資產(chǎn)配置、客群建設(shè)方面下的苦功起碼可以保證未來2～3年凈利息收入保持在一個(gè)穩(wěn)定的增速。不會(huì)成為招行凈利潤增速羈絆。

非利息收入可能成為新的增長引擎

招行今年?duì)I收增速相對(duì)放緩，一個(gè)重要的因素就是一向引以為傲的非息收入增速顯著放緩，特別是受托理財(cái)收入受到理財(cái)新規(guī)的影響嚴(yán)重拖累整體手續(xù)費(fèi)增速。由于招行的理財(cái)規(guī)模位居業(yè)內(nèi)第二，高達(dá)2萬億元。理財(cái)規(guī)模第一位的工商銀行托理財(cái)規(guī)模和招行相比只略高一點(diǎn)。但考慮到工行的資產(chǎn)規(guī)模是招行的4倍，所以，招行的受托理財(cái)收入對(duì)總營收的貢獻(xiàn)率為業(yè)內(nèi)第一。最近兩年理財(cái)新規(guī)影響了招行理財(cái)?shù)陌l(fā)展進(jìn)度，受托理財(cái)收入大幅減少，具體數(shù)據(jù)參考附表。

附表：零售貸存比

招行的理財(cái)業(yè)務(wù)從2017年后受到理財(cái)新規(guī)影響開始走下坡路。理財(cái)收益率、理財(cái)規(guī)模和總資產(chǎn)的比例都在持續(xù)降低。受托理財(cái)收入更是從峰值時(shí)的143億元降到今年的約66億元。招行的很多理財(cái)業(yè)務(wù)最近兩年都處于觀望階段。隨著理財(cái)新規(guī)的出臺(tái)以及2019年11月1日招商理財(cái)?shù)墨@批開業(yè)，其資管業(yè)務(wù)有望迎來涅槃。資管業(yè)務(wù)低資本消耗、低風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)對(duì)于招行輕資產(chǎn)、輕資本轉(zhuǎn)型意義重大。

假設(shè)招行理財(cái)業(yè)務(wù)未來3年可恢復(fù)到2016年的峰值（和總資產(chǎn)的比例達(dá)到40%，資管收益率達(dá)到0.55%）那么3年后受托理財(cái)業(yè)務(wù)收入可以提升到（74000×1.08^3）×40%×0.55%=205億元。和2019年預(yù)計(jì)的66億元相比，受托理財(cái)業(yè)務(wù)收入可提升139億元。這個(gè)數(shù)據(jù)和2019年920億元左右的凈利潤比可提升139×75%/920=11.33%，年化提升3.64%。也就是說，未來3年以受托理財(cái)業(yè)務(wù)為主的資管業(yè)務(wù)能每年給凈利潤貢獻(xiàn)額外3個(gè)百分點(diǎn)的凈利潤增速。包含受托理財(cái)業(yè)務(wù)的非息收入有望成為招行新的增長引擎。

過高風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)準(zhǔn)備金或成利潤蓄水池

前面從收入角度探討了招行未來支撐盈利中高速增長的2個(gè)支柱，最后，再說一下費(fèi)用支出方面。銀行費(fèi)用支出中，信用減值損失計(jì)提是比較大的一塊，以招行為例：2018年招行的信用減值損失計(jì)提超過600億元，占當(dāng)年凈利潤超過3/4。減值準(zhǔn)備余額又被投資者稱為銀行業(yè)績(jī)的蓄水池，收入好的年景多蓄水，收入不好的年景放水，最后達(dá)到平滑利潤的目的。

截至2019年三季報(bào)，招行的貸款減值余額高達(dá)2180億元，不良貸款覆蓋率409%。而其不良率已經(jīng)下降到了1.19%的水平，在大中型銀行中屬于最低水平。招行減值準(zhǔn)備的蓄水池已遠(yuǎn)超風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)的需要。財(cái)政部此前給出的金融企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則征求意見稿中明確提出，對(duì)于金融企業(yè)減值準(zhǔn)備超過監(jiān)管要求一倍以上的部分屬于過度減值，需還原成收入并按規(guī)定分紅。雖然這一意見稿還未正式通過，但未來該意見稿最終落實(shí)的可能較大。招行目前的2180億減值準(zhǔn)備中至少有超過500億的過度減值。這部分可以通過會(huì)計(jì)年度中減少或者不增減值損失計(jì)提的方法逐步平滑掉。如果營收增長而減值不漲甚至降低，那么凈利潤增速勢(shì)必會(huì)顯著高于營收增速。未來3年，招行依然很可能保持凈利潤中高速增長，現(xiàn)在談?wù)行械脑鏊俟拯c(diǎn)為時(shí)尚早。