警惕養(yǎng)雞股高估值 明年底雞肉價(jià)格或回落

葉文輝

2019年豬雞聯(lián)袂上漲。在豬瘟輻射的背景下，作為替代蛋白，禽類也成為關(guān)注的焦點(diǎn)。除了與豬周期的共振外，今年雞肉的行情與雞周期實(shí)際也有很大聯(lián)系。

因此，我們看到圣農(nóng)發(fā)展、民和發(fā)展、益生股份、仙壇股份等養(yǎng)雞股，今年整體漲幅均不錯(cuò)。但是目前板塊估值已高，與其繼續(xù)跟風(fēng)所謂的“金雞十年”，不如更接地氣地探討如何把握本輪周期最后一輪上漲行情。

雞價(jià)景氣周期最多還有一年

倘若只憑雞價(jià)上漲、企業(yè)利潤釋放就無腦買入養(yǎng)雞股的話，結(jié)果可能無異于火中取栗。畢竟，經(jīng)過一年“暴漲”行情的教育，市場對畜禽養(yǎng)殖的景氣預(yù)期早已打滿，板塊估值高高在上，未來若有一絲風(fēng)吹草動(dòng)或不及預(yù)期，都有可能成為壓垮行情的最后一根稻草。

所以，現(xiàn)在股民如果還想追高養(yǎng)雞股的話，預(yù)判雞價(jià)何時(shí)見頂便尤為關(guān)鍵，這主要依賴對兩大周期的理解：一是雞周期，二是豬周期。與豬周期類似，從祖代雞引種到商品雞出欄至少需要58周，養(yǎng)殖戶基于價(jià)格的補(bǔ)欄往往會(huì)導(dǎo)致周期的循環(huán)往復(fù)，這便是雞周期。

本輪（2018～2019年）景氣周期源于2015年～2017年祖代雞引種量的銳減，只是在換羽干擾的影響下，周期上行稍晚于預(yù)期，去年下半年才正式開始。隨著今年上半年祖代雞引種量的回升，預(yù)計(jì)將在明年底陸續(xù)轉(zhuǎn)化為商品雞投放到市場中。所以，就自身雞周期而言，2020年底或2021年初可能是本輪雞價(jià)見頂回落的時(shí)點(diǎn)。

與此同時(shí)，還要考慮當(dāng)前禽類蛋白對豬肉替代效應(yīng)的影響，也即目前出現(xiàn)的豬雞周期共振。具體來看，全國能繁母豬產(chǎn)能的恢復(fù)或最早出現(xiàn)在明年春節(jié)前后，由此帶來豬肉供應(yīng)的增加大概率會(huì)出現(xiàn)在2020年底至2021年初，屆時(shí)豬價(jià)回落的溢出效應(yīng)將對雞價(jià)造成較大的負(fù)面影響。疊加兩大周期分析都共同指向，2020年底開始，養(yǎng)雞股的不確定性將大大增加。

所以，目前養(yǎng)雞股還值得把握的投資窗口實(shí)際也就兩個(gè)：一是明年春節(jié)消費(fèi)旺季前，飛漲的雞價(jià)或成為板塊行情的導(dǎo)火索;二是明年4月年報(bào)披露前后，爆表的業(yè)績可能還能點(diǎn)燃市場情緒。但在此之后，投資養(yǎng)雞股的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)或者就沒那么合時(shí)宜了，在缺乏催化劑（下一輪消費(fèi)高峰在明年9月中秋）以及豬雞見頂周期臨近的壓力下，諸如出欄超預(yù)期、疫苗研制成功的消息都可能重創(chuàng)行情。

值得一提的是，盡管短期趨勢較為明朗，但高估值下能夠把握的空間有限，所以股民難免會(huì)心生疑惑，考慮到肉類消費(fèi)結(jié)構(gòu)的改善（雞肉占比提升）以及養(yǎng)殖龍頭化的趨勢，我們是否能長期持有龍頭？

對于這個(gè)問題，筆者認(rèn)為要一分為二來看。的確，目前國內(nèi)雞肉消費(fèi)量是低于國際水平，我國人均年雞肉消費(fèi)量大約僅9kg，遠(yuǎn)低于美國（47kg）、歐盟（21kg）、全球平均（12kg）的水平;長期需求來看，未來雞肉占比提升的邏輯是順暢的。與此同時(shí)，在環(huán)保趨嚴(yán)、養(yǎng)殖專業(yè)化的趨勢下，中小養(yǎng)殖戶退出、龍頭市占率提升也是大勢所趨。

但即便如此，大部分投資者還是難以承受雞周期下行過程中的回撤壓力，圣農(nóng)發(fā)展在上一輪回撤周期中調(diào)整了兩年，最大跌幅也達(dá)到60%。我們不能基于長期向好的邏輯去期待整個(gè)板塊會(huì)有不錯(cuò)的短期行情，畢竟經(jīng)歷了全年的上漲后，養(yǎng)雞板塊已經(jīng)積聚不小的投資風(fēng)險(xiǎn)。

投資養(yǎng)雞股聚焦兩大龍頭

對于養(yǎng)雞板塊投資而言，自然離不開圣農(nóng)發(fā)展與溫氏股份，兩者分別是國內(nèi)白羽雞、黃羽雞的龍頭股。

圣農(nóng)發(fā)展年屠宰白羽雞達(dá)5億羽，占國內(nèi)肉雞屠宰總量的10%，肯德基、麥當(dāng)勞等國際知名快餐連鎖巨頭都是公司的重要客戶。其中，公司是肯德基在國內(nèi)最大的供應(yīng)商，每年肯德基采購量占公司總銷量的10%～15%;同時(shí)公司也是麥當(dāng)勞在國內(nèi)唯一的雞肉供應(yīng)商，每年采購量達(dá)到公司總銷量的5%～10%。

在行業(yè)景氣大幅提升的背景下，三季度圣農(nóng)發(fā)展的毛利率達(dá)到34.5%，同比大幅提升11.3個(gè)百分點(diǎn)，帶動(dòng)利潤大幅提升，三季度單季凈利潤就高達(dá)10.53億，同比增長124%。

而對于溫氏來說，盡管大家更為熟悉的是其生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)，但今年貢獻(xiàn)利潤的主要還是禽類養(yǎng)殖。實(shí)際上，溫氏是全國規(guī)模最大的肉雞養(yǎng)殖上市企業(yè)，去年出欄黃羽雞7.48億羽，占全國黃羽雞出欄量的兩成。在剛剛過去的三季度中，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤47億元，其中肉雞、生豬各自大約貢獻(xiàn)了20億元的利潤。在目前豬雞共振向上的周期下，公司的雙主業(yè)帶來了較大的業(yè)績彈性。

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