證券投資基金業(yè)績評價指標研究

【摘 要】 本文應用了基金業(yè)績評價中普遍采用的單因素整體業(yè)績指數(shù)：特雷諾指數(shù)、夏普比率和詹森業(yè)績指數(shù)，基于證券投資基金業(yè)績單因素指標評價體系，對基金的業(yè)績進行排序與分析，為投資者的申購與贖回提供重要參考，也為監(jiān)管者加強基金的風險管控提供依據(jù)。

【關(guān)鍵詞】 投資基金 業(yè)績評價 單因素整體業(yè)績指標

一、研究背景

證券投資基金的業(yè)績評估是當今證券業(yè)非常時興的一項工作，它主要包括評估與比較不同投資基金的投資表現(xiàn)，正確評價投資基金的回報及其承擔的風險，因此具有相當重要的現(xiàn)實意義。

基金的發(fā)展已經(jīng)進入了一個競爭激烈的新時代，業(yè)績是決定基金能否存活的關(guān)鍵指標。非常有必要確立一個統(tǒng)一的標準對證券基金的業(yè)績進行有可比性的評估，從而正確地評價和比較不同基金的投資表現(xiàn)。

二、文獻回顧

對投資基金的業(yè)績評價經(jīng)歷了漫長的發(fā)展歷程，最早期主要是根據(jù)投資基金單位凈資產(chǎn)和投資基金的投資收益率這兩個指標來進行的，但是早期基金業(yè)績評價體系的一大缺陷就是沒有考慮基金的風險因素。

美國財務學者特雷諾（Treynor，1965）在《如何評價投資基金的管理》一文中，首先提出一種考慮風險因素的基金業(yè)績評價指標，即“特雷諾指數(shù)”。衡量投資收益的風險一般采用兩個指標：一是其歷史收益率標準差δ，衡量投資收益的總風險;二是β值，衡量基金面臨的系統(tǒng)性風險。特雷諾用單位系統(tǒng)性風險系數(shù)所獲得的超額收益率來衡量投資基金的業(yè)績。

但夏普（Sharpe，1966）則認為基金管理者通過投資組合可以消除所有的非系統(tǒng)性風險，這在現(xiàn)實生活中是很難做到。對于運行不善的投資基金，總風險并不會等同于系統(tǒng)性風險。因此夏普用單位總風險所獲得的超額收益率即“夏普指數(shù)”來評價基金的業(yè)績。

1968年詹森（Jensen）提出了以CAPM即資本資產(chǎn)定價模型為基礎(chǔ)的業(yè)績衡量指數(shù)，又稱為“詹森指數(shù)”。它能在風險調(diào)整以后以百分比的形式來評估出基金的業(yè)績表現(xiàn)。具體而言，詹森指數(shù)是通過比較評價期的實際收益和由CAPM推算出的預期收益來進行評價的。

三、證券投資基金業(yè)績評價體系

（一）夏普比率

夏普比率是基于資本資產(chǎn)定價模型基礎(chǔ)上的，考察了收益率與總風險的關(guān)系，計算公式為：SR=（ERi- r）/σi。式子中的SR就是夏普比率，ERi表示基金i的投資收益率，r表示無風險利率，δi表示基金i投資收益率的標準差。夏普比率的含義就是每單位總風險資產(chǎn)獲得的超額報酬。夏普比率越大，基金的表現(xiàn)就越好;夏普比率越小，基金的表現(xiàn)越差。

（二）特雷諾指數(shù)

特雷諾業(yè)績指數(shù)法和夏普比率的計算方法類似，但與夏普不一樣的是，特雷諾認為足夠分散化的組合沒有非系統(tǒng)性風險，只有系統(tǒng)性風險，系統(tǒng)性風險與市場的波動相關(guān)。因此，他采用基金投資收益率的β系數(shù)作為衡量風險的指標。

TR=（ERi- r）/βi，上式中的TR就是特雷諾業(yè)績指數(shù)，ERi表示基金i的投資收益率，r表示無風險利率，βi表示基金i投資收益率的系統(tǒng)風險。特雷諾業(yè)績指數(shù)的含義就是每單位系統(tǒng)風險資產(chǎn)獲得的超額收益。特雷諾業(yè)績指數(shù)越大，基金的表現(xiàn)就好;反之，基金的表現(xiàn)越差。

（三）詹森業(yè)績指數(shù)

詹森業(yè)績指數(shù)法：與特雷諾指標類似，但該指數(shù)采用了另一個指標，即α值，計算公式如下：αi=（ERi- r）-βi（Rm- r），上式中αi為超額收益，被簡稱為詹森業(yè)績指數(shù)。Rm為評估期間市場回報率，Rm- r為評估期間市場風險補償。當αi值顯著為正，表明基金i的表現(xiàn)優(yōu)于大盤;當αi值顯著為負時，表明基金i的表現(xiàn)比大盤表現(xiàn)差。

四、總結(jié)與建議

我們使用公開市場上的數(shù)據(jù)來計算關(guān)于基金的各種指標是有偏差的，因此，我們在使用單因素模型評價體系時，最終得出的基金業(yè)績評價結(jié)果固然為我們提供了一種參考，但是準確性是有待商榷?；谝陨系姆治觯蚁胩岢鰩c建議：

（一）進一步規(guī)范我國的證券市場，增強證券市場的效率。

實證研究表明，我國的證券市場的系統(tǒng)性風險較大，市場效率還有待于增強。實際上，市場缺乏效率與市場風險較大這兩者是相伴相隨的。政府的政策風險、市場本身的風險以及上市公司的風險都屬于系統(tǒng)性風險，是每一家公司都會面臨的風險。所以，減少行政干預，加快立法加強建立在法治基礎(chǔ)上的市場監(jiān)管等，都是發(fā)展我國證券投資基金的關(guān)鍵。

（二）完善證券投資基金的信息披露制度，切實提高信息的透明度、公開度。

我國證券市場還很不成熟，這主要表現(xiàn)為過度投機、股價與業(yè)績嚴重脫離等等。我國基金經(jīng)理的選股能力并不一定是經(jīng)過基本面分析，選擇價值被低估的股票，而是可能利用資金優(yōu)勢，操縱市場抬高股價，從而獲得超額收益。所以我認為要加大信息披露的力度，只有增加基金的信息披露，比如加大基金投資組合的公布頻率，嚴格基金管理公司的審計工作等，才可能有效地制止我國基金的黑箱操作和內(nèi)部關(guān)聯(lián)交易。

（三）投資者在購買基金時應該兼顧風險與收益，分散投資

在股市和金融市場形勢發(fā)展向好時，基金能取得較高的收益率固然是一件好事。但是市場具有波動性，并非永遠在牛市，如遇熊市，基金的抗風險能力就顯得很重要。因此，投資者在選擇我基金進行投資時，更應看重它的抗風險能力和持續(xù)取得收益的能力。一般而言，混合投資的收益好于單一投資標的收益。因此基金投資人不妨分散投資，購買不同公司不同種類的基金，增加混合型基金在投資中的比例。

【參考文獻】

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[3] 杜金岷，廖仁英.我國開放式基金業(yè)績評價的實證分析[J].學術(shù)研究，2006（06）：59-64.

作者簡介：吳瓊（1996-），女，漢族，江蘇淮安，學生，碩士，天津工業(yè)大學，金融風險管理。