上市公司內(nèi)部權(quán)利結(jié)構(gòu)對經(jīng)營決策影響的實(shí)證研究

【摘 要】 上市公司內(nèi)部權(quán)利結(jié)構(gòu)主體主要包括股東、經(jīng)理人、普通員工和消費(fèi)者等，本文從上市公司內(nèi)部權(quán)利結(jié)構(gòu)的角度，先從投資效益指標(biāo)出發(fā)，篩選投資效益指標(biāo)，再分別對各個內(nèi)部權(quán)利結(jié)構(gòu)主體對上市公司投資效益的影響關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究，并根據(jù)實(shí)證結(jié)果給出對應(yīng)的政策建議。

【關(guān)鍵詞】 上市公司 內(nèi)部權(quán)利結(jié)構(gòu) 經(jīng)營決策

一、引言

我國上市公司正面臨著來自全球市場的激烈競爭，如何在競爭環(huán)境中保持自身發(fā)展勢頭，這就需要剖析上市公司權(quán)利結(jié)構(gòu)，探討上市公司權(quán)利結(jié)構(gòu)與經(jīng)營決策之間的相互關(guān)系和影響機(jī)理 [1]。

在我國的上市公司的股權(quán)集中模式下，控股股東往往將個人私利凌駕于公司利益和公眾投資者的利益之上。企業(yè)經(jīng)理人的出現(xiàn)使得企業(yè)所有權(quán)和控制權(quán)分離，也會引起經(jīng)理人利用對公司的實(shí)際控制權(quán)，在投資決策中作出過度投資、盲目多元化等決策;作為公司普通員工是上市公司內(nèi)部的弱勢群體，其權(quán)利往往得不到保障，而產(chǎn)生不滿情緒，從而滋生出消極的組織文化，損害組織利益[2]。

二、上市公司投資效益分析

2.1上市公司經(jīng)營績效指標(biāo)

本文從Resset數(shù)據(jù)庫中選用長株潭地區(qū)上市公司為研究對象，將上市公司經(jīng)營效益細(xì)化到盈利能力、償債能力、成長能力和運(yùn)營能力4個方面，選取共計57個指標(biāo)描述上市公司經(jīng)營績效。

2.2經(jīng)營績效維度分析

本文應(yīng)用SPSS軟件對初選經(jīng)營績效指標(biāo)分組進(jìn)行主成分分析，實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)降維，通過計算評價上市公司經(jīng)營績效的4組指標(biāo)數(shù)據(jù)得到每組KMO值均大于0.6，說明樣本數(shù)據(jù)比較適合做主成分分析[3]。

1、盈利能力

如表1所示，提取的4個主成分的累計方差貢獻(xiàn)率達(dá)到85.122%，說明這4個主成分保留了絕大部分原始變量的信息，具有很好的代表性。根據(jù)上市公司盈利能力指標(biāo)成分得分系數(shù)矩陣，即得出計算各主成分得分，并根據(jù)主成分權(quán)重計算盈利能力綜合評價指數(shù)，用以衡量長株潭地區(qū)上市公司盈利能力。

2、償債能力

采用KMO檢驗(yàn)進(jìn)行適用性檢驗(yàn)可得KMO值為0.697，很適合進(jìn)行主成分分析，提取的3個主成分的累計方差貢獻(xiàn)率達(dá)到85.309%，說明這3個主成分保留了絕大部分原始變量的信息，能夠很好的代表上市公司償債能力。

3、成長能力

采用KMO檢驗(yàn)對償債能力指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行適用性檢驗(yàn)可得KMO值為0.631，提取的5個主成分的累計方差貢獻(xiàn)率達(dá)到84.118%，說明這5個主成分保留了絕大部分原始變量的信息，能夠很好的代表上市公司成長能力。

4、營運(yùn)能力

采用KMO檢驗(yàn)和Bartlett 的球形度檢驗(yàn)兩種方法對償債能力指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行適用性檢驗(yàn)可得KMO值為0.619，比較適合進(jìn)行主成分分析。第一主成分指標(biāo)為固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、股東權(quán)益周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。第二主成分指標(biāo)為存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。提取的2個主成分的累計方差貢獻(xiàn)率達(dá)到73.338%，說明這2個主成分保留了絕大部分原始變量的信息，能夠很好的代表上市公司營運(yùn)能力。

三、權(quán)利結(jié)構(gòu)對投資效益影響的實(shí)證研究

3.1股東對上市公司經(jīng)營績效的影響

3.1.1大股東與經(jīng)營績效分析

為了衡量大股東對上市公司經(jīng)營績效的影響程度，我們將股權(quán)集中度作為自變量，分析股權(quán)集中度變化對企業(yè)經(jīng)營績效的影響，對第一大股東股權(quán)集中度與盈利能力、償債能力、成長能力、營運(yùn)能力進(jìn)行回歸分析。

如表4所示，股權(quán)集中度與償債能力、成長能力的相關(guān)系數(shù)分別為0.172和0.231，且顯著性水平小于5%，因此股權(quán)集中度與償債能力、成長能力有一定的相關(guān)性。

隨著股東持股比例的增大，其經(jīng)濟(jì)利益和投票權(quán)也將隨之增大。大股東從自身利益最大化的角度出發(fā)，可能通過“隧道行為”使公司的資源流失，以小股東的利益為代價為自己謀取利益。從股權(quán)的法理性和公平性方面來分析，控股股東在公司財富分配和重大事務(wù)表決權(quán)方面嚴(yán)重侵占了中小股東的權(quán)利，容易導(dǎo)致控股股東將個人私利凌駕于公司利益和公眾投資者的利益之上，不利于公司的長期穩(wěn)定發(fā)展。

3.1.2股東權(quán)益與經(jīng)營績效分析

股東權(quán)益比率也叫凈資產(chǎn)比率，是股東權(quán)益與資產(chǎn)總額的比率，反映企業(yè)資產(chǎn)中有多少是所有者投入的。我們以股東權(quán)益比率為自變量，分析股東權(quán)益與企業(yè)經(jīng)營績效的關(guān)系。

股東權(quán)益比率與盈利能力、償債能力和成長能力的相關(guān)系數(shù)分別為0.304、0.211和0.237，顯著性概率均小于5%，t檢驗(yàn)值分別為3.711、2.313和2.514，且顯著性水平均低于5%，通過T檢驗(yàn)，因此股東權(quán)益比率與盈利能力、償債能力和成長能力具有的相關(guān)性，同理可知，股東權(quán)益與營運(yùn)能力相關(guān)性不顯著。

實(shí)證研究結(jié)果表明，股東權(quán)益與經(jīng)營績效存在一定的相關(guān)關(guān)系，但是忽略公司長期目標(biāo)，一味追求股東價值，公司只能一開始在股市繁榮期間獲得地位，隨著追求股東權(quán)益思想的爆發(fā)，將導(dǎo)致企業(yè)忽視社會責(zé)任，引發(fā)經(jīng)營丑聞，甚至引起破產(chǎn)。

3.1.3分紅能力與經(jīng)營績效分析

我們以每股現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額為分紅指標(biāo)衡量分紅對經(jīng)營績效的影響，將每股現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額分別與經(jīng)營績效的5個綜合指標(biāo)進(jìn)行回歸分析。

如表6結(jié)果顯示，每股現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額與營運(yùn)能力的相關(guān)系數(shù)0.163，顯著性概率低于5%，t檢驗(yàn)值分別為3.552和1.303，顯著性水平分別為0.001，通過T檢驗(yàn)，因此每股現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額與營運(yùn)能力相對來說有一定的相關(guān)性。

企業(yè)在股東共同決策的情況下，可以是在每一個決策發(fā)生時，都由所有股東參與，并且通過投票這種最簡單的資本民主形式完成。當(dāng)然，如果股東的人數(shù)非常多，或者是由于有些股東因?yàn)槌止蓴?shù)量有限，在每一次決策時都積極參與可能就非常不劃算，于是，這時公司往往會采用委托決策的方式，把決策權(quán)從由股東決策轉(zhuǎn)移到由董事會決策。

3.2經(jīng)理人與經(jīng)營績效

經(jīng)理人和股東是一個授權(quán)關(guān)系。有研究表明，經(jīng)理人薪酬和社會關(guān)系能夠影響經(jīng)營績效，本文由于部分?jǐn)?shù)據(jù)缺失未做深入實(shí)證分析，學(xué)者陳志廣（2002）的研究發(fā)現(xiàn)，高管人員的年度報酬與企業(yè)績效、企業(yè)規(guī)模、法人股比例等顯著正相關(guān)[4]。張俊瑞等（2003）則發(fā)現(xiàn)：高管年度人均報酬的對數(shù)與每股收益、國有股控股比例、高管層總體的持股比例及公司總股本的對數(shù)呈現(xiàn)多元化的線性關(guān)系[5]。

我國的上市普遍存在政府監(jiān)管缺位，股東監(jiān)督有心無力的問題，出現(xiàn)經(jīng)理人在職消費(fèi)，在職消費(fèi)會侵占公司的剩余資源，使股東遭遇損失。同時投資決策者的動機(jī)與公司利益不一致可能導(dǎo)致過度投資、投資不足、盲目多元化等非效率投資。

3.3普通員工權(quán)利與經(jīng)營績效

上市公司普通員工的權(quán)利主要體現(xiàn)在工資和工作滿意度上。具體來說，普通員工的權(quán)利包括法定權(quán)利和非法定權(quán)利兩個部分。企業(yè)的普通員工的法定權(quán)利和非法定權(quán)利的缺失，將產(chǎn)生不滿情緒，同時引發(fā)一系列行為，體現(xiàn)在：行為變化，與同事和上級產(chǎn)生對立甚至沖突;心理上排斥，情緒上的不滿引起對工作不積極，對同事不關(guān)心，以及對上級不信任;在身體上，表現(xiàn)出消極怠工，甚至辭職。普通員工的這些行為和表現(xiàn)都將直接影響企業(yè)經(jīng)營績效。

四、結(jié)語

本文通過對上市公司內(nèi)部權(quán)利結(jié)構(gòu)與經(jīng)營決策的研究，結(jié)果表明上市公司大股東股權(quán)集中度與償債能力、成長能力有一定的相關(guān)性;分紅能力與營運(yùn)能力相對來說有一定的相關(guān)性;股東權(quán)益比率與盈利能力、償債能力和成長能力也具有的相關(guān)性。根據(jù)實(shí)證結(jié)果，建議政府可以從法律機(jī)制上保護(hù)小股東利益，比如規(guī)范審計機(jī)制，規(guī)范財務(wù)報告，明確信息披露要求，加強(qiáng)股東內(nèi)部交易報告等。企業(yè)的高層管理機(jī)構(gòu)之間必須經(jīng)過縝密安排的、相互制衡的方法共同合作，以便相互彌補(bǔ)小足，并相互監(jiān)督。而作為企業(yè)的外部權(quán)利主體，上下游企業(yè)可能存在過分注重利益關(guān)系，短期行為較為突出;政府則常見監(jiān)管缺位現(xiàn)象，對企業(yè)有著生死攸關(guān)的影響;消費(fèi)者是整個企業(yè)利益鏈條的最末端，數(shù)量龐大，但組織化程度低，其權(quán)利最容易受到各方面的侵害，由于數(shù)據(jù)獲取困難本文未做研究，這也將是我們進(jìn)一步研究的方向。

【參考文獻(xiàn)】

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[3] 李林子，魯煒.財產(chǎn)保險公司績效的因子分析[J].管理科學(xué)，2003（03）：46-50.

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[5] 張俊瑞，孫玉梅.三種收益觀：經(jīng)濟(jì)收益、賬面收益與變現(xiàn)收益[J].財會月刊，2003（22） ：3-4.

基金資助：湖南省科技廳科技計劃項(xiàng)目“我國上市公司權(quán)利結(jié)構(gòu)與投資效益研究”（2013FJ6030）。

作者簡介：劉瑩（1978-），女，漢，湖南益陽人，中級職稱，碩士研究生，湖南財政經(jīng)濟(jì)學(xué)院，研究方向：工商管理。