康復(fù)企業(yè)融資策略研究
——以DR康復(fù)企業(yè)為例

彭 璐

內(nèi)容提要：隨著中國(guó)居民收入水平的提高和人口的老齡化，康復(fù)服務(wù)需求呈現(xiàn)出快速發(fā)展的趨勢(shì)，成為資本投資的熱點(diǎn)。本文以中國(guó)領(lǐng)先的康復(fù)服務(wù)和技術(shù)供應(yīng)商—DR康復(fù)民營(yíng)企業(yè)為研究對(duì)象，分析了這一國(guó)內(nèi)龍頭康復(fù)企業(yè)的融資現(xiàn)狀，指出康復(fù)行業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略下企業(yè)融資的頂層設(shè)計(jì)需呼應(yīng)其融資的獨(dú)特性以及具體融資策略的實(shí)施方案。同時(shí)，給出了政府和金融機(jī)構(gòu)通過(guò)若干舉措解決我國(guó)康復(fù)行業(yè)融資問題的對(duì)策建議。

一、引 言

近年來(lái)，隨著經(jīng)濟(jì)水平的不斷提高，廣大民眾對(duì)醫(yī)療健康的重視程度日漸提升，國(guó)人醫(yī)療消費(fèi)需求進(jìn)一步擴(kuò)大，健康產(chǎn)業(yè)消費(fèi)市場(chǎng)呈現(xiàn)出巨大潛力和發(fā)展活力?？祻?fù)醫(yī)學(xué)作為一門新興的學(xué)科，被稱為繼臨床醫(yī)學(xué)和預(yù)防醫(yī)學(xué)之后的第三醫(yī)學(xué)，相比疾病治療來(lái)說(shuō)更加緩和，其主要作用為恢復(fù)人體功能、提高生活質(zhì)量。近年來(lái)民營(yíng)康復(fù)醫(yī)院數(shù)量猛增，截至2015年在全部康復(fù)醫(yī)院中占比達(dá)到64%，未來(lái)的發(fā)展主要在民營(yíng)投資板塊。國(guó)家政策鼓勵(lì)社會(huì)資本直接投向資源稀缺領(lǐng)域，康復(fù)行業(yè)特別是民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展需要社會(huì)資本的進(jìn)入，康復(fù)民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展同時(shí)也是社會(huì)資本的機(jī)會(huì)。

康復(fù)行業(yè)目前正身處于產(chǎn)業(yè)藍(lán)海，擁有持續(xù)性增長(zhǎng)潛力，而其中的康復(fù)企業(yè)又多以民營(yíng)康復(fù)企業(yè)為主。康復(fù)企業(yè)的發(fā)展需要達(dá)到一定規(guī)模才能獲得收入和成本的經(jīng)濟(jì)最大化，融資難一直是困擾其發(fā)展的主要因素。目前國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的發(fā)展不完善，社會(huì)資本對(duì)康復(fù)行業(yè)的認(rèn)識(shí)不足，大量康復(fù)項(xiàng)目仍未能進(jìn)入基本醫(yī)療保險(xiǎn)，民營(yíng)康復(fù)企業(yè)被迫“高端化”抑制了需求，靠自費(fèi)很難去撐起一個(gè)快速增長(zhǎng)的市場(chǎng)，所以，需要在融資模式上尋求突破是其獲得發(fā)展空間的重要途徑。

二、國(guó)內(nèi)康復(fù)企業(yè)融資現(xiàn)狀

從融資環(huán)境、融資渠道和融資成本多方面來(lái)看，康復(fù)企業(yè)尤其是中小民營(yíng)型康復(fù)企業(yè)，目前仍處于一個(gè)較為弱勢(shì)的地位。

（一）融資環(huán)境

自2009年新醫(yī)改政策實(shí)施以來(lái)，雖然各級(jí)政府和金融機(jī)構(gòu)在幫扶康復(fù)行業(yè)民營(yíng)企業(yè)發(fā)展以及改善民營(yíng)企業(yè)融資難等方面出臺(tái)了一系列的措施，但目前從整體上看，仍缺乏康復(fù)領(lǐng)域較為全面的政策，政策效果仍不顯著。與此同時(shí)，國(guó)家也針對(duì)民企制訂了如《中華人民共和國(guó)中小企業(yè)促進(jìn)法》等相關(guān)法律，央行也頒布了有關(guān)指導(dǎo)性的法規(guī)，但都過(guò)于綱領(lǐng)性，缺乏配套措施以及實(shí)際的操作性，具體實(shí)施較為困難。

康復(fù)民營(yíng)企業(yè)獲得金融支持的權(quán)益并不能得到根本有效的保障，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：首先，資金周轉(zhuǎn)與高額稅負(fù)間的矛盾一直是中小民營(yíng)企業(yè)發(fā)展路上的阻礙，即使有政府補(bǔ)貼及優(yōu)惠政策也不能充分解決問題。其次，因稅收優(yōu)惠政策的宣傳力度相對(duì)較小，大多民營(yíng)企業(yè)不能完全了解相關(guān)政策，加大了民營(yíng)企業(yè)發(fā)展的難度。另外，中小康復(fù)民營(yíng)企業(yè)自身存在市場(chǎng)定位不明確、自律機(jī)制不完善、缺乏競(jìng)爭(zhēng)力的問題，導(dǎo)致處于弱勢(shì)地位，這種不公平競(jìng)爭(zhēng)主要體現(xiàn)在基本醫(yī)療保險(xiǎn)制度（如缺少基本醫(yī)療保險(xiǎn)定點(diǎn)資格）、金融支持力度、政府補(bǔ)貼政策等方面。

（二）融資渠道

康復(fù)行業(yè)民營(yíng)企業(yè)對(duì)資金有著迫切的需求，然而限于融資的渠道與能力無(wú)法滿足其巨大的資金需求。融資渠道包括內(nèi)部融資和外部融資。內(nèi)部融資主要指企業(yè)依靠?jī)?nèi)部資金的累積，即企業(yè)自身的留存收益、折舊及其他；外部融資主要包括直接融資和間接融資。直接融資主要是指民企通過(guò)資本市場(chǎng)以股權(quán)和債權(quán)兩種形式融資；間接融資則是指有第三方，即金融中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行參與的融資形式。由于康復(fù)行業(yè)處于發(fā)展初期企業(yè)規(guī)模較小，主要是中小民營(yíng)企業(yè)，以提供康復(fù)設(shè)備、康復(fù)醫(yī)療技術(shù)服務(wù)的輕資產(chǎn)企業(yè)為主，也缺乏完善的信用和擔(dān)保體系，即使有自己的營(yíng)利性醫(yī)院，銀行出于謹(jǐn)慎考慮，對(duì)企業(yè)往往不愿提供貸款支持，能從中獲得的貸款額度有限。因近兩年出現(xiàn)明星醫(yī)療設(shè)備銷售公司以互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療租賃的模式套住了上千家公立醫(yī)院，爆出資金鏈危機(jī)，地方衛(wèi)計(jì)委規(guī)定不能做設(shè)備融資租賃。受企業(yè)規(guī)模、信用評(píng)級(jí)影響，康復(fù)企業(yè)與發(fā)債的主流企業(yè)相比差距較大，很難通過(guò)發(fā)行債券的方式融資。提供設(shè)備、醫(yī)療服務(wù)的康復(fù)企業(yè)商業(yè)模式和醫(yī)院資產(chǎn)的特殊性，是康復(fù)民營(yíng)企業(yè)上市的主要障礙。因此，國(guó)內(nèi)的康復(fù)企業(yè)很難通過(guò)IPO上市直接取得外部的資金支持。

由此可見，中小型康復(fù)民營(yíng)企業(yè)融資渠道有限，導(dǎo)致其資金周轉(zhuǎn)困難，不利于企業(yè)的發(fā)展。

（三）融資成本

在“金融雙軌制”背景下①理論上，金融雙軌制會(huì)導(dǎo)致金融套利，即較低利率的資金從正規(guī)金融體系內(nèi)流向高利率的非正規(guī)金融體系，形成“資金倒流”。但實(shí)際上，國(guó)有企業(yè)從商業(yè)銀行獲得資金支持，而民營(yíng)企業(yè)和農(nóng)民依賴于非正規(guī)的民間金融的金融雙軌制已經(jīng)存在，且并未爆發(fā)大規(guī)模金融套利和“資金倒流”，因此，盡管官方利率沒有放開，當(dāng)前金融改革的當(dāng)務(wù)之急不是利率市場(chǎng)化，而是放寬金融行業(yè)的準(zhǔn)入，如放寬村鎮(zhèn)銀行發(fā)起人資格限制，放寬小貸公司股東資格限制，允許租賃公司吸收大額定期存款和發(fā)債融資等。，去杠桿、嚴(yán)監(jiān)管等政策的出臺(tái)引發(fā)金融市場(chǎng)信用急劇緊縮，融資成本持續(xù)上升且不斷分化。金融去杠桿不斷抬高銀行的債務(wù)成本，成本則會(huì)傳導(dǎo)至資產(chǎn)方的貸款上。銀行負(fù)債端壓力和利潤(rùn)率壓力導(dǎo)致成本向下攤銷，在康復(fù)行業(yè)中民營(yíng)企業(yè)居多且處于弱勢(shì)地位，這種不公平競(jìng)爭(zhēng)主要體現(xiàn)在基本醫(yī)療保險(xiǎn)制度的不完善、稅收優(yōu)惠政策的欠缺、金融支持力度小等方面。金融機(jī)構(gòu)的一般貸款加權(quán)利率從2017年第二季度的5.71%上升至2018年第一季度的6.01%，企業(yè)各類債券發(fā)行利率自2017年7月也開始都有明顯上升。同時(shí)，受央行的窗口指導(dǎo)影響，各大商業(yè)銀行信貸規(guī)模收緊，使民營(yíng)企業(yè)可獲得的貸款額度更加受限。盡管國(guó)務(wù)院、人民銀行及財(cái)政部等部門為降企業(yè)融資成本出臺(tái)了多項(xiàng)政策，相關(guān)部門也在不斷進(jìn)行積極的配合，但目前很難對(duì)沖融資成本的上升。

三、康復(fù)企業(yè)融資策略分析——以DR康復(fù)企業(yè)為例

案例企業(yè)是國(guó)內(nèi)一家民營(yíng)康復(fù)企業(yè)，是康復(fù)行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的集醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療技術(shù)、醫(yī)療設(shè)備、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、醫(yī)療投資于一身的綜合性醫(yī)療技術(shù)及服務(wù)提供商。自2005年成立以來(lái)，企業(yè)一直保持著高速發(fā)展，與此同時(shí)致力于改進(jìn)及提升康復(fù)行業(yè)服務(wù)水平。在2010年，為了合理化配置研發(fā)、生產(chǎn)、銷售資源，企業(yè)在國(guó)外建立全球生產(chǎn)基地，負(fù)責(zé)SDS非手術(shù)脊柱減壓系統(tǒng)和其它康復(fù)產(chǎn)品的制造和組裝。2011年整體收購(gòu)國(guó)外一家醫(yī)療集團(tuán)，吸收其研發(fā)能力及專利技術(shù)。案例企業(yè)目前已經(jīng)從設(shè)備生產(chǎn)商轉(zhuǎn)型為集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、服務(wù)一體的綜合性醫(yī)療解決方案提供商。

（一）案例企業(yè)財(cái)務(wù)狀況分析

截至2017年底，企業(yè)財(cái)務(wù)狀況良好，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。2017年末總資產(chǎn)規(guī)模近7.61億元，總負(fù)債1.69億元，凈資產(chǎn)規(guī)模近5.91億元。隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)張，資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模亦隨之穩(wěn)步上升，這得益于強(qiáng)大的產(chǎn)品研發(fā)及銷售、服務(wù)能力。

圖1 企業(yè)資產(chǎn)和負(fù)債情況

企業(yè)盈利能力較強(qiáng)且盈利水平穩(wěn)定，2016年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入與凈利潤(rùn)分別為2.92億元及1.18億元，同比分別增長(zhǎng)27.23%、40.55%；2017年利潤(rùn)下降，主要原因在于康復(fù)產(chǎn)業(yè)政策要求將科室托管的業(yè)務(wù)含設(shè)備剝離。但隨著醫(yī)院管理業(yè)務(wù)的發(fā)展，2018年一季度的收入已達(dá)2017年全年收入的51%。在未來(lái)，企業(yè)成功對(duì)接資本市場(chǎng)后將進(jìn)一步優(yōu)化公司財(cái)務(wù)狀況，提升盈利能力。

由圖3可知，企業(yè)三大運(yùn)營(yíng)模塊中，醫(yī)院運(yùn)營(yíng)管理業(yè)務(wù)自2016年開始，收入包括醫(yī)院管理服務(wù)費(fèi)收入及藥品耗材銷售傭金；同時(shí)，隨著管理醫(yī)院數(shù)量的增加，加之2017年新增的管理醫(yī)院規(guī)模較大，醫(yī)院管理業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)迅速。設(shè)備銷售業(yè)務(wù)是由企業(yè)向第三方客戶和所管理醫(yī)院銷售醫(yī)療設(shè)備。2017年企業(yè)將精力專注于科室業(yè)務(wù)的剝離，以及處置撤回的科室托管的醫(yī)療設(shè)備，使得對(duì)設(shè)備銷售新市場(chǎng)開拓的投入力度不如往年，收入隨之下降；然而2018年企業(yè)進(jìn)行業(yè)務(wù)重組后，設(shè)備銷售收入有明顯回升?？剖彝泄馨鍓K是企業(yè)向合作科室提供康復(fù)醫(yī)療設(shè)備，約定按科室相關(guān)設(shè)備使用收入的一定比例每年向醫(yī)院收取管理費(fèi)，但由于政策限制，該業(yè)務(wù)已于2017年停止。

圖2 企業(yè)收入和凈利潤(rùn)情況

圖3 企業(yè)各項(xiàng)業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)

企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金包括應(yīng)收賬款、應(yīng)付賬款，以及存貨。由于周轉(zhuǎn)變緩，應(yīng)收賬款較大，周轉(zhuǎn)天數(shù)從2015年的88天上升到2017年的268天。原因是企業(yè)醫(yī)院管理業(yè)務(wù)的加大，回款時(shí)間取決于醫(yī)院的賬面資金情況，導(dǎo)致應(yīng)收醫(yī)院管理費(fèi)及設(shè)備銷售款上升。企業(yè)跟醫(yī)院半年對(duì)次賬，醫(yī)院受基本醫(yī)療保險(xiǎn)結(jié)算周期長(zhǎng)的影響導(dǎo)致跟企業(yè)的結(jié)算也緩慢，拖累了應(yīng)收款的周轉(zhuǎn)；加上企業(yè)為確定收入對(duì)下游客戶開具增值稅發(fā)票繳納增值稅，對(duì)企業(yè)資金造成一定壓力。

截至2017年年初，企業(yè)合法有效擁有及使用的主要資產(chǎn)包括發(fā)行人的全資及控股子公司、土地使用權(quán)及房屋所有權(quán)、注冊(cè)商標(biāo)、專利、計(jì)算機(jī)軟件著作權(quán)及域名。企業(yè)重大債權(quán)債務(wù)包括重大采購(gòu)商品/接受勞務(wù)合同、重大銷售商品/提供勞務(wù)合同、政府合作合同以及融資合同四類合同。企業(yè)重大股權(quán)投資包括直接及間接擁有的下屬各級(jí)全資、控股企業(yè)共計(jì)17家，直接持有的重要參股企業(yè)1家，無(wú)間接持有的參股企業(yè)。其中境內(nèi)企業(yè)16家，境外企業(yè)2家。實(shí)際經(jīng)營(yíng)的2家境內(nèi)企業(yè)均為依中國(guó)法律法規(guī)合法設(shè)立并有效存續(xù)，不存在法律上需要終止的情形；企業(yè)合法持有上述境內(nèi)企業(yè)的股權(quán)，未有設(shè)置任何抵押、質(zhì)押或其他第三者權(quán)益的情況，未有被凍結(jié)、執(zhí)行或保全的情況；企業(yè)投資的境外企業(yè)的設(shè)立及歷次變更已經(jīng)取得了境內(nèi)有關(guān)部門的合法審批。

（二）案例企業(yè)融資情況分析

案例企業(yè)為了降低融資成本，采取了多種措施。首先，根據(jù)企業(yè)不同發(fā)展階段選擇、豐富企業(yè)的融資渠道。由最初的資本積累、內(nèi)源融資擴(kuò)展到股權(quán)融資、債權(quán)融資、境外上市融資、商保合作等多種融資方式。2012年，知名保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對(duì)案例企業(yè)投資，協(xié)助企業(yè)逐步擴(kuò)大醫(yī)療服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，營(yíng)造了良好的融資環(huán)境。保險(xiǎn)公司出于實(shí)現(xiàn)控制費(fèi)用閉環(huán)的戰(zhàn)略，不管壽險(xiǎn)還是健康險(xiǎn)種都需要康復(fù)項(xiàng)目來(lái)支撐，康復(fù)醫(yī)院的核心技術(shù)、專業(yè)運(yùn)營(yíng)與信息是康復(fù)企業(yè)的強(qiáng)項(xiàng)卻是保險(xiǎn)公司一時(shí)掌握不了的。案例企業(yè)將支付方和服務(wù)方利益做整合，將康復(fù)養(yǎng)護(hù)中心、失智護(hù)理中心與虛擬金融產(chǎn)品——險(xiǎn)種相結(jié)合，拓寬了融資渠道，降低了企業(yè)的融資成本。

其次，案例企業(yè)管理的醫(yī)院運(yùn)用杠桿收購(gòu)融資，采用社會(huì)資本與企業(yè)合作的模式，既幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)快速收購(gòu)，提高市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，也解決了社會(huì)資本缺少醫(yī)療資源的難題和當(dāng)?shù)卣t(yī)療資金投入壓力；同時(shí)，社會(huì)資本共建康復(fù)醫(yī)院模式投入較之企業(yè)用自有資金新建、收購(gòu)醫(yī)院的費(fèi)用耗資更低，待取得被并購(gòu)醫(yī)院股權(quán)后可以向金融機(jī)構(gòu)做長(zhǎng)期質(zhì)押，財(cái)務(wù)成本低風(fēng)險(xiǎn)小。

案例企業(yè)擬采用紅籌的方式在2019年去香港上市，企業(yè)的聲譽(yù)及歷次引進(jìn)知名投資者又吸引了新的投資機(jī)構(gòu)參與Pro-IPO。上市后，外部投資者可以獲得高額收益退出，而企業(yè)也可以進(jìn)一步在資本市場(chǎng)上獲得發(fā)展的資金。

（三）由案例企業(yè)看康復(fù)企業(yè)融資問題及其獨(dú)特性

從我國(guó)目前康復(fù)領(lǐng)域內(nèi)中小民營(yíng)企業(yè)融資模式來(lái)看，其與其他行業(yè)中小民營(yíng)企業(yè)融資方式既有相同之處，也存在著與一般企業(yè)以及其他民營(yíng)企業(yè)的區(qū)別，康復(fù)企業(yè)有其自身的行業(yè)特征與財(cái)務(wù)特征，這導(dǎo)致了康復(fù)企業(yè)在融資支持和融資方式上的特點(diǎn)以及特殊的融資要求。

康復(fù)企業(yè)對(duì)資金需求具有多元性及“長(zhǎng)、頻、快”的特點(diǎn)，即資金使用期限較長(zhǎng)，企業(yè)融資主要滿足中長(zhǎng)期資金的周轉(zhuǎn)需要；資金需求頻率高，經(jīng)常產(chǎn)生；商業(yè)機(jī)會(huì)對(duì)康復(fù)企業(yè)來(lái)說(shuō)稍縱即逝，企業(yè)對(duì)融資的時(shí)效性要求也較高。在企業(yè)初期和擴(kuò)張期往往需要大量資金支持，比如對(duì)于康復(fù)醫(yī)院、康復(fù)設(shè)備需要一次性給予較大資金支持。對(duì)于前期需擴(kuò)張至資本密集型的康復(fù)企業(yè)來(lái)說(shuō)，雖然對(duì)資金有著迫切的需求，但由于融資渠道的限制與融資能力的不足導(dǎo)致其巨大的資金需求無(wú)法滿足。康復(fù)行業(yè)中小型民營(yíng)企業(yè)有強(qiáng)烈的融資需求，但面臨融資難。

企業(yè)評(píng)級(jí)的其中一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)是需要企業(yè)進(jìn)行過(guò)發(fā)債。從理論上看，出于對(duì)中小投資者的保護(hù)，債券融資對(duì)融資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)規(guī)范性和信息披露有著較高的要求。但康復(fù)企業(yè)的誠(chéng)信建設(shè)、企業(yè)信息披露和信用擔(dān)保體系都不太完善；且與已發(fā)債的大企業(yè)相比可以看出，中小型民營(yíng)康復(fù)企業(yè)的規(guī)模相對(duì)較小，因此，對(duì)于中小型民營(yíng)康復(fù)企業(yè)而言，能夠滿足債券融資條件的只可能是非常有限的小部分。

康復(fù)企業(yè)IPO上市較難。一方面，對(duì)于康復(fù)企業(yè)來(lái)說(shuō)，醫(yī)療服務(wù)的商業(yè)模式是企業(yè)無(wú)法上市的關(guān)鍵因素之一。國(guó)家規(guī)定非營(yíng)利性醫(yī)院不能以營(yíng)利為目的，經(jīng)營(yíng)結(jié)余不得用于分紅，且不能通過(guò)股份轉(zhuǎn)讓套現(xiàn)。比如，康寧醫(yī)院上市失敗的主要原因有：醫(yī)院通過(guò)管理服務(wù)輸出方式所管理的醫(yī)院未列入合并范圍，醫(yī)院向其提供資金、收取管理服務(wù)費(fèi)用屬于不屬于分紅；是否涉及不符合法律法規(guī)的科室承包、租賃；是否存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)情形等。這些監(jiān)管部門疑問也是造成目前還沒有一家類似商業(yè)模式的企業(yè)能通過(guò)IPO的重要原因。醫(yī)院管理中有一定的營(yíng)利模式才能吸引其他醫(yī)院或者投資機(jī)構(gòu)。但是在現(xiàn)有醫(yī)療體制下，分紅或者營(yíng)利是一個(gè)比較敏感的話題，而資本是追求利潤(rùn)的，有些只能通過(guò)“曲線救國(guó)”的方式來(lái)獲取利潤(rùn)。醫(yī)院資產(chǎn)的特殊性、企業(yè)營(yíng)銷費(fèi)用不規(guī)范也是造成類似模式企業(yè)不能通過(guò)IPO的主要影響因素。

由于業(yè)務(wù)模式的特點(diǎn)，下游客戶設(shè)備和醫(yī)院的回款慢，基本醫(yī)療保險(xiǎn)的結(jié)算周期長(zhǎng)，對(duì)中小民營(yíng)康復(fù)企業(yè)造成一定資金壓力，應(yīng)收賬款所占的比重較大。另外，康復(fù)企業(yè)所管理的民營(yíng)醫(yī)院在財(cái)政經(jīng)費(fèi)、補(bǔ)貼支持方面，遠(yuǎn)不如公立醫(yī)院，需要以融資來(lái)滿足資金需求，后期需要優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)來(lái)控制風(fēng)險(xiǎn)。

康復(fù)行業(yè)的高技術(shù)屬性決定其需要很多先進(jìn)的設(shè)備和器械進(jìn)行輔助診斷或治療，這些器械大都價(jià)格昂貴。比如目前比較火熱的康復(fù)機(jī)器人，一套售價(jià)高達(dá)幾百萬(wàn)元，這對(duì)希望開展此項(xiàng)業(yè)務(wù)的民營(yíng)康復(fù)企業(yè)造成較大的資金壓力。銀行貸款受央行的窗口指導(dǎo)影響，各大商業(yè)銀行信貸規(guī)模收緊，康復(fù)企業(yè)可獲得的貸款額度更受限；目前也不允許做設(shè)備融資租賃?？祻?fù)企業(yè)在投入大量器械但尚未產(chǎn)生收益的情況下，銀行負(fù)債端和低利潤(rùn)率雙重壓力下導(dǎo)致康復(fù)企業(yè)的融資成本極高。

一部分有能力的康復(fù)企業(yè)參與或部分參與公立醫(yī)院的PPP項(xiàng)目或與各級(jí)政府所管轄的康復(fù)或綜合醫(yī)院在醫(yī)療服務(wù)、基礎(chǔ)設(shè)施方面合作。但因?yàn)楣⑨t(yī)院作為全民意志，有著社會(huì)效益的本質(zhì)要求，而通過(guò)康復(fù)企業(yè)融資投入的社會(huì)資本是要追求經(jīng)濟(jì)效益的，需要企業(yè)在融資中科學(xué)地實(shí)現(xiàn)這兩種效益的平衡。

這些獨(dú)特性也是導(dǎo)致康復(fù)企業(yè)融資問題的成因。如果資金需求解決不好，將導(dǎo)致民營(yíng)康復(fù)企業(yè)資金周轉(zhuǎn)困難，規(guī)模難以擴(kuò)張，最終影響康復(fù)行業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展。

四、優(yōu)化康復(fù)企業(yè)融資策略的建議

我國(guó)康復(fù)行業(yè)尚在發(fā)展階段，資本投資將推動(dòng)康復(fù)產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展，成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)新的支柱產(chǎn)業(yè)。因此，應(yīng)當(dāng)從多方面尋求融資突破，以獲得更大的發(fā)展空間。

（一）對(duì)康復(fù)行業(yè)的建議

首先，康復(fù)企業(yè)需要不斷合法合規(guī)地提升自身核心競(jìng)爭(zhēng)力。聚焦實(shí)業(yè)、做精主業(yè)，應(yīng)特別注重提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力、管理水平，完善法人治理結(jié)構(gòu)，鼓勵(lì)有條件的民營(yíng)企業(yè)建立現(xiàn)代企業(yè)制度，從而增強(qiáng)企業(yè)自身實(shí)力，使企業(yè)健康向前發(fā)展。

其次，完善康復(fù)企業(yè)信用服務(wù)擔(dān)保體系對(duì)于企業(yè)自身的發(fā)展起到至關(guān)重要的作用。對(duì)康復(fù)行業(yè)企業(yè)來(lái)說(shuō)，一方面，企業(yè)要擴(kuò)大自身的規(guī)模，規(guī)范自身的建設(shè)，尤其是誠(chéng)信建設(shè)，企業(yè)間要建立動(dòng)態(tài)聯(lián)系，嚴(yán)格遵守國(guó)家以及管理部門的政策和制度；另一方面，企業(yè)要定期對(duì)員工進(jìn)行誠(chéng)信教育和培訓(xùn)，對(duì)員工的誠(chéng)信情況進(jìn)行測(cè)評(píng)，并進(jìn)行公開披露。

再次，由于康復(fù)行業(yè)企業(yè)主要借助于間接融資方式幫助企業(yè)解決融資難題，企業(yè)需不斷建立健全自身的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估機(jī)制。一方面，康復(fù)行業(yè)企業(yè)在企業(yè)信息的公開上要盡量保證全面化和透明化，尤其是財(cái)務(wù)方面的信息，要通過(guò)一些具體的方式進(jìn)行披露，比如，在官方網(wǎng)站說(shuō)明，在相關(guān)網(wǎng)站披露等；另一方面，康復(fù)行業(yè)企業(yè)在信用方面應(yīng)保持自身的優(yōu)良記錄，這樣將極大程度地加快融資效率，是債權(quán)融資的關(guān)鍵依據(jù)?？祻?fù)企業(yè)應(yīng)注重融資前的評(píng)估，管理層要有清晰的發(fā)展規(guī)劃與冷靜的頭腦，企業(yè)內(nèi)部有一整套高效的管理機(jī)制如降低員工流動(dòng)率，避免非常態(tài)、非平均的器械融資租賃等。

最后，對(duì)于我國(guó)不同資產(chǎn)類型的康復(fù)企業(yè)來(lái)說(shuō)，保持適度的杠桿率能帶來(lái)資金成本的降低，增加企業(yè)價(jià)值，從而達(dá)到高效緩解康復(fù)企業(yè)融資難問題的目的。一方面，企業(yè)應(yīng)合理確認(rèn)負(fù)債程度。從選擇適當(dāng)負(fù)債時(shí)機(jī)角度來(lái)說(shuō)，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)較好時(shí)期，企業(yè)應(yīng)適當(dāng)擴(kuò)大負(fù)債比例。在經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)期，企業(yè)應(yīng)該以股權(quán)融資為主。從選擇適當(dāng)負(fù)債規(guī)模角度來(lái)說(shuō)，企業(yè)應(yīng)以綜合資金成本最低、股票市場(chǎng)和公司總價(jià)值最大、普通股每股收益最大、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)適度為標(biāo)準(zhǔn)，綜合考慮影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的主要因素；另一方面，企業(yè)應(yīng)合理地確定負(fù)債結(jié)構(gòu)比例，確保從動(dòng)態(tài)上保證企業(yè)的短期償債能力。

（二）對(duì)政府及金融機(jī)構(gòu)的建議

從國(guó)外成熟康復(fù)體系融資現(xiàn)狀看，徹底解決康復(fù)企業(yè)融資問題，與政府支持、政策導(dǎo)向有著很密切的關(guān)系。拓寬康復(fù)民營(yíng)企業(yè)的融資渠道，滿足企業(yè)發(fā)展的合理資金需求，支持康復(fù)行業(yè)未來(lái)成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，是金融機(jī)構(gòu)的社會(huì)責(zé)任，也是各級(jí)政府的現(xiàn)實(shí)義務(wù)。

1.政府層面建議

從政策環(huán)境看，雖然出臺(tái)了一系列促進(jìn)康復(fù)民營(yíng)企業(yè)發(fā)展的政策措施，但不少落實(shí)不好、效果不彰。應(yīng)該給予配套措施和實(shí)際操作性的指導(dǎo)，使之能具體、有效實(shí)施。整體來(lái)看，可以從以下方面進(jìn)行：

首先，政府應(yīng)規(guī)范審批，建立康復(fù)企業(yè)發(fā)展的快捷通道，鼓勵(lì)企業(yè)創(chuàng)新，營(yíng)造良好的社會(huì)氛圍。在資產(chǎn)管理新規(guī)定落地和降杠桿過(guò)程中，避免多項(xiàng)政策用力過(guò)猛而對(duì)康復(fù)企業(yè)的正常融資造成不利影響。

其次，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大向康復(fù)企業(yè)的資金投放力度?？祻?fù)民營(yíng)企業(yè)相對(duì)于國(guó)有企業(yè)來(lái)說(shuō)，無(wú)論從資信狀況、盈利水平及政府擔(dān)保等各方面考慮均處于弱勢(shì)，各大金融機(jī)構(gòu)貸款會(huì)更傾向于國(guó)企，這就要求政府為康復(fù)民營(yíng)企業(yè)貸款營(yíng)造良好的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，公平相待，不能實(shí)行差別政策，避免政策的意外傷害?，F(xiàn)有銀行的監(jiān)管考核不利于對(duì)康復(fù)民營(yíng)企業(yè)的融資，建議對(duì)于發(fā)展中的中小民營(yíng)康復(fù)企業(yè)采用壞賬和收益綜合考核，不搞“一刀切”。

再次，政府應(yīng)該加快社會(huì)保險(xiǎn)的賬期結(jié)算或?qū)⑸瘫Ｗ鳛樯绫５挠行аa(bǔ)充，采用與基本醫(yī)療保險(xiǎn)合作模式以解決醫(yī)療行業(yè)上下游企業(yè)的資金結(jié)算押款期過(guò)長(zhǎng)而帶來(lái)的資金緊張問題；同時(shí)，從稅收政策制定的角度，政府部門應(yīng)加大減稅力度，實(shí)質(zhì)性降低康復(fù)企業(yè)負(fù)擔(dān)，在防范逃避稅的前提下切實(shí)推進(jìn)增值稅等實(shí)質(zhì)性減稅。

最后，提供公平競(jìng)爭(zhēng)的發(fā)展環(huán)境。鼓勵(lì)康復(fù)企業(yè)參與國(guó)有企業(yè)改革，拓展混業(yè)經(jīng)營(yíng)所有制為康復(fù)機(jī)構(gòu)發(fā)展提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)。允許康復(fù)機(jī)構(gòu)自主選擇、轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)性質(zhì)，并在新農(nóng)合及基本醫(yī)療保險(xiǎn)定點(diǎn)準(zhǔn)入、120急救醫(yī)療網(wǎng)絡(luò)準(zhǔn)入、醫(yī)院等級(jí)評(píng)審、職稱晉升、教學(xué)科研、政策知情等方面與公立康復(fù)醫(yī)院一視同仁。

2.金融機(jī)構(gòu)層面建議

金融中介機(jī)構(gòu)作為融資支持的主力，應(yīng)當(dāng)準(zhǔn)確把握好民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展特征，提高風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力，創(chuàng)新金融產(chǎn)品和服務(wù)，構(gòu)建服務(wù)民營(yíng)企業(yè)的商業(yè)可持續(xù)模式，為民營(yíng)康復(fù)企業(yè)提供更優(yōu)質(zhì)的金融服務(wù)。

在具體實(shí)踐的過(guò)程中，一方面金融機(jī)構(gòu)應(yīng)明確自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好，在市場(chǎng)準(zhǔn)入、審批許可方面為中小民營(yíng)康復(fù)企業(yè)打造公平競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。在風(fēng)險(xiǎn)可控或者承擔(dān)適度風(fēng)險(xiǎn)前提下，加大對(duì)康復(fù)行業(yè)內(nèi)中小民營(yíng)企業(yè)的支持力度。另一方面，應(yīng)補(bǔ)齊金融領(lǐng)域制度短板，對(duì)中小型康復(fù)企業(yè)各類融資方式落實(shí)到位，設(shè)立中小民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具，通過(guò)出售信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具、擔(dān)保增信等多種方式，重點(diǎn)支持有市場(chǎng)、有前景、技術(shù)有競(jìng)爭(zhēng)力的康復(fù)企業(yè)債券融資。

除此之外，應(yīng)當(dāng)建立一個(gè)全面、具體、規(guī)范的康復(fù)企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和信用管理體系，加快發(fā)展適合我國(guó)自身的康復(fù)企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。一方面，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)拓展評(píng)估方式，鼓勵(lì)創(chuàng)新型企業(yè)進(jìn)行融資。另一方面，金融中介機(jī)構(gòu)應(yīng)完善自身的產(chǎn)品并且不斷進(jìn)行創(chuàng)新，從而可以在結(jié)合自身實(shí)際情況的基礎(chǔ)上去滿足康復(fù)行業(yè)資金的需求。同時(shí)，在服務(wù)方面也要有自身的特色，不斷改進(jìn)服務(wù)方式和服務(wù)內(nèi)容。最后，金融中介機(jī)構(gòu)應(yīng)該拓寬其融資業(yè)務(wù)、融資規(guī)模、融資渠道，加大對(duì)康復(fù)行業(yè)民營(yíng)企業(yè)的融資支持力度，根據(jù)康復(fù)企業(yè)不同的資金狀況提供相應(yīng)的融資方式，從而共同構(gòu)建信用管理體系。

五、結(jié) 語(yǔ)

應(yīng)當(dāng)認(rèn)識(shí)到，民營(yíng)康復(fù)企業(yè)的發(fā)展能夠較大程度彌補(bǔ)我國(guó)康復(fù)公立醫(yī)院發(fā)展的短板，彌補(bǔ)政府對(duì)醫(yī)療投入的不足。對(duì)于以中小型民營(yíng)康復(fù)企業(yè)為主，在中國(guó)尚需發(fā)展的康復(fù)行業(yè)來(lái)說(shuō)，發(fā)展的最大障礙就是企業(yè)資金缺乏，資金成本高。通過(guò)加大對(duì)康復(fù)行業(yè)民營(yíng)企業(yè)融資支持力度、拓寬融資渠道、推進(jìn)杠桿適度化降低成本、發(fā)展融資前風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和完善康復(fù)行業(yè)民營(yíng)企業(yè)信用服務(wù)擔(dān)保體系等一系列措施，可以支持其破除融資難、融資貴的制約瓶頸，進(jìn)而有助于我國(guó)康復(fù)醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)體系多元化格局的形成。