金融資產(chǎn)管理公司在市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股中的機(jī)遇與挑戰(zhàn)

●鄧蜀珺

一、引言

在我國經(jīng)濟(jì)改革進(jìn)入深水區(qū)，“三去一降一補(bǔ)”工作穩(wěn)步開展的背景下，企業(yè)部門杠桿率卻呈現(xiàn)出高位上漲態(tài)勢(shì)。根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)普爾估算，2018年我國信用債券到期金額約為4.3萬億元，企業(yè)到期資金量大、財(cái)務(wù)成本高、償債壓力大、盈利空間被擠占、經(jīng)營效益降低，面臨資產(chǎn)負(fù)債率觸線、投資回報(bào)率下滑的困境。企業(yè)困境凸顯，商業(yè)銀行不良貸款率處于上行通道內(nèi)，金融生態(tài)受到影響。為進(jìn)一步緩解產(chǎn)能過剩行業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，降低企業(yè)部門杠桿率，優(yōu)化國家負(fù)債結(jié)構(gòu)，國務(wù)院2016年10月10日正式公布《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》及其附件，推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)中長期發(fā)展韌性，同時(shí)標(biāo)志新一輪債轉(zhuǎn)股工作正式開啟。

二、本輪市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股開展及推進(jìn)背景

（一）負(fù)債結(jié)構(gòu)不平衡，非金融企業(yè)部門負(fù)債占比過高

截至2016年9月，我國總杠桿率為255.6%，總杠桿率水平在世界主要經(jīng)濟(jì)體中處于中等水平，略高于世界平均水平，低于經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)體平均水平。我國杠桿率構(gòu)成中政府部門杠桿率和居民部門杠桿率僅為44.1%和43.3%，均位于世界低位，低于世界平均水平及經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)體平均水平；但我國非金融企業(yè)部門杠桿率達(dá)166.3%，占我國總杠桿率的65.58%，高于世界平均水平及其他世界主要經(jīng)濟(jì)體水平。

圖1 2016年9月世界各大經(jīng)濟(jì)體杠桿率結(jié)構(gòu)圖

圖2 2007年—2017年中國非金融企業(yè)部門杠桿率情況

我國杠桿率整體呈現(xiàn)出總體趨穩(wěn)，各部門間結(jié)構(gòu)性失衡的特點(diǎn)。政府部門杠桿率和居民部門杠桿率水平位于世界低位，合計(jì)占比不足總杠桿率的35%；非金融企業(yè)部門杠桿率水平居世界高位，占總杠桿率達(dá)65%，杠桿率結(jié)構(gòu)性調(diào)整需求明顯（見圖1）。

（二）部門間杠桿率增長不平衡，非金融企業(yè)部門高位增長

2007年至2017年，我國經(jīng)濟(jì)從平穩(wěn)加杠桿、自主去杠桿，進(jìn)入加速加杠桿階段，國內(nèi)總杠桿率從2007年初的145.9%波動(dòng)上升至2017年底的255.7%（見圖 2）。

十年間，政府部門杠桿率上漲20.1%，居民部門杠桿率上漲30%，政府部門杠桿率及居民部門杠桿率雖在十年間增長幅度大，但由于基數(shù)小，呈現(xiàn)出增長率高、增長絕對(duì)值低的特點(diǎn)；非金融企業(yè)部門杠桿率上漲60%，增長幅度小，但增長絕對(duì)值高。

2015年底中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議正式提出以降杠桿為任務(wù)的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，但非金融企業(yè)部門杠桿率仍一路攀升，至2016年6月達(dá)到峰值166.9%，后一直維持在160%以上，非金融企業(yè)部門去杠桿仍為工作重點(diǎn)。

（三）首輪債轉(zhuǎn)股去杠桿成果顯著

二十世紀(jì)末，我國經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力，國民生產(chǎn)總值持續(xù)下滑，國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率居高不下，債務(wù)負(fù)擔(dān)巨大，國有工業(yè)企業(yè)虧損情況尤為嚴(yán)重。企業(yè)經(jīng)營壓力及財(cái)務(wù)壓力上行，國有企業(yè)貸款占商業(yè)銀行貸款比例在1997年達(dá)到60%，銀行不良貸款率上漲風(fēng)險(xiǎn)大。1999年，亞洲金融危機(jī)爆發(fā)后，為化解銀行體系危機(jī)及降低不良貸款率，政府主導(dǎo)了首輪政策性債轉(zhuǎn)股。

四大資產(chǎn)管理公司作為政策性債轉(zhuǎn)股實(shí)施主體，對(duì)580余家企業(yè)開展了債轉(zhuǎn)股，涉及金額4050億元，協(xié)助銀行剝離29%不良貸款。據(jù)公開數(shù)據(jù)表明，本輪債轉(zhuǎn)股中企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率平均下降近30%，75%的轉(zhuǎn)股企業(yè)實(shí)現(xiàn)正利潤，有效降低了國有企業(yè)的負(fù)債率。全國工業(yè)國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率自1999年的63.05%下降至2000年的58.9%，下降4.15個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，銀行不良貸款率自1999年的40%下降為2004年的16%，為銀行剝離了巨額不良資產(chǎn)，改善了商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表，提升了銀行資本充足率。

債轉(zhuǎn)股作為去杠桿的重要手段，有效化解了企業(yè)危機(jī)與銀行危機(jī)，降低了轉(zhuǎn)股企業(yè)杠桿率。

三、本輪債轉(zhuǎn)股工作開展情況

（一）政策出臺(tái)情況

為加速結(jié)構(gòu)性去杠桿，做到在穩(wěn)杠桿的前提下局部去杠桿，本輪以債轉(zhuǎn)股方式去杠桿時(shí)，突出市場(chǎng)化及法治性的特點(diǎn)。以發(fā)布指導(dǎo)意見出臺(tái)拉開市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股帷幕，以系列文件相繼出臺(tái)有序推動(dòng)債轉(zhuǎn)股工作推進(jìn)(見表1)。

（二）項(xiàng)目簽約情況

據(jù)國家發(fā)改委數(shù)據(jù)顯示，截至2018年6月底，市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股簽約金額已達(dá)17220億元，涉及109家符合要求的優(yōu)質(zhì)高負(fù)債企業(yè)。實(shí)施機(jī)構(gòu)中，銀行及其所屬實(shí)施機(jī)構(gòu)參與項(xiàng)目占比超80%；實(shí)施行業(yè)集中于煤炭、鋼鐵等重資產(chǎn)行業(yè)。

（三）已落地項(xiàng)目情況

根據(jù)國家發(fā)改委數(shù)據(jù)顯示，截至2018年6月底，在已簽約的17220億元項(xiàng)目中，落地資金3469億元。根據(jù)公開信息搜集匯總（詳見表1），本輪市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股已落地資金中，資金方主要為商業(yè)銀行及其子公司，包括金融資產(chǎn)管理公司、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司及有限合伙企業(yè)，參與主體豐富；轉(zhuǎn)股企業(yè)集中于我國能源資源豐富大省，行業(yè)偏向明顯，集中于鋼鐵、煤炭、建筑等能源導(dǎo)向型企業(yè)；其中落地金額五十億以上的轉(zhuǎn)股對(duì)象均為國有大型工業(yè)企業(yè)。

本輪市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股實(shí)施呈現(xiàn)出項(xiàng)目體量大，參與主體豐富，轉(zhuǎn)股對(duì)象行業(yè)集中的特點(diǎn)。

四、金融資產(chǎn)管理公司在市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股中的機(jī)遇

（一）轉(zhuǎn)股對(duì)象多樣化，有效防控非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

本輪市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股企業(yè)為發(fā)展前景良好但暫時(shí)遇到困難的優(yōu)質(zhì)企業(yè)；企業(yè)性質(zhì)包含國有企業(yè)及符合政策要求的民營企業(yè)、外資企業(yè)。相較于政策性轉(zhuǎn)股，本輪債轉(zhuǎn)股企業(yè)價(jià)值更優(yōu)，更具成長性。轉(zhuǎn)股范圍在銀行不良債權(quán)的基礎(chǔ)上擴(kuò)展為銀行各種質(zhì)量分級(jí)類型債權(quán)及其他類型債權(quán)，不包括民間借貸形成的債權(quán)。

金融資產(chǎn)管理公司在遵循市場(chǎng)化要求的前提下可自主選擇轉(zhuǎn)股企業(yè)及轉(zhuǎn)股債權(quán)。金融資產(chǎn)管理公司可在充分了解的存量客戶中尋求轉(zhuǎn)股對(duì)象，特別是在政策性債轉(zhuǎn)股中表現(xiàn)突出的企業(yè)，從而有效降低債轉(zhuǎn)股實(shí)施過程中的信用風(fēng)險(xiǎn)及道德風(fēng)險(xiǎn)。在轉(zhuǎn)股債債權(quán)的選擇上，可以通過不良債權(quán)與正常類債權(quán)相結(jié)合的方式，提升轉(zhuǎn)股債權(quán)質(zhì)量，進(jìn)一步協(xié)助企業(yè)降低負(fù)債率，為企業(yè)輕裝的同時(shí)提升股權(quán)質(zhì)量，增強(qiáng)流動(dòng)性，進(jìn)一步防控風(fēng)險(xiǎn)。

表1 市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股系列政策梳理

（二）債轉(zhuǎn)股方式多樣化，參與機(jī)會(huì)廣泛

根據(jù)現(xiàn)行政策文件要求，本輪市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股除傳統(tǒng)以股抵債方式外，還可根據(jù)各企業(yè)實(shí)際情況，匹配其降杠桿目標(biāo)，采取以股抵債、發(fā)股還債、股債結(jié)合等多種形式設(shè)計(jì)交易模式，并可根據(jù)企業(yè)的需求設(shè)計(jì)階段性轉(zhuǎn)股模式。對(duì)照已實(shí)施債轉(zhuǎn)股企業(yè)交易結(jié)構(gòu)，本輪債轉(zhuǎn)股已實(shí)現(xiàn)包括普通債轉(zhuǎn)普通股；普通債轉(zhuǎn)可轉(zhuǎn)債；首發(fā)、增發(fā)及配股融資方式融資償還債務(wù)；設(shè)立基金承接債務(wù)及投資子公司股權(quán)方式。金融資產(chǎn)管理公司除直接將債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)外，也可通過組建基金公司方式等形式參與債轉(zhuǎn)股。

多種融資方式配以轉(zhuǎn)股形式，多樣化的參與形式為金融資產(chǎn)管理公司提供更多參與機(jī)會(huì)及更大發(fā)揮空間。

（三）退出機(jī)制多樣化，有效保障股東權(quán)利

在上一輪市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股中，受資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)程度制約，金融資產(chǎn)管理公司至今尚未完全實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)股企業(yè)的退出，退出難的問題成為債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目開展的一大阻礙?；谖覈Y本市場(chǎng)不斷成長的大環(huán)境，從已簽約已實(shí)施債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目看，本輪債轉(zhuǎn)股退出機(jī)制以二級(jí)市場(chǎng)退出為主，伴有原股東、轉(zhuǎn)股企業(yè)回購、可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換等方式進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)隔離。

為進(jìn)一步保障轉(zhuǎn)股股東權(quán)益，完善交易機(jī)制，發(fā)改委在《2018年降低企業(yè)杠桿率工作要點(diǎn)》中對(duì)各部委提出于2018年年底完成研究開展轉(zhuǎn)股資產(chǎn)交易、提高轉(zhuǎn)股資產(chǎn)流動(dòng)性、拓寬退出渠道、加強(qiáng)轉(zhuǎn)股股東權(quán)利保護(hù)政策措施等參與退出機(jī)制的工作要求。本輪債轉(zhuǎn)股將繼續(xù)從政策層面優(yōu)化退出方式，與多層次構(gòu)建資本市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)，金融資產(chǎn)管理公司在債轉(zhuǎn)股中退出難的問題將得到進(jìn)一步緩解，政策層面也將有效保障實(shí)施主體的權(quán)益，探索更優(yōu)退出方式。

五、金融資產(chǎn)管理公司在市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股中的挑戰(zhàn)

（一）參與主體多樣化，行業(yè)競爭加劇

本輪市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股參與主體更加豐富，截至2017年12月底，五大行均已設(shè)立債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)，市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股參與主體正式形成以銀行系子公司為主導(dǎo)、金融資產(chǎn)管理公司、地方資產(chǎn)管理公司、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)、國有資本投資運(yùn)營公司共同參與的格局。銀行系資產(chǎn)投資子公司進(jìn)入債轉(zhuǎn)股市場(chǎng)打破了資產(chǎn)管理公司在市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股市場(chǎng)的壟斷地位，行業(yè)內(nèi)部競爭加劇。

（二）轉(zhuǎn)股企業(yè)體量大，資本占用壓力大

根據(jù)已簽約及已實(shí)施項(xiàng)目情況，本輪債轉(zhuǎn)項(xiàng)目呈現(xiàn)出企業(yè)體量大，涉及資金規(guī)模大的特點(diǎn)。其中中鋼集團(tuán)、武鋼集團(tuán)、中國重工等國有大型鋼鐵企業(yè)債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目落地實(shí)施金額均為百億級(jí)。各地區(qū)資產(chǎn)管理公司一線業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)受資金及人員限制缺乏參與條件，需要公司總部牽頭開展業(yè)務(wù)。

企業(yè)體量大，轉(zhuǎn)股規(guī)模大，涉及股權(quán)投資，該類業(yè)務(wù)往往伴隨著金融資產(chǎn)管理公司風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重較高，資本占用壓力大的困擾。根據(jù)銀監(jiān)會(huì)《金融資產(chǎn)管理公司資本管理辦法（試行）》，資產(chǎn)管理公司參與市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為150%，為金融不良資產(chǎn)收購業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重50%的三倍，對(duì)公司資本充足率及資本占用壓力大。

（三）市場(chǎng)化確定價(jià)格，議價(jià)能力需提升

本輪市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股中對(duì)于轉(zhuǎn)股定價(jià)在政策文件中明確以自主協(xié)商確定價(jià)格，允許參考二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格、競爭性價(jià)格及公允價(jià)格確定轉(zhuǎn)股價(jià)格，強(qiáng)調(diào)了在保障國有資產(chǎn)保值的基礎(chǔ)上，定價(jià)市場(chǎng)化。由此給金融資產(chǎn)管理公司在項(xiàng)目競爭上、議價(jià)能力上提出更高的要求。

同時(shí)，由于本輪市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股企業(yè)均為有發(fā)展前景的行業(yè)且債權(quán)包含正常及關(guān)注類債權(quán)，參與轉(zhuǎn)股市場(chǎng)主體較多，極有可能從政策性債轉(zhuǎn)股時(shí)買方市場(chǎng)轉(zhuǎn)變?yōu)橘u方市場(chǎng)，轉(zhuǎn)股價(jià)格可能出現(xiàn)非理性波動(dòng)。如何在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、協(xié)助企業(yè)降杠桿的同時(shí)維持自身穩(wěn)健發(fā)展，在市場(chǎng)競爭加劇背景下理性定價(jià)，都是對(duì)金融資產(chǎn)管理公司議價(jià)能力的考驗(yàn)。

六、金融資產(chǎn)管理公司參與市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股策略研究

（一）內(nèi)部協(xié)同合作，甄選優(yōu)質(zhì)企業(yè)實(shí)施轉(zhuǎn)股

自改制以來，四大金融資產(chǎn)管理公司均擁有了銀行、保險(xiǎn)、證券、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等多家金融子公司，涉及業(yè)務(wù)類型多樣、客戶資源豐富。具備體系內(nèi)協(xié)同合作優(yōu)勢(shì)，可利用不同金融牌照為客戶設(shè)計(jì)適宜的債轉(zhuǎn)股方案。金融資產(chǎn)管理公司可利用子公司將不同風(fēng)險(xiǎn)偏好客戶進(jìn)行劃分，鎖定適合債轉(zhuǎn)股模式降低負(fù)債率企業(yè)，主動(dòng)營銷該交易模式，發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)提升客戶資源，優(yōu)質(zhì)企業(yè)甄選一定程度上影響了本輪債轉(zhuǎn)股實(shí)施成效。

同時(shí)應(yīng)著重關(guān)注有轉(zhuǎn)股空間的存量企業(yè)，特別是政策性債轉(zhuǎn)股中的合作企業(yè)。根據(jù)公開的已實(shí)施項(xiàng)目情況來看，本輪市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股中武鋼集團(tuán)、中國一拖均為上輪債轉(zhuǎn)股企業(yè)。對(duì)于已合作過、有發(fā)展前景行業(yè)的大型國有企業(yè)，金融資產(chǎn)管理公司可憑借信息充分優(yōu)勢(shì)率先開展合作，提升本輪市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股參與度。

（二）行業(yè)間合作，交易模式創(chuàng)新促債轉(zhuǎn)股落地

在客戶資源上，商業(yè)銀行及其子公司鋪設(shè)有多層級(jí)的分支機(jī)構(gòu)，從資產(chǎn)規(guī)模到客戶儲(chǔ)備均占據(jù)優(yōu)勢(shì)，特別是由于商業(yè)銀行分支機(jī)構(gòu)下設(shè)至縣鎮(zhèn)一級(jí)，與各地龍頭企業(yè)均有業(yè)務(wù)往來，從客戶拓展到盡職調(diào)查均有先天優(yōu)勢(shì)。

而在風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重要求上，金融資產(chǎn)管理公司參與市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為150%，商業(yè)銀行作為上市及非上市債轉(zhuǎn)股企業(yè)股東的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重分別為250%和400%，商業(yè)銀行將符合并表?xiàng)l件的金融資產(chǎn)投資公司納入并表計(jì)算資本充足率范圍。在項(xiàng)目體量大的背景下，金融資產(chǎn)管理公司更具有優(yōu)勢(shì)。

表2 實(shí)施主體風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重要求

金融資產(chǎn)管理公司應(yīng)在此背景下，根據(jù)其在過去近二十年間處理不良資產(chǎn)積累的債轉(zhuǎn)股經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合現(xiàn)有交易模式，充分利用商業(yè)銀行客戶及資金優(yōu)勢(shì)，綜合開展債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)：一是開展實(shí)施傳統(tǒng)以股抵債模式，鎖定優(yōu)質(zhì)企業(yè)，收購對(duì)應(yīng)銀行各類資產(chǎn)，實(shí)施以股抵債模式，降低企業(yè)負(fù)債率，緩解企業(yè)短期財(cái)務(wù)困難；二是與商業(yè)銀行合作開展發(fā)股還債模式，尋求參與優(yōu)質(zhì)企業(yè)市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股，逐步降低企業(yè)杠桿率；三是探索債轉(zhuǎn)優(yōu)先股模式，借鑒美國AIG公司債轉(zhuǎn)股成功案例，與轉(zhuǎn)股企業(yè)根據(jù)實(shí)際情況事前約定轉(zhuǎn)股事宜及是否含有贖回等條款，保障實(shí)施主體權(quán)益的同時(shí)保障企業(yè)自身運(yùn)營；四是將債轉(zhuǎn)股與產(chǎn)融結(jié)合基金業(yè)務(wù)模式相結(jié)合，與商業(yè)銀行合作，引入合格社會(huì)投資者與行業(yè)龍頭企業(yè)（或產(chǎn)業(yè)資本）共同成立基金，整合資源對(duì)轉(zhuǎn)股企業(yè)進(jìn)行處置，最終以定向增發(fā)、資產(chǎn)證券化、轉(zhuǎn)讓等多種形式擇機(jī)退出。

本輪債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目規(guī)模體量大，多方合作有利于分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)驗(yàn)借鑒。要在做到合規(guī)的前提下，利用新型交易模式，切實(shí)為企業(yè)經(jīng)營提供幫助；多方合作，在為企業(yè)提供資金支持的同時(shí)，為企業(yè)提供人力支持、專業(yè)扶持、行業(yè)導(dǎo)向，緩解企業(yè)短期債務(wù)危機(jī)，形成長期發(fā)展機(jī)制。

（三）圍繞不良主業(yè)，深耕企業(yè)防范風(fēng)險(xiǎn)

金融資產(chǎn)管理公司需要抓住新一輪不良資產(chǎn)不斷暴露時(shí)機(jī)的基礎(chǔ)上，將現(xiàn)有的不良資產(chǎn)儲(chǔ)備與政策性債轉(zhuǎn)股的遺留問題相結(jié)合。在新的政策指引下，做熟做優(yōu)，特別關(guān)注熟悉的行業(yè)及其上下游，深耕行業(yè)龍頭企業(yè)、優(yōu)質(zhì)企業(yè)，開展債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)推介。深耕企業(yè)特性，將扶持單一企業(yè)目標(biāo)延伸為對(duì)性質(zhì)相同、產(chǎn)品類似、存在關(guān)聯(lián)的企業(yè)進(jìn)行整合、重組，促進(jìn)企業(yè)與行業(yè)共發(fā)展，將單一企業(yè)的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)降低。

在參與市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目時(shí)，金融資產(chǎn)管理公司應(yīng)切實(shí)守住合規(guī)底線，在政策允許的范圍內(nèi)開展業(yè)務(wù)，并根據(jù)政策要求尋求有效地參與及退出渠道。同時(shí)，作為市場(chǎng)化參與主體，金融資產(chǎn)管理公司也要注意自身風(fēng)險(xiǎn)防控，在選擇有前景的企業(yè)、創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式的基礎(chǔ)上，利用委派董事等方式參與企業(yè)運(yùn)營，切實(shí)規(guī)范轉(zhuǎn)股企業(yè)融資及經(jīng)營行為，保障自身權(quán)益。充分利用政策引導(dǎo)，積極尋求有效地退出機(jī)制及最佳退出時(shí)間，在維護(hù)自身權(quán)益降低風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)保持企業(yè)自主經(jīng)營權(quán)力。

七、結(jié)語

市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的推行目的是降低企業(yè)杠桿率，化解企業(yè)財(cái)務(wù)困難，緩解國家層面杠桿結(jié)構(gòu)不均衡的問題。金融資產(chǎn)管理公司在本輪債轉(zhuǎn)股中，需以降低自身風(fēng)險(xiǎn)、完善退出渠道為前提，憑借資金及經(jīng)營優(yōu)勢(shì)，協(xié)助企業(yè)完成刮骨療傷，完善企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)。將企業(yè)去杠桿與企業(yè)再次發(fā)展相結(jié)合，不良資產(chǎn)處置融入結(jié)構(gòu)性降杠桿的政策要求，開展集團(tuán)內(nèi)部合作與金融機(jī)構(gòu)間合作，切實(shí)有效服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健發(fā)展，促進(jìn)金融環(huán)境良性循環(huán)健康發(fā)展。■