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    淺析上市公司現(xiàn)金持有水平影響因素

    2019-10-22 13:19:22李嬌
    北方經(jīng)貿(mào) 2019年9期
    關(guān)鍵詞:現(xiàn)金管理公司治理

    李嬌

    摘要:現(xiàn)金持有水平是衡量企業(yè)管理水平和財務(wù)狀況的重要指標?,F(xiàn)金作為流動性最強的資產(chǎn),貫穿企業(yè)生存發(fā)展始終。由于信息不對稱、稅收等各類外部因素的存在,持有現(xiàn)金可以為企業(yè)提供日常生產(chǎn)經(jīng)營的必要支出從而避免一定的外部籌資成本,也可以滿足企業(yè)對外投資需求。但是,過量持有現(xiàn)金可能導致現(xiàn)金閑置或者是經(jīng)理人的自利行為。本文主要對上市公司現(xiàn)金持有水平的影響因素進行簡要分析并從公司內(nèi)部治理的角度對現(xiàn)金管理提出政策性建議。

    關(guān)鍵詞:現(xiàn)金持有水平;公司治理;現(xiàn)金管理

    中圖分類號:F830 ? ?文獻標識碼:A

    文章編號:1005-913X(2019)09-0087-02

    一、現(xiàn)金持有的必要性

    現(xiàn)金持有不僅影響企業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營,而且還關(guān)系到籌資、投資以及股利政策等重大決策的制定與實施。企業(yè)一旦現(xiàn)金持有水平過低,可能會失去有利的投資機會,更糟糕的是出現(xiàn)資不抵債、“套牢”,進而引發(fā)企業(yè)破產(chǎn)倒閉的財務(wù)危機。獲取現(xiàn)金也需要相關(guān)籌資成本,對現(xiàn)金的利用還要考慮到現(xiàn)金的機會成本。

    對企業(yè)股東和債權(quán)人而言,現(xiàn)金持有影響到他們的股息收益水平和投入資產(chǎn)的安全性;對企業(yè)董監(jiān)高而言,他們對于現(xiàn)金持有政策的落實,一方面可以體現(xiàn)出現(xiàn)金管理的能力,另一方面更傳遞出企業(yè)資本結(jié)構(gòu)以及公司治理水平;對市場監(jiān)管者而言,對企業(yè)的現(xiàn)金持有水平影響因素越發(fā)了解,越可以提出更具針對性的措施保證市場的有效合理配置。伴隨著新興互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟的發(fā)展,我國的資金越來越向上市公司集中,加強對上市公司現(xiàn)金持有水平的認識,可以更加合理利用資源,優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。

    二、上市公司現(xiàn)金持有水平的影響因素

    (一)企業(yè)規(guī)模和成長性

    在公司規(guī)模方面,大企業(yè)相對小企業(yè)來說,企業(yè)管理愈發(fā)透明,信息不對稱問題相對較小。股東為提高企業(yè)盈利能力會更偏好高風險高收益的項目,而經(jīng)理人則受制于股東的意愿,現(xiàn)金持有處于較低水平。此外,用債權(quán)籌集資金具有稅盾效應(yīng),于大企業(yè)而言,公司的管理水平較高,面臨的經(jīng)營性困境和財務(wù)危機的幾率不大,經(jīng)營狀況較平穩(wěn),國民信賴度較高,企業(yè)出于成本的角度考慮,沒有必要提高現(xiàn)金持有水平,即使出現(xiàn)危機或者有更大盈利的項目,企業(yè)也可以通過債務(wù)融資去獲取現(xiàn)金,增加企業(yè)的盈利能力。對于小企業(yè),企業(yè)的信用沒有大企業(yè)強,一旦行業(yè)市場出現(xiàn)動蕩或者運營項目失利,若現(xiàn)金持有水平不夠極可能現(xiàn)金斷流,償債能力失去保障。此外,經(jīng)理人會出于自身的業(yè)績考慮,自動規(guī)避收益不確定性的高風險行為,轉(zhuǎn)而將企業(yè)資金投向穩(wěn)健的短期收益率高的項目以維持企業(yè)的現(xiàn)金持有水平。

    成長性也是影響公司現(xiàn)金持有水平的一個重要因素。一般而言企業(yè)增長機會越多,現(xiàn)金持有水平越高。因為在成長性較強的企業(yè),一般相對來說是規(guī)模還不大的企業(yè),企業(yè)面臨的投資機會多,對資金需求大。當企業(yè)籌集不到所需資金或拒絕高成本外部融資時,只能選擇放棄更優(yōu)的投資機會。并且,高成長性企業(yè)面臨財務(wù)危機的幾率更大,一旦資金斷流,企業(yè)的成長性會快速下降。為有效預(yù)防可能出現(xiàn)的經(jīng)營困境,企業(yè)有必要持有大量現(xiàn)金來增強財務(wù)柔性。而且外部投資者可能對經(jīng)理人看好的投資項目產(chǎn)生分歧,經(jīng)理人為避免這一狀況發(fā)生,可能會從自身利益出發(fā),為其偏好的投資項目去持有大量現(xiàn)金。

    (二)公司治理

    1.外部治理因素

    (1)法律環(huán)境。企業(yè)所在地的法律制度對債權(quán)人的保護程度決定企業(yè)的現(xiàn)金持有水平,債權(quán)人希望企業(yè)可以如期還債,所以保護程度越高,企業(yè)基于自身考慮會留有相當規(guī)模的現(xiàn)金水平以應(yīng)對風險。然而,在投資者保護制度相對完善的地區(qū),企業(yè)現(xiàn)金持有水平降低。這是由于企業(yè)所在地的法律制度對投資者的保護程度影響企業(yè)的代理成本,法律保護程度強,股東對企業(yè)持有的現(xiàn)金有更大話語權(quán),經(jīng)理人的自利行為減弱,這就會促使經(jīng)理人選擇股東偏好的投資決策項目或者是將多余現(xiàn)金以現(xiàn)金股利的形式發(fā)放出來,企業(yè)的現(xiàn)金持有水平降低。相反,對投資者保護程度低的地區(qū),經(jīng)理人會基于偏好和自我保護意識增加企業(yè)現(xiàn)金持有水平。企業(yè)持有大量的現(xiàn)金,可能會使因市場變動或經(jīng)營管理不善造成的損失降低,代理人也不用擔心因為缺乏償債資金而使公司面臨危機進而破產(chǎn)。

    (2)宏觀政策。我國是社會主義國家,企業(yè)受到國家相對強勢的宏觀政策的影響。國家每一個一五計劃都會對某個行業(yè)進行重點扶持,給予稅收或土地等政策的優(yōu)惠,帶有較為明顯的產(chǎn)業(yè)導向色彩。據(jù)上文所言,現(xiàn)金有助于增強企業(yè)的競爭力,企業(yè)的成長性與現(xiàn)金持有水平正相關(guān)。所以,對國家政策有所偏向的行業(yè),其成長性較強,現(xiàn)金持有水平較高。企業(yè)處于行業(yè)優(yōu)勢,面臨更多優(yōu)異投資機會,企業(yè)要成為行業(yè)的領(lǐng)頭羊,打敗競爭對手,就要取得更優(yōu)的投資機會,而這需要企業(yè)持有大量現(xiàn)金。同時,這也可以減少企業(yè)的償債壓力,避免出現(xiàn)財務(wù)危機。

    2.內(nèi)部治理因素

    (1)經(jīng)理人持股比例。兩權(quán)分離是現(xiàn)代企業(yè)制度的標志,經(jīng)理人與股東是不同的利益主體,紛紛追求自身利益最大化。經(jīng)理人在開始管理公司時持股比例較低,但隨著持股比例增加,經(jīng)理人會慢慢站在股東角度行事,二者利益會逐漸趨同,經(jīng)理人會降低持有現(xiàn)金的水平來減少代理成本。當經(jīng)理人持股比例達到某個點,對企業(yè)擁有一定控制權(quán),其極有可能直接按自己意愿處事,持有大量現(xiàn)金來創(chuàng)建自己的企業(yè)帝國。若經(jīng)理人持股比例到達頂點時,其也成了公司的大股東,此時經(jīng)理人會從股東的立場出發(fā)減少現(xiàn)金持有水平,把現(xiàn)金投向長期收益率高的項目。

    (2)股權(quán)集中度。經(jīng)理人與股東之間存在代理問題,而企業(yè)解決代理問題的一個主要方法就是對經(jīng)理人行為進行有效監(jiān)督,使經(jīng)理人從事有利于企業(yè)的行為。在股權(quán)集中度低的企業(yè),普通股東持股動機可能僅僅是通過拋售賺取差價,對監(jiān)督經(jīng)理人的行為嚴重缺乏積極性,經(jīng)理人則會因為缺少監(jiān)管,基于自利行為而持有大量現(xiàn)金。相反,在股權(quán)集中度高的企業(yè),大股東所獲利益與企業(yè)命運息息相關(guān),他們出于自身利益考量會更有效監(jiān)督經(jīng)理人,在降低無效投資的同時也會在一定程度抑制經(jīng)理人的自利行為。若大股東的權(quán)力過大,擁有企業(yè)大半控制權(quán)時,可能與經(jīng)理人共謀,滋生以犧牲小股東利益為代價來增加私人利益,也就是霸占公司財產(chǎn),而“積累大量現(xiàn)金”就是一個方法。

    (3)董事會規(guī)模與董事會會議次數(shù)。董事會也是監(jiān)督經(jīng)理人自利行為的一個行之有效的機構(gòu)。董事會是公司的決策機構(gòu),若董事會規(guī)模龐大,成員眾多,各司其職,董事會會議精簡有力,上行下效,整個企業(yè)組織合理運作,對經(jīng)理人的監(jiān)管作用增強,會降低經(jīng)理人的現(xiàn)金持有水平。相反,若董事會規(guī)模較小,人員不足,做出決策的能力下降,董事會屢次開會,決策滯后,治理效率下降,監(jiān)管缺乏效率。經(jīng)理人會因無人監(jiān)管或監(jiān)管不到位而無所束縛,按照自己偏好持有大量現(xiàn)金。

    三、企業(yè)現(xiàn)金管理的政策性建議

    (一)提高現(xiàn)金利用率

    企業(yè)提高現(xiàn)金利用率首先要做好現(xiàn)金預(yù)算管理,對資金需求進行滾動預(yù)測,對加工成本費用、購買固定資產(chǎn)、人工費用等進行合理精準預(yù)測。其次,利用電子信息技術(shù)對資金進行管理,摒棄傳統(tǒng)的人工管理,加強公司與銀行的對接工作,確保資金合理利用。加快資金周轉(zhuǎn)速度,縮短應(yīng)收款項收款時間,增加應(yīng)付款項付款時間。同時要降庫存,及時更新或更換機器設(shè)備,加強應(yīng)收賬款的管理,制定嚴格信用標準。最后合理運用債務(wù)杠桿,適當提高借款比例增加現(xiàn)金,同時可以增加流動性較強的投資以備不時之需。

    (二)加強現(xiàn)金的集中管理

    上市公司實行分權(quán)管理,部門的分割層次過大,部門之間的溝通聯(lián)系少常常導致信息傳遞不及時或者失真,不能及時有效地對現(xiàn)金進行監(jiān)督管理,但這樣的分權(quán)管理已經(jīng)不適應(yīng)對現(xiàn)金的要求,所以對現(xiàn)金實行集中管理已經(jīng)勢在必行。首先,對現(xiàn)金進行初步估計,調(diào)整不合理產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu),調(diào)整權(quán)益比重,確?,F(xiàn)金最合理的持有規(guī)模。第二,設(shè)置專門資金管理部門,通過計算機對現(xiàn)金的準確計量實現(xiàn)現(xiàn)金保值增值。第三,拓寬現(xiàn)金運作渠道,提升零散資金的合理使用效率。

    (三)建立激勵和約束機制

    經(jīng)理人有企業(yè)控制權(quán),可以支配企業(yè)的資源,對公司發(fā)展創(chuàng)新起至關(guān)重要的作用。因此必須建立合理的激勵機制,使管理者與股東權(quán)益維持高水平相關(guān)。工資、福利等物質(zhì)獎勵不僅是首要前提,而且要和公司高管、職工的工資水平拉開距離,其目的不言而喻。貨幣性獎勵是必須的,精神獎勵也不可缺少,比如勞模、優(yōu)秀經(jīng)理人等稱號,有時這些精神獎勵也能起到至關(guān)重要的作用,在一定程度上可以彌補物質(zhì)獎勵的弊端。此外,股權(quán)激勵也是一種有效的手段,可以讓經(jīng)理人在公司的成長壯大中得到應(yīng)得的利益。但是也要防止過猶不及,既要增加代理人的積極性,使其對企業(yè)的工作更有激情,也要防止代理人的野心膨脹,對企業(yè)造成傷害。

    四、結(jié)論

    兩權(quán)分離后,企業(yè)是追求股東價值最大化還是經(jīng)理人個人價值最大化是經(jīng)理人與股東的一個博弈行為。企業(yè)的規(guī)模和成長性、公司內(nèi)源治理和外源治理都是影響上市公司現(xiàn)金持有水平的重要因素,且條件不同,對現(xiàn)金的需要量也不相同。但歸根結(jié)底,還是二者的博弈行為。筆者基于公司內(nèi)部治理的角度提出提高現(xiàn)金利用率,加強對現(xiàn)金的集中管理以及建立激勵與約束機制,希望可以對企業(yè)的現(xiàn)金管理產(chǎn)生益處。

    參考文獻:

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    [5] 徐新華,王怡鴻.董事會特征與企業(yè)現(xiàn)金持有水平的實證研究[J].企業(yè)經(jīng)濟,2012(8):160-163.

    [責任編輯:金永紅]

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