我國(guó)企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范研究

摘 要：隨著經(jīng)濟(jì)全球化的逐步加深，企業(yè)進(jìn)行擴(kuò)張的方式也在逐漸增加，企業(yè)并購(gòu)作為高效顯著的企業(yè)擴(kuò)張的手段，能夠有效地提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，從而推動(dòng)國(guó)家宏觀層面上的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。改革開放以來(lái)，我國(guó)的綜合國(guó)力不斷增強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，在此種背景下企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)也越發(fā)頻繁，但是由于我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)薄弱，并購(gòu)制度發(fā)展不完善，企業(yè)并購(gòu)失敗的案例也屢見不鮮，對(duì)并購(gòu)失敗的案例進(jìn)行因素分析，發(fā)現(xiàn)未能準(zhǔn)確識(shí)別和有效防范貫穿于并購(gòu)始終的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是其普遍存在的一個(gè)重大失誤，因此，在并購(gòu)前識(shí)別財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)中防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)后整合財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，采取合理有效的措施來(lái)保證企業(yè)并購(gòu)的有序進(jìn)行，是企業(yè)并購(gòu)成功的關(guān)鍵所在。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范措施

1.企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因分析

1.1并購(gòu)雙方企業(yè)信息不對(duì)稱

信息不對(duì)稱指的是，在資本市場(chǎng)上，交易一方對(duì)另一方缺乏充分的了解，以致于無(wú)法做出正確的決策的雙方不對(duì)等的狀態(tài)。對(duì)于企業(yè)并購(gòu)過(guò)程來(lái)說(shuō)，信息不對(duì)稱主要表現(xiàn)在并購(gòu)方在并購(gòu)發(fā)生前對(duì)被并購(gòu)方的真實(shí)信息掌握的不夠透徹，因?yàn)闊o(wú)論如何，并購(gòu)方無(wú)法對(duì)目標(biāo)企業(yè)的信息狀況做到全局全面毫無(wú)遺漏的程度，信息不對(duì)稱所造成的事前的逆向選擇與事后的道德風(fēng)險(xiǎn)，都會(huì)對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生重大影響。由信息不對(duì)稱產(chǎn)生的并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在：被并購(gòu)企業(yè)粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表；或有負(fù)債、或有事項(xiàng)和期后事項(xiàng)進(jìn)行隱瞞或披露程度不夠；資產(chǎn)質(zhì)量的審查（包括無(wú)形資產(chǎn)真實(shí)性、有形資產(chǎn)的有效性、債權(quán)的有效性等）；無(wú)法反映的重要資源（例如：人力資源、技術(shù)優(yōu)勢(shì)等）；表外融資情況等一些不能反映在企業(yè)報(bào)表里的情況。

1.2融資結(jié)構(gòu)選擇不合理

在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中，由于采用單一的融資方式并不足以支付大額的并購(gòu)款項(xiàng)，所以并購(gòu)企業(yè)往往是采用多種融資方式結(jié)合來(lái)進(jìn)行自覺(jué)融通。一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)并購(gòu)融資方式主要有股權(quán)融資和債權(quán)融資兩大類。

（1）債權(quán)融資的方式主要有發(fā)行企業(yè)債權(quán)、現(xiàn)代租賃、商業(yè)信用、銀行貸款等，運(yùn)用債權(quán)融資的優(yōu)點(diǎn)是其成本較低，融資速度較快，提高企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿，融資方式也相對(duì)隱蔽。其缺點(diǎn)在于審批手續(xù)復(fù)雜，信用要求嚴(yán)格，在企業(yè)資金流動(dòng)性不足的情況下還會(huì)導(dǎo)致債務(wù)危機(jī)，喪失企業(yè)信譽(yù)。

（2）并購(gòu)股權(quán)融資包括內(nèi)源融資和發(fā)行股票等，在并購(gòu)中，運(yùn)用內(nèi)源資金進(jìn)行融資，手續(xù)簡(jiǎn)單，幾乎沒(méi)有融資費(fèi)用，但是股東面臨風(fēng)險(xiǎn)較高，資本結(jié)構(gòu)中的權(quán)益資本比例較高，資本成本上升，降低了財(cái)務(wù)杠桿作用，同時(shí)運(yùn)用股票等手段可能會(huì)使股權(quán)稀釋，在并購(gòu)后公司的發(fā)展方面留下隱患。因此保證融資結(jié)構(gòu)的比例合理，能夠規(guī)避企業(yè)并購(gòu)中的融資風(fēng)險(xiǎn)，也為并購(gòu)后續(xù)的發(fā)展鋪平道路。

2.企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范及建議

2.1并購(gòu)前對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的防范

2.1.1充分進(jìn)行盡職調(diào)查

在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)全球化的大背景之下，企業(yè)并購(gòu)與投資現(xiàn)象已經(jīng)十分普遍的出現(xiàn)在各個(gè)企業(yè)當(dāng)中。然而由于并購(gòu)企業(yè)雙方的信息不對(duì)稱現(xiàn)象導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)失敗的案例層見疊出，此時(shí)全方面財(cái)務(wù)調(diào)查的必要性就表露無(wú)遺了，盡職調(diào)查有助于企業(yè)防范并購(gòu)前雙方的信息不對(duì)稱現(xiàn)象，防止由于被并購(gòu)方刻意隱瞞或造假等所造成的估值結(jié)果不準(zhǔn)確，防范由此帶來(lái)的并購(gòu)前財(cái)務(wù)估值風(fēng)險(xiǎn)。由此可見，對(duì)并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的全面財(cái)務(wù)調(diào)查是企業(yè)并購(gòu)前不可或缺的一個(gè)步驟，是對(duì)被并購(gòu)企業(yè)估值的基礎(chǔ)，需要注意的是，盡職調(diào)查不止包括對(duì)目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的調(diào)查，還應(yīng)當(dāng)包括企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)能力、企業(yè)的市場(chǎng)定位、企業(yè)的發(fā)展方向、企業(yè)的資源配置、企業(yè)的業(yè)界地位等等。全面了解并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的情況，對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的詳細(xì)信息進(jìn)行調(diào)查分析，保證關(guān)鍵信息要素不被遺漏，通過(guò)全方面財(cái)務(wù)調(diào)查對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估定價(jià)，這是奠定并購(gòu)估值成功的基石。

2.1.2發(fā)揮專業(yè)機(jī)構(gòu)的作用

在規(guī)模稍大的并購(gòu)項(xiàng)目中，企業(yè)由于自身的局限性往往難以獨(dú)自完成并購(gòu)，則需要一些有專業(yè)能力與道德水平的并購(gòu)機(jī)構(gòu)的協(xié)助與參與以共同完成并購(gòu)。例如在金融結(jié)構(gòu)與資本市場(chǎng)中相當(dāng)重要的組成部分——投資銀行，大多數(shù)較大的并購(gòu)項(xiàng)目中，并購(gòu)方企業(yè)通常選擇投資銀行以協(xié)助其處理并購(gòu)業(yè)務(wù)，作為企業(yè)并購(gòu)的“經(jīng)紀(jì)人”和“秘書”角色，投資銀行能夠協(xié)助企業(yè)在并購(gòu)前對(duì)目標(biāo)企業(yè)的正確估值定價(jià)，在并購(gòu)中能夠合理幫助企業(yè)進(jìn)行融資并提供支付方式建議，為企業(yè)提供最優(yōu)的資金配置結(jié)構(gòu)和相關(guān)財(cái)務(wù)建議，投行所擁有的各種資金獲取資源和高端技術(shù)人才，能夠?yàn)槠髽I(yè)提出合理化的并購(gòu)建議并幫助企業(yè)有效規(guī)避一些并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，能夠協(xié)助企業(yè)確定并購(gòu)對(duì)象、選擇合理的并購(gòu)時(shí)機(jī)、出具有效的并購(gòu)方案，對(duì)于并購(gòu)的全局在宏觀層面上給出更好的建議，在并購(gòu)后投行也可以協(xié)助企業(yè)確定并購(gòu)雙方的重組方案，以規(guī)避財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)，降低財(cái)務(wù)整合成本。

2.2并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)的防范

2.2.1建立合理的并購(gòu)資金預(yù)算體系

在企業(yè)并購(gòu)融資的前期，應(yīng)當(dāng)對(duì)企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中可能產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)做到合理的評(píng)估與預(yù)測(cè)，并對(duì)此分配部分資金預(yù)算以防范該項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)，在這種情況下，除非出現(xiàn)不可預(yù)料因素所導(dǎo)致的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)在融資數(shù)額方面將會(huì)更加準(zhǔn)確，能夠規(guī)避不必要的融資風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)企業(yè)在進(jìn)行融資之前，應(yīng)當(dāng)對(duì)融資的方式選擇、融資的構(gòu)成比例、融資的規(guī)模大小進(jìn)行最優(yōu)解選擇，也要考慮融資規(guī)模大小、融資結(jié)構(gòu)利率、融資方式的選擇的不同對(duì)企業(yè)有什么不同的影響，會(huì)對(duì)企業(yè)造成什么不同的后果，全方位對(duì)融資成本、融資風(fēng)險(xiǎn)、融資時(shí)長(zhǎng)進(jìn)行估算衡量。因此，對(duì)融資預(yù)算的編制是融資前不可或缺的準(zhǔn)備工作，是并購(gòu)前對(duì)并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)的防范工作，通過(guò)科學(xué)預(yù)測(cè)評(píng)估過(guò)程中可能產(chǎn)生的融資風(fēng)險(xiǎn)，確定融資預(yù)算，以便對(duì)企業(yè)并購(gòu)中所可能產(chǎn)生的問(wèn)題進(jìn)行良好的防范和合理的解決措施，融資預(yù)算也可以有效的確定融資數(shù)額與融資成本，保證企業(yè)資金的合理配置，以達(dá)到并購(gòu)成功的最終目的。

2.2.2優(yōu)化并購(gòu)融資結(jié)構(gòu)

通常而言，企業(yè)的主要融資方式分為銀行貸款、股權(quán)融資、債券融資等，不同的融資方式的優(yōu)勢(shì)與劣勢(shì)，例如股權(quán)融資風(fēng)險(xiǎn)較小卻容易分散企業(yè)控制權(quán)，債權(quán)融資成本低卻易使企業(yè)深陷流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，其所帶來(lái)的融資風(fēng)險(xiǎn)也都是不同的。因此，企業(yè)在選擇融資方式時(shí)應(yīng)當(dāng)注意融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化與合理性，若選擇股權(quán)融資比例較大，就應(yīng)當(dāng)注意企業(yè)控制權(quán)稀釋與股東權(quán)利的旁落，若選擇債權(quán)融資比例較大，那就應(yīng)該注意企業(yè)可能陷入的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，若選擇現(xiàn)金比例較大，則需要時(shí)刻關(guān)注企業(yè)資金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。單一的融資方式會(huì)導(dǎo)致企業(yè)各種隱藏中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，多種融資方式給了并購(gòu)企業(yè)更多的融資選擇，因此，選擇多樣化融資方式進(jìn)行組合配置，優(yōu)化并購(gòu)融資結(jié)構(gòu)，是企業(yè)規(guī)避融資風(fēng)險(xiǎn)的重要舉措。

3.結(jié)語(yǔ)

對(duì)于上述情況所導(dǎo)致的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，本文建議應(yīng)當(dāng)選擇如下舉措以規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：首先，在并購(gòu)前做好盡職調(diào)查，充分發(fā)揮相關(guān)中介機(jī)構(gòu)的協(xié)助功能，避免由于信息不對(duì)稱所造成的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；其次，在并購(gòu)中應(yīng)當(dāng)合理配置融資結(jié)構(gòu)，優(yōu)化融資配置，編制科學(xué)合理的融資預(yù)算，使企業(yè)有效規(guī)避由于融資比例不當(dāng)所造成的的融資風(fēng)險(xiǎn)；最后，在選擇支付方式時(shí)，應(yīng)當(dāng)注意其搭配是否協(xié)調(diào)，在支付結(jié)構(gòu)的制定期也要適當(dāng)考慮被并購(gòu)方的利益以避免陷入雙方僵持的并購(gòu)困局，在支付的時(shí)間層面上，也應(yīng)當(dāng)選擇有助于企業(yè)自身實(shí)際情況的支付方式，選擇最優(yōu)支付方式結(jié)構(gòu)以減少支付風(fēng)險(xiǎn)的影響。

參考文獻(xiàn)：

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作者簡(jiǎn)介：

柳木（1997—），男，漢族，湖南岳陽(yáng)，本科，研究方向：會(huì)計(jì)學(xué)、審計(jì)學(xué)。