企業(yè)金融化的影響與政策建議

企業(yè)金融化是一把雙刃劍，適度的企業(yè)經(jīng)融化和過度的企業(yè)金融化會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生一定程度的正面影響和負(fù)面影響。陳享光和郭祎（2016）認(rèn)為一方面金融化通過財(cái)富效應(yīng)等渠道對(duì)經(jīng)濟(jì)造成了一定的刺激作用，但是企業(yè)金融化的發(fā)展也造成了虛擬資本積累與現(xiàn)實(shí)資本積累更大程度的分離，擴(kuò)大了資本積累過程中的斷層和矛盾，使得金融的發(fā)展與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展脫節(jié)，也增加了金融體系的內(nèi)在不穩(wěn)定性;鄭勝男和干勝道（2018）以河北省非金融上市公司為例，對(duì)企業(yè)金融化進(jìn)行了研究，他們認(rèn)為適度的金融化會(huì)為企業(yè)緩解融資壓力，給企業(yè)發(fā)展提供動(dòng)力，而過度的金融化會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生一定的沖擊。從適度的金融化和過度的金融化對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的正面和負(fù)面影響來分別闡述。

（一）適度的金融化對(duì)企業(yè)發(fā)展的正面影響

經(jīng)濟(jì)過分虛擬化，不利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)穩(wěn)定，但是適度的企業(yè)金融化會(huì)對(duì)企業(yè)帶來一定程度的積極效應(yīng)。第一，優(yōu)化企業(yè)部門的資金配置。張軍等（2005）通過考察金融自由化對(duì)我國(guó)全要素生產(chǎn)率的影響發(fā)現(xiàn)，金融深化顯著提升了地區(qū)的生產(chǎn)率;而企業(yè)金融化能使企業(yè)部門的資源實(shí)現(xiàn)再配置，從而提高資源配置效率。第二，分散企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)金融化有助于企業(yè)分散宏觀經(jīng)濟(jì)或其余外部沖擊帶來的風(fēng)險(xiǎn)以及緩解財(cái)務(wù)困境。非金融企業(yè)通過在金融市場(chǎng)中多元化的投資組合能夠在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)實(shí)現(xiàn)高額投資回報(bào)，而在經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)也能獲得收益，規(guī)避經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，從而提高企業(yè)績(jī)效。第三，緩解財(cái)務(wù)困境。從融資約束的視角考慮，充裕的現(xiàn)金持有和較強(qiáng)的融資能力，都能夠有效緩解融資約束從而提高投資水平尤其是在外部沖擊來臨時(shí)，則企業(yè)持有的現(xiàn)金和易于變現(xiàn)的可交易金融產(chǎn)品能夠緩解其融資約束，并在有投資意愿時(shí)，不會(huì)因資金短缺而放棄投資項(xiàng)目，即可能對(duì)實(shí)業(yè)投資有促進(jìn)作用。

（二）過度金融化對(duì)企業(yè)發(fā)展的負(fù)面影響

針對(duì)當(dāng)前我國(guó)存在的實(shí)體企業(yè)金融化行為，應(yīng)將關(guān)注的重點(diǎn)放在過度金融化行為上，過度金融化對(duì)企業(yè)及社會(huì)的發(fā)展會(huì)產(chǎn)生不利影響。第一，對(duì)實(shí)體投資的擠出。抑制實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資企業(yè)持有金融資產(chǎn)會(huì)“擠出”甚至“替代”固定資產(chǎn)投資。劉濤（2018）發(fā)現(xiàn)金融化對(duì)非金融上市公司實(shí)務(wù)領(lǐng)域投資支出產(chǎn)生了顯著的“擠出效應(yīng)”，加劇了非金融上市公司面臨的融資約束問題，并進(jìn)一步導(dǎo)致上市公司投資效率的損失。劉篤池等（2016）研究發(fā)現(xiàn)，無(wú)論在總量還是增量上，企業(yè)金融化對(duì)經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)的全要素生產(chǎn)率都存在抑制效應(yīng)。第二，對(duì)創(chuàng)新能力的抑制。王紅建等（2017）基于我國(guó)金融資本超額回報(bào)率的事實(shí)，實(shí)體企業(yè)通過對(duì)金融資產(chǎn)投資以分享金融業(yè)的高額利潤(rùn)，表現(xiàn)為一種市場(chǎng)套利行為。雖然短期有助于提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，但從長(zhǎng)期來看，實(shí)體企業(yè)金融化套利動(dòng)機(jī)會(huì)顯著抑制企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新的動(dòng)力。

由此可見，防范經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”，促進(jìn)金融向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的理性回歸至關(guān)重要。使金融回歸本源，服從服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，是習(xí)近平總書記提出的金融治理原則。經(jīng)濟(jì)過分虛擬化，不利于經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展。然而，我們應(yīng)當(dāng)區(qū)分對(duì)待兩類動(dòng)機(jī)不同的企業(yè)金融化行為。對(duì)于以預(yù)防性為動(dòng)機(jī)的企業(yè)，應(yīng)給予政策支持;對(duì)于以投機(jī)性為動(dòng)機(jī)的企業(yè)，應(yīng)給予政策管制。本文提出如下政策建議：

第一，健全金融市場(chǎng)制度，減少對(duì)金融資產(chǎn)的交易限制，提高金融資產(chǎn)的流動(dòng)性，使金融資產(chǎn)價(jià)格能夠充分反映市場(chǎng)信息，從金融資產(chǎn)供給方面做出改革。中國(guó)金融市場(chǎng)規(guī)模發(fā)展較快，但是金融市場(chǎng)質(zhì)量不高。金融資產(chǎn)的品種較少，流動(dòng)性較差，并不適用于作為企業(yè)流動(dòng)性貯藏的工具，反而成為企業(yè)投機(jī)的標(biāo)的。因而，完善金融市場(chǎng)，提高金融資產(chǎn)流動(dòng)性，將有助于促進(jìn)企業(yè)利用金融資產(chǎn)來實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的目的，抑制企業(yè)針對(duì)金融資產(chǎn)暴漲暴跌而進(jìn)行的投機(jī)活動(dòng)。

第二，對(duì)銀行信貸供給嚴(yán)格監(jiān)管，指向性地增強(qiáng)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸活動(dòng)。大量受銀行青睞的國(guó)有企業(yè)、大型企業(yè)從銀行獲得廉價(jià)的資金，卻投資于房地產(chǎn)、金融資產(chǎn)等虛擬經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中。加強(qiáng)銀行監(jiān)管，要求銀行在放貸時(shí)對(duì)企業(yè)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資項(xiàng)目進(jìn)行持續(xù)監(jiān)督，保證資金不被挪用。采用結(jié)構(gòu)性貨幣政策，定向地支持中小企業(yè)，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資活動(dòng)，將有助于引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)“脫虛向?qū)崱薄?/p>

第三，降低企業(yè)稅費(fèi)，鼓勵(lì)企業(yè)創(chuàng)新，提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的投資回報(bào)率。彭俞超等（2017）的研究表明，降低企業(yè)稅負(fù)能夠緩解企業(yè)的盈利性壓力，從而抑制企業(yè)金融化行為。加強(qiáng)對(duì)研發(fā)和創(chuàng)新的支持，提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)活力，將有助于以市場(chǎng)的方式緩解資金“脫實(shí)向虛”的問題。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了近四十年的粗獷式快速成長(zhǎng)，金融規(guī)模和經(jīng)濟(jì)規(guī)模都得到了極大的提高。宏觀流動(dòng)性過剩與微觀流動(dòng)性緊缺并存，金融市場(chǎng)制度不完善，實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量低等問題，導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)濟(jì)中存在了許多金融亂象。經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”就是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)中最重要的問題之一。這一問題，本質(zhì)上是經(jīng)濟(jì)不平衡、不充分發(fā)展的問題。協(xié)調(diào)虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系，發(fā)揮金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)潤(rùn)滑劑的作用，將有助于經(jīng)濟(jì)健康可持續(xù)的發(fā)展。無(wú)論是理論研究還是經(jīng)驗(yàn)分析，無(wú)論是原因探索還是對(duì)策分析，對(duì)中國(guó)企業(yè)金融化的討論都尚未達(dá)成一致的結(jié)論，諸多問題還有待研究者們進(jìn)行進(jìn)一步的研究。

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作者簡(jiǎn)介：

耿麗（1994—），女，籍貫：山西省平遙縣段村鎮(zhèn)弓村，學(xué)歷：研究生在讀，研究方向：證券市場(chǎng)與資本運(yùn)作。