賬戶變動出現趨勢性特征，儲備資產小增

周儒

1.2018年全年經常項目和非儲備性質金融賬戶雙雙出現了順差，并且，兩個賬戶的變動開始出現了趨勢性的特征。也就是在世界經濟增幅出現回落、國家貿易保護主義出現升溫以及我國國內經濟進行變革等因素的背景下，經常項目的順差趨于減少，而隨著我國有望進一步對外開放，特別是加大對以前廣受保護的資本市場和服務業(yè)的開放，非儲備性質金融賬戶的順差有望趨于擴大，去年直接投資項和證券投資項下順差的增加也說明了這一點;

2.2018年盡管出現了雙順差，但是，主要賬戶的季節(jié)型波動在加大，如一季度的經常項目出現巨額逆差，但是最終被后三個季度的順差所彌補;而四季度的非儲備性質金融賬戶出現的逆差卻是被一季度的較大順差所掩蓋了;

3.經常項目的順差減少在于服務貿易逆差繼續(xù)擴大，而貨物貿易順差的減少。服務貿易中，旅游貿易逆差繼續(xù)擴大，而知識產權逆差的環(huán)比增長十分明顯，這從另一方面說明了我國對知識產權的保護在進一步增強;

4.非儲備性質資本項目順差的增加得益于直接投資、證券投資等方面的外資流入的增加，同時投資收入匯出在減少，這也從另一方面佐證了外資并未從中國撤離而是在繼續(xù)擴大投資而流入;非儲備性質資本項目順差增加的另一個重要原因在于我國加強了對外投資的管理，放慢了對外投資的步伐;

5.證券投資項下外資流入明顯，隨著我國資本市場的國際化加速，尤其是國際上一些著名的指數如明晟指數公司將中國A股納入其指數并將大幅度提高中國A股的權重，將使得外資流入有望進一步增加;

6.錯誤遺漏項數額的減少以及其在貨物貿易總額中占比的下降，說明了我國國際收支統計質量的提高，也說明我國在外匯的國際收支方面加強了管理。但是，旅游收入逆差和其他投資收入的逆差的擴大說明提高外匯管理水平依舊面臨著新的考驗;

7.國際儲備資產小幅增加。盡管我國的外債余額在上升，特別是短期外債比重有所提高，但是相對于短期外債余額和為了滿足進口的需求而言，我國的國際儲備相對環(huán)視充足的，外債危機是不存在的，有關我國外債可能發(fā)生危機的言論實在是杞人憂天。

今年三月底，國家外匯管理局公布了2018年度的我國國際收支報告，報告顯示，2018年我國國際收支延續(xù)了2017年雙順差的特點，即經常項目和非儲備性質的金融賬戶雙雙出現了順差，但是，經常項目順差額環(huán)比出現了大幅度的萎縮，而非儲備性質金融賬戶順差卻出現了明顯的增加，國際儲備資產出現了增加，但環(huán)比增幅有所收縮。

盡管兩個賬戶出現了雙順差，但是我們應該看到，全年兩個賬戶的季節(jié)性波動幅度相當之大。2018年一季度的經常項目出現了巨額的逆差，好在這一逆差被當年后三個季度的順差得到了彌補;而四季度的非儲備性質金融賬戶出現的逆差則是被一季度的較大順差所掩蓋。造成這一巨大季節(jié)性波動我們認為是中美貿易磨檫加劇所致。2018年3月，美國對原產于中國的鋼鐵和鋁制品加征關稅，打響了中美貿易摩擦的第一槍，雙方你來我往不斷升級的加征進口商品關稅的措施，在相當程度上影響了雙方貿易商對進出口商品在時間和數量上的把控，從而在一定程度上引起了進出口數值的波動。中美雙方是世界上最大的兩個進出口貿易國，雙方對進口商品的需求并不會因對方加征關稅而急劇萎縮，即使關稅提高還是需要進口的，則不過可能尋找其他國家商品的替代來源。隨著中美政府之間開始談判尋求解決中美間貿易問題，我國進出口狀況趨于平穩(wěn)，波動性大為降低。

一、經常項目分析：順差趨減

2018我國經常項目順差490億美元，順差數創(chuàng)下2004年以來的新低，尤其是環(huán)比大幅萎縮（2017年我國經常項目的順差額為1951億美元）。

從季度數看，導致2018年經常項目順差數環(huán)比降低的主要原因是一季度出現了比較大的逆差，雖然二季度與三季度扭轉了逆差格局，但是順差的數額仍然相對偏小，直到四季度順差的才有所擴大。

1）貿易收支賬戶分析

貿易收支是經常項目中最重要的項目，從2018年的貿易收支情況看，順差3951億美元，環(huán)比下降了17%，原因在于出口的環(huán)比增速慢于進口的環(huán)比增速，其中出口的環(huán)比增速為9%，而進口的環(huán)比增速為16%。進口的增加主要是中國政府提倡擴大進口，去年11月我國在上海舉辦了首屆進口博覽會即使明證。但從季節(jié)數據看，貨物貿易順差在2018年呈現逐季改善之中，一季度順差最低，四季度順差最高。

2）服務貿易賬戶分析

服務貿易方面，2018年依舊呈現為逆差，并且逆差數在繼續(xù)擴大，去年全年的逆差達到2922億美元，而2017年的數值為逆差2589億美元。雖然服務出口和服務進口兩方面均出現了增長。但是服務進口的增速明顯高于服務出口的增速。服務出口環(huán)比增加9.6%，而服務進口環(huán)比增加11.4%，服務貿易逆差環(huán)比增加了12.8%

從分項看，旅行貿易依舊是最大的逆差分項，全年逆差達到2369億美元（2017年該項逆差為2193億美元），其次為運輸，逆差669億美元，知識產權使用費的逆差為302億美元，環(huán)比增加了26.2%。金融服務盡管逆差絕對數額不大，但增加了31.4%。其他政府服務逆差大增54.6%。在順差方面，其他商業(yè)服務的順差最大，而建筑服務順差49億美元，環(huán)比大增36.7%。

1）初次收入賬戶分析

2018年初次收入賬戶依舊處于逆差狀態(tài)，逆差環(huán)比數在擴大，全年的逆差514億美元，環(huán)比增加了412億美元。其中，資金匯入大減了18.3%，資金流出則增加了3.8%。從分項來看，初次收入逆差擴大的主要因素是投資收益逆差擴大。

從投資收益分項情況看，全年逆差613億美元，環(huán)比增加141億美元。其中，投資收入匯入減少了19%，而投資收入匯出減少了5%。投資收入匯出的減少，顯示出外資在華投資收益進行擴大再投資的意愿有所提高，而我國海外投資收益匯入減少的最主要原因可能是和我國加強了對外投資的管理，企業(yè)減少了海外投資有關。

2）二次收入賬戶分析

二次收入逆差24億美元，逆差環(huán)比數大幅下降，2017年為逆差118億美元。數據顯示，二次收入方面，資金流出和流入數均出現了下降。

二、非儲備性質金融賬戶分析：順差趨增

2018年，我國的非儲備性質金融賬戶順差1305億美元，環(huán)比增加19.2%，其中，資金流入4837億美元，環(huán)比增加9.4%，而資金流出3532億美元，環(huán)比增加6.2%。

但是，從季度數看，四季度我國非儲備金融賬戶出現了逆差，全年的順差主要得益于一季度出現了比較大的順差，從全年的季度趨勢看，順差額總體下降，直到四季度出現了逆差。

1）直接投資賬戶分析

2018年直接投資賬戶順差1070億美元，順差在2017年大增167%的基礎上又大增285%。資金流入2034億美元，環(huán)比增加22.5%，其中以股權投資形式流入的達到1543億美元。資金流出964億美元，環(huán)比增加30.2%。以股權形式流出的資金流出額為790億美元。

從季度數據看，直接投資全年出現了比較大的波動，三季度順差一度出現過急劇的萎縮，四季度順差又出現恢復性增長。從季度數還可看出，相對于外資對華直接投資的大起大落，我國對外直接投資比較平穩(wěn)。

經常項目與直接投資項目是國際收支中最基本的項目，但是我國經常項目和直接投資占到GDP的比重一直處于下降趨勢。

2）證券投資賬戶分析

2018年，我國證券投資賬戶出現了比較大的順差，順差額達到了1066億美元，環(huán)比在2017年大增156億美元的基礎上，再次大增261%，順差額創(chuàng)下歷史新高。這一方面得益于外資流入的增加，另一方面也是因為我國資金流出在減少。

從季度數看，證券投資順差的增加主要發(fā)生在二季度和三季度，四季度順差環(huán)比明顯收縮。我們認為這一季度上的變化主要是因為去年六月明晟指數將中國A股正式納入了其全球新興市場指數，國際上一些跟蹤明晟指數的基金公司將中國A股作為其管理的資產投資配置的一部分，從而導致一部分資金在二三季度流入中國的證券市場。

在股權投資方面，2018年資金流入比較明顯，流入了606億美元，前值為362億美元;資金流出177億美元，前值為328億美元。

但是，從季度數據看，股權投資的外資流入在二季度達到新高后逐季回落。去年下半年中國股市的持續(xù)低迷和風險的大規(guī)模集中釋放可能使得外資放慢了流入的腳步。

在債券投資賬戶中，2018年順差也創(chuàng)下新高，資金流入995億美元，前值為880億美元;資金流出357億美元，前值為619億美元。

從季度數看，在債券投資賬戶方面，也是在二季度創(chuàng)下全年流入資金的高點后回落，四季度出現凈流出。

3）其他投資項分析

2018年其他投資項目出現逆差，逆差769億美元，前值為順差518美元。表現為資金流入環(huán)比減少，資金流出環(huán)比增加。

與2017年相比較，其他投資項下的分項方面，貸款項下逆差環(huán)比增加明顯;同時，貨幣與存款項出現了逆差。

從季度數看，后三個季度出現了比較明顯的資金流出。

三、儲備與平衡賬戶分析：儲備資產小增

1）儲備賬戶分析

儲備資產2018年增加了188億美元，但大大低于2017年增加915億美元的水平。其中，外匯儲備增加了181億美元。在INF中的儲備頭寸增加了7億美元。黃金儲備在報表上顯示沒有變化。

月度數據顯示，2018年我國外匯儲備30727億美元，國際儲備31679億美元。

外匯管理局還公布了2018年年底的外債余額數據，2018年底，外債余額19652億美元，其中，中長期外債為6936億美元，占35%;短期外債為12716億美元，占比65%。短期外債比重上升。短期外債占外匯儲備的比重為41%，較2017年的37%出現了回升。

外匯儲備的充足保證了我國外債問題基本可控。

2）錯誤和遺漏項目分析

2018年錯誤和遺漏項目為-1602億美元，較2017年的-2130億美元減少。錯誤遺漏項目占到貨物貿易總額的比例也從2017年的5%降到4%，低于5%的臨界值。

錯誤遺漏及其占貨物貿易總額比例的降低一個可能是統計質量的提高，二是由于加強了外匯管理，資金外流等情況得到遏制。

今年可能影響我國國際收支的幾個重要因素

人民幣兌美元升值的影響

今年以來，美元指數出現了較大幅度的波動，一度跌破96而后又回升至97上方，但是人民幣兌美元并未跟隨出現大幅度的升降，而是小幅度的升值，從一美元兌人民幣6.9元附近升值到了6.7元一帶并企穩(wěn)。究其原因我們認為這是與中美貿易談判有著很大的關聯。2018年，中美之間出現不斷加劇的貿易摩擦，人們對人民幣貶值的預期加劇，人民幣兌美元確實有所貶值，一度逼近7元的關口，破7似乎已是必然。去年開始的中美貿易談判對人民幣匯率甚少談及，但是進入2019年后，從官方透露出來的信息看，突然之間人民幣匯率成為了中美雙方貿易談判的議題之一。雖然中國政府一再強調我們不會有意讓人民幣匯率貶值，來抵消或部分抵消美國對中國出口商品加征的關稅，但是美國政府顯然還是有所擔心。我們認為將人民幣匯率問題作為中美貿易談判的議題，顯然是美方為了平衡取消或降低對中國商品加征的關稅的手段之一，而中方在權衡利弊之后也很有可能會采取一定的措施，保證人民幣匯率的相對穩(wěn)定并有一定程度的升值。我們認為，在今后相當一段時間內，人民幣兌美元的匯率將呈現相對穩(wěn)定并穩(wěn)步小幅升值的狀態(tài)，這將影響到今后一段時期我國商品的進出口，從而對我國的國際收支狀況產生影響，我們必須要加以重視。

中國加大開放力度增加進口的影響

加快對外開放是一段時間以來我國的政策。應對國際上日益升溫的貿易保護主義，中國政府采取了果斷措施加大了對外開放的力度，無論是在經常項目上的對外進一步開放，還是在資本項目上的進一步開放，有力地改善了中國的投資環(huán)境，為中國經濟發(fā)展提供新的動力。

與此同時，我國加大了進口的力度，去年在上海舉辦了首屆進口博覽會取得了成功，今年將繼續(xù)舉辦第二屆進口博覽會，從目前報名的情況看令人滿意。多年來，我國貨物進口的增速大多低于出口增速，因此，主動加大進口，對減少我國與其他國家的貿易摩擦，促進對外貿易互利互惠，更好的發(fā)展我國經濟具有重要的意義。同時，隨著我國國民財富的日益增加，人們也迫切需要提高消費層次，增加更多的高質量的進口商品用于消費，擴大進口有利于滿足人們的消費需求。

應該看到，進口的增加將會直接影響到國際收支的平衡，尤其是貨物貿易的順差一直以來是我國貿易順差的主要來源，如果進口的增速長期大于出口的增速，必將直接影響到我國國際收支順差的格局，對此我哦們應當要加以重視并深入研究分析。