新疆金融市場的發(fā)展研究

成穎

摘要：改革幵放以后，新疆經濟得到較快發(fā)展，國民經濟綜合實力明顯增強，年均經濟增長率也一直維持在較高水平。隨著金融體系的建立，新疆金融市場也得到了進一步負的發(fā)展，近年來企業(yè)為了快速壯大自身規(guī)模，越來越依賴資本市場，股票、債券融資發(fā)展十分迅猛。研究新疆以股票和債券為主的金融市場的發(fā)展，對優(yōu)化新疆地區(qū)資本市場結構，促進新疆金融發(fā)展，推動新疆經濟增長具有理論和現(xiàn)實意義。

關鍵詞：國民經濟綜合實力;金融體系;資本市場結構

一、新疆股票市場的發(fā)展

對于股票市場與經濟增長之間的相關關系，國內學者各有各的觀點：一是認為股票市場對經濟增長有促進作用，如謝潔（2002）通過實證研究表明股票市場規(guī)模的擴大促進了我國經濟的增長。胡宏海（2005）采用內生機制模型對股票市場與經濟增長的關系進行實證分析，得出股票市場的發(fā)展在提高資本配置效率的同時，也會促進經濟的發(fā)展。二是認為股票市場與經濟增長存在負相關關系。如鄭長德（2005）通過搜集1990年至2002年13年間深圳和上海兩個交易所的面板數(shù)據(jù)進行實證分析，得出中國股票市場與經濟增長總體上存在明顯的負相關關系的結論;耿青海（2006）通過研究股票市場規(guī)模、股市流通性以及收益率等因素與經濟增長之間的關系，發(fā)現(xiàn)股票流通市場與經濟增長之間基本成負相關關系。三是認為股票市場與經濟增長沒有相關關系。如劉建和、曹建剛（2007）在對1992年到2005年中國股市和宏觀經濟指標進行實證分析之后，認為股票市場對經濟增長的促進作用及其有限，基本可以忽略不計;梁琪、滕建州（2005）通過采用多元模型進行實證分析，同樣得出股市發(fā)展與經濟增長之間沒有任何因果關系。

（一）上市公司數(shù)量增加

新疆境內第一家上市公司出現(xiàn)于1994家，之后上市公司便如雨后春筍般發(fā)展起來了，1996年上市公司同比增長了160.94%，達到歷年來最高水平，之后新疆境內的上市公司保持較為穩(wěn)定的增長趨勢發(fā)展，其中2003到2005年三年間，上市公司數(shù)量一直保持在27家，沒有增加;2012年新疆上市公司總數(shù)達到41家，居西北五省首位;截止到2018年，新疆共有上市公司55家，上市公司平均年增長率達到17.18%。

（二）股票籌資額增長

新疆的股票總發(fā)行股本和股票總籌資額的發(fā)展趨勢和新疆上市公司的發(fā)展趨勢是完全一致的，1994年隨著新疆第一家上市公司出現(xiàn)，新疆股票市場迅速獲得發(fā)展，1994年新疆股票總融資額7.6971億元，社會融資規(guī)模上首次出現(xiàn)股票融資;1996年，新疆股票融資規(guī)模達到17.43億元，短短兩年時間，股票籌資額突破10億元，是當?shù)刭Y本市場的一大突破;1994年至2008 股票市場飛速發(fā)展，股票總股本平均增長率24.76%，股票籌資額增長率達18.46%;2008年，受到國際金融危機和新疆“7.5”烏魯木齊事件影響，由于存在金融存在時滯性，兩者的不利影響2009年才凸顯出來。2009年新疆股票籌資總額僅為43.6億元，較之2008年同比減少84.96%;但是股票總股本并沒有很大影響。2009年至今，新疆股票增長額呈現(xiàn)出波動勢不穩(wěn)定增長，其中2012、2013年股票籌資總額同比大額減少，增長率一度達到-27%和-31%;2015-2018年股票籌資額又獲得了大幅增長，同比增長率了兩次超過50%;近年來援疆工程以及外商直接投資也為新疆地區(qū)發(fā)展提供了不少的資金支持。正是由于企業(yè)有了更多的渠道和方式來籌集資金，所以新疆的資本市場呈現(xiàn)出多元化的特征。但是說明新疆市場在健康發(fā)展的同時，仍然存在很多的不確定性，資本市場的穩(wěn)定性有待提高。

二、債券市場的發(fā)展

（一）債券市場的占比情況

新疆金融市場除了占據(jù)第一位的股票外，其次就是債券的發(fā)展了。股票、債券等融資工具的出現(xiàn)以及廣泛使用，促使新疆的融資格局由銀行主導向多元化發(fā)展。圖4-5為2000年至2018年新疆證券市場證券交易情況圖，占據(jù)新疆金融市場的主要為股票、債券和基金，但是三者中基金占據(jù)的比例極小，2000年至2018年，新建基金交易額在金融市場中的最大占比出現(xiàn)在2015年，但也僅有4.58%，其余年份大部分都在1%以下，所以金融市場我們以股票市場和債券市場的分析為主。

從上圖我們可以發(fā)現(xiàn)，股票交易額和債券交易額在證券市場交易額的比例呈現(xiàn)出此消彼長的關系，圖中清楚的顯示出，當股票交易額增加的時候，債券交易額占比一定是下降的，同理，當債券交易額增加時，股票交易額在證據(jù)市場交易額中的占比一定是下降的;從圖中我們不難發(fā)現(xiàn)，兩者的關系從2000年至2018年可以分為5個階段，第一階段是2000-2005年，這段時間里債券交易額在新疆證券市場中占據(jù)主導地位，年平均占比達到70.44%，股票交易額的年均占比只有27.58%。第二階段為2006-2011年，，這一階段和上一個階段剛剛相反，股票交易額在這一階段扭轉局勢，占據(jù)資本市場的主導地位，股票交易額在證券市場交易額中的最大占比也是出現(xiàn)在這一階段，為2010年的90.89%，幾乎占據(jù)了新疆整個證券市場，當然，股票占據(jù)大比例的同時，就意味著債券交易受到擠兌，債券交易額占據(jù)整個證券市場額度的最小值也出現(xiàn)在了這一階段，為2008年的0.66%，08年前后，債券占比都很小，分別為07年0.67%和09年1.22%;第三階段為2011-2013年，在這一時期和第一階段相似，債券占比仍然高于股票占比，但是二者差距很小，2011年兩者占比僅僅相差7.47%，2012呢喃兩者相差17.14%，這一時期新疆資本市場結構較為均衡，但是這一階段維持的時間較短，僅僅只有兩年;第四階段為2103-2016年，這一時期同第二階段相似，但是不同于第二階段兩者巨大的差值的是，股票和債券占比差距進一步減小，但是仍然大于第三階段的差距;第五階段為2017年至今，情況與第三階段相似。由此我們可以發(fā)現(xiàn)，新疆金融市場中的股票和債券表現(xiàn)出此消彼長的循環(huán)占據(jù)市場的一個發(fā)展規(guī)律。

（二）債券籌資情況

由于達不到主板市場對發(fā)行企業(yè)債券的要求，2005年以前新疆的債券融資額基本為0，直到2006年出現(xiàn)第一家獲準發(fā)行6億元的短期企業(yè)債的企業(yè)開始，就陸續(xù)有企業(yè)通過發(fā)行企業(yè)債券尤其是短期融資券來籌集資金，新疆債券市場才顯示出蓬勃的發(fā)展生機，規(guī)模不斷擴大，市場化程度不斷提高。

從表1可以發(fā)現(xiàn)，2006年至2011年新疆債券市場還沒出現(xiàn)中期票據(jù)籌資的形式，債券市場僅僅只有短期債券，在這期間債券籌資額不斷攀升，2010年債券籌資額首度突破100億元，截止到2010年底，債券市場累計籌資額總計達127億元，其中僅2010年的籌資額就達到了88億元，發(fā)展速度極其迅猛。2011年債券籌資額達到242.2億元，這一時期債券籌資額同比增長率達到73.96%，2009年2010年債券籌資額連續(xù)翻翻增長;2012年以后在短期債券的基礎上又出現(xiàn)了中期票據(jù)，籌資形式更加多元化，2012年，新疆債券市場首次增加了中期票據(jù)融資額28億元，同時該年債券市場的籌資總額比2011年增加了172.8億元之多，同比增長53.85%，位居西北五省第二位;資本市場融資規(guī)?？焖僭鲩L。;但是2013年，情況突然出現(xiàn)大逆轉，債券籌資總額驟減至168.4億元，債券籌資總額同比減少90.19%，其中短期債券籌資同比減少22.31%，中期票據(jù)籌資同比減少100%;2014-2016年債券籌資總額又開始回升，截止2016年，新疆金融市場債券籌資額達到856億元，達到歷年最高，這與上市公司的發(fā)展和金融市場的進步是密不可分的，隨著金融市場的進一步發(fā)展，企業(yè)資金需求越來越高，就會催生出更多的融資方式來滿足資金的供給，進一步促進資本市場的發(fā)展。

債券市場是股票市場的良好補充，二者相輔相成。與股票融資相比，企業(yè)債券尤其是短期融資券對于提高資金流動性更具優(yōu)勢。眾所周知，我國企業(yè)債券市場一直處于壓制發(fā)展狀態(tài)，國家政策規(guī)定企業(yè)債券利率不得高于同期國債利率，國有商業(yè)銀行和證券商在完成分配的國債發(fā)行任務前，不得認購企業(yè)債券等，這些“額外條例”壓制了企業(yè)債券的發(fā)展。新疆債券市場起步慢，過于嚴格的審批條件使得能夠獲得債券發(fā)行資格的企業(yè)屈指可數(shù)。如何在不違背國家大政方針的情況下，大力發(fā)揮債券市場，是一個值得討論的話題。因此，針對新疆特殊的戰(zhàn)略發(fā)展地位和民族地位，對其債券市場實施傾斜政策，促進債券市場合理發(fā)展。

三、政策建議

從新疆股票融資的角度出發(fā)，必須從規(guī)范上市公司的治理結構做起，具體來說可以從以下三個方面進行操作：首先，改善股權結構，加快實現(xiàn)企業(yè)產權主體多元化，可以從根本上杜絕一股獨大或者大股東控制董事會的現(xiàn)象;其次，強化股東大會作為公司最高權力機構的作用，嚴格遵守信息披露原則，以保證所有股東的知情權;最后，監(jiān)事會切實發(fā)揮監(jiān)督職責，密切監(jiān)督董事會和企業(yè)的一切經營活動。

針對新疆債券融資渠道狹窄的問題，應該從增加債券品種著手。另外，還可以適當降低新疆企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券的審批條件，以此來增加發(fā)行債券的企業(yè)數(shù)目，最終達到擴大債券發(fā)行規(guī)模的目的;適當延長債券兌付期限，提高債券流動性水平;在政府的領導下，建立企業(yè)資信評級體系，督促企業(yè)調高資信水平，以此降低企業(yè)債券的兌付風險;加大創(chuàng)新力度，在企業(yè)債券的還款期限、利率等方面豐富企業(yè)債券的品種，以此實現(xiàn)擴大企業(yè)債券交易額的目的。

參考文獻：

[1]? Goldsmith，R.W.FinancialStructure and Development. NewHaven：Yale University Press，1969.

[2]? McKinnon，R.I.Money and Capital in Economic Development[M].Washington DC：The Brookings Institution，1973.

[3]? 鄭長德.中國西部地區(qū)金融發(fā)展與經濟增長[M].北京：民族出版社，2007：211-219.

[4]? 王圣達.金融發(fā)展與經濟增長研究文獻綜述[J].江西金融職工大學學報，2009（5）：73-77.

（作者單位：西南民族大學經濟學院）