旺季再臨 燃?xì)獍鍓K部分標(biāo)的存在機(jī)會(huì)

葉文輝

2017年“氣荒”以來，每逢冬季供暖旺季來臨，燃?xì)獍鍓K都會(huì)出現(xiàn)周期性上漲。近期，以貴州燃?xì)?、深圳燃?xì)獾葹榇淼某鞘腥細(xì)夥咒N商都有不錯(cuò)的股價(jià)表現(xiàn)。但這種季節(jié)性的上漲行情還能持續(xù)多久，國家油氣官網(wǎng)公司的成立會(huì)有哪些方面的影響，長(zhǎng)期看又有哪些燃?xì)夤芍档猛顿Y？

主題行情邏輯牽強(qiáng)

昔日“氣荒”讓市場(chǎng)形成每年四季度必炒燃?xì)獾念A(yù)期。在供暖旺季的預(yù)期下，過去兩個(gè)月東方環(huán)宇、貴州燃?xì)?、深圳燃?xì)狻⑿陆圃?、佛燃股份等城燃公司都出現(xiàn)了20%以上的漲幅。但這種慣性思維很可能逐步被打破，“氣荒”很難再現(xiàn);實(shí)際上2018年旺季氣價(jià)波動(dòng)便遠(yuǎn)小于2017年，今年供暖季波動(dòng)預(yù)計(jì)會(huì)更小，所以對(duì)于即將到來的旺季行情不宜期待過高。

同時(shí)，供給缺口下的氣價(jià)上漲未必利好城燃企業(yè)。城燃公司的商業(yè)模式是賺取購銷價(jià)差，其下游一般包括居民、工商業(yè)客戶，上游則是天然氣進(jìn)口商及生產(chǎn)商。在保民生的背景下，每逢旺季氣價(jià)上漲，居民用氣價(jià)格往往不能同比例上漲，所以對(duì)燃?xì)夤緛碚f，“氣荒”更多意味著購銷價(jià)差的收窄而非想象中的擴(kuò)大。

業(yè)績(jī)方面，城燃公司也沒有支持股價(jià)持續(xù)上漲的基礎(chǔ)。今年上半年，整個(gè)燃?xì)獍鍓K實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同比僅增長(zhǎng)11.92%，凈利潤(rùn)大幅下滑24.27%。而從已披露三季報(bào)業(yè)績(jī)快報(bào)的兩家燃?xì)馄髽I(yè)深圳燃?xì)狻⒅貞c燃?xì)鈦砜?，前三季度凈利?rùn)同比分別也僅增長(zhǎng)8.94%、9.84%，整體處于較低的水平。

今年燃?xì)馄髽I(yè)業(yè)績(jī)的疲軟，主要與氣源價(jià)格上漲、經(jīng)濟(jì)壓力、散煤復(fù)燃、煤改氣項(xiàng)目減少等因素共振有關(guān)。值得一提的是煤改氣，過去兩年燃?xì)夤緲I(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)主要來源于此。盡管這一推動(dòng)力仍在，但力度上大不如前。以深圳燃?xì)鉃槔?，公?017年、2018年管道天然氣銷量同比分別增長(zhǎng)20%、27%，相比之下今年上半年銷氣量?jī)H增長(zhǎng)2.7%。此外，購銷毛差持續(xù)收窄也在一定程度上拖累了燃?xì)夥咒N商的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，今年上半年深圳燃?xì)獾膯挝幻畋銣p少7%。

燃?xì)獬砷L(zhǎng)性長(zhǎng)期依舊

盡管短期面臨增長(zhǎng)壓力，但考慮到天然氣在能源結(jié)構(gòu)中的占比，長(zhǎng)期依舊會(huì)有不錯(cuò)的成長(zhǎng)空間。天然氣發(fā)展“十三五”規(guī)劃明確提出力爭(zhēng)2020年、2030年天然氣占一次能源消費(fèi)比重分別達(dá)到10%、15%（以美國為例，天然氣占一次能源消費(fèi)比例達(dá)到30%的水平），2018年我國占比則接近8%。目前除北方城市氣化率較高外，大多數(shù)南方地區(qū)尚還處于發(fā)展的初級(jí)階段，所以燃?xì)庑袠I(yè)長(zhǎng)期尚存空間。

國家油氣管網(wǎng)公司成立，則是推動(dòng)行業(yè)成長(zhǎng)的關(guān)鍵一步。此前國內(nèi)油氣長(zhǎng)輸管道主要集中于三桶油手中，存在重復(fù)建設(shè)、規(guī)劃不到位等情形。通過此次的廠網(wǎng)分離改革，一方面有望推動(dòng)價(jià)格體制的改革，統(tǒng)籌下一步大規(guī)模管網(wǎng)建設(shè)，另一方面上游氣源企業(yè)剝離管網(wǎng)后，也有助于它們聚焦于國產(chǎn)氣的開采。

目前上市的城市燃?xì)夥咒N商主要分兩類：一類集中于區(qū)域運(yùn)營(yíng)，主要包括深圳燃?xì)?、貴州燃?xì)?、大眾公用、重慶燃?xì)狻俅茉?、佛燃股份等。這類燃?xì)夤就谀骋坏貐^(qū)，增長(zhǎng)空間取決于當(dāng)?shù)厝細(xì)鉂B透率以及人口規(guī)模。其中，深圳燃?xì)庵饕谥槿菂^(qū)域經(jīng)營(yíng)，中長(zhǎng)期天然氣消費(fèi)量增長(zhǎng)更為可觀。

深圳燃?xì)饨诘膹?qiáng)勢(shì)表現(xiàn)是受到了粵港澳大灣區(qū)和燃?xì)馔镜碾p重提振。公司上半年面臨的壓力比較大，但從三季度業(yè)績(jī)快報(bào)看，公司第三季度電廠售氣已經(jīng)好轉(zhuǎn)，單季度增速回升至28%，帶動(dòng)單季歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)58%。目前公司已擁有8省40個(gè)城市的管道燃?xì)馓卦S經(jīng)營(yíng)權(quán)，管道燃?xì)庥脩艨倲?shù)達(dá)340萬戶，其中深圳地區(qū)212萬戶，短期最大看點(diǎn)在于今年8月試投產(chǎn)的LNG接收站。由于LNG在珠三角消納順暢，且進(jìn)口LNG價(jià)格較門站價(jià)有明顯價(jià)格優(yōu)勢(shì)，因此公司將通過LNG貿(mào)易提高業(yè)績(jī)彈性。預(yù)計(jì)未來3年該接收站的周轉(zhuǎn)量將達(dá)3億方、7億方、10億方，有望為公司貢獻(xiàn)1億、5億、10億收入。

另一類則是全國運(yùn)營(yíng)的燃?xì)馄髽I(yè)，主要包括中國燃?xì)狻⑷A潤(rùn)燃?xì)?、昆侖能源等。這類燃?xì)膺\(yùn)營(yíng)商大多已獲得國內(nèi)近百個(gè)地區(qū)的燃?xì)馓卦S經(jīng)營(yíng)權(quán)，長(zhǎng)期來看增長(zhǎng)潛力要大于區(qū)域經(jīng)營(yíng)的燃?xì)夤尽?/p>

華潤(rùn)燃?xì)馐菄鴥?nèi)領(lǐng)先的全國性燃?xì)夤檬聵I(yè)集團(tuán)。公司的燃?xì)鈽I(yè)務(wù)分布全國各地，主要位于經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)和人口較稠密地區(qū)。截至上半年，公司運(yùn)營(yíng)的城市燃?xì)忭?xiàng)目多達(dá)249個(gè)，燃?xì)庥脩暨_(dá)358萬。銷氣量方面，今年上半年達(dá)到139億立方米，同比增長(zhǎng)13%，其中工業(yè)用戶仍是推動(dòng)用氣增長(zhǎng)的關(guān)鍵因素。銷氣價(jià)差方面，上半年平均毛差為0.58元，較去年同期下跌0.04元。