業(yè)績下滑+現(xiàn)金流惡化，蔚來自救成謎

方沁雨

與北京亦莊國投洽談100億融資的事情已過去4個多月但至今沒有下文，蔚來汽車本周又被曝出正在進行新一輪的融資，涉及金額超50億元，但三天之內(nèi)就有多家媒體爆出該筆融資疑似告吹。

當下深受資金困擾的蔚來汽車，急需外部的一場“及時雨”。據(jù)IT桔子數(shù)據(jù)，蔚來自A輪至IPO融資已從市場募集31.62美元（約合人民幣224億元），而在第二季度財報報虧32.85億元后，蔚來創(chuàng)始人李斌給出公司成立以來的實際虧損是220億元。另外根據(jù)摩根大通預測，若沒有引進新的融資，蔚來會在2019至2021年凈資產(chǎn)為負。若沒有新資金的進入，蔚來的前路難言樂觀。

遭遇業(yè)績滑鐵盧

蔚來“雙免+保值”計劃效果微弱

含著金湯匙出生的蔚來，IPO前投資人多達56家，豪華的投資人陣容包括騰訊、百度、紅杉等知名機構，而如今市值較歷史最高點蒸發(fā)逾百億美元，以上投資人可謂“深套”其中。

之所以出現(xiàn)這種局面，與其9月24日發(fā)布的財報不理想有關。蔚來第二季度財報顯示，公司凈虧損32.85億元（人民幣，下同），環(huán)比、同比分別擴大25.2%、83.1%，虧損幅度超市場預期。公司一度取消財報電話會議，由此引發(fā)了股價急劇下跌。財報公布當日，蔚來股價跌幅高達20.22%，跌破2美元/股，并于10月2日創(chuàng)下1.19美元/股的歷史新低。

在業(yè)績大幅下滑的同時，蔚來汽車的產(chǎn)品銷量也出現(xiàn)了較大下滑。二季度蔚來交付了3553輛，環(huán)比下滑了10.93%;車輛銷售收入下滑7.9%（約為14.15億元）。

事實上，蔚來在這份財報公告之前進行了一系列的舉措以實現(xiàn)銷量增長，其中就包括“終身雙免”和“保值”計劃。

外界對蔚來此時推出雙免服務議論紛紛，有評論認為蔚來是在斷臂求生，在自戕。在公告三季度銷量后，蔚來汽車副總裁朱江特意發(fā)文回應相關政策對公司財務的影響，他表示，“目前免費換電實際運營數(shù)據(jù)統(tǒng)計，平均每天會有1000個用戶自駕免費換電。一次換電的充電量大約50度，單車單次成本大概在50元人民幣。因為換電站及其運營成本業(yè)已存在，實際上，目前免費換電每天會讓我們增加大概5萬元人民幣的運營成本?！贝送?，朱江還指出，蔚來的動力電池從用戶的實際使用情況看，15年里最多使用一塊半電池，因而對蔚來的成本影響有限。

朱江認為，雙免組合政策推出有效刺激了蔚來第三季度的銷量。公告顯示，在第三季度，公司共交付4799輛，環(huán)比、同比均有顯著提升，分別上漲35.07%、46.85%。但與第二季度銷量不同，第三季度銷量主要由ES6帶動，而蔚來在上市之初時就規(guī)劃ES6的生產(chǎn)計劃，ES6是一款比ES8價格更低的產(chǎn)品，而ES6銷量約占第三季度87.43%，ES8銷量則僅為603輛——與上一季度3140輛的銷售數(shù)據(jù)差距巨大。

需要指出的是，蔚來第三季度的銷量主要受益于8月、9月的銷量表現(xiàn)，7-9月銷量分別占第三季度的17.44%、40.49%及42.07%，對此，李斌的解釋是“第三季度交付量之所以超出指導范圍的上限是因為ES6的產(chǎn)量和交付量在6月首次發(fā)布后繼續(xù)增加”，而9月以來，受益于“更廣泛的銷售網(wǎng)絡”及“中國國慶假期前加急發(fā)貨”的影響較為積極。

李斌所指的這個“更廣泛的銷售網(wǎng)絡”除了蔚來的直營店NIO House，即是指蔚來9月份推出的NIO Space，蔚來CFO謝東螢在電話會議上表示，NIO Space與NIO House不同，NIO Space是蔚來與合作伙伴建成，成本比自建低，單店面積約100-200平方米，每間成本在100萬人民幣左右，但這并非是經(jīng)銷商模式，蔚來仍是直銷模式。謝東螢認為9月推出NIO Space后訂單上升了很多，而七八月份的表現(xiàn)一般?！皩砦覀儠瞥鲆话賯€NIO Space，這是在大型城市接觸到消費者的一種高性價比的方式?！敝x東螢表示。

不過，按照距離十一國慶的時間來看，ES6在8月銷量為1797輛，9月份銷量為1726輛，呈現(xiàn)出略有下滑的趨勢。而ES8季度銷量暴跌，更是讓蔚來高管所說的“十一效應”邏輯難以成立。

另外蔚來汽車的保值計劃也不是新事物。從首推“保值承諾”服務的特斯拉來看，該公司在5年前就做了這樣的承諾，但其以各種理由不予回購，使得保值承諾成一紙空談。

最主要的是，蔚來上述計劃都需要大量資金來支持，如同謝東螢所說的那樣，鋪設更多的NIO House是一個長達3至5年的策略，而謝東螢也在電話會議上承認了蔚來在未來一段時期無法再繼續(xù)三十幾億的虧損，在未來三季度、四季度將進行改善，如從9000員工裁至7000，主要投資NIO Space而非其他方面，并剝離一些非核心業(yè)務。

現(xiàn)金流惡化 花式融資自救

但蔚來如今的財務困局不容樂觀，從財務數(shù)據(jù)上看已經(jīng)到了危急時刻。二季報顯示，截至2019年6月30日，蔚來的流動資產(chǎn)由去年年底銳減40多億至79.9億元，而減幅主要來自現(xiàn)金、現(xiàn)金及等價物和短期投資的余額——二季度約為34.56億元（短期投資縮減幅度較猛，為去年年底的19.79%），較年底減少約48.9億元。同時，蔚來的應收賬款有了較大增幅，由去年年底的7.57億元增至12.53億元。此外蔚來的流動負債在二季度約為95億元，凈流動資產(chǎn)因此表現(xiàn)為負15.1億元，而在去年年底，蔚來尚有約35.76億元凈流動資產(chǎn)，這就是說，連虧之下，蔚來資產(chǎn)的流動性正在變差。

在捉襟見肘、入不敷出的情況下，蔚來負債率快速攀升。其資產(chǎn)負債率由去年年底的56.75%上升至二季度末的97.49%，而負債的上升與長期借款規(guī)模的急劇膨脹有關。蔚來的負債規(guī)模較去年年底增加約70.54億元，其中長期借款規(guī)模較去年年底增加53.46億元，非流動經(jīng)營租賃負債規(guī)模新增19.32億元。

負債激增令蔚來的利息支出也快速上升，第一季度、第二季度，蔚來利息支出分別為6811.8萬元、9688.4萬元，合計共1.65億元，而去年二季度單季度的利息支出僅約1444.2萬元，這說明蔚來有息負債資金規(guī)模有較大增長。

據(jù)記者了解，蔚來于1月29日向SEC遞交材料，打算發(fā)行2024年到期的可轉換優(yōu)先票據(jù)本金總額為6.5億美元，其中騰訊出資3000萬美元參與認購。今年9月，蔚來宣布發(fā)行2億美元的可轉換債券，其中騰訊旗下的附屬公司和李斌將分別認購1億美元可轉債。巧合的是，9月又有另外一家美股上市公司易車發(fā)布盤前公告，稱易車網(wǎng)收到騰訊控股和黑馬資本的私有化要約，后者擬以每股或者每ADS16美元的價格進行現(xiàn)金收購其尚未持有的易車網(wǎng)流通股票，而市場方面預計，如果最終易車網(wǎng)以16美元的價格成交，李斌將獲得1.24億美元。

因此，蔚來汽車急需的續(xù)命資金實際上仍然有限。正如摩根大通預測，若蔚來沒有及時引進新融資，蔚來很快就要邁入資不抵債的時刻，1美元退市的命運可能就在前方。