史美倫李小加“姐弟”野心：吞下倫交所？

耿荷

9月11日收市之后，史美倫和李小加這對(duì)“姐弟”組合，在市場(chǎng)毫無“防備”之下，向倫敦證券交易所集團(tuán)（簡(jiǎn)稱“倫交所”）的董事會(huì)發(fā)出要約，建議將港交所及倫交所合并，借此打造一個(gè)全球性的金融基礎(chǔ)設(shè)施。

根據(jù)港交所提出的條件，這項(xiàng)交易給予倫交所的企業(yè)價(jià)值高達(dá)316億英鎊，約2774億元人民幣。若能實(shí)現(xiàn)，這將是港交所歷史上最大的一筆交易，也是史美倫出任港交所主席以來的第一個(gè)大動(dòng)作。

當(dāng)日晚間6點(diǎn)，身處倫敦的港交所行政總裁李小加在電話會(huì)議上，將港交所和倫交所比喻成羅密歐與朱麗葉，他稱雙方的合并為“世紀(jì)聯(lián)姻”。

收購(gòu)消息一經(jīng)宣布，立刻轟動(dòng)全球。然而，9月13日晚間，倫交所主席發(fā)布一份聲明宣布，董事會(huì)已拒絕港交所的邀約，且無意進(jìn)一步再就此事溝通。

港交所不愿意放棄這場(chǎng)“世紀(jì)聯(lián)姻”，隨即就此回應(yīng)稱，考慮到兩家交易所合并將對(duì)雙方股東帶來重大裨益，因此將繼續(xù)接洽。與此同時(shí)，港交所強(qiáng)調(diào)，已經(jīng)做了詳盡的工作，且與相關(guān)監(jiān)管者和決策者進(jìn)行初步討 論。

三日之內(nèi)，這場(chǎng)“世紀(jì)聯(lián)姻”一波三折，但市場(chǎng)仍對(duì)此充滿期待。如果港交所最終能如愿和倫交所合并，雙方組成的新集團(tuán)，可覆蓋18個(gè)小時(shí)的交易時(shí)區(qū)，在交易產(chǎn)品種類、幣種方面，都將無所匹敵，港交所的影響力也會(huì)一躍突破亞洲。

雙方組成的新集團(tuán)市值有望超過700億美元，或可成為與美國(guó)納斯達(dá)克、紐交所抗衡的大型交易集團(tuán)，世界金融的格局會(huì)因此深遠(yuǎn)改變。一如李小加所講，“這是東西方資本第一次真正的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)姻”。

18小時(shí)交易時(shí)區(qū)VS120億債務(wù)壓力

為了表示誠(chéng)意與決心，港交所給出高昂估值以表誠(chéng)意與決心。根據(jù)港交所的建議，每股倫交所股份，其股東可以獲得2045便士的現(xiàn)金以及2.295股港交所新發(fā)行的股份。

按照上述出價(jià)，每股倫交所股份價(jià)值約8361便士，較其9月10日收市價(jià)溢價(jià)22.9%，據(jù)此推算，倫交所所有已發(fā)行股本的價(jià)值約為296億英鎊。若計(jì)及凈負(fù)債等，倫交所企業(yè)價(jià)值達(dá)316 億英鎊。

不過港交所提出，這筆交易的前提是，倫交所需要停止對(duì)Refinitiv 270億美元的收購(gòu)。Refinitiv前身是湯森路透的金融及風(fēng)險(xiǎn)部門，早前被黑石收購(gòu)，并改名為Refinitiv。港交所在這個(gè)時(shí)點(diǎn)提出與倫交所合并，正是希望阻止倫交所收購(gòu)Refinitiv，因?yàn)檫@項(xiàng)交易一旦落地，倫交所的體量將過于龐大，雙方合并的可能性將大為降低。

“（這筆交易）港交所已經(jīng)遲了，不希望再遲?！崩钚〖釉陔娫挄?huì)議上說。如果本次港交所的要約能夠成行，港交所將以手頭持有的現(xiàn)金和發(fā)行新信貸融資為支付代價(jià)。待交易完成，港交所將在倫敦作第二上市。

這項(xiàng)提議出臺(tái)后，不少金融機(jī)構(gòu)都看好港交所和倫交所合并后產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)。中泰國(guó)際分析師顏招駿對(duì)記者表示，雙方如果合并，可以增加交易產(chǎn)品的品種及交易時(shí)區(qū)，倫交所在固定收益及外匯方面擁有優(yōu)勢(shì)，并且是離岸美元中心，這有助港交所增加交易產(chǎn)品，提升盈利水平。

“這宗交易未來將幫助中資企業(yè)走出去，例如除在香港上市外，可在倫交所上市籌集資金，增加中資企業(yè)在全球的影響力。預(yù)計(jì)未來倫交所的產(chǎn)品也可以在港交所上市買賣?！鳖佌序E說。

交銀國(guó)際董事總經(jīng)理洪灝認(rèn)為，在資產(chǎn)和產(chǎn)品上，港交所是全球股票、股票衍生品及IPO市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)者，而倫交所優(yōu)勢(shì)在于固定收益、外匯及大宗商品。倫交所擁有全球資產(chǎn)交易最核心的清算、結(jié)算等交易后服務(wù)金融基礎(chǔ)設(shè)施，全球最領(lǐng)先的指數(shù)與資料分析能力，以及最廣泛、最高端的銷售管道。從上市公司和投資者結(jié)構(gòu)來看，倫交所覆蓋歐美成熟經(jīng)濟(jì)體中最具有價(jià)值和最有資源的公司與投資者，而港交所覆蓋新興市場(chǎng)中更具有活力的人口與產(chǎn)業(yè)、增長(zhǎng)更迅速的亞洲經(jīng)濟(jì)體。

不過，也有金融機(jī)構(gòu)不看好這筆交易?；ㄆ煦y行9月12日下調(diào)港交所評(píng)級(jí)至“沽售”，并下調(diào)目標(biāo)價(jià)至210港元。主要原因?yàn)榘凑崭劢凰o出的收購(gòu)價(jià)格，倫交所的預(yù)測(cè)市盈率已經(jīng)達(dá)到42倍，遠(yuǎn)超歷史平均水平22倍。

評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惠譽(yù)在其報(bào)告中指出，按照港交所的報(bào)價(jià)，當(dāng)中涉及的現(xiàn)金部分將達(dá)到133億英鎊，而鑒于港交所目前所持的現(xiàn)金水平，港交所或需為這筆交易舉債120億英鎊。港交所將會(huì)透過新的信貸工具進(jìn)行融資，這將提升港交所的負(fù)債比例。

“姐弟”搭檔謀求更大國(guó)際影響力

港交所的確為這場(chǎng)外界看來“突如其來”的收購(gòu)案謀劃已久。9月11日晚間，史美倫接受內(nèi)地媒體《財(cái)新》訪問時(shí)就透露，港交所策劃的倫交所收購(gòu)案已“醞釀多時(shí)”，去年9月已有雛形。

2018年4月，史美倫接替任期屆滿的周松崗，出任港交所主席，港交所正式開啟史美倫和李小加的“姐弟”搭檔模式。市場(chǎng)期待，史美倫憑借在金融市場(chǎng)廣闊的人脈和資源，給港交所帶來新的變革。

史李二人有不少共同之處。今年70歲的史美倫早年赴美留學(xué)，獲得法律碩士學(xué)位，并曾作為第一位非內(nèi)地人士擔(dān)任中國(guó)證監(jiān)會(huì)副主席。李小加早年也曾赴美求學(xué)，同樣獲得法律學(xué)位。他是第一個(gè)內(nèi)地背景出任港交所行政總裁的人士。

有市場(chǎng)人士曾對(duì)《棱鏡》表示，李小加當(dāng)時(shí)能夠由摩根大通中國(guó)區(qū)主席，一舉登上港交所行政總裁的職位，推薦人正是史美倫。曾經(jīng)的淵源，讓這對(duì)“姐弟”配合更有默契。

憑借對(duì)內(nèi)地和香港市場(chǎng)的充分理解，李小加自2010年出任港交所行政總裁以來，先后推動(dòng)內(nèi)地與香港股票市場(chǎng)的互聯(lián)互通——“港股通”“滬股通”，以及連接兩地債券市場(chǎng)的“債券通”。

2012年，在李小加主導(dǎo)之下，港交所收購(gòu)倫敦金屬交易所，作價(jià)13.88億英鎊，這筆交易曾轟動(dòng)市場(chǎng)。此外，他還推動(dòng)香港完成上市規(guī)則改革，令同股不同權(quán)公司以及未盈利生物科技公司，可以在港上市。在上述一系列“大動(dòng)作”完成之后，市場(chǎng)曾有疑惑：接下來港交所還能做什么？

上任后不久，史美倫在與媒體溝通中表示，接下來她將推動(dòng)港交所參與更多國(guó)際性業(yè)務(wù)。今年2月，港交所發(fā)布史美倫上任后的首份戰(zhàn)略規(guī)劃。港交所明確表示，2019年至2021年，發(fā)展重點(diǎn)將圍繞“立足中國(guó)、連接全球、擁抱科技”展開。

2012年，在李小加主導(dǎo)之下，港交所收購(gòu)倫敦金屬交易所，作價(jià)13.88億英鎊，這筆交易曾轟動(dòng)市場(chǎng)

隨后，李小加在接受媒體采訪時(shí)進(jìn)一步表示，在連接世界方面，“現(xiàn)在港交所已經(jīng)擁有了金屬交易所，之后也一定還會(huì)有對(duì)其他交易所的收購(gòu)。當(dāng)國(guó)際資本回到中國(guó)之后，又能夠更好地豐富亞太地區(qū)的產(chǎn)品，同時(shí)也能夠讓香港市場(chǎng)得到更好的改革”。

于是，在戰(zhàn)略規(guī)劃公布后7個(gè)月后，港交所突然提出要約，建議與倫交所合并。如今回望，這筆讓市場(chǎng)毫無防備的交易，的確早已步步為營(yíng)、籌備已久。

最后的榮耀一戰(zhàn)？?

在港交所公布交易要約之后，倫交所隨即給出了較為正面的回應(yīng)。倫交所表示，港交所提出的建議仍較為初步，倫交所會(huì)考慮相關(guān)提議。

然而，兩天后，形勢(shì)突然反轉(zhuǎn)，倫交所主席發(fā)布聲明表示，倫交所的董事會(huì)已經(jīng)否決了港交所要約，且看不到繼續(xù)接洽有任何益處。

倫交所在聲明中詳細(xì)闡述四方面拒絕港交所的理由，包括：港交所的收購(gòu)要約要求倫交所停止收購(gòu)Refinitiv，這與倫交所希望借此項(xiàng)收購(gòu)成為全球領(lǐng)先的金融基礎(chǔ)服務(wù)提供商的策略不符，且在8月1日公布這項(xiàng)計(jì)劃之后，倫交所市值已經(jīng)增加58億歐元。

倫交所質(zhì)疑，港交所的地緣優(yōu)勢(shì)在接下來是否能持續(xù)，更加直言不諱稱在抓住中國(guó)機(jī)遇方面，更加重視與上交所的關(guān)系。同時(shí)，倫交所認(rèn)為，港交所的出價(jià)并不吸引，且75%的代價(jià)是以發(fā)行股份支付，但股價(jià)具有不確定性。即便最終這個(gè)交易能落地，但仍面臨多國(guó)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)挑戰(zhàn)。

對(duì)于倫交所的這番表態(tài)，港交所并未“氣餒”。隨即，港交所也發(fā)布聲明，強(qiáng)調(diào)不會(huì)放棄的決心。這次反轉(zhuǎn)為接下來這宗“世紀(jì)聯(lián)姻”的走勢(shì)增添變數(shù)。

事實(shí)上，倫交所作為歐洲規(guī)模最大、最重要的交易所集團(tuán)，并不是第一次被“求婚”。早在2005年，麥格理銀行曾提出15億英鎊的收購(gòu)要約。第二年，納斯達(dá)克將收購(gòu)價(jià)格升至24億英鎊。但上述兩項(xiàng)要約均被倫交所拒絕。2015年，倫交所和德意志交易所計(jì)劃進(jìn)行合并，組成新公司UKTopCo，但這個(gè)計(jì)劃于2017年，被歐洲執(zhí)行委員會(huì)以涉及壟斷拒絕。

本次港交所提出合并的建議，是倫交所第一次收到來自亞洲的要約。多位市場(chǎng)人士向記者表示，股東之外，這次交易面對(duì)的監(jiān)管挑戰(zhàn)將非常巨大。

“港交所與倫交所并購(gòu)，價(jià)格存在溢價(jià)，對(duì)比現(xiàn)價(jià)不便宜，但英國(guó)脫歐，從中長(zhǎng)線出發(fā)或是值得。我覺得商業(yè)上非常好，但是交易所涉及敏感國(guó)家及金融安全，不容易擺平?！毕愀圪Y深銀行家溫天納對(duì)記者表達(dá)他對(duì)這宗交易的看法，“即便這項(xiàng)交易獲得通過，預(yù)計(jì)交易周期也會(huì)十分漫長(zhǎng)?！?/p>

美銀美林在其報(bào)告中指出，鑒于目前環(huán)球經(jīng)濟(jì)大形勢(shì)不佳、英國(guó)處于脫歐亂局之中，以及香港目前經(jīng)濟(jì)遭遇的問題，港交所與倫交所的本次合并，必定充滿挑戰(zhàn)，且高度不確定。

市場(chǎng)對(duì)于港交所這次“世紀(jì)聯(lián)姻”的態(tài)度已從最開始的震驚，趨于穩(wěn)定。截至9月13日收市，港交所股價(jià)每股升3.4港元，升幅1.43%，至240.8港元。

至于最終能否成事，要靠史美倫和李小加的團(tuán)隊(duì)們，聯(lián)合各方一同努力。而對(duì)于史美倫和李小加這兩位縱橫內(nèi)地和香港資本市場(chǎng)多年的老將來說，雄心壯志仍未泯，這也或許是其職業(yè)生涯最為榮耀一戰(zhàn)。

● 摘自微信公眾號(hào)棱鏡 ID：lengjing_qqfinance