政府補助、研發(fā)投入與創(chuàng)業(yè)板上市公司績效
——基于中介效應(yīng)檢驗

吳 娟，宋淑鴻

（南京林業(yè)大學(xué) 經(jīng)濟管理學(xué)院，南京210037）

當(dāng)今，全球化的腳步越來越快，受美國減稅、全球貨幣政策環(huán)境總體寬松等因素的推動，全球經(jīng)濟增長的力度將超過預(yù)期[1]，企業(yè)面臨的競爭也愈來越強，只有擁有其核心競爭力，才能在這場時代浪潮中站穩(wěn)腳步，抓住機遇，發(fā)展自身。早在鄧小平時期我國就提出“科學(xué)技術(shù)是第一生產(chǎn)力”，企業(yè)通過創(chuàng)新研發(fā)可以將科學(xué)技術(shù)化為企業(yè)的生產(chǎn)力。然而企業(yè)的研發(fā)活動往往需要持續(xù)一段時間，并且投入大量的資金，這在一定程度上會限制企業(yè)的擴張與發(fā)展，除此之外，研發(fā)投入還具有很大的不確定性，一是投入時間和精力有很強的不確定性，二是研發(fā)成功到投入使用期間存在不確定性，容易被其他企業(yè)利用研發(fā)成果，這些都或多或少削弱了企業(yè)的研發(fā)意愿。

創(chuàng)業(yè)板是區(qū)別于我國主板的另一個證券市場，主要目的是為新興公司提供募集資金的途徑，助力企業(yè)生長。創(chuàng)業(yè)板上市公司大多是高新技術(shù)企業(yè)，研發(fā)力度大，較傳統(tǒng)的制造業(yè)有更好的成長性，但是面臨的風(fēng)險也是更大的，技術(shù)更迭快，政府為了扶持企業(yè)發(fā)展，鼓勵研發(fā)創(chuàng)新，往往會對企業(yè)進行相關(guān)財政補貼。但是在實踐中，政府補助能否切實增加企業(yè)績效，仍有部分爭議。如何通過政府補助合理推動企業(yè)的發(fā)展，增加企業(yè)的績效，是有重要的現(xiàn)實意義的。

1 文獻回顧與研究假設(shè)

1.1 政府補助與企業(yè)績效

近年來，關(guān)于政府補助對企業(yè)績效影響的研究較多。杜珩（2018）[2]對高新技術(shù)行業(yè)上市公司進行研究，發(fā)現(xiàn)研發(fā)投入能夠?qū)φa助與企業(yè)績效產(chǎn)生正向的調(diào)節(jié)作用，當(dāng)期的研發(fā)投入對當(dāng)期的政府補助和企業(yè)績效起的調(diào)節(jié)作用最大。陳旭東，穆雪迎（2018）[3]以創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)面板數(shù)據(jù)為樣本，研究發(fā)現(xiàn)當(dāng)期的政府補助對創(chuàng)業(yè)板科技創(chuàng)新類企業(yè)有顯著的正向影響，但是對于不同行業(yè)的創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)，政府補助的效果并不相同。對不同行業(yè)、不同地區(qū)甚至不同時期的企業(yè)采取不同的補助手段，對企業(yè)績效的作用是有所差距的，但是歸根結(jié)底，政府對企業(yè)實施補助還是為了為企業(yè)的發(fā)展保駕護航，使企業(yè)發(fā)展的更快更好，基于上述文獻研究，提出如下假設(shè):

H1:政府補助與企業(yè)績效之間呈正相關(guān)關(guān)系

1.2 政府補助與研發(fā)投入的關(guān)系

張彩江，陳璐（2017）[4]選取珠三角地區(qū)2010-2014年創(chuàng)新性上市企業(yè)的面板數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)在合適的區(qū)間內(nèi)，政府補助可以促進企業(yè)的研發(fā)投入，但是如果補助超過這個區(qū)間，就會對企業(yè)用于研發(fā)投入的資金產(chǎn)生擠出效應(yīng)，并不能促進企業(yè)研發(fā)投入，甚至?xí)沟闷髽I(yè)產(chǎn)生依賴性，削弱企業(yè)的創(chuàng)新能力；柳學(xué)信，孔曉旭（2019）[5]以2007—2015年的A股上市公司的面板數(shù)據(jù)為樣本，研究發(fā)現(xiàn)政府補助可以彌補企業(yè)自主研發(fā)承擔(dān)的風(fēng)險，可以有效的激勵企業(yè)增加研發(fā)投入。但是區(qū)分企業(yè)性質(zhì)之后，政府補助對國有企業(yè)的研發(fā)投入是正向，對非國有企業(yè)的研發(fā)卻是負(fù)向；汪軍（2019）[6]在創(chuàng)業(yè)板上市公司研發(fā)投入中發(fā)現(xiàn)政府補助彌補了企業(yè)研發(fā)資金不足的問題，提升了企業(yè)的研發(fā)動力，傳遞出對企業(yè)研發(fā)投入的支持，減少了外部投資者對企業(yè)的研發(fā)風(fēng)險的顧慮，促進了企業(yè)的發(fā)展。政府補助對于企業(yè)研發(fā)投入的作用，各個學(xué)者的研究結(jié)論并不一致。但是對于創(chuàng)業(yè)板而言，大多是高新技術(shù)企業(yè)，產(chǎn)品技術(shù)更新?lián)Q代快，投入的研發(fā)強度也相較于其他傳統(tǒng)制造業(yè)更強。政府對其進行補助，無論是事前補助還是事后補助，更多的都是為了增強企業(yè)的信心，加強研發(fā)力度。基于上述理論，提出本文的第二個假設(shè):

H2:政府補助與研發(fā)投入之間呈正相關(guān)關(guān)系

1.3 政府補助、研發(fā)投入與企業(yè)績效

王新紅，聶亞倩（2019）[7]對制造業(yè)上市公司進行實證分析，發(fā)現(xiàn)政府補助與研發(fā)投入分別都有利于企業(yè)績效的提升，但是政府補助與研發(fā)投入共同作用時，政府補助的增加會抑制研發(fā)投入的促進作用，起負(fù)向調(diào)節(jié)作用；汪平（2019）[8]對農(nóng)業(yè)上市公司的面板數(shù)據(jù)進行研究，發(fā)現(xiàn)政府補助可以部分通過研發(fā)投入進而對企業(yè)績效產(chǎn)生促進作用，研發(fā)投入起部分中介效應(yīng)。政府對企業(yè)研發(fā)進行補助，更多的是希望有所回報，這樣的回報不是說直觀的錢財往來，而是說希望企業(yè)可以在政府補貼的幫助下，取得研發(fā)的效果，提高創(chuàng)新能力，加強企業(yè)的核心競爭力，更好的立足發(fā)展?；诖耍岢霰疚牡牡谌齻€假設(shè):

H3:政府補助與企業(yè)績效之間存在中介效應(yīng)，即政府補助能通過研發(fā)投入來提升企業(yè)績效。

2 樣本選取和模型建立

2.1 樣本選取

本文的研究樣本是740家創(chuàng)業(yè)板上市公司，選取其2017年數(shù)據(jù)進行實證分析。樣本選取時，為了保證研究的準(zhǔn)確性，剔除以下幾種情況的公司:①主要數(shù)據(jù)變量缺失的公司；②ST及*ST上市公司；③上市年數(shù)小于1年的公司。本文的數(shù)據(jù)均來自國泰安數(shù)據(jù)庫，應(yīng)用的軟件主要是Excel2007和SPSS23.0。

2.2 變量定義

2.2.1 被解釋變量

參考以前學(xué)者的相關(guān)研究可以發(fā)現(xiàn)，目前主要用ROA和托賓Q值來衡量企業(yè)績效。但是由于我國資本市場發(fā)展還不完善，運用托賓Q有局限性，所以本文選取總資產(chǎn)收益率ROA來作為衡量企業(yè)的績效的指標(biāo)。

2.2.2 解釋變量

企業(yè)的規(guī)模不同，哪怕是相同的政府補助也會對企業(yè)產(chǎn)生不同的影響，為了消除這種規(guī)模差異帶來的影響，本文選取政府補助與總資產(chǎn)的比值來衡量政府補助的強度。

2.2.3 中介變量

中介變量選取研發(fā)投入與營業(yè)收入的比值來衡量研發(fā)投入強度，數(shù)據(jù)來自于CSMAR數(shù)據(jù)庫。

2.2.4 控制變量

為了更好的研究政府補助和研發(fā)投入對企業(yè)績效的影響，本文另外選取了現(xiàn)金流量、股權(quán)制衡度和資本結(jié)構(gòu)等與企業(yè)績效有關(guān)的指標(biāo)來作為控制變量。

綜上，詳細(xì)的定義見表1。

表1 變量定義表

2.3 模型構(gòu)建

基于溫忠麟中介效應(yīng)模型及檢驗方法的研究，對本文上述提到的三個假設(shè)構(gòu)建如下對應(yīng)的模型:

3 實證結(jié)果與分析

3.1 描述性統(tǒng)計分析

由表2描述性統(tǒng)計結(jié)果可以看出:創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)資產(chǎn)收益率均值為0.04，最小值是-0.60，最大值是0.22，說明創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)之間的績效差距巨大。政府補助強度均值是0.0087，最大值0.0718，最小值0.00，說明創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)得到的政府補助是有所差距的，但是方差近似為零，說明政府對創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的補助強度差異比較小。研發(fā)投入均值為7.0561，最小值為0.06，最大值為49.87，說明創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)的意識很強，整體上的研發(fā)投入強度較強，存在極端值。方差為32.7030說明企業(yè)整體研發(fā)投入并不均勻，且差距較大。

表2 變量描述性統(tǒng)計

3.2 相關(guān)性分析

預(yù)測變量之間如果發(fā)生多元共線性問題會使回歸模型的變量顯著性檢驗變得沒有意義，導(dǎo)致多數(shù)的預(yù)測變量無法有效的解釋效標(biāo)變量。為了避免這一問題，在進行回歸分析前，先對各個變量進行相關(guān)性分析及多重共線性檢驗。由表3變量相關(guān)性分析可知，解釋變量與被解釋變量相關(guān)性良好。政府補助對企業(yè)績效的相關(guān)系數(shù)為0.175，在1%水平上顯著，說明政府補助能夠促進企業(yè)績效的提升，與假設(shè)H1一致。政府補助對研發(fā)投入的相關(guān)系數(shù)為0.274，在1%的水平上顯著，說明政府補助可以提高企業(yè)的研發(fā)投入，與本文假設(shè)H2一致。另外，除了現(xiàn)金水平與企業(yè)績效之間的相關(guān)系數(shù)為0.397略高，其余變量之間的相關(guān)系數(shù)均在0.35以下，可以排除變量之間存在多重共線性問題，可以進行回歸分析。

表3 變量相關(guān)性分析

3.3 回歸分析

為了研究政府補助、研發(fā)投入與企業(yè)績效之間的關(guān)系，根據(jù)上文構(gòu)建的三個模型運用SPSS23.0分別進行回歸分析，具體回歸結(jié)果如表4所示。容差都小于1，且接近1。VIF值都略大于1，但是都遠(yuǎn)小于10，說明變量間不存在多重共線性問題，與上述相關(guān)性分析結(jié)果一致。唯有模型的擬合優(yōu)度看上去不佳，但是結(jié)合以前學(xué)者的研究和變量的現(xiàn)實意義，本文還是對其表示肯定的。

由表4模型一回歸結(jié)果可以看出，政府補助與企業(yè)績效在1%的水平上顯著正相關(guān)。政府補助強度每增加一個單位，企業(yè)績效就會增加3.108個單位，說明政府補助會促進創(chuàng)業(yè)板上市公司的績效提升，假設(shè)H1成立。由表4回歸模型二回歸結(jié)果可以看出，政府補助與研發(fā)投入在1%的水平上顯著正相關(guān)。政府補助強度每增加一個單位，研發(fā)投入強度就會增加6.548個單位，說明政府補助可以顯著促進企業(yè)的研發(fā)投入，假設(shè)H2成立。表4模型三回歸結(jié)果顯示，政府補助、研發(fā)投入對企業(yè)績效在1%的水平上顯著相關(guān)，根據(jù)溫忠麟（2004）[9]提出的中介效應(yīng)檢驗?zāi)Ｐ涂芍@里體現(xiàn)的是部分中介效應(yīng)，假設(shè)H3成立。比較特殊的是，研發(fā)投入的回歸系數(shù)為-5.618，政府補助的回歸系數(shù)是4.550，與預(yù)想的有所差距。這與王新紅，聶雅倩（2019）[10]提出的，雖然政府補助和研發(fā)投入都有利于企業(yè)績效的提升，但是當(dāng)二者同時作用的時候，政府補助的增加，將逐漸導(dǎo)致研發(fā)投入對企業(yè)的績效的正向促進作用逐漸消失而變?yōu)樨?fù)向，即政府補助的增加會抑制研發(fā)投入對企業(yè)績效的促進作用，相符合。基于溫忠麟，葉寶娟（2014）[11]中介效應(yīng)的方法研究，認(rèn)為存在遮掩效應(yīng)。前五大股東持股比例與企業(yè)績效在1%的水平上顯著正相關(guān)，可見股權(quán)制衡對企業(yè)健康運行的重要性，充分的制衡可以充分發(fā)揮監(jiān)督的職能[12]。

分析其原因，可以發(fā)現(xiàn)，隨著經(jīng)濟結(jié)構(gòu)優(yōu)化和調(diào)整，我國經(jīng)濟進入到穩(wěn)定發(fā)展時期，政府對企業(yè)的補助也有所加大，然而，大多數(shù)的政府補助并不是用于企業(yè)的研發(fā)投入專項經(jīng)費，更多的是用來扶持產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，將企業(yè)業(yè)績盡可能最大化[13]，對企業(yè)進行補貼，這使得企業(yè)將精力用于擴大規(guī)模，而研發(fā)投入的精力就有所欠缺，反而削弱了對企業(yè)績效的正向影響，并且研發(fā)并不是一個百分百回報的的活動，甚至有可能“血本無歸”，政府補助確實可以幫助企業(yè)有更多的資金可以使用，提升競爭實力，提升績效，但是資金投入研發(fā)活動，減少了企業(yè)的可使用的現(xiàn)金流，而且研發(fā)活動周期長，并不能立竿見影的看見效果，對當(dāng)期績效有負(fù)向影響。但是一旦產(chǎn)品研發(fā)成功，所帶來的收獲也是巨大的，對其企業(yè)的滯后績效，未來可期。

表4 回歸分析結(jié)果

3.4 穩(wěn)健性檢驗

為了檢驗上述分析結(jié)果的可靠性，使用類似的ROE（凈利潤/凈資產(chǎn)）代替ROA來進行穩(wěn)健性檢驗。用ROE把ROA替換掉，重復(fù)上述步驟，重新進行回歸分析?；貧w結(jié)果與前文的回歸結(jié)果基本保持一致。

4 結(jié)論與建議

4.1 研究結(jié)論

本文選取創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)2017年相關(guān)數(shù)據(jù)，研究政府補助、研發(fā)投入與企業(yè)績效的關(guān)系。通過上述回歸分析，得出以下結(jié)論:第一，政府補助對企業(yè)績效呈顯著正相關(guān)關(guān)系，假設(shè)H1成立，政府補助的增加可以有效提升企業(yè)的績效，政府補助強度每增加一個單位，企業(yè)績效就會增加3.108個單位；第二，政府補助對企業(yè)的研發(fā)投入呈顯著正相關(guān)關(guān)系，假設(shè)H2成立，增加政府補助會提升企業(yè)的研發(fā)投入。政府補助強度每增加一個單位，企業(yè)的研發(fā)投入強度就會增加6.548個單位；第三，政府補助對企業(yè)績效的促進作用有部分是通過研發(fā)投入獲得的，即研發(fā)投入起著中介作用，假設(shè)H3成立。政府補助每增加一個單位強度，企業(yè)績效會增加4.550個單位。此外，政府補助對研發(fā)投入與企業(yè)績效之間起負(fù)向調(diào)節(jié)作用，政府補助的增加可能會增加企業(yè)的依賴程度，抑制了企業(yè)研發(fā)投入對企業(yè)績效的促進作用。

4.2 建議

基于上述結(jié)論，提出以下建議:

第一，繼續(xù)實施推行政府補助對創(chuàng)業(yè)板上市公司的相關(guān)政策，但是要實行差別化的補助，著力于成長性好的企業(yè)，成長性較高的企業(yè)對科技和智力資本的需求更加強烈[14]；

第二，政府在對企業(yè)進行財政補貼時應(yīng)該側(cè)重企業(yè)于企業(yè)的研發(fā)補貼，明確款項用途，并采取一定的監(jiān)管措施，確保補助資金可以用于企業(yè)技術(shù)研發(fā)；

第三，政府補助要適度。適當(dāng)?shù)恼a助可以提升企業(yè)的研發(fā)積極性與績效，但是過度的補貼也會增長企業(yè)的“惰性”，然后擠出企業(yè)原定于研發(fā)投入的資金，取得適得其反的效果。