智慧松德并購(gòu)“成癮”造血不足 標(biāo)的公司多項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)存在偏差

謝碧鷺

智慧松德自上市以來(lái)，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)一直表現(xiàn)平平，雖然公司積極開(kāi)展對(duì)外并購(gòu)措施，但踩雷概率也不低。此次，高溢價(jià)收購(gòu)超業(yè)精密是否仍會(huì)踩雷存在懸念，而就并購(gòu)標(biāo)的目前財(cái)務(wù)狀況看，這種可能性不能排除。

10月1日，智慧松德發(fā)布了發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報(bào)告書(shū)（草案），擬以7.744億元價(jià)格購(gòu)買(mǎi)超業(yè)精密88%的股權(quán)并募集資金不超過(guò)4億元，收購(gòu)價(jià)格較標(biāo)的凈資產(chǎn)賬面價(jià)值溢價(jià)162.90%。

根據(jù)上市公司與交易對(duì)方于2019 年9月27日簽署的《發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)協(xié)議》，交易對(duì)方承諾，在2019年度、2020年度和2021年度超業(yè)精密可實(shí)現(xiàn)的歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為：2019年度不低于6600萬(wàn)元，2020年度不低于7900萬(wàn)元，2021年度不低于9500萬(wàn)元。如本次交易未能于2019年12月31日前獲得證監(jiān)會(huì)審核通過(guò)，則業(yè)績(jī)承諾期順延到2022年，而2022年度承諾凈利潤(rùn)將不低于10700萬(wàn)元。

在并購(gòu)草案中，智慧松德樂(lè)觀(guān)表示，本次交易完成后，上市公司將融合其與超業(yè)精密的工程設(shè)計(jì)和設(shè)備研發(fā)能力，延伸專(zhuān)用設(shè)備制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈，通過(guò)整合兩者的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和規(guī)模效應(yīng)，將有利于上市公司優(yōu)化業(yè)務(wù)布局，增強(qiáng)上市公司盈利能力，提升上市公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

然而在梳理智慧松德以往的并購(gòu)歷史后，《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)這個(gè)樂(lè)觀(guān)恐大打折扣，因智慧松德頻繁的并購(gòu)背后，“踩雷”概率并不低，為此還遭到過(guò)深交所的問(wèn)詢(xún)。如今，對(duì)于超業(yè)精密的并購(gòu)，智慧松德能否避免此前的失誤呢？

并購(gòu)多次“踩雷”

Wind顯示，自2014年起，智慧松德就積極啟動(dòng)并購(gòu)動(dòng)作，先后將浙江福欣德、富江機(jī)械等一系列公司攬于麾下。

在2014年8月，智慧松德以現(xiàn)金2.5億元、股份對(duì)價(jià)7.3億元購(gòu)買(mǎi)了大宇精雕100%股權(quán)，交易價(jià)合計(jì)為9.8億元，評(píng)估增值率達(dá)590.55%。如此高溢價(jià)收購(gòu)的背后是標(biāo)的公司的高業(yè)績(jī)承諾：2014至2016年度大宇精雕的扣非凈利潤(rùn)分別不低于8390萬(wàn)元、10810萬(wàn)元和12000萬(wàn)元。事實(shí)上，大宇精雕也如約完成了這份對(duì)賭協(xié)議，不過(guò)讓人遺憾的是，2018年的大宇精雕的業(yè)績(jī)卻突然“變臉”了，營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別同比下降41.59%和74.72%，這讓智慧松德很受傷，進(jìn)而使得智慧松德直接計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備6.18億元，導(dǎo)致當(dāng)年財(cái)報(bào)賬面巨虧8.34億元。

除此之外，智慧松德還“踩雷”了萊恩精機(jī)。2015年6月，智慧松德以5000萬(wàn)元對(duì)萊恩精機(jī)增資，增資后智慧松德持有萊恩精機(jī)20%股權(quán)。在該增資協(xié)議中，萊恩精機(jī)原股東暢志軍承諾，2015～2017年萊恩精機(jī)的凈利潤(rùn)分別不低于1000萬(wàn)元、2000萬(wàn)元、3000萬(wàn)元，若未完成，則暢志軍應(yīng)選擇股權(quán)補(bǔ)償或現(xiàn)金補(bǔ)償方式對(duì)公司進(jìn)行業(yè)績(jī)補(bǔ)償。

可結(jié)果卻是，萊恩精機(jī)不僅沒(méi)有完成業(yè)績(jī)承諾，反而出現(xiàn)連年虧損，三年累計(jì)虧損1000多萬(wàn)元。對(duì)此，智慧松德要求暢志軍按照協(xié)議要求進(jìn)行賠償，但遭到了拒絕。就目前智慧松德發(fā)布的公告來(lái)看，該事宜并沒(méi)有獲得順利解決。

如今，針對(duì)超業(yè)精密高溢價(jià)并購(gòu)，雖然仍有業(yè)績(jī)承諾保障，而超業(yè)精密報(bào)告期內(nèi)（2016～2018年）的業(yè)績(jī)也在持續(xù)增長(zhǎng)（凈利潤(rùn)分別為2345.18萬(wàn)元、4763.11萬(wàn)元和4969.02萬(wàn)元），但需要注意的是，大客戶(hù)依賴(lài)癥卻是超業(yè)精密繞不過(guò)去的坎。報(bào)告期內(nèi)，超業(yè)精密對(duì)前五大客戶(hù)銷(xiāo)售額占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別高達(dá)93.38%、92.92%和94.73%。公司經(jīng)營(yíng)上如此的高度依賴(lài)大客戶(hù)情況，意味著一旦主要客戶(hù)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)發(fā)生重大不利變化，或者主要客戶(hù)訂單大量減少，則會(huì)直接拖累企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)表現(xiàn)，進(jìn)而也很難保障業(yè)績(jī)承諾實(shí)現(xiàn)，而即便實(shí)現(xiàn)，也不排除可能會(huì)發(fā)生如當(dāng)年收購(gòu)大宇精雕幾年后出現(xiàn)的情況，即業(yè)績(jī)變臉帶來(lái)的商譽(yù)大幅計(jì)提。

因此，對(duì)于一家存在嚴(yán)重依賴(lài)大客戶(hù)的企業(yè)，智慧松德在收購(gòu)時(shí)還是需要多加慎重，多準(zhǔn)備些保障措施，以維護(hù)上市公司和二級(jí)市場(chǎng)普通投資者利益。

智慧松德?tīng)I(yíng)收數(shù)據(jù)不合理

或受以往并購(gòu)失利的影響，智慧松德自身經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)亦不太理想，上市，9年時(shí)間，有6年出現(xiàn)了營(yíng)收下滑，特別是最近三年（2017～2019年上半年），不僅營(yíng)業(yè)收入分別同比下降了14.41%、44.06%和44.64%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)也同比下降了9.7%、1341.37%和83.63%。更為重要的是，上市9年以來(lái)，智慧松德經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~有8年為負(fù)值，可見(jiàn)其造血能力嚴(yán)重不足，而正因造血能力偏弱，其資產(chǎn)負(fù)債率也由期初的28.37%上升至最新的55.92%。這也為什么是本次交易草案中，公司還要擬募集配套資金不超過(guò)4億元的理由，目的不僅用于支付本次交易現(xiàn)金對(duì)價(jià)和中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用，還用于補(bǔ)充上市公司流動(dòng)資金和償還債務(wù)。

然而讓人詫異的是，在這持續(xù)表示不振的營(yíng)收數(shù)據(jù)中，《紅周刊》記者核算近幾年智慧松德?tīng)I(yíng)收方面數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)若從財(cái)務(wù)勾稽關(guān)系角度考慮，上市公司竟然還有營(yíng)收虛增的可能性。

以2017年為例，當(dāng)年智慧松德實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為62680.83萬(wàn)元，考慮到17%增值稅率影響，由此可推算出當(dāng)年的含稅營(yíng)收大致為73336.57萬(wàn)元。當(dāng)年“銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”為49355.56萬(wàn)元，加上預(yù)收款項(xiàng)減少款5705.01萬(wàn)元，因此與2017年?duì)I收相關(guān)的現(xiàn)金流量流入金額為55060.57萬(wàn)元。以這一結(jié)果對(duì)比含稅營(yíng)收，則少了18276萬(wàn)元，從財(cái)務(wù)勾稽關(guān)系來(lái)看，理論上這將形成相應(yīng)金額的新增債權(quán)。

可實(shí)際上2017年智慧松德的應(yīng)收款項(xiàng)不僅沒(méi)有新增，相反還有所減少。2017年，智慧松德應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款（含壞賬準(zhǔn)備）為71952.3萬(wàn)元，比上一年末同期項(xiàng)合計(jì)減少了7652.67萬(wàn)元。一增一減下，結(jié)果相差了25928.67萬(wàn)元。也就是說(shuō)，2017年智慧松德有2.59億元的含稅營(yíng)收并沒(méi)有獲得現(xiàn)金流和應(yīng)收款項(xiàng)的支持。

同樣的方法去核算2018年的情況，依然有虛增的可能。當(dāng)年，智慧松德實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入為35063.98萬(wàn)元，考慮到當(dāng)年自5月1日起增值稅稅率由17%下調(diào)到16%，若從月均稅率的角度來(lái)考慮，可推算出當(dāng)年的含稅營(yíng)收大體為40791.10萬(wàn)元。同年現(xiàn)金流量表中“銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”項(xiàng)為39090.64萬(wàn)元，對(duì)沖7346.28萬(wàn)元新增預(yù)收款項(xiàng)影響，與營(yíng)收相關(guān)的現(xiàn)金流入了31744.36萬(wàn)元。將現(xiàn)金流與含稅營(yíng)收勾稽，則兩者間相差了9046.74萬(wàn)元，理論上，該將體現(xiàn)為經(jīng)營(yíng)性債權(quán)的增加。

然而，2018年智慧松德的應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款（含壞賬準(zhǔn)備）為75940.5萬(wàn)元，與上年相同項(xiàng)合計(jì)結(jié)果相比，僅新增了3988.2萬(wàn)元，相比9046.74萬(wàn)元的理論增加額仍少了5058.54萬(wàn)元。顯然，這一年的營(yíng)收也有虛增的嫌疑。

與前兩年?duì)I收虛增不同的是，2019年則是現(xiàn)金流出現(xiàn)疑點(diǎn)。2019年上半年，智慧松德?tīng)I(yíng)業(yè)總收入為10266.61萬(wàn)元（第一季度為6319.55萬(wàn)元，第二季度為3947.064萬(wàn)元），考慮到第二季度增值稅由16%下調(diào)到13%，整體核算后，上半年含稅營(yíng)收為11790.86萬(wàn)元。

同期，公司“銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”為15337.81萬(wàn)元，剔除預(yù)收款項(xiàng)減少7978.85萬(wàn)元的影響，與上半年與營(yíng)業(yè)收入相關(guān)的現(xiàn)金流量流入了23316.66萬(wàn)元。將這一結(jié)果與含稅營(yíng)收勾稽，現(xiàn)金多流入11525.80萬(wàn)元，理論上這將導(dǎo)致當(dāng)期的債權(quán)出現(xiàn)相應(yīng)金額減少?？墒聦?shí)上，上半年智慧松德的應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款（含壞賬準(zhǔn)備）較2018年末相同項(xiàng)合計(jì)僅減少了6843.39萬(wàn)元，與理論減少值相比仍存在4682.41萬(wàn)元差額。那么，這多出來(lái)的現(xiàn)金收入又是從何而來(lái)的呢？

標(biāo)的公司營(yíng)收也存虛增嫌疑

對(duì)于此次并購(gòu)，智慧松德抱以很大期望，認(rèn)為本次交易完成后，將有利于上市公司優(yōu)化業(yè)務(wù)布局，增強(qiáng)上市公司盈利能力，提升上市公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力。但事實(shí)上，從《紅周刊》記者核算標(biāo)的公司超業(yè)精密的營(yíng)收和采購(gòu)數(shù)據(jù)結(jié)果來(lái)看，上市公司的樂(lè)觀(guān)可能需要大打折扣。

并購(gòu)草案披露，報(bào)告期（2017年至2019年1～7月）內(nèi)，超業(yè)精密分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16289.96萬(wàn)元、32966.24萬(wàn)元和23091.17萬(wàn)元，其中，2018年度營(yíng)收較2017年同比增長(zhǎng)了102.37%，然而就是這一年?duì)I收卻是存在虛增的可能。

考慮到2018年增值稅稅率變化影響，2018年超業(yè)精密含稅營(yíng)收整體核算后大約為38350.73萬(wàn)元。同期，合并現(xiàn)金流量表中“銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”為40439.71萬(wàn)元，剔除預(yù)收賬款的增加額28733.25萬(wàn)元后，則本期與營(yíng)收相關(guān)的現(xiàn)金流入金額達(dá)11706.46萬(wàn)元。將現(xiàn)金流與含稅營(yíng)收勾稽，則營(yíng)收比現(xiàn)金流入多出26644.27萬(wàn)元，理論上，這部分未獲得現(xiàn)金流入的營(yíng)收需要形成相應(yīng)債權(quán)，體現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表的相關(guān)科目中。

然而，在資產(chǎn)負(fù)債表中，超業(yè)精密2018年應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款（含壞賬準(zhǔn)備）為30692.87萬(wàn)元，相較2017年末相同項(xiàng)合計(jì)僅增加了16489.24萬(wàn)元，相比理論新增債權(quán)少了10155.03萬(wàn)元。這就意味著，超業(yè)精密有1億元的營(yíng)業(yè)收入沒(méi)有獲得相關(guān)現(xiàn)金流入及債權(quán)數(shù)據(jù)支持的，有虛增嫌疑。

進(jìn)一步分析2019年1～7月的營(yíng)收數(shù)據(jù)，可發(fā)現(xiàn)超業(yè)精密的營(yíng)業(yè)總收入為23091.17萬(wàn)元，同樣考慮到最新增值稅稅率變化，則推算出2019年1～7月的含稅營(yíng)收大致為26389.91萬(wàn)元。同期，公司現(xiàn)金流量表中“銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”為55674.01萬(wàn)元，當(dāng)期預(yù)收款項(xiàng)新增22345.4萬(wàn)元，對(duì)沖預(yù)收款項(xiàng)影響后，與2019年1～7月?tīng)I(yíng)收相關(guān)的現(xiàn)金流入了33328.61萬(wàn)元。將當(dāng)期的含稅營(yíng)收與現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)勾稽，則2019年1～7月現(xiàn)金收入比含稅營(yíng)收多出了6938.7萬(wàn)元。理論上，這將導(dǎo)致當(dāng)期的應(yīng)收款項(xiàng)減少6938.7萬(wàn)元才合理。

可事實(shí)上，當(dāng)期超業(yè)精密11130.44萬(wàn)元應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款（含壞賬準(zhǔn)備）相比2018年末相同類(lèi)合計(jì)金額減少了19562.43萬(wàn)元。很明顯，這一結(jié)果與理論上應(yīng)該減少的金額是并不相符的，大約存在12623.73萬(wàn)元的差異。也就是說(shuō)，2019年1～7月超業(yè)精密有12623.73萬(wàn)元債權(quán)減少得非常奇怪，不符合財(cái)務(wù)處理邏輯，需要公司進(jìn)一步解釋。

采購(gòu)數(shù)據(jù)存疑

除了營(yíng)收方面數(shù)據(jù)存在較大異常外，超業(yè)精密的采購(gòu)數(shù)據(jù)同樣存在較大疑點(diǎn)。

2018年超業(yè)精密向前五大供應(yīng)商采購(gòu)金額為8844.21萬(wàn)元，占總采購(gòu)比例的24.79%，由此可以推算出2018年的采購(gòu)總額為35676.52萬(wàn)元。2018年前四個(gè)月增值稅稅率為17%，后八個(gè)月為16%，整體核算后，則當(dāng)期含稅采購(gòu)金額為41503.69萬(wàn)元。

在同年現(xiàn)金流量表中，公司“購(gòu)買(mǎi)商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”為25566.32萬(wàn)元，剔除當(dāng)年預(yù)付款項(xiàng)新增的837.69萬(wàn)元，則當(dāng)年與采購(gòu)相關(guān)的現(xiàn)金支出為24728.63萬(wàn)元。將含稅采購(gòu)與現(xiàn)金支出相勾稽，則2018年含稅采購(gòu)比現(xiàn)金支出多出了16775.06萬(wàn)元。理論上，當(dāng)年的應(yīng)付款項(xiàng)應(yīng)該增加16775.06萬(wàn)元才合理?？墒聦?shí)上，超業(yè)精密2018年應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款相比上一年末相同項(xiàng)目合計(jì)僅增加了5931.02萬(wàn)元，與理論新增金額相差了10844.04萬(wàn)元。

同樣，在2019年1～7月，超業(yè)精密向前五大供應(yīng)商采購(gòu)金額為10849.52萬(wàn)元，占比26.68%，由此可推算出采購(gòu)總額為40665.37萬(wàn)元?？紤]到當(dāng)年4月份增值稅稅率由16%下降到13%，按月平均計(jì)算稅率，則前7個(gè)月的含稅采購(gòu)金額為46474.71萬(wàn)元。同期，超業(yè)精密應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款較去年年末新增了11517.63萬(wàn)元，這意味著本期采購(gòu)中尚有一部分未支付貨款，形成了新增經(jīng)營(yíng)性債務(wù)，含稅采購(gòu)總額扣除尚未支付現(xiàn)金部分，則理論上有34957.08萬(wàn)元采購(gòu)獲得了現(xiàn)金流數(shù)據(jù)支持。

可事實(shí)卻是，現(xiàn)金流量表中“購(gòu)買(mǎi)商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”金額卻為23670.52萬(wàn)元，在剔除預(yù)付款項(xiàng)減少額753.22萬(wàn)元影響后，則與采購(gòu)相關(guān)的現(xiàn)金流量?jī)H為24423.74萬(wàn)元。顯然，這一金額與理論上的34957.08萬(wàn)元現(xiàn)金支出存在10533.34萬(wàn)元的差異。那么，多采購(gòu)的部分又是用什么支付的呢？