中國(guó)忠旺內(nèi)外交困

楊旭然

先是收購(gòu)美國(guó)企業(yè)遇阻，然后又遭到美國(guó)的涉罪指控，中國(guó)忠旺（01333.HK）董事長(zhǎng)劉忠田似乎和美國(guó)“命理相克”

2016年8月底，忠旺美國(guó)宣布，與全球頂尖的高端鋁壓延產(chǎn)品研發(fā)制造商美國(guó)愛勵(lì)簽訂收購(gòu)協(xié)議，忠旺美國(guó)將按照愛勵(lì)約23.3億美元的企業(yè)價(jià)值進(jìn)行此交易，收購(gòu)?fù)瓿珊螅彝绹?guó)將擁有愛勵(lì)全部股權(quán)。

但這筆交易并沒能順利推進(jìn)下去，而是遭到了來自美國(guó)國(guó)內(nèi)的強(qiáng)烈抵觸。據(jù)報(bào)道，超過24位美國(guó)國(guó)會(huì)議員敦促美國(guó)政府相關(guān)負(fù)責(zé)人，要求其拒絕美國(guó)鋁制品制造巨頭Aleris集團(tuán)向中國(guó)忠旺控股出售股權(quán)的議案，以此來保護(hù)美國(guó)的國(guó)家安全利益，最終導(dǎo)致交易流產(chǎn)。

2018年，Aleris被以26億美元的價(jià)格賣給了印度Hindalco鋁業(yè)。一年之后，劉忠田又遭到了相關(guān)部門的指控起訴。

除了關(guān)注忠旺和美國(guó)企業(yè)、政府部門之間的糾葛之外，忠旺在財(cái)務(wù)方面也出現(xiàn)了一些問題。對(duì)于這家企業(yè)來說，一方面需要面對(duì)來自國(guó)際層面的壓力，另一方面，在企業(yè)經(jīng)營(yíng)和發(fā)展上，也有很多不容易被市場(chǎng)所發(fā)現(xiàn)的困境。

市場(chǎng)需求旺盛

如果僅從市場(chǎng)角度來分析，忠旺所面對(duì)的是一個(gè)欣欣向榮的市場(chǎng)。

從汽車到動(dòng)車，各種類型的交通工具都在向輕量化轉(zhuǎn)變，而想要實(shí)現(xiàn)輕量化就繞不開鋁合金的使用。

以動(dòng)車車組為例，鋁合金制品在車身、地板、防撞設(shè)施、動(dòng)力電池和座椅等方面都有廣泛的應(yīng)用。

動(dòng)車組、地鐵、城鐵在內(nèi)的軌道交通的輕型化、智能化升級(jí)都離不開鋁合金。數(shù)據(jù)顯示，目前已經(jīng)規(guī)劃的軌道交通已經(jīng)遍及35城，累計(jì)里程數(shù)5766公里，總投資額在6000億元以上;

另外在汽車方面，2018年新能源汽車銷量大漲62%，達(dá)到125.6萬(wàn)輛。雖然基數(shù)不高，但新能源發(fā)展的趨勢(shì)已經(jīng)很清晰，特別是鋁制車身由此大為普及，很多傳統(tǒng)燃油汽車也開始使用鋁制車身;

在軍工方面，隨著各類武器裝備威力的增加和智能化程度的提升，對(duì)于有著高純、高強(qiáng)、高韌和耐高溫特點(diǎn)的鋁合金材料有著更高的需求。

這些“利好消息”，實(shí)際上在幾年前已經(jīng)被行業(yè)內(nèi)人士所認(rèn)知，作為業(yè)內(nèi)的重要企業(yè)，忠旺也為此進(jìn)行了大量布局。

鋁擠壓設(shè)備的配置是工業(yè)鋁型材企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力之一。忠旺從奧地利、德國(guó)等地引進(jìn)了數(shù)十條高端機(jī)器人生產(chǎn)線，其中包括兩臺(tái)全球獨(dú)有的225MN超大型鋁擠壓機(jī)，用以生產(chǎn)高端大截面工業(yè)鋁擠壓產(chǎn)品;

另外，在忠旺的模具設(shè)計(jì)及制造中心，大型模具淬火爐、氮化爐、低速走絲線切割機(jī)床、數(shù)控加工中心等先進(jìn)加工設(shè)備比目皆是。

對(duì)于忠旺來說，則意味著大規(guī)模的投入暫時(shí)不能創(chuàng)造出足額的回報(bào)。

這些可能是行業(yè)內(nèi)最先進(jìn)的各類加工設(shè)備，一方面讓忠旺形成了行業(yè)領(lǐng)先的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，另外一方面，這些先進(jìn)設(shè)備價(jià)值不菲，需要忠旺為此付出巨額資金，如果節(jié)奏掌握不好，給企業(yè)帶來實(shí)打?qū)嵉膲毫Α?h3>巨額設(shè)備采購(gòu)

從營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)的情況看，忠旺連續(xù)多年都有非常好的表現(xiàn)，整體數(shù)據(jù)從2011年的百億元左右上漲至2018全年256億元。

與此同時(shí)，產(chǎn)品的日趨高端化，直接反映在了忠旺的毛利率和凈利率數(shù)據(jù)上。2011年，兩項(xiàng)數(shù)據(jù)分別為21.56%和10.72%，到2018年之后分別上漲至32.66%和17.45%，漲幅明顯。

這些數(shù)據(jù)都標(biāo)明，忠旺作為國(guó)內(nèi)規(guī)模最大、產(chǎn)品力最強(qiáng)的鋁型材企業(yè)之一，在近些年的發(fā)展中確實(shí)贏得了相當(dāng)大的市場(chǎng)。

但在盈利數(shù)據(jù)的背后，企業(yè)由于大舉投入所造成的壓力同樣不容小覷。

在過去幾年的時(shí)間里，由于大規(guī)模購(gòu)買設(shè)備，忠旺形成了高達(dá)564.77億元的物業(yè)、廠房和設(shè)備資產(chǎn)，這個(gè)數(shù)字對(duì)應(yīng)的是2018年256億元的營(yíng)業(yè)收入;

相比之下，另外一家鋁業(yè)巨頭山東宏橋（01378.HK），雖然物業(yè)和設(shè)備資產(chǎn)同樣高達(dá)763.61億元，但與此對(duì)應(yīng)的營(yíng)業(yè)收入則高達(dá)901.95億元;

另外一家A股大型鋁業(yè)公司南山鋁業(yè)（600219.SH）則是以250億元的固定資產(chǎn)創(chuàng)造了202.2億元的營(yíng)業(yè)收入，雖然同樣不及山東宏橋，但也比中國(guó)忠旺高出不少。

這些數(shù)據(jù)反映出了幾家企業(yè)不同的投入產(chǎn)出比。對(duì)于忠旺來說，則意味著大規(guī)模的投入暫時(shí)不能創(chuàng)造出足額的回報(bào)。

雖然鋁制品是一個(gè)典型的隨經(jīng)濟(jì)發(fā)展而不斷擴(kuò)大規(guī)模的行業(yè)，但如果設(shè)備采購(gòu)過于超前，超過了現(xiàn)階段的市場(chǎng)需求，仍然會(huì)對(duì)于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)形成一定影響。

借款壓力大

由于主營(yíng)業(yè)務(wù)無法帶來足夠多的收入，忠旺就必須以借款的方式來維持企業(yè)經(jīng)營(yíng)各方面所需要的投入。

2018年，忠旺償還債款122.98億元，新增借款289.05億元，此前一年，償還貸款79.29億元，增加204.32億元。為了支付這些借款的利息，忠旺在2017年付出了11.53億元，到2018年，提高到12.62億元。

最近幾年由于供給側(cè)改革等多重因素的影響，國(guó)內(nèi)鋁價(jià)持續(xù)上漲，從2015年的1萬(wàn)元以下，上漲至最高1.4萬(wàn)元以上，這在一定程度上影響了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本;

另一方面，由于忠旺的客戶以國(guó)有大型交通設(shè)備制造企業(yè)為主，這部分需求雖然相對(duì)穩(wěn)定，但存在客戶過于強(qiáng)勢(shì)。反映在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上，其應(yīng)收賬款從2015年的14.34億元上漲至2018年的129.38億元，超過了2018年?duì)I業(yè)總收入的一半以上。

受到這些因素的影響，2018年忠旺的經(jīng)營(yíng)情況并不好，全年現(xiàn)金流情況一直不好，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為-27.23億元，多年來首次出現(xiàn)負(fù)數(shù)。

“工欲善其事，必先利其器”，忠旺在先進(jìn)設(shè)備上的大規(guī)模投入，有利于打造高端產(chǎn)品，但同樣為此付出了資金鏈緊張、資產(chǎn)回報(bào)率下降的代價(jià)。

如果說劉忠田被美國(guó)指控是一個(gè)能被大多數(shù)投資者看到的“利空”，那么隱藏在企業(yè)機(jī)體內(nèi)部的這些利空，就不那么容易為外界所看到。

但對(duì)于這家國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的鋁制品企業(yè)來說，想要進(jìn)一步發(fā)展，抵消掉在美國(guó)市場(chǎng)中遭遇的問題，想要股價(jià)擺脫下跌，重回2008年上市前后的繁榮，這兩方面的問題同等重要，都是必須要解決的。