從投資者角度和市場信息角度探討應(yīng)計(jì)異象成因

●劉幸林 Qiu Ting

一、引言

Sloan于1996年發(fā)表文章，首次對(duì)應(yīng)計(jì)異象問題展開討論。Sloan通過對(duì)樣本公司的會(huì)計(jì)應(yīng)計(jì)項(xiàng)目從大到小分類，將樣本公司劃分為十個(gè)等級(jí)，然后建立套利投資組合，買進(jìn)低應(yīng)計(jì)公司的股票并賣出高應(yīng)計(jì)公司的股票，并在一段時(shí)期后獲得了10%的超額受益。這說明案例中存在股票被市場錯(cuò)誤定價(jià)的現(xiàn)象。

市場中的財(cái)務(wù)信息是投資者決策時(shí)的重要依據(jù)，財(cái)務(wù)報(bào)告中會(huì)計(jì)盈余包括現(xiàn)金盈余和應(yīng)計(jì)盈余兩部分。利用應(yīng)計(jì)盈余和現(xiàn)金盈余的持續(xù)性差異進(jìn)行套利投資，在股票錯(cuò)誤定價(jià)的情況下獲得超額收益的現(xiàn)象被稱為應(yīng)計(jì)異象。應(yīng)計(jì)異象的存在可能誘發(fā)一些企業(yè)對(duì)應(yīng)計(jì)盈余信息進(jìn)行運(yùn)作，采取投機(jī)的融資行為，專注己方價(jià)值最大化而妨礙證券市場的穩(wěn)定發(fā)展，降低資本市場的運(yùn)行效率。

本文從投資者和市場信息的角度，對(duì)應(yīng)計(jì)異象的形成進(jìn)行討論。就投資者而言，本文認(rèn)為投資者并不是理性的經(jīng)濟(jì)人，尤其是中小投資者，他們過度關(guān)注會(huì)計(jì)盈余，而忽視會(huì)計(jì)盈余的組成成分中應(yīng)計(jì)盈余和現(xiàn)金盈余的比重，會(huì)對(duì)應(yīng)計(jì)盈余的持續(xù)性進(jìn)行高估，從而導(dǎo)致錯(cuò)誤定價(jià)。并且投資者的決策一定程度上也會(huì)受外部市場因素的影響，市場中信息披露的不充分或不及時(shí)都會(huì)給投資者定價(jià)的過程帶來阻礙，市場中的一些無效信息也會(huì)對(duì)投資者的決策造成一定干擾。本文旨在引導(dǎo)投資者更全面地理解和利用財(cái)務(wù)信息，認(rèn)識(shí)會(huì)計(jì)盈余中應(yīng)計(jì)盈余和現(xiàn)金盈余的持續(xù)性差異，進(jìn)行理性投資，減少應(yīng)計(jì)異象，同時(shí)對(duì)市場中可能導(dǎo)致投資者錯(cuò)誤定價(jià)的因素進(jìn)行討論，并給出相關(guān)建議，希望借此幫助投資者進(jìn)行更理性的投資行為，提升市場定價(jià)效率。

二、文獻(xiàn)綜述

應(yīng)計(jì)異象的發(fā)現(xiàn)在學(xué)術(shù)界中引起了廣泛的討論。 Pincus，RajgoPal and Venkatachalam （2007）通過分析 1994-2003年的相關(guān)數(shù)據(jù)，確認(rèn)了美國、加拿大、英國、澳大利亞等國家存在應(yīng)計(jì)異象，并認(rèn)為應(yīng)計(jì)異象是一種全球性的問題，其程度取決于地區(qū)的不同。易玄等（2017）以2009-2016年中國A股主板6566個(gè)上市公司為樣本進(jìn)行實(shí)證分析，也得出我國證券市場存在應(yīng)計(jì)異象的結(jié)論。

應(yīng)計(jì)異象的普遍存在性使得許多學(xué)者開始對(duì)其成因展開多方面的討論。大部分學(xué)者著眼于投資者，認(rèn)為大部分投資者不成熟，不夠理性，不能有效利用市場信息進(jìn)行理性投資。關(guān)注點(diǎn)主要在于投資者通常對(duì)會(huì)計(jì)盈余進(jìn)行 “功能鎖定”，即僅關(guān)注會(huì)計(jì)盈余信息，而無法區(qū)分會(huì)計(jì)盈余的組成部分中應(yīng)計(jì)盈余和現(xiàn)金盈余的持續(xù)性差異，沒有認(rèn)識(shí)到各組成部分對(duì)未來會(huì)計(jì)盈余的促進(jìn)作用不同。Sloan（1996）的檢驗(yàn)結(jié)果顯示投資者對(duì)現(xiàn)金流項(xiàng)目的盈余能力低估，對(duì)應(yīng)計(jì)項(xiàng)目的盈余能力期望過高。Hirshleifer and Teoh（2006）和 Hou et.al（2011）研究發(fā)現(xiàn)應(yīng)計(jì)異象的產(chǎn)生和投資者對(duì)應(yīng)計(jì)盈余的關(guān)注程度有一定聯(lián)系，當(dāng)投資者對(duì)應(yīng)計(jì)盈余關(guān)注度加大時(shí)，應(yīng)計(jì)異象會(huì)減少。Richardson（2005）將財(cái)務(wù)報(bào)告中的應(yīng)計(jì)項(xiàng)目細(xì)分為經(jīng)營性應(yīng)計(jì)、投資性應(yīng)計(jì)與融資性應(yīng)計(jì)。其研究發(fā)現(xiàn)不同應(yīng)計(jì)項(xiàng)目的盈余持續(xù)性也不同，而大多數(shù)投資者對(duì)此不能進(jìn)行全面判斷，會(huì)對(duì)證券價(jià)格進(jìn)行不準(zhǔn)確的估計(jì)，進(jìn)而促進(jìn)了應(yīng)計(jì)異象的產(chǎn)生。

投資者不理性是導(dǎo)致應(yīng)計(jì)異象形成的主觀因素。也有學(xué)者從外部市場因素對(duì)應(yīng)計(jì)異象的成因進(jìn)行了討論。會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量不足被視為導(dǎo)致應(yīng)計(jì)異象的另一主要原因。曾振、張俊瑞等（2012）的研究表明會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量高低與應(yīng)計(jì)異象之間存在聯(lián)系，市場中會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量的降低會(huì)加劇應(yīng)計(jì)異象。并且其通過實(shí)證分析確認(rèn)企業(yè)信息披露質(zhì)量的增加能顯著緩解應(yīng)計(jì)項(xiàng)目的錯(cuò)誤定價(jià)，進(jìn)而提升市場的定價(jià)能力。Kraft（2009）發(fā)現(xiàn)應(yīng)計(jì)異象在信息披露質(zhì)量較低的公司中更為嚴(yán)重，因?yàn)橥顿Y者無法根據(jù)得到的信息準(zhǔn)確識(shí)別哪些應(yīng)計(jì)是被操縱的。Richardson et al.（2010）認(rèn)為應(yīng)計(jì)異象是企業(yè)管理層對(duì)應(yīng)計(jì)項(xiàng)目進(jìn)行盈余管理造成的，投資者獲得的信息并不能準(zhǔn)確反映企業(yè)的真實(shí)經(jīng)營狀況，因此投資者的定價(jià)會(huì)產(chǎn)生偏差，進(jìn)而導(dǎo)致應(yīng)計(jì)異象。

而對(duì)于信息的披露這方面，并不一定是市場中信息越多對(duì)投資者越有利。易玄等（2017）認(rèn)為媒體對(duì)盈余公告的詳細(xì)報(bào)道反而會(huì)加劇應(yīng)計(jì)異象。雖然媒體的報(bào)道一定程度上能夠減少信息的不對(duì)稱現(xiàn)象，但是由于現(xiàn)實(shí)中的利益關(guān)系和夸張報(bào)道，媒體的披露難以保持客觀和中立。與此同時(shí)，很多投資者會(huì)被該類容易獲取到的公共信息影響，投資情緒會(huì)隨著媒體的報(bào)道而高漲或低沉，投資時(shí)的關(guān)注點(diǎn)也會(huì)被媒體引導(dǎo)進(jìn)而對(duì)個(gè)別項(xiàng)目進(jìn)行 “功能鎖定”，即對(duì)該項(xiàng)目投以過高的期望而忽視其他可能存在的影響因素。易玄等（2017）通過實(shí)證分析證實(shí)了媒體對(duì)于盈余公告的詳細(xì)報(bào)道會(huì)對(duì)投資者產(chǎn)生更加消極的影響和錯(cuò)誤的引導(dǎo)。

綜合國內(nèi)外學(xué)者的觀點(diǎn)，應(yīng)計(jì)異象主要是投資者的錯(cuò)誤定價(jià)引起的。而導(dǎo)致投資者錯(cuò)誤定價(jià)的因素有很多，有投資者自身不理性的主觀原因，也有市場信息披露等方面的外部原因。本文從大多數(shù)學(xué)者的角度，對(duì)應(yīng)計(jì)盈余的持續(xù)性進(jìn)行研究，幫助投資者認(rèn)識(shí)應(yīng)計(jì)盈余和現(xiàn)金盈余的持續(xù)性差異，避免投資者在投資時(shí)對(duì)應(yīng)計(jì)項(xiàng)目的盈余能力產(chǎn)生過高的估計(jì)，減少其不理性投資行為。同時(shí)，對(duì)導(dǎo)致投資者錯(cuò)誤定價(jià)的外部因素進(jìn)行討論，并給出相關(guān)建議，希望借此能夠增強(qiáng)市場信息的可靠性，提升市場運(yùn)行效率。

三、應(yīng)計(jì)盈余和現(xiàn)金盈余的持續(xù)性差異

目前財(cái)務(wù)報(bào)告的編制主要以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)，這就導(dǎo)致應(yīng)計(jì)項(xiàng)目和現(xiàn)金流項(xiàng)目的劃分。兩者對(duì)未來會(huì)計(jì)盈余的影響程度存在差異，如果投資者未能對(duì)此進(jìn)行區(qū)分就會(huì)導(dǎo)致股票等證券被錯(cuò)誤定價(jià)。Sloan（1996）為了確認(rèn)應(yīng)計(jì)盈余與現(xiàn)金盈余的持續(xù)性差異，將會(huì)計(jì)盈余拆分為應(yīng)計(jì)盈余和現(xiàn)金盈余，結(jié)合紐約證券交易所中40679家公司1962年至1991年的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，研究各盈余部分對(duì)未來會(huì)計(jì)盈余的預(yù)測能力。公式如下：

表2 回歸結(jié)果與檢驗(yàn)

表3 檢驗(yàn)結(jié)果

本文沿用其數(shù)據(jù)展開討論。公式（1）研究應(yīng)計(jì)盈余和現(xiàn)金盈余的持續(xù)性，α1和α2分別表示應(yīng)計(jì)項(xiàng)目與現(xiàn)金項(xiàng)目對(duì)未來盈余的預(yù)測能力大小。通過回歸得出α1和α2分別為0.765和0.855，可知應(yīng)計(jì)盈余的持續(xù)性比現(xiàn)金盈余要差。并通過F檢驗(yàn)確認(rèn)α1≠α2，可見應(yīng)計(jì)盈余和現(xiàn)金盈余的持續(xù)性之間確實(shí)存在顯著性差異。因此，為了進(jìn)行更準(zhǔn)確的投資決策，投資者應(yīng)認(rèn)識(shí)到各盈余項(xiàng)目預(yù)測能力的強(qiáng)弱，充分理解和利用可收集的財(cái)務(wù)信息，減少預(yù)測偏差。

公式（2）中的超額收益衡量實(shí)際收益與市場預(yù)期收益的差額，而市場預(yù)期收益與投資者預(yù)期相關(guān)。α1*和α2*分別表示投資者對(duì)應(yīng)計(jì)盈余和現(xiàn)金盈余持續(xù)性的預(yù)期，α1*和 α2*分別為 0.911和 0.826，此時(shí) α1*大于 α1且α2*小于α2，說明投資者對(duì)應(yīng)計(jì)盈余的持續(xù)性高估，對(duì)現(xiàn)金盈余的持續(xù)性低估。并且α1*大于α2*也體現(xiàn)出投資者對(duì)未來會(huì)計(jì)盈余進(jìn)行預(yù)測時(shí)，對(duì)于應(yīng)計(jì)項(xiàng)目的盈余能力過度自信。經(jīng)由F檢驗(yàn)也確認(rèn)α1≠α1*或α2≠α2*，這說明投資者在應(yīng)計(jì)項(xiàng)目和現(xiàn)金流項(xiàng)目對(duì)股票未來會(huì)計(jì)盈余的預(yù)測能力的認(rèn)知上與實(shí)際的市場運(yùn)行情況存在顯著性偏差，這反映出投資者作出投資決策時(shí)的不理性，未能對(duì)公布的盈余信息的構(gòu)成要素進(jìn)行辨識(shí)與分析，導(dǎo)致股票被錯(cuò)誤定價(jià)，市場中存在超額收益的可能，進(jìn)而導(dǎo)致應(yīng)計(jì)異象。

四、投資者非完全理性

（一）市場存在大量非理性投資者

有效市場假說是許多假說的基礎(chǔ)，其中投資者被假設(shè)為理性的經(jīng)濟(jì)人，為了實(shí)現(xiàn)己方利益最大化，能夠有效理解并識(shí)別所有市場信息，并依此作出理性的投資決策。而行為金融理論對(duì)此提出質(zhì)疑，其認(rèn)為投資者不總是理性的，并且市場中存在的大多數(shù)非理性投資者可能會(huì)使得理性投資者無法糾正市場中的錯(cuò)誤定價(jià)，尤其是我國資本市場起步較晚，市場中機(jī)構(gòu)投資者的規(guī)模仍有提升空間，機(jī)構(gòu)投資者的市場參與度也有待加強(qiáng)，市場被非理性投資者主導(dǎo)的情況比之西方國家更為嚴(yán)重。投資者非理性這一觀點(diǎn)逐漸被很多學(xué)者認(rèn)同。徐先知（2014）認(rèn)為投資者無法理性區(qū)分利潤的組成部分，可能會(huì)對(duì)應(yīng)計(jì)會(huì)計(jì)利潤項(xiàng)目進(jìn)行高估。Sloan（1996）的案例中，其通過購買低應(yīng)計(jì)公司的股票、售出高應(yīng)計(jì)公司的股票獲得超額收益，一定程度上也反映出市場被大多數(shù)非理性投資者主導(dǎo)，導(dǎo)致股票被錯(cuò)誤定價(jià)。

影響個(gè)人投資者理性判斷的因素非常廣泛，如過度自信、集群現(xiàn)象、信息偏差等因素都可能會(huì)對(duì)投資者的價(jià)格預(yù)測和投資行為造成消極影響（Jain et al，2015）。并且不同的投資者因?yàn)閷I(yè)知識(shí)、個(gè)人偏好、思維方式等不同，獲得與關(guān)注信息的范圍會(huì)有不同，理解與識(shí)別信息的能力也會(huì)因人而異。大部分個(gè)人投資者并不是會(huì)計(jì)或投資領(lǐng)域的專業(yè)人士，他們可能忽視一些市場中已經(jīng)披露的相關(guān)信息，如已經(jīng)發(fā)布的財(cái)務(wù)信息和分析師的預(yù)測。因此，他們的非理性決策會(huì)對(duì)市場準(zhǔn)確定價(jià)造成一定阻礙。大多數(shù)投資者僅單純地關(guān)注公司會(huì)計(jì)盈余狀況，而不能對(duì)應(yīng)計(jì)盈余和現(xiàn)金盈余的持續(xù)性強(qiáng)弱進(jìn)行區(qū)分，進(jìn)而難以對(duì)公司的真實(shí)運(yùn)營狀況有更加深入的了解，在定價(jià)時(shí)難免產(chǎn)生偏差。即使投資者具備會(huì)計(jì)或投資相關(guān)的專業(yè)知識(shí)，但由于其精力有限、信息收集能力的局限等各方面原因也會(huì)使得他們無法全面顧及市場中公布的全部有效信息，因此產(chǎn)生錯(cuò)誤定價(jià)也很難避免。所以投資者現(xiàn)實(shí)中很難滿足絕對(duì)理性的經(jīng)濟(jì)人假設(shè)。

（二）機(jī)構(gòu)投資者相對(duì)理性

與個(gè)人投資者相比，機(jī)構(gòu)投資者的行為更為理智。機(jī)構(gòu)投資者的信息收集能力和分析能力更加突出，他們不會(huì)局限于會(huì)計(jì)盈余的粗淺了解，會(huì)深入剖析會(huì)計(jì)盈余的組成部分，甚至?xí)?duì)其他重要的財(cái)務(wù)信息進(jìn)行全面了解，從而對(duì)股票等證券作出更為準(zhǔn)確的定價(jià)，然后做出相對(duì)理性的投資。林樹和陳浩（2016）通過分析發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者能夠識(shí)別盈余中應(yīng)計(jì)項(xiàng)目和現(xiàn)金流項(xiàng)目的持續(xù)性的不同，避免錯(cuò)誤定價(jià)的出現(xiàn)。曾振（2012）研究發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者能明顯降低應(yīng)計(jì)項(xiàng)目的錯(cuò)誤定價(jià)程度，提高股票的定價(jià)效率。機(jī)構(gòu)投資者不僅在信息理解方面更加透徹，在信息獲取渠道和資本持有量上也優(yōu)于個(gè)人投資者。這能夠幫助他們修正投資決策時(shí)的行為偏差，打破資本限制的壁壘。饒育蕾（2012）認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者幫助市場正確定價(jià)，能夠緩解應(yīng)計(jì)異象，有助于維護(hù)資本市場的穩(wěn)健發(fā)展。

在投資決策方面，機(jī)構(gòu)投資者的行為相對(duì)個(gè)人投資者的行為更為理性，不過機(jī)構(gòu)投資者雖然能夠緩解市場的應(yīng)計(jì)異象，但并不能完全避免。鹿坪（2016）的研究表明機(jī)構(gòu)投資者持股在長期作用下能夠有效緩解投資者情緒和應(yīng)計(jì)異象的正向關(guān)系，但在短期內(nèi)作用不顯著。李婉麗、陳麗英和呂懷立（2011）的研究也表明機(jī)構(gòu)投資者能夠有效減弱市場中的應(yīng)計(jì)異象，但不能將其完全消除，而且不同機(jī)構(gòu)投資者所產(chǎn)生的作用大小也不同。因此機(jī)構(gòu)投資者的行為可以提供參考作用，但并非絕對(duì)正確，個(gè)人投資者在參考前可以對(duì)機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行篩選，選擇可靠性強(qiáng)的機(jī)構(gòu)。

五、導(dǎo)致投資者錯(cuò)誤定價(jià)的外部因素

（一）管理層盈余管理行為

企業(yè)公布的財(cái)務(wù)信息是投資者作出投資決策的主要依據(jù)。一些企業(yè)為了加大生產(chǎn)規(guī)模，獲取外部投資，可能會(huì)對(duì)財(cái)務(wù)信息進(jìn)行操縱與美化，例如管理層的盈余管理行為，通過實(shí)行一些應(yīng)計(jì)項(xiàng)目而使會(huì)計(jì)利潤看起來可觀，導(dǎo)致那些對(duì)會(huì)計(jì)盈余“功能鎖定”的投資者作出錯(cuò)誤判斷，誤以為該企業(yè)經(jīng)營狀況良好，對(duì)其期望過高從而做出不理性的投資行為。

另一方面，在現(xiàn)代企業(yè)制度下，企業(yè)的所有權(quán)和管理權(quán)是分離的，股東與管理層之間處于一種委托代理關(guān)系。企業(yè)（股東）激勵(lì)管理層通常將其收入或獎(jiǎng)金與企業(yè)收益掛鉤。因此，管理層可能會(huì)介入財(cái)務(wù)報(bào)告的生成與披露，進(jìn)行一定的盈余管理，使得企業(yè)利潤更加可觀或穩(wěn)定。這可能會(huì)造成投資者無法了解企業(yè)的真實(shí)運(yùn)營狀況，對(duì)該企業(yè)進(jìn)行錯(cuò)誤評(píng)估與定價(jià)（Kothari，Loutskina and Nikolaev，2006）。 當(dāng)企業(yè)價(jià)值被高估，企業(yè)對(duì)管理層激勵(lì)增加，管理層會(huì)因此受益，進(jìn)而更熱衷于盈余管理行為，加劇企業(yè)內(nèi)部與投資者之間的信息不對(duì)稱，加大了投資者錯(cuò)誤定價(jià)的可能。

（二）信息披露不充分

信息披露不充分主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：第一，揚(yáng)長避短，有的企業(yè)為了吸引投資，大肆褒揚(yáng)己方所做出的成績或者杰出的某一方面，而對(duì)自己可能面臨的困境如行業(yè)競爭者狀況、通貨膨脹對(duì)行業(yè)的影響、政策變動(dòng)等等信息避而不談；第二，部分企業(yè)披露的信息不具體，如投資部分、利潤部分和應(yīng)計(jì)項(xiàng)目部分；第三，一些重要事項(xiàng)未在財(cái)務(wù)報(bào)表的附注中詳細(xì)披露；第四，企業(yè)股份持有者股份變動(dòng)情況未詳細(xì)說明。

部分企業(yè)信息披露不充分的不盡責(zé)行為會(huì)使得投資者無法將未披露的重要信息納入考慮范疇，進(jìn)而導(dǎo)致錯(cuò)誤定價(jià)。信息披露不充分不僅會(huì)降低市場的定價(jià)效率，也會(huì)妨礙資本市場的穩(wěn)定發(fā)展。

（三）信息披露不及時(shí)

我國相關(guān)的會(huì)計(jì)規(guī)定要求各上市公司在每年1月1日至4月30日之間披露年報(bào)，對(duì)于各季報(bào)的披露也有時(shí)間段限制，但并未對(duì)各公司的具體披露時(shí)間進(jìn)行強(qiáng)制要求。國內(nèi)存在部分公司披露信息不及時(shí)的現(xiàn)象，這導(dǎo)致其公布信息前，市場中可能會(huì)出現(xiàn)一些小道消息或者內(nèi)幕消息。這些消息難以確定真?zhèn)危瑫?huì)對(duì)信息識(shí)別能力較弱的投資者造成影響。同時(shí)，信息的不及時(shí)披露不利于投資者收集信息，而且由于披露時(shí)間的滯后性可能會(huì)導(dǎo)致信息的相關(guān)性降低，使得投資者識(shí)別與分析信息時(shí)產(chǎn)生偏差，從而定價(jià)不準(zhǔn)確。

（四）市場中信息冗雜

市場上公布的信息眾多，而且信息更新頻率較快，但投資者關(guān)注的精力有限，無法關(guān)注市場中所有公布的信息。并且對(duì)諸多信息進(jìn)行識(shí)別和分析也需要龐大的工作量。中小投資者會(huì)因自身能力的限制而無法充分利用市場信息，不能對(duì)股票等證券進(jìn)行準(zhǔn)確定價(jià)，進(jìn)而做出不理性的投資行為。

并且市場中存在一些片面、不相關(guān)甚至錯(cuò)誤的信息，會(huì)對(duì)投資者的投資決策造成負(fù)面影響。如媒體的推動(dòng)可能會(huì)影響一些投資者的投資情緒，市場中流傳的小道消息也會(huì)影響部分投資者的判斷。易玄等（2017）通過研究證實(shí)了媒體對(duì)于盈余公告的詳細(xì)報(bào)道會(huì)加劇市場的應(yīng)計(jì)異象。其主要原因分為以下三點(diǎn)：一是部分媒體公司和一些商業(yè)公司之間存在利益關(guān)系，報(bào)道時(shí)難以保持客觀的態(tài)度；二是媒體為了吸引觀眾注意力會(huì)對(duì)報(bào)道進(jìn)行加工，使其帶有一定的夸張成分；三是媒體工作人員本身也存在有限注意和有限理性的問題。因此投資者不能盲目相信市場中的信息。而對(duì)個(gè)人投資者而言，由于專業(yè)知識(shí)的缺乏和精力的不足，其無法對(duì)收集的信息進(jìn)行有效排除和篩選，進(jìn)而很難從這些信息中得到幫助，甚至還會(huì)受其影響而做出不理性的投資行為。

六、關(guān)于緩解應(yīng)計(jì)異象的建議

（一）投資者角度

本文基于投資者不理性的投資行為提出幾點(diǎn)建議，期以提高投資者對(duì)應(yīng)計(jì)項(xiàng)目各方面的認(rèn)知從而作出更為理性的決策。就大多數(shù)獨(dú)立投資者而言，其信息理解和辨識(shí)能力較低。在決策過程中，投資者應(yīng)當(dāng)認(rèn)識(shí)到應(yīng)計(jì)項(xiàng)目的靈活性與可操作性。管理層為了吸引投資可能會(huì)進(jìn)行盈余管理，在一定的范疇內(nèi)調(diào)整會(huì)計(jì)收益使其看起來可觀或者穩(wěn)定，并且控制會(huì)計(jì)信息披露程度使投資者無法準(zhǔn)確衡量企業(yè)的真實(shí)收益和面臨的風(fēng)險(xiǎn)，這些操作通常發(fā)生在應(yīng)計(jì)項(xiàng)目部分。其次，投資者預(yù)期會(huì)對(duì)應(yīng)計(jì)項(xiàng)目的盈余能力給予過高估計(jì)，導(dǎo)致股票被錯(cuò)誤定價(jià)。而實(shí)際上應(yīng)計(jì)盈余與現(xiàn)金盈余的持續(xù)性存在差異，應(yīng)計(jì)項(xiàng)目對(duì)未來收益的促進(jìn)作用比現(xiàn)金流項(xiàng)目弱。投資者應(yīng)多注意財(cái)報(bào)中會(huì)計(jì)盈余的各組成部分，而不能僅根據(jù)會(huì)計(jì)收益來進(jìn)行投資決策。

對(duì)于如何緩解市場中的應(yīng)計(jì)異象，個(gè)人投資者在作出決策前可以借鑒審計(jì)報(bào)告或者咨詢金融分析師。一些分析師往往掌控一些內(nèi)部信息，他們對(duì)公司的投資機(jī)會(huì)和投資風(fēng)險(xiǎn)能夠作出一個(gè)更可信的預(yù)估（Lu et al，2016）。 Lobo and Tung（2000）也指出價(jià)格趨勢和分析師預(yù)測之間存在一種顯著的積極關(guān)聯(lián)。所以投資者在投資決策前，應(yīng)當(dāng)善于利用外部可用信息來作出更為準(zhǔn)確的價(jià)格預(yù)估。當(dāng)然，也不能盲目相信市場中的信息，要理性決策，提升信息的辨識(shí)能力，篩選和利用有效的信息。

同時(shí)，大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者也能降低應(yīng)計(jì)異象的程度。機(jī)構(gòu)投資者的行為更為理性，當(dāng)其在市場的比例增多，能夠避免市場被大量非理性投資者所主導(dǎo)，即使出現(xiàn)股票被錯(cuò)誤定價(jià)的情況，也能很快被其糾正。因此積極發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者能夠促進(jìn)資本市場更穩(wěn)定地發(fā)展。當(dāng)然也有必要對(duì)機(jī)構(gòu)投資者實(shí)行一些限制條件，使其在能夠保護(hù)市場穩(wěn)定有效運(yùn)轉(zhuǎn)的同時(shí)，防止其操縱市場。

（二）市場信息角度

市場中的信息是投資者作出投資決策的主要依據(jù)。提高財(cái)務(wù)信息披露質(zhì)量，減少信息不對(duì)稱，能夠有效促進(jìn)市場健康穩(wěn)定地發(fā)展。為了實(shí)現(xiàn)信息披露的充分和及時(shí)，應(yīng)當(dāng)提升會(huì)計(jì)工作人員的責(zé)任感和道德觀念。企業(yè)內(nèi)部不應(yīng)只注重會(huì)計(jì)人員的職業(yè)技能而忽視其道德素質(zhì)的培養(yǎng)。同時(shí)，企業(yè)內(nèi)部也要加強(qiáng)監(jiān)管，建立獎(jiǎng)懲機(jī)制，避免不合理或過度的盈余管理行為。

此外，市場中充斥著大量信息，有些經(jīng)過夸張報(bào)道或潤色，有些可能不實(shí)，這些都會(huì)影響投資者的判斷。媒體應(yīng)當(dāng)盡量客觀地報(bào)道事實(shí)，在維護(hù)投資者知情權(quán)的同時(shí)，不誤導(dǎo)投資者的判斷，積極深入調(diào)查，通過媒體廣泛傳播的特點(diǎn)為廣大投資者披露有效信息，為資本市場的穩(wěn)定發(fā)展出力。同時(shí)監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)建立更加完善的新聞審核機(jī)制并加大懲罰力度來約束媒體的言行，增加其新聞造假的違規(guī)成本，減少市場中的無效信息。

七、結(jié)論

本文從投資者錯(cuò)誤定價(jià)的角度解釋了應(yīng)計(jì)異象的形成。市場中應(yīng)計(jì)盈余對(duì)未來會(huì)計(jì)盈余的促進(jìn)作用比現(xiàn)金盈余小，但大多數(shù)投資者未能認(rèn)識(shí)到兩者的持續(xù)性差異，對(duì)應(yīng)計(jì)項(xiàng)目抱有過高期望，使得股票被錯(cuò)誤定價(jià)，市場中另一些投資者可以通過套利獲得超額收益，進(jìn)而導(dǎo)致應(yīng)計(jì)異象的出現(xiàn)。投資者不理性是投資者錯(cuò)誤定價(jià)的主觀因素，市場中也存在一些外部因素，如管理層的盈余管理行為、財(cái)務(wù)信息披露質(zhì)量不高、市場中的信息過于冗雜等都會(huì)對(duì)投資者的準(zhǔn)確定價(jià)帶來一定阻礙，從而造成應(yīng)計(jì)異象。為了緩解應(yīng)計(jì)異象，促進(jìn)資本市場穩(wěn)健發(fā)展，本文給出以下幾點(diǎn)建議：一是大多數(shù)投資者需要提升對(duì)信息的理解和辨識(shí)能力，充分利用外部有效信息，以作出理性的決策，使股票能夠被正確定價(jià)；二是積極發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，增加其在市場中的比重，避免市場被大量非理性投資者主導(dǎo)；三是加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部會(huì)計(jì)工作人員道德素質(zhì)的培養(yǎng)，使財(cái)務(wù)信息能夠得到充分和及時(shí)的披露，同時(shí)避免不合規(guī)的盈余管理行為；四是建立更為完善的審核機(jī)制并加大懲罰力度，提高不實(shí)報(bào)道的違規(guī)成本，約束媒體的言行，減少片面報(bào)道對(duì)投資者投資情緒或投資決策的干擾?！?/p>