互聯(lián)網(wǎng)票據(jù)理財(cái)現(xiàn)狀與未來(lái)發(fā)展

唐志鵬（上海普蘭金融服務(wù)有限公司，上海201210）

一、票據(jù)市場(chǎng)概況

（一）我國(guó)票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r

近10年來(lái)，票據(jù)承兌業(yè)務(wù)作為支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要融資渠道，呈現(xiàn)快速發(fā)展態(tài)勢(shì)。從圖1可知企業(yè)累計(jì)簽發(fā)商業(yè)匯票的金額從2005年的4.45 萬(wàn)億元猛增到2015年的22.4 萬(wàn)億元，年均增幅高達(dá)17.5%，遠(yuǎn)高于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度。商業(yè)匯票未到期金額從2005年末的2.0 萬(wàn)億元，增加到2015年年末的10.4 萬(wàn)億元，年均增幅達(dá)18.6%。

2016年前后，受經(jīng)濟(jì)增速放緩、票據(jù)風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)、監(jiān)管趨嚴(yán)以及金融行業(yè)“去杠桿”等因素影響，票據(jù)市場(chǎng)規(guī)模有所回落，2016年企業(yè)累計(jì)簽發(fā)商業(yè)匯票金額18.1萬(wàn)億元，同比下降19.2% ；商業(yè)匯票未到期金額9.0 萬(wàn)億元，同比減少13.5%。票據(jù)的簽發(fā)額和未到期金額為2005年以來(lái)首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

2016年年底，以央行224 號(hào)文的發(fā)布和上海票據(jù)交易所的成立為標(biāo)志，票據(jù)市場(chǎng)向電票化、規(guī)范化邁進(jìn)。 2017年，票據(jù)的簽發(fā)額和未到期金額依然保持負(fù)增長(zhǎng)，但下降幅度放緩。2018年，票據(jù)的簽發(fā)額和未到期金額回歸正增長(zhǎng)，當(dāng)年商業(yè)匯票簽發(fā)額達(dá)到18.3 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)7.5%。

圖1 2005-2016年我國(guó)票據(jù)市場(chǎng)規(guī)模

圖2 2005-2018年我國(guó)票據(jù)市場(chǎng)融資規(guī)模

從票據(jù)的融資規(guī)模來(lái)看，2015年以前，票據(jù)融資規(guī)模除2011年以外，總體保持高速增長(zhǎng)，從2005年的6.8 萬(wàn)億元增長(zhǎng)至2015年的102.1 萬(wàn)億元（見圖2），復(fù)合增長(zhǎng)率為31.2%。由于轉(zhuǎn)貼現(xiàn)占票據(jù)融資規(guī)模的比重較高，而轉(zhuǎn)貼現(xiàn)一般受監(jiān)管的影響較大，因此監(jiān)管政策的變動(dòng)容易導(dǎo)致票據(jù)融資規(guī)大幅波動(dòng)。 以2015-2018年為例，2015年票據(jù)融資規(guī)模達(dá)到高點(diǎn)，但由于2015年年底至2016年年初爆發(fā)大量的票據(jù)風(fēng)險(xiǎn)事件，2016年開始監(jiān)管趨嚴(yán)，票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)規(guī)模大幅下降，而實(shí)際上票據(jù)貼現(xiàn)規(guī)模反而在上升，但依然改變不了整體票據(jù)融資規(guī)模的下降勢(shì)頭。 根據(jù)票交所公布的《2018年票據(jù)市場(chǎng)運(yùn)行情況》，2018年票據(jù)貼現(xiàn)規(guī)模為9.9 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)38.8%；而廣義的轉(zhuǎn)貼現(xiàn)規(guī)模為41.8 萬(wàn)億元，同比下降20.0%。

（二）受政策推動(dòng)，電票占比大幅上升并已占據(jù)主導(dǎo)地位

2016年年底，央行發(fā)布的224 號(hào)文明確指出“自2017年1月1日起，單張出票金額在300 萬(wàn)元以上的商業(yè)匯票應(yīng)全部通過(guò)電票辦理；自2018年1月1日起，原則上單張出票金額在100 萬(wàn)元以上的商業(yè)匯票應(yīng)全部通過(guò)電票辦理。 ” 這一強(qiáng)制要求無(wú)疑將大幅提升電票業(yè)務(wù)占比，而實(shí)際應(yīng)用中，票據(jù)電票化的步伐更快，2018年電票承兌發(fā)生額占比已經(jīng)達(dá)到94%（見圖3），電票在票據(jù)市場(chǎng)中已占據(jù)主導(dǎo)地位。

圖3 商業(yè)匯票電票承兌發(fā)生額占比走勢(shì)

（三）商票市場(chǎng)仍處于信用分離階段，商票占比偏低

目前，我國(guó)商票在商業(yè)匯票中的占比仍然偏低，根據(jù)票交所公布的數(shù)據(jù)，2018年商票在承兌、貼現(xiàn)和交易環(huán)節(jié)中占商業(yè)匯票的比例分別為14.0%、8.2%和7.2%，具體數(shù)據(jù)如表1所示。

表1 2018年商票承兌、貼現(xiàn)和交易情況

從國(guó)外經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，票據(jù)市場(chǎng)基本遵循了從銀票為主導(dǎo)向商票為主導(dǎo)轉(zhuǎn)變的發(fā)展規(guī)律。 結(jié)合我國(guó)票據(jù)市場(chǎng)的國(guó)情，我國(guó)商票市場(chǎng)大體要經(jīng)歷三個(gè)階段：銀企信用捆綁階段、銀企信用分離階段、商業(yè)信用自主發(fā)展階段。

在商票發(fā)展初期，大型核心企業(yè)以商票進(jìn)行貿(mào)易融資并附之以銀行信用支撐，向市場(chǎng)供給低風(fēng)險(xiǎn)的商票產(chǎn)品。 在商票市場(chǎng)發(fā)展到一定階段之后，銀行信用和商業(yè)信用開始相互分離，同時(shí)商票簽發(fā)逐步向中小企業(yè)延伸。 新增商票信用風(fēng)險(xiǎn)逐漸增加，部分市場(chǎng)參與者開始建立商票信用評(píng)級(jí)，商票市場(chǎng)進(jìn)入停滯、調(diào)整階段。 當(dāng)商票信用評(píng)級(jí)體系發(fā)展到相對(duì)完善時(shí)，企業(yè)能夠自主對(duì)商票信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行合理定價(jià)、索取合理的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，商業(yè)信用脫離銀行信用進(jìn)入自主發(fā)展階段。 完善的商票信用評(píng)級(jí)體系是商票市場(chǎng)由銀企信用分離階段發(fā)展到商業(yè)信用自主發(fā)展階段的必要條件。

目前，我國(guó)商票市場(chǎng)仍處于銀企信用分離階段，雖然部分企業(yè)和部分區(qū)域已初步建立了商票信用評(píng)級(jí)體系，但距離完善的商票信用評(píng)級(jí)體系還有很長(zhǎng)的一段路要走。 未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，商票的高收益與高風(fēng)險(xiǎn)將并存。

二、互聯(lián)網(wǎng)票據(jù)理財(cái)產(chǎn)生的原因與業(yè)務(wù)模式

（一）互聯(lián)網(wǎng)票據(jù)理財(cái)產(chǎn)生的原因分析

票據(jù)理財(cái)?shù)漠a(chǎn)生源于以下三個(gè)方面的需求：

（1）企業(yè)的融資需求。 長(zhǎng)期以來(lái)，中小企業(yè)融資難、融資貴問(wèn)題是制約中小企業(yè)發(fā)展的難題之一。 對(duì)于持有“兩小一短”銀票和商票的中小企業(yè)，向銀行貼現(xiàn)的難度較大，存在向互聯(lián)網(wǎng)尋求融資的需求。

（2）投資者的投資需求。投資者在眾多的資產(chǎn)之間進(jìn)行配置，風(fēng)險(xiǎn)低、收益高的資產(chǎn)自然受投資者追捧。 當(dāng)票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品具有配置價(jià)值時(shí)，投資者會(huì)有這方面的投資需求。

（3）中介賺取利差的需求。 這里的中介包括票據(jù)中介與互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)。

圖4為上述三方面需求作用原理，其需要滿足的必要條件是：票據(jù)貼現(xiàn)利率要高于投資者的預(yù)期收益率，即存在利差。 這樣中介能看到其中有利可圖，有動(dòng)力推出票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品。

圖4 票據(jù)理財(cái)產(chǎn)生的原因分析

（二）票據(jù)到期收益率與投資者的預(yù)期收益率分析

根據(jù)前文分析，票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品的成立需要滿足票據(jù)貼現(xiàn)利率要高于投資者的預(yù)期收益率，即存在利差。 可以通過(guò)比較長(zhǎng)三角6 個(gè)月票據(jù)到期收益率與6 個(gè)月銀行理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期年收益率來(lái)分析兩者的關(guān)系。 由于互聯(lián)網(wǎng)票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品多為小額票據(jù)，因此持票企業(yè)愿意支付的貼現(xiàn)利率一般略高于正常的票據(jù)貼現(xiàn)利率；之所以選擇銀行6 個(gè)月期理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期年收益率，是因?yàn)槠淦谙尴嘟?，風(fēng)險(xiǎn)相近，故可以把它作為投資者預(yù)期收益率的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。

圖5 票據(jù)到期收益率與銀行理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益率趨勢(shì)圖

我國(guó)P2P 行業(yè)起步于2007年，但真正進(jìn)入快速發(fā)展期是從2012年開始。 互聯(lián)網(wǎng)票據(jù)理財(cái)起步于2013年，主要經(jīng)歷了以下四個(gè)階段：

第一階段（2013-2014年）。 由圖5可以看出，2012-2014年，票據(jù)到期收益率基本處于銀行理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益率的上方，考慮到小額票據(jù)有更高的收益率，這段時(shí)期的利差是可觀的，這一時(shí)期眾多票據(jù)理財(cái)平臺(tái)紛紛成立并上線票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品。

第二階段（2015-2016年）。在隨后的2015-2016年，票據(jù)利率下行并持續(xù)處于低位，票據(jù)到期收益率基本處于銀行理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益率的下方，不排除小額票據(jù)的收益率仍高于銀行理財(cái)產(chǎn)品的可能。 總體而言，這一時(shí)期，利差已經(jīng)極小甚至倒掛，票據(jù)理財(cái)進(jìn)入蕭條期，很多互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的票據(jù)理財(cái)業(yè)務(wù)暫停。

第三階段（2017-2018 上半年）。 2016年年底，票據(jù)利率快速上行，在2017年至2018年上半年期間，票據(jù)到期收益率重回銀行理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益率的上方。 這一時(shí)期，票據(jù)理財(cái)平臺(tái)又開始大力推出票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品，后文中的票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品分析就是基于這一階段的數(shù)據(jù)。

第四階段（2018年下半年至今）。 2018年，央行4 次降低存款準(zhǔn)備金率引導(dǎo)資金利率快速下行，從2018年7月份開始，票據(jù)到期收益率就一直處于銀行理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益率的下方；與此同時(shí)，2018年6～7月，P2P 行業(yè)遭遇其發(fā)展史上最嚴(yán)重的危機(jī)，問(wèn)題平臺(tái)數(shù)量劇增，資金大量流出P2P 平臺(tái)。 上述兩方面原因共同導(dǎo)致大量互聯(lián)網(wǎng)票據(jù)理財(cái)平臺(tái)倒閉或是票據(jù)理財(cái)業(yè)務(wù)暫停。

目前來(lái)看，伴隨票據(jù)電票化和上海票據(jù)交易所的成立，銀行承兌匯票的信息會(huì)愈加透明，今后銀行承兌匯票的到期收益率在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)持續(xù)高于銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率的可能性不高。 以后票據(jù)理財(cái)?shù)幕A(chǔ)資產(chǎn)將主要集中于商業(yè)承兌匯票而非銀行承兌匯票。 目前市場(chǎng)中仍存在部分以商業(yè)承兌匯票為基礎(chǔ)資產(chǎn)的票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品，但發(fā)展仍處于起步階段。

（三）互聯(lián)網(wǎng)票據(jù)理財(cái)業(yè)務(wù)模式

互聯(lián)網(wǎng)票據(jù)理財(cái)作為互聯(lián)網(wǎng)金融的一部分，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，即是借助互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)、移動(dòng)通信技術(shù)開展票據(jù)理財(cái)?shù)囊环N業(yè)務(wù)模式。 具體而言，互聯(lián)網(wǎng)票據(jù)理財(cái)主要有兩種模式：一是票據(jù)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓模式，二是票據(jù)質(zhì)押融資模式。

1.票據(jù)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓模式

票據(jù)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓模式是指以作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的票據(jù)貼現(xiàn)后或到期后兌付得到的一切現(xiàn)金流為基礎(chǔ)創(chuàng)設(shè)收益權(quán)，然后將該收益權(quán)整體拆分為若干單位后向投資者進(jìn)行轉(zhuǎn)讓。 該類互聯(lián)網(wǎng)票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品的流程為：企業(yè)將票據(jù)轉(zhuǎn)讓給保理公司，保理公司將其在某金融資產(chǎn)交易中心備案登記，包裝為資產(chǎn)支持收益權(quán)產(chǎn)品，然后將這個(gè)產(chǎn)品放在互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)上供投資者購(gòu)買（見圖6）。 該模式主要借鑒了資產(chǎn)證券化的思路，即以票據(jù)未來(lái)能夠產(chǎn)生的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)創(chuàng)設(shè)收益權(quán)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，屬于類資產(chǎn)證券化。 電商系平臺(tái)上的票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品主要采用該模式，如京東金融的“京東小銀票”，蘇寧金融的“銀承庫(kù)”和美易理財(cái)?shù)摹懊榔睂殹薄?/p>

2.票據(jù)質(zhì)押融資模式

票據(jù)質(zhì)押融資模式是指融資企業(yè)以票據(jù)作為質(zhì)押擔(dān)保，通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)票據(jù)理財(cái)平臺(tái)向投資者募集資金。 具體流程為 ：一方面，融資企業(yè)將承兌匯票質(zhì)押給互聯(lián)網(wǎng)票據(jù)理財(cái)平臺(tái)指定的第三方機(jī)構(gòu)（如第三方支付機(jī)構(gòu)或銀行），委托其進(jìn)行托管，以此向投資者進(jìn)行融資；另一方面，投資者通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)票據(jù)理財(cái)平臺(tái)把資金借給融資企業(yè)。 若融資企業(yè)按期還款，則對(duì)票據(jù)解除質(zhì)押；若融資企業(yè)未能按期還款，則由互聯(lián)網(wǎng)票據(jù)理財(cái)平臺(tái)通過(guò)質(zhì)權(quán)代理人（第三方機(jī)構(gòu)）將匯票向承兌銀行進(jìn)行兌付，將兌付資金用于償還投資者的本金和利息（見圖7）。

圖7 票據(jù)質(zhì)押融資模式圖

從業(yè)務(wù)流程來(lái)看，票據(jù)質(zhì)押融資模式具有如下特征：其一，融資企業(yè)和投資者之間簽訂借款協(xié)議，約定借款的本金、利息和其他事項(xiàng)；其二，融資企業(yè)與投資者之間簽訂票據(jù)質(zhì)押合同；其三，第三方機(jī)構(gòu)與各個(gè)投資者簽訂委托代理合同，約定第三方機(jī)構(gòu)代各個(gè)投資者對(duì)票據(jù)進(jìn)行保管，統(tǒng)一行使質(zhì)權(quán)；其四，票據(jù)到期后，平臺(tái)通過(guò)代理人將質(zhì)押票據(jù)托收所得款項(xiàng)按照對(duì)應(yīng)的份額劃付給投資者。 專門從事互聯(lián)網(wǎng)票據(jù)理財(cái)業(yè)務(wù)的平臺(tái)采用該模式較多，如金銀貓、票據(jù)寶。

三、互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品分析

（一）發(fā)布票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)分類

從互聯(lián)網(wǎng)票據(jù)理財(cái)平臺(tái)的運(yùn)營(yíng)情況看，主要可以分為兩類：第一類，互聯(lián)網(wǎng)電商系平臺(tái)，如京東金融、蘇寧金融和美易理財(cái)；第二類，專門從事互聯(lián)網(wǎng)票據(jù)理財(cái)?shù)钠脚_(tái)，如金銀貓、票據(jù)寶等。

互聯(lián)網(wǎng)電商系平臺(tái)采用的模式主要為票據(jù)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓模式，票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)為銀行承兌匯票。 平臺(tái)發(fā)布票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品流程較為規(guī)范，對(duì)應(yīng)的平臺(tái)協(xié)議與產(chǎn)品協(xié)議較為完備，相關(guān)的責(zé)任義務(wù)關(guān)系明確，信息披露優(yōu)于其他互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)。 由于票據(jù)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓模式與《票據(jù)法》有沖突，且2017年P(guān)2P 行業(yè)和票據(jù)行業(yè)都面臨監(jiān)管趨嚴(yán)情況，各大電商系平臺(tái)均下線了其票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品。

專門的互聯(lián)網(wǎng)票據(jù)理財(cái)平臺(tái)采用的模式為票據(jù)質(zhì)押融資模式，票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)主要為銀票和少量的商票。 這些平臺(tái)票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品發(fā)布的透明度較低，信息披露較少。 目前，市場(chǎng)中仍在發(fā)布票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品的主要為此類平臺(tái)。

（二）票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品分析

基于2017年4月互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)上票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品（基礎(chǔ)資產(chǎn)為銀票）的有關(guān)信息，從預(yù)期收益率、理財(cái)期限、票據(jù)的票面金額三個(gè)方面來(lái)對(duì)票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行分析，具體信息如表2所示。

表2 不同類別平臺(tái)票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品特征

從產(chǎn)品的預(yù)期收益率來(lái)看，各平臺(tái)產(chǎn)品的收益率都比較穩(wěn)定，不會(huì)隨票據(jù)貼現(xiàn)利率時(shí)刻發(fā)生變動(dòng)。 此外，對(duì)于不同銀行承兌的票據(jù)，票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品的預(yù)期收益率相同。 對(duì)于不同類型的平臺(tái)，專門的票據(jù)理財(cái)平臺(tái)的預(yù)期收益率要遠(yuǎn)高于電商系平臺(tái)，甚至高于當(dāng)期銀票貼現(xiàn)的到期收益率。 平臺(tái)為維持高收益率可能會(huì)出現(xiàn)產(chǎn)品并無(wú)銀票實(shí)質(zhì)質(zhì)押等違規(guī)行為，2018年金銀貓非法吸存案件證實(shí)了這種情況的存在。

從產(chǎn)品的期限和票據(jù)的票面金額來(lái)看，期限以短期為主，票面金額主要為小額票據(jù)，與前文“互聯(lián)網(wǎng)票據(jù)理財(cái)產(chǎn)生的原因分析”中對(duì)票據(jù)理財(cái)基礎(chǔ)資產(chǎn)主要為“兩小一短”的銀票一致，主要是因?yàn)槌钟羞@類票據(jù)的企業(yè)往往較難在銀行貼現(xiàn)，而互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)為其提供了簡(jiǎn)單快捷的融資渠道。

（三）互聯(lián)網(wǎng)商票理財(cái)現(xiàn)狀

不同類型的商票，貼現(xiàn)利率差異巨大，對(duì)于有銀行保貼的商票，貼現(xiàn)利率與銀票相當(dāng)；而對(duì)于基于企業(yè)信用的商票，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)狀況不同其貼現(xiàn)利率存在巨大差異，部分商票的貼現(xiàn)利率高達(dá)20%甚至更高。 商票的風(fēng)險(xiǎn)把控能力成為互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)開展商票理財(cái)?shù)年P(guān)鍵。

目前，商票理財(cái)仍處于起步階段，開展商票理財(cái)?shù)幕ヂ?lián)網(wǎng)平臺(tái)以小型平臺(tái)為主，采用的模式為票據(jù)質(zhì)押融資模式。 由于我國(guó)當(dāng)前并沒(méi)有建立商票評(píng)級(jí)制度，商票的風(fēng)控只能依靠平臺(tái)自己來(lái)做。 目前，平臺(tái)商票風(fēng)控主要集中在兩個(gè)方面：一方面，只做特定的風(fēng)險(xiǎn)可控的商票，如只做中國(guó)500 強(qiáng)企業(yè)的商票，同時(shí)結(jié)合承兌企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、新聞?shì)浨椋唐睔v史兌付情況來(lái)把控商票風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，在商票發(fā)生逾期或拒付的情況，平臺(tái)具有商票追償?shù)膶?shí)操經(jīng)驗(yàn)。

四、結(jié)論與建議

隨著電票時(shí)代的來(lái)臨，以票交所為代表的票據(jù)相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施不斷完善，市場(chǎng)參與者不斷增多，票據(jù)市場(chǎng)信息愈加透明，未來(lái)銀行承兌匯票的到期收益率在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)持續(xù)高于銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率的可能性不高。 此外，與小額紙質(zhì)銀票相比，小額電子銀票的貼現(xiàn)成本大幅下降，也使得以小額銀票作為基礎(chǔ)資產(chǎn)創(chuàng)設(shè)票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品的可行性下降。 因此，未來(lái)能作為票據(jù)理財(cái)產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)主要為商業(yè)承兌匯票。

發(fā)展商票有助于企業(yè)拓寬融資渠道，優(yōu)化社會(huì)的信用總量和信用結(jié)構(gòu)。 從國(guó)外經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，成熟的票據(jù)市場(chǎng)基本都是商票占據(jù)主導(dǎo)地位。 但近年來(lái)商票在我國(guó)的發(fā)展基本處于停滯、緩慢發(fā)展?fàn)顟B(tài)，這主要是因?yàn)槿狈σ粋€(gè)活躍的二級(jí)市場(chǎng)，目前商票交易的參與者主要還是銀行，但實(shí)際上銀行對(duì)商票業(yè)務(wù)并不積極。 擴(kuò)大市場(chǎng)參與者是提高商票流動(dòng)性的必然途徑，而商票理財(cái)是提高商票流動(dòng)性的一種有效方式。 可以預(yù)見，在未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，商票的高收益和高風(fēng)險(xiǎn)并存，如果哪家互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)在商票風(fēng)控上具有優(yōu)勢(shì)，那么其極有可能在眾多的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)中脫穎而出。

發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)票據(jù)理財(cái)應(yīng)建立在互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)規(guī)范運(yùn)營(yíng)的基礎(chǔ)上。 互聯(lián)網(wǎng)票據(jù)理財(cái)作為P2P 理財(cái)?shù)募?xì)分領(lǐng)域，也同樣因當(dāng)前P2P 行業(yè)寒冬的影響而陷入低迷。 但展望未來(lái)，P2P 互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)在市場(chǎng)準(zhǔn)入、資金托管、信息披露、合規(guī)經(jīng)營(yíng)等方面將不斷完善，未來(lái)P2P 行業(yè)集中度將大幅提升，整個(gè)行業(yè)面臨一個(gè)投資者信心恢復(fù)的過(guò)程。

對(duì)于不同的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，其適用的票據(jù)理財(cái)模式有所差別。 對(duì)于電商系這類平臺(tái)型的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，其更適合票據(jù)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓模式，核心在于找到一個(gè)合規(guī)的票據(jù)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓模式，并能夠明確評(píng)估出產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，與產(chǎn)品的收益率對(duì)應(yīng)。 對(duì)于提供借貸撮合服務(wù)的互聯(lián)網(wǎng)借貸平臺(tái)，更適合票據(jù)質(zhì)押融資模式，該模式由投資者評(píng)估其中的風(fēng)險(xiǎn)。

目前，監(jiān)管部門對(duì)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的定位是信息中介角色，風(fēng)險(xiǎn)由投資者自行承擔(dān)，而實(shí)際上絕大部分個(gè)人投資者并不具備識(shí)別商票風(fēng)險(xiǎn)的能力。 對(duì)于采用票據(jù)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓模式的平臺(tái)，根據(jù)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)可以適合各種風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者。對(duì)于采用票據(jù)質(zhì)押融資模式的平臺(tái)，由于需要較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力且風(fēng)險(xiǎn)偏好較高，適合機(jī)構(gòu)投資者和風(fēng)險(xiǎn)承受能力較高的個(gè)人投資者。 平臺(tái)若想讓產(chǎn)品適合風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低的個(gè)人投資者，可通過(guò)引入擔(dān)保機(jī)構(gòu)或保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對(duì)商票理財(cái)產(chǎn)品擔(dān)保來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)。