避免雙重征稅協(xié)定對“走出去”企業(yè)跨國并購的影響

李濤 叢紅艷

一、引言

十九大報告明確指出把 “一帶一路”作為推動對外開放新格局的重大戰(zhàn)略措施，強調(diào)了要以“一帶一路”建設(shè)為重點，堅持引進來和走出去并重。為保護“走出去”企業(yè)在當(dāng)?shù)赝顿Y經(jīng)營的合法權(quán)益，習(xí)近平總書記還特別提出，要加快投資便利化進程，消除貿(mào)易壁壘，加強雙邊投資協(xié)定（Bilateral Investment Treaty）、避免雙重征稅協(xié)定（Double Tax Treaty，簡稱DTT）磋商。避免雙重征稅協(xié)定內(nèi)容包括稅收管轄權(quán)的歸屬，避免雙重征稅的方式，避免稅收歧視以及防止逃稅條款。其簽訂的主要目的是避免法律性雙重征稅和防止偷漏稅。截至2018年底，我國已與107個國家正式簽訂DTT，基本覆蓋我國企業(yè)主要投資目的地和投資來源地。DTT的簽訂為提高稅收準確性、解決稅收爭議、推動國際合作和促進區(qū)域經(jīng)濟協(xié)調(diào)發(fā)展發(fā)揮重要作用。

針對國內(nèi)外稅收政策對于企業(yè)跨國經(jīng)濟活動影響的研究發(fā)現(xiàn)：一方面，大部分學(xué)者認為優(yōu)惠的稅收政策會對企業(yè)跨國經(jīng)濟活動產(chǎn)生積極影響。優(yōu)惠的稅收政策通過減輕企業(yè)稅收負擔(dān)以及國際稅收競爭導(dǎo)致的 “稅收陷阱”危害來保障投資企業(yè)的利益，同時降低了跨國企業(yè)的投資風(fēng)險以及成本，從而鼓勵跨國企業(yè)投資行為。另一方面，小部分專家學(xué)者對優(yōu)惠的稅收政策能否對企業(yè)跨國經(jīng)濟活動產(chǎn)生影響存疑。主要是由于優(yōu)惠的稅收政策對于直接投資的影響是一個綜合的過程，世界上大部分國家在稅收規(guī)則上已提供了雙重或多重稅收減免，該政策并不能為企業(yè)減輕更多的征稅負擔(dān)，無法有效激勵跨國企業(yè)的投資決策。隨著國際稅收改革的不斷深入，DTT 是否會對我國企業(yè)跨國并購的目標(biāo)選擇產(chǎn)生影響? 這方面的研究還有待深入探討。

鑒于以上分析，本文在現(xiàn)有研究的基礎(chǔ)上，結(jié)合2007-2017年間的中國企業(yè)跨國并購數(shù)據(jù)，運用斷點回歸模型，實證探索DTT如何影響中國“走出去”企業(yè)的跨國并購目標(biāo)選擇。針對既有文獻的不足，本文從兩個方面進行拓展：第一，針對我國企業(yè)DTT的研究多停留在理論分析，實證研究罕見。本文采用斷點回歸的方法深入探討 DTT 對我國企業(yè)跨國并購決策的影響，這是對現(xiàn)有DTT文獻的有力補充。第二，將資本管制納入DTT對跨國并購目標(biāo)選擇的影響機理，拓展了既有研究的視閾。資本管制是國家當(dāng)局用來掌控貨幣從國家資本賬戶等的流進和流出的一種貨幣政策工具。國內(nèi)外學(xué)者的大量研究表明：資本管制通過提高外部融資成本，進而抑制對外直接投資?？紤]到金融危機后，研究更多側(cè)重宏觀謹嚴視角，本文在資本管制視角下，探討DTT對跨國并購決策的影響是否存在差異，拓展了跨國并購決策相關(guān)影響因素的分析視角。

圖1 總樣本、發(fā)展中國家、發(fā)達國家“跨國并購決策”在斷點前后的變化

二、文獻回顧與研究假設(shè)

DTT能夠通過減少跨國經(jīng)濟活動的稅收成本以及經(jīng)營風(fēng)險，對企業(yè)的跨國經(jīng)濟活動產(chǎn)生積極影響。一方面，DTT 簽訂的主要目的是減少或消除由雙重征稅帶來的稅收負擔(dān)，鼓勵跨國企業(yè)加大投資力度。新古典稅收理論認為，理性主義的投資者會因為稅負的增加而改變投資方向，減少投入到該國（地區(qū)）的資本，這從相反的角度佐證了這一觀點?，F(xiàn)行的避免雙重征稅方式有稅收饒讓、抵免法和免稅法，學(xué)者們通過對多個國家的稅收政策研究發(fā)現(xiàn)，這些方法可以減少稅收規(guī)則的不確定性，使得稅收規(guī)則相互配合協(xié)調(diào)，減輕國際稅收競爭導(dǎo)致的 “稅收陷阱”危害，進而有效降低跨國企業(yè)稅負，促進兩國間的企業(yè)對外直接投資。另一方面，DTT簽訂通過降低投資風(fēng)險促進企業(yè)的跨國經(jīng)濟發(fā)展。稅收協(xié)定的修訂、完善在一定水平上可以降低我國企業(yè)跨國經(jīng)營的風(fēng)險，特別是關(guān)于稅收協(xié)定內(nèi)容的完善，它可以從政府的角度去確保企業(yè)的權(quán)益。如果稅收條約中的仲裁程序和相互協(xié)商程序安排合理，那么對外直接投資企業(yè)在國際經(jīng)營活動的安全和穩(wěn)定將得到加固，從而為企業(yè)“走出去”保駕護航。另外，稅收優(yōu)惠是創(chuàng)新激勵的外部政策工具，它可以通過激勵企業(yè)創(chuàng)新、研發(fā)行為，降低企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險。國際生產(chǎn)折衷理論總結(jié)企業(yè)進行跨國經(jīng)濟活動需要同時具有以下三項優(yōu)勢：所有權(quán)優(yōu)勢、內(nèi)部化優(yōu)勢和區(qū)位優(yōu)勢。優(yōu)惠的稅收制度可以增強企業(yè)的區(qū)位優(yōu)勢，吸引境外的投資活動。綜上，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)1：企業(yè)進行跨國并購時更愿意選擇執(zhí)行避免雙重征稅協(xié)定的國家。

緊縮的資本管制會增加企業(yè)融資難度，導(dǎo)致其財務(wù)負擔(dān)與經(jīng)營風(fēng)險加重，可能會對企業(yè)跨國經(jīng)濟活動產(chǎn)生抑制作用。第一，過緊的資本管制會增加企業(yè)的融資成本，導(dǎo)致其負債過多，財務(wù)負擔(dān)過重，阻礙其長遠發(fā)展。委托代理理論和信息不對稱理論認為在現(xiàn)實經(jīng)濟中,資本的流通存在風(fēng)險且是有成本的,這使得企業(yè)在融資時成本增加。許多學(xué)者經(jīng)過研究發(fā)現(xiàn)隨著資本管制程度的加深,利率波動的負向作用逐漸加深,導(dǎo)致以利率和匯率變動率衡量的融資成本增加。這無疑會對投資產(chǎn)生擠出效應(yīng)，不利于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化從而阻礙其長遠發(fā)展，繼而影響企業(yè)的跨國經(jīng)濟活動。第二,緊縮的資本管制會增進企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險。由于企業(yè)創(chuàng)新與研發(fā)活動內(nèi)在的高風(fēng)險所造成的收益不確定性問題，使得企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新與研發(fā)投入難以從外部融資渠道獲得有效的資金支持，對企業(yè)創(chuàng)新、研發(fā)行為造成阻礙，增加企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險，這必然就加大了企業(yè)進入國際市場與可持續(xù)發(fā)展的難度。第三，面對資本管制帶來的融資成本增加的問題，企業(yè)不得已放棄一些有利選擇，無法對跨國經(jīng)濟活動做出最適宜的決定。緊縮的資本管制會增加跨國企業(yè)的融資難度，影響其跨國經(jīng)濟活動。因此，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)2：企業(yè)更愿意選擇資本管制程度弱的國家進行跨國并購。

DTT可以通過放寬融資約束來調(diào)節(jié)資本管制對企業(yè)跨國經(jīng)濟活動的抑制。融資約束存在的一個重要因素是外部資金擁有者和內(nèi)部資金尋求者之間存在信息不對稱，而DTT可以通過改善信息不對稱程度來緩解融資約束。格羅斯曼（Gross man）的不完全契約理論指出：由于契約的不完備性，稅收征管部門與企業(yè)之間存在著一定的信息不對稱。DTT其中的一個目的是遏制國際間逃漏稅行為，它可以通過實施相關(guān)方法完備契約，激勵企業(yè)通過契約的自我實施機制降低機會主義行為。由于偷漏稅具有復(fù)雜性，會降低企業(yè)信息的透明度。因此DTT能通過遏制跨國公司的逃漏稅行為，增加其信息透明度，改善融資約束。許多學(xué)者通過研究表明：寬松的稅收政策可以通過降低信息不對稱程度發(fā)揮“激勵效應(yīng)”,進而改善企業(yè)融資約束。另外，DTT能夠減輕國際稅收競爭導(dǎo)致的“稅收陷阱”危害，有效降低了跨國企業(yè)稅負，這可以在某種水平上緩和由緊縮資本管制導(dǎo)致的企業(yè)成本、負債分擔(dān)過重的問題。基于以上分析，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)3：避免雙重征稅協(xié)定能夠緩解資本管制對跨國并購決策的抑制作用。

表1 變量定義表

表2 描述性統(tǒng)計

三、研究設(shè)計

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文選取Zephyr數(shù)據(jù)庫包含的2007-2017年度的中國企業(yè)跨國并購數(shù)據(jù)樣本，并依照以下3個原則進行挑選：（1）并購交易已經(jīng)完成; （2）并購方與目標(biāo)方不屬于同一個國家( 或地區(qū)) ;（3）由于金融公司會計準則要求的特殊性，收購方和被收購方均被選為非金融公司。根據(jù)從國家稅務(wù)總局的檢索，本文選取2007年以后簽訂避免雙重征稅協(xié)定的16個國家(含9個覆蓋舊協(xié)定的新協(xié)定）：比利時、丹麥、德國、厄瓜多爾、法國、芬蘭、荷蘭、捷克、馬耳他、瑞士、塔吉克斯坦、新加坡、敘利亞、英國、贊比亞、智利。

（二）變量選取與模型設(shè)定

1.變量選取

（1）被解釋變量

被解釋變量為WIL，表示跨國并購決策，該變量為虛擬變量。如果企業(yè)在第 t 年于國家i并購一家以上( 含一家) 的境外子公司，因變量取值為 1，否則取值為 0。

（2）解釋變量

DTT為代表避免雙重征稅協(xié)定執(zhí)行的虛擬變量，中國與i國在第 t年以前執(zhí)行了 DTT 則取值為1，否則取0。

CAC表示資本管制，本文所使用的是 ITO 和 Chinn設(shè)計的衡量各國資本管制程度的 KAOPEN指數(shù)。該指數(shù)數(shù)據(jù)具體包括是否存在多重匯率（k1）、是否存在經(jīng)常賬戶管制（k2）、是否存在資本賬戶管制（k3）、是否要求上繳出口收入（k4）4 個分項指標(biāo)，將k3進一步處理成五年期的均值。KAOPEN 指數(shù)是四個分項指標(biāo)的第一主成分，取值越大標(biāo)志著該國家資本管制的水平越寬松。KAOPEN 指標(biāo)的優(yōu)點就在于不僅包含資本賬戶管制，還衡量了資本管制的其他方面，更加準確地表示了資本管制的強度。

（3）控制變量

由于影響企業(yè)跨國并購決策的因素有很多，為了控制其他相關(guān)因素的影響，本文借鑒了張曉瑜等（2018），蔣冠宏、蔣殿春（2017），賈鏡渝、李文（2016）的研究成果，選取文化距離（CDI）、經(jīng)濟自由度（EFR）、地理距離(GDI)、人均GDP(PGDP)、全球創(chuàng)新指數(shù)（GII）以及政治穩(wěn)定性（PST）為控制變量。變量具體見表1。

2.模型設(shè)定

本文使用斷點回歸的方法來評估DTT對跨國并購決策的影響。設(shè)定假設(shè)1的實證模型如下：

其中，i代表國家、t代表年份;WILit為國家i在年份t的跨國并購決策;DTTit為代表避免雙重征稅協(xié)定執(zhí)行的虛擬變量，國家i在執(zhí)行日期之后為1，之前為 0。x是執(zhí)行變量，用來表示距離協(xié)定執(zhí)行的年份，執(zhí)行當(dāng)年為0，執(zhí)行之后大于0，執(zhí)行之前小于0，F(xiàn)(x)是以x為自變量的多項式函數(shù)。Xi為控制變量，δi為國家固定效應(yīng)，ηt時間固定效應(yīng)，ζit為隨機擾動項。

本文采用以下模型來驗證假設(shè)2與假設(shè)3：

四、實證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計

為避免變量間多重共線性帶來的影響，本文使用方差膨脹因子對多重共線性進行診斷，發(fā)現(xiàn)各變量間的方差膨脹因子均值為2.91，遠小于10，說明變量間的多重共線性影響不顯著。所有變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果如表2所示：跨國并購決策的均值為0.205，標(biāo)準差為0.404，表明企業(yè)進行跨國并購的決策存在明顯差異。DTT的均值為0.426，說明在樣本中有42%的國家與中國已執(zhí)行了避免雙重征稅協(xié)定。東道國資本管制的均值為1.249，最大值為2.360，最小值為-1.910，標(biāo)準差為1.451，表明不同國家的資本管制水平存在較大差異。

表4 東道國資本管制與跨國并購決策回歸結(jié)果

（二）回歸分析

圖1是利用參數(shù)估計方法對執(zhí)行日兩端分別進行回歸得出的擬合線，橫軸變量為距離執(zhí)行日的年份，縱軸變量為是否存在跨國并購。該圖詳細展示了按發(fā)達國家和發(fā)展中國家分類后國家跨國并購決策的具體情況，從中可以得出：無論是總樣本還是分樣本在間斷點處國家跨國并購決策都有明顯的跳躍。這表明在執(zhí)行日前后，對于發(fā)達國家或者發(fā)展中國家來說，企業(yè)進行跨國并購的決策都是不連續(xù)的，這種不連續(xù)性形成了斷點回歸的估計思路。因此，本文可以利用此方法識別避免雙重征稅政策對于跨國并購決策的影響。

1.避免雙重征稅協(xié)定與跨國并購決策

表3中顯示了在最優(yōu)帶寬下，中國企業(yè)對不同樣本國家跨國并購目標(biāo)選擇的斷點回歸結(jié)果。分析主要包括以下幾方面：首先，使用總樣本分析DTT的影響；其次，根據(jù)聯(lián)合國公布的發(fā)達國家和發(fā)展中國家名單，將總樣本進行劃分，比較該協(xié)定對不同國家產(chǎn)生的影響差異，并加入了文化距離、經(jīng)濟自由度、地理距離、人均GDP、全球創(chuàng)新指數(shù)以及政治穩(wěn)定性來檢驗其影響，以驗證結(jié)果的穩(wěn)健性；最后，為了檢驗不同內(nèi)核函數(shù)的影響，本文分別使用三角形內(nèi)核（triangle kernel）以及矩形內(nèi)核（rectangle kernel）進行估計得到斷點回歸的結(jié)果。由于樣本選擇不同，最優(yōu)帶寬并不相同，該模型下，總樣本的最優(yōu)帶寬約為1.8年，發(fā)展中國家最優(yōu)帶寬約為2.7年，發(fā)達國家最優(yōu)寬帶約為4.3年。

表3的（1）-（2）列表明，DTT對全部樣本國家的影響正向顯著，該協(xié)定使得中國對其跨國并購增加約37個百分點；從表3的（3）-（6）列可以看出，DTT對于發(fā)展中國家和發(fā)達國家跨國決策影響的差異不大，均具有促進作用，該協(xié)定使其跨國并購數(shù)量分別增加約47、39個百分點。DTT通過抵免法、免稅法和稅收饒讓有助于減少稅收規(guī)則的不確定性以及國際稅收競爭導(dǎo)致的 “稅收陷阱”危害，進而有效降低跨國企業(yè)稅負。而稅負是影響企業(yè)進行跨國經(jīng)濟活動的重要原因，優(yōu)惠的稅收制度可以增強企業(yè)的區(qū)位優(yōu)勢，吸引境外的企業(yè)進行跨國并購。由此，執(zhí)行DTT的國家能夠吸引中國企業(yè)到此進行跨國并購，假設(shè)1得到驗證。

2.東道國資本管制與跨國并購決策

表4反映了東道國資本管制對中國企業(yè)跨國并購決策的影響，其中第( 1) 列提供了簡化模型（2）的估計結(jié)果，控制了國家固定效應(yīng)和年份固定效應(yīng)后解釋變量僅有東道國的資本管制，估計結(jié)果顯示東道國資本管制（CAC）的系數(shù)為正，說明東道國資本管制對跨國并購決策有負面影響，但沒有通過顯著的檢驗。在此基礎(chǔ)上，第（2）列的估計中增加了可能影響企業(yè)跨國經(jīng)濟活動決策的其他因素，檢驗結(jié)果顯示東道國資本管制的估計系數(shù)為0.0641，且在5%水平上顯著，模型的可決系數(shù)R2得到明顯提升，可見增添的控制變量有助于提升該模型的解釋程度。這表明東道國資本管制程度放松1%，企業(yè)跨國并購數(shù)量就會增加6.4個百分點。在緊縮性的資本管制下，企業(yè)取得信貸較為困難，融資需要支付高昂的融資成本。而跨國并購對債務(wù)融資有很強的依賴性，融資成本的增加不僅會對企業(yè)的投資產(chǎn)出有擠出效應(yīng)，也會使得企業(yè)的投資風(fēng)險超過預(yù)期，抑制其跨國并購意愿。因此，企業(yè)更愿意選擇資本管制程度寬松的國家進行跨國并購，資本管制程度的提高一定程度上是以犧牲跨國并購的收益為代價的，假設(shè)2得到驗證。

3.避免雙重征稅協(xié)定、資本管制與跨國并購決策

表5 避免雙重避稅協(xié)定、東道國資本管制與跨國并購決策回歸結(jié)果

表5匯報了考慮不同國家類型下，DTT與東道國資本管制對跨國并購決策的影響。第（1）、（2）、（3）列分別為總樣本、發(fā)達國家、發(fā)展中國家的回歸結(jié)果。結(jié)果顯示：在全部樣本國家中，DTT的回歸系數(shù)為0.288，在1%的水平上顯著；東道國資本管制的回歸系數(shù)為0.0347，在統(tǒng)計上不顯著；DTT與東道國資本管制的交互項回歸系數(shù)為-0.0955，在1%的水平上顯著。這表明對于實施資本管制的國家，相比于沒有執(zhí)行DTT的國家，企業(yè)更愿意選擇執(zhí)行DTT的國家進行跨國并購。DTT一方面能通過遏制跨國公司的逃漏稅行為，增加其信息透明度，改善融資約束，另一方面通過免稅法、抵免法等不同的方式能夠有效降低跨國企業(yè)稅負，在某種水平上可以緩和由資本管制導(dǎo)致的企業(yè)財務(wù)負擔(dān)過重的問題。因此，DTT能夠緩解東道國資本管制對跨國并購決策的抑制作用，假設(shè)3得到驗證。

在發(fā)達國家組中，DTT和東道國資本管制的回歸系數(shù)分別為2.422和0.0908，交互項回歸系數(shù)為-1.085，在 1% 的水平上顯著。在發(fā)展中國家組中，DTT與東道國資本管制的交互項回歸系數(shù)為0.100，統(tǒng)計上不顯著。該回歸結(jié)果說明，DTT與資本管制對發(fā)達國家的企業(yè)影響更為顯著。DTT對發(fā)達國家跨國并購決策有正向促進作用，其與東道國資本管制在促進企業(yè)跨國并購目標(biāo)選擇過程中存在互補關(guān)系。相校于發(fā)展中國家，中國企業(yè)在發(fā)達國家進行跨國并購過程中對DTT和資本管制更加敏感。這可能是由于國家的經(jīng)濟發(fā)展水平影響了并購方的投資決策。在發(fā)展中國家，金融市場以及金融機構(gòu)的發(fā)展相對落后，DTT在緩解信息不對稱，降低資本使用成本方面作用有限，因此對于緩解資本管制對跨國并購決策的作用不如發(fā)達國家顯著。

表6 區(qū)分橫向跨國并購、縱向跨國并購與多元化跨國并購

五、進一步研究

根據(jù)進行跨國并購的雙方企業(yè)所處行業(yè)的類型,本文將選取的并購總樣本分為橫向并購(橫向整合，TMA)、縱向并購(垂直整合，VMA)和多元化并購(多元化戰(zhàn)略，MMA)。表6匯報了避免雙重征稅協(xié)定與東道國資本管制對不同跨國并購類型決策的影響。結(jié)果顯示，在橫向并購組中，避免雙重征稅協(xié)定(DTT)和東道國資本管制(CAC)的回歸系數(shù)分別為0.411和0.855，在1%和5%的水平上顯著；DTT與CAC的交互項回歸系數(shù)為-0.959，在1%的水平上顯著。在縱向并購組與多元化并購組中，DTT與CAC的回歸系數(shù)均正向顯著；DTT與CAC的交互項回歸系數(shù)均為負數(shù)，且在統(tǒng)計上不顯著。研究結(jié)果表明：第一，無論何種跨國并購類型DTT對其均具有促進作用；第二，資本管制程度的增長會減小中國企業(yè)選擇此國家進行跨國并購的可能性；第三，DTT與東道國資本管制對橫向跨國并購影響更為顯著，DTT與資本管制在促進企業(yè)橫向跨國并購過程中存在互補關(guān)系。

根據(jù)傳統(tǒng)的經(jīng)濟學(xué)理論，橫向跨國并購類型與其他類型相比，其主要的優(yōu)點在于可以獲得規(guī)模經(jīng)濟、有效降低成本、提高生產(chǎn)效率，這在一定程度上可以緩解由資本管制導(dǎo)致的企業(yè)財務(wù)負擔(dān)過重以及經(jīng)營風(fēng)險增大的問題；另一方面，相比于橫向并購，縱向并購和多元化并購因為是向不同領(lǐng)域、行業(yè)擴張,很大程度上擴張領(lǐng)域與其支柱業(yè)務(wù)板塊沒有足夠的相關(guān)性，導(dǎo)致其各板塊間整合到一起的難度較大，市場操作上也存在很大的挑戰(zhàn)，很難實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)的協(xié)同與規(guī)模經(jīng)濟，從而導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險加大。而DTT雖然可以通過緩解融資約束來降低企業(yè)的投資風(fēng)險，但可能對其作用有限，不足以改變企業(yè)的跨國并購決策。因此，DTT與資本管制對橫向跨國并購類型的影響更為顯著。

六、穩(wěn)健性檢驗

1.帶寬敏感性

為了驗證帶寬(Bandwidth)對斷點回歸估計的影響，以0.5倍最優(yōu)帶寬、1.5倍最優(yōu)帶寬以及2倍最優(yōu)帶寬作為穩(wěn)健性分析的帶寬，估計結(jié)果顯示，對于不同的帶寬，不論是總樣本國家、發(fā)達國家還是發(fā)展中國家，結(jié)果均與上文的結(jié)論保持一致，這說明本文的結(jié)果較為穩(wěn)健。

2.DTT 滯后項的穩(wěn)健性檢驗

為了驗證實證結(jié)論的有效性，緩解模型潛在的內(nèi)生性問題，本文采取DTT滯后一期對WIL進行回歸。采用其原因是考慮到企業(yè)進行跨國并購目標(biāo)選擇受 DTT影響可能具有滯后性?；貧w結(jié)果表明，DTT滯后一期項對我國企業(yè)跨國并購目標(biāo)選擇同樣具有促進作用，檢驗結(jié)果與上文結(jié)果基本一致，表明本文得出實證結(jié)果較為穩(wěn)健。

七、結(jié)論與啟示

近年來，跨國跨境稅收問題日益突出，協(xié)調(diào)處理跨國跨境稅收問題的避免雙重征稅協(xié)定才得以應(yīng)運而生。本文選取Zephyr數(shù)據(jù)庫包含的2007-2017年度的中國企業(yè)跨國并購數(shù)據(jù)樣本，運用斷點回歸的實證研究方法，實證探索DTT如何影響中國“走出去”企業(yè)的跨國并購目標(biāo)選擇。本文研究結(jié)論與啟示如下：

第一，企業(yè)進行跨國并購時更愿意選擇執(zhí)行DTT的國家和資本管制程度弱的國家。中國企業(yè)在施行“走出去”戰(zhàn)略時，要充分考慮到被并購國家的稅收政策以及資本管制程度，從而做出最適宜的決策，促進其長遠發(fā)展。

第二，DTT緩解了資本管制對我國企業(yè)跨國并購目標(biāo)選擇的抑制作用。DTT對資本管制發(fā)揮了正向的邊際作用，降低了資本管制對跨國并購決策的負面影響，且這種正向的干預(yù)作用是穩(wěn)定的。DTT的實施使資本管制對跨國并購決策的抑制作用以一定速度衰減，逐漸向良性關(guān)系的方向發(fā)展?？傊?，由于DTT的實施，優(yōu)化了資本管制與跨國并購決策之間的作用機制。

第三，相對于發(fā)展中國家企業(yè)，發(fā)達國家在跨國并購過程中對DTT和東道國資本管制更加敏感。中國企業(yè)在響應(yīng)國家“走出去”戰(zhàn)略的同時，需要考慮到目標(biāo)國的經(jīng)濟發(fā)展水平。國家的經(jīng)濟發(fā)展水平會影響并購方的投資決策以及企業(yè)發(fā)展，其中經(jīng)濟越發(fā)達的國家越容易吸引企業(yè)將其作為跨國并購目標(biāo)，由此促進企業(yè)與國家的共同發(fā)展。

第四，DTT與資本管制對橫向跨國并購類型的影響更為顯著。企業(yè)進行跨國并購決策時應(yīng)首先明確并購目的，加大對目標(biāo)企業(yè)自身以及東道國環(huán)境的調(diào)研力度，完善并購方案的設(shè)計選擇；同時,應(yīng)結(jié)合企業(yè)技術(shù)特色優(yōu)勢,并購與自身發(fā)展前景相一致的目標(biāo)公司,從而促進企業(yè)經(jīng)營活動的開展。