在我們的生活中發(fā)現(xiàn)牛股

Q 當(dāng)今世界的各種問(wèn)題，是因?yàn)殡A級(jí)固化、貧富差距不斷拉大而產(chǎn)生的嗎？

A 在不同社會(huì)發(fā)展階段，在不同經(jīng)濟(jì)模式下，貧富差距的形成原因不同，造成的社會(huì)問(wèn)題也不同。我不覺得當(dāng)今世界的主要問(wèn)題是貧富差距。因?yàn)橹灰赂恢饕磕芰?、運(yùn)氣，它們一定會(huì)均值回歸，給窮人變成富人（階層流動(dòng)）創(chuàng)造機(jī)會(huì)，再輔以社會(huì)保障和福利制度，貧富差距和它引發(fā)的社會(huì)問(wèn)題比歷史上任何時(shí)期都要緩和。評(píng)估貧富差距是否合理，不能看財(cái)富擁有量的數(shù)字差距，因?yàn)槊總€(gè)人的標(biāo)準(zhǔn)都不同。有意義的標(biāo)準(zhǔn)是：1、資源條件最差的人群有沒(méi)有基本的生活保障和救濟(jì)。2、各個(gè)階層有沒(méi)有相對(duì)公平的發(fā)展機(jī)會(huì)，也就是說(shuō)所謂的“階層流動(dòng)”是否通暢。3、資源條件好的階層能否強(qiáng)行剝奪其他階層的基本權(quán)利和發(fā)展機(jī)會(huì)。

社會(huì)福利制度對(duì)社會(huì)穩(wěn)定起到了一定作用，但自工業(yè)革命以來(lái)，人類生活改善主要依靠的是商業(yè)創(chuàng)新、技術(shù)進(jìn)步帶來(lái)的增量。存量調(diào)配起的作用微乎其微。

作為個(gè)人來(lái)講也是這樣，盯著存量考慮“分配”和“公平”往往只會(huì)帶來(lái)怨恨和零和博弈，而盯著增量考慮“創(chuàng)造”和“效率”，帶來(lái)的幸福感才是源源不斷的。

Q 和美國(guó)的企業(yè)比，為什么中國(guó)的企業(yè)很少回購(gòu)股票，反而喜歡囤現(xiàn)金？

A 這個(gè)原因非常復(fù)雜，沒(méi)有答案?！拔幕笔莻€(gè)很寬泛的概念。我們可以從幾個(gè)方面找找異同：

第一，從發(fā)展階段來(lái)說(shuō)，美國(guó)企業(yè)通常過(guò)了靠資本投入擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模的階段，而基于中國(guó)過(guò)去的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，企業(yè)家增加資本投入的動(dòng)機(jī)更強(qiáng)，如果需要持續(xù)的資本投入，他們就不會(huì)傾向于大比例分紅或者回購(gòu)。

第二，從動(dòng)機(jī)角度，中國(guó)企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)通常是兩種：一種是管理層大股東合一，擁有絕對(duì)控股權(quán)的民營(yíng)企業(yè)，這種企業(yè)的管理層有很強(qiáng)的市值管理的意愿，但又通常不愿意放棄對(duì)現(xiàn)金的控制權(quán)，所以可能采取別的方法管理市值；另一種是管理層沒(méi)有股份（或者持股很少）的國(guó)有控股企業(yè)，分紅或者回購(gòu)對(duì)這種企業(yè)的管理層沒(méi)有什么激勵(lì)作用。而美國(guó)大部分企業(yè)是職業(yè)經(jīng)理人在打理，他們收入主要依賴股權(quán)激勵(lì)，所以他們管理市值或者回購(gòu)股票的動(dòng)機(jī)很足。

第三，中國(guó)上市公司管理層還是有很多關(guān)聯(lián)交易的機(jī)會(huì)，擁有對(duì)公司資產(chǎn)（包括現(xiàn)金）的控制權(quán)，可以給關(guān)聯(lián)交易創(chuàng)造機(jī)會(huì)，而美國(guó)上市公司管理層這樣做的話風(fēng)險(xiǎn)大多了。

但是，即便是這樣，不能否認(rèn)中國(guó)上市公司分紅、回購(gòu)股票的動(dòng)力越來(lái)越強(qiáng)的事實(shí)。滬深300分紅回報(bào)高于標(biāo)普500已經(jīng)很多年了。所以現(xiàn)在基于紅利的選股策略，已經(jīng)做出了很優(yōu)秀的基金。這兩年上市公司回購(gòu)也非常普遍，有的公司回購(gòu)力度非常大。

所以看這些問(wèn)題，要看到不同，但也要看到趨勢(shì)。很多問(wèn)題只是階段性的問(wèn)題。

Q 開市客堪稱追求性價(jià)比的極致典范，同樣追求性價(jià)比的小米，長(zhǎng)時(shí)間看卻表現(xiàn)平平。這是為什么？

A 首先，品類覆蓋的人群不一樣。其次，用戶對(duì)“性價(jià)比”的需求或者理解不一樣。所以看企業(yè)，不能光看它說(shuō)什么，而是要看它做什么，滿足了消費(fèi)者的什么需求。

Q 都靠直播賺錢，快手、陌陌、虎牙、斗魚，包括正發(fā)力直播的抖音，各家有什么護(hù)城河，會(huì)不會(huì)最后一家通吃？

A 護(hù)城河是用戶獲取。這個(gè)領(lǐng)域永遠(yuǎn)不會(huì)一家通吃。幾年前是千播大戰(zhàn)，現(xiàn)在玩家少多了，已經(jīng)是“幾家被別的幾家吃掉”的結(jié)果。有自有用戶的，都能繼續(xù)玩。買用戶的，不好過(guò)。

Q 華為智慧屏發(fā)布，電視產(chǎn)業(yè)鏈會(huì)迎來(lái)一輪新增長(zhǎng)嗎？

A 智能手機(jī)，和功能機(jī)，是兩個(gè)東西。智能電視，和傳統(tǒng)電視，是一個(gè)東西。

Q 醫(yī)藥集采讓藥品大幅降價(jià)，藥企利潤(rùn)因此減少，影響資本積累從而無(wú)錢研發(fā)。你怎么看國(guó)內(nèi)生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的未來(lái)？

A 歷史無(wú)法假設(shè)。中國(guó)的生物醫(yī)藥行業(yè)，如果需要患者付出更高的價(jià)格買藥來(lái)保護(hù)它有足夠的資本積累和研發(fā)能力，那估計(jì)將來(lái)就會(huì)像汽車行業(yè)一樣。很多人都認(rèn)為，如果早30年放開汽車業(yè)的行業(yè)準(zhǔn)入，中國(guó)本土汽車品牌會(huì)比現(xiàn)在強(qiáng)大得多，甚至有可能像白色家電一樣，稱霸全球市場(chǎng)?，F(xiàn)在，中國(guó)不但是全球最大的汽車消費(fèi)國(guó)，而且早就是全球最大的汽車生產(chǎn)國(guó)。中國(guó)汽車工業(yè)長(zhǎng)期實(shí)行行業(yè)準(zhǔn)入，汽車賣得比全球絕大部分國(guó)家都貴，所以你不用擔(dān)心汽車廠“影響資本積累從而無(wú)錢研發(fā)”了，但說(shuō)實(shí)話，好像研發(fā)的成果很有 限。

幸好，中國(guó)生物醫(yī)藥行業(yè)的體制比汽車行業(yè)要好，更早放開了行業(yè)準(zhǔn)入。目前來(lái)看，中國(guó)生物醫(yī)藥行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力是非常強(qiáng)的，主要原因一是中國(guó)的市場(chǎng)規(guī)模、臨床試驗(yàn)環(huán)境，二是中國(guó)的工程師紅利。所以這個(gè)行業(yè)前景應(yīng)該是很好的，你不用擔(dān)心你付的藥費(fèi)不夠貴。

Q 隨著價(jià)值投資理念被普及，大家對(duì)顯而易見的好公司比如茅臺(tái)，給予很高的估值，當(dāng)越來(lái)越多的人買入茅臺(tái)，最后股價(jià)高到誰(shuí)都買不起。你怎么看這種情況？

A 茅臺(tái)的股東始終只有幾萬(wàn)人，哪里來(lái)的“顯而易見”“越來(lái)越多的人買入”呢？“價(jià)投”永遠(yuǎn)不會(huì)普及。即使是“價(jià)投”，在具體的股票上，在具體的價(jià)格上，也永遠(yuǎn)會(huì)有分歧?；蛘哌@么說(shuō)吧，“價(jià)投”是普及的，但每個(gè)堅(jiān)持價(jià)投的投資者對(duì)價(jià)值的理解不同。1000億元市值時(shí)買樂(lè)視股票的，也都自認(rèn)為是價(jià)投啊，別人憑什么認(rèn)定他不是？

Q 彼得·林奇是從身邊發(fā)掘牛股，比如購(gòu)買孩子經(jīng)常去的比薩時(shí)光大劇院、墨西哥快餐店的股票，這種情況在中國(guó)簡(jiǎn)直無(wú)法想象。你怎么 看？

A 這有什么不可以的？海底撈、小肥羊、呷哺呷哺都上市了啊。

Q 如何提高選股能力？

A 通常來(lái)說(shuō)，人沒(méi)有必要提高自己的選股能力。有這功夫，做點(diǎn)什么別的都好。

如果需要的話，盡可能利用自己工作、生活、學(xué)習(xí)上的持續(xù)積累，建立對(duì)某些特定商業(yè)的認(rèn)知優(yōu)勢(shì)。如果你能想清楚某個(gè)行業(yè)（企業(yè)）是怎么賺錢的，為什么它能賺得比別人多，或者為什么會(huì)賺得比別人少，那么就可以有一些“選股”能力 了。

Q 國(guó)內(nèi)很多優(yōu)質(zhì)上市公司處在成長(zhǎng)期時(shí)，我還是個(gè)小學(xué)生，現(xiàn)在它們的市值都已經(jīng)長(zhǎng)成了巨無(wú)霸，我已經(jīng)買不起了。我是不是注定錯(cuò)過(guò)最好的投資時(shí)機(jī)？

A 我只能告訴你一個(gè)事實(shí)：小公司變成大公司，并不比大公司變得更大的概率高。

Q 每年1月1日無(wú)腦平均買入A股總市值前二十的股票，是不是一個(gè)好策略？

A 這就是所謂的定投指數(shù)基金，整體是成立的，但是要注意幾點(diǎn)：首先，20只股票可能太集中了。寬基指數(shù)已經(jīng)解決這個(gè)問(wèn)題，沒(méi)有必要自己造輪子；其次，要投資估值合理的指數(shù)基金，如果市場(chǎng)體表溫度可測(cè)到過(guò)熱，要放棄定投；第三，要投資費(fèi)用低廉的指數(shù)基金。

本文選編自方三文與雪球網(wǎng)友的文字互動(dòng)