中國企業(yè)跨國并購的績效和風(fēng)險分析
——以吉利為例

趙冬飛

（新疆財經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院，新疆 烏魯木齊 830012）

1 引言

隨著經(jīng)濟全球化腳步的加快，市場競爭變得愈發(fā)激烈，越來越多的企業(yè)不再將目光放置于國內(nèi)，而是選擇向著國際更為廣闊的市場進發(fā)。為此，企業(yè)需要立足于長遠目標，逐漸拓寬在資本市場等方面的占有率，全球范圍開始掀起了跨國并購的浪潮。由此并購的發(fā)展目標由國內(nèi)轉(zhuǎn)到國際，企業(yè)在享受跨國并購所帶來的良好成績效益的同時一些風(fēng)險也悄然而至。通過客觀的分析吉利集團這家企業(yè)跨國并購的績效和風(fēng)險，從而探究跨國并購的利與弊，給絕大部分未實行跨國并購的企業(yè)以警示或借鑒。

2 吉利并購沃爾沃

2.1 案例

1986年，吉利控股集團于浙江臺州成立，自1997年進入到汽車領(lǐng)域后一直堅持自主研發(fā)創(chuàng)新，取得了優(yōu)異的成績，從1998年第一輛轎車生產(chǎn)后以披荊斬棘之態(tài)迅速發(fā)展，并于2012年強勢進軍世界500強之列，之后的幾年從未掉隊。吉利汽車業(yè)務(wù)廣泛涉及摩托車、轎車和SUV、汽車發(fā)動機及零部件等各個方面。中國加入WTO后，吉利汽車頂著大量外國知名汽車品牌的重壓，不斷加大自主研發(fā)力度，從而迅速穩(wěn)定國內(nèi)市場，規(guī)模壯大后繼續(xù)向著國際市場延伸，這給吉利汽車海外并購沃爾沃創(chuàng)造了條件。

2010年8月2日中午，吉利控股集團以18億美元從福特汽車收購沃爾沃汽車并獲得其全部股權(quán)及相關(guān)資產(chǎn)，同時獲得其品牌擁有權(quán)。2017年12月27日下午，吉利控股集團宣布將收購歐洲基金公司所持有的沃爾沃集團的股票。此項目完成后，吉利控股將持沃爾沃集團8.2%的股權(quán)，擁有其15.6%的投票權(quán)，成為其第一大持股股東。吉利控股這一戰(zhàn)略投資，使集團業(yè)務(wù)從轎車延伸到卡車、客車、建筑設(shè)備、船舶和工業(yè)發(fā)動機等各方面。

2.2 績效分析

企業(yè)為更好的適應(yīng)經(jīng)濟全球化趨勢，通過實行跨國并購來彌補自身短板，這在一定層面上使其在國內(nèi)和國際市場中擁有了更強的競爭力。

2.2.1 財務(wù)層面

吉利汽車并購沃爾沃使得營業(yè)外收入大量增加，總資產(chǎn)收益率迅速提高，集團的凈利潤有了大幅增長。但是在隨后的兩年內(nèi)，由于油價、政策等方面的影響，吉利汽車銷售量整體降低，銷售凈利率和資產(chǎn)凈利率下降。而且，吉利集團和沃爾沃在整合度方面還未完全度過磨合期，期間管理費用增加，這些都是造成集團盈利能力下降的原因。之后二者的整合匹配度越來越高，在汽車零部件方面實行聯(lián)合采購策略，控制了集團的整體成本。協(xié)同效應(yīng)愈加明顯，集團盈利能力開始上升。債務(wù)能力方面，實行并購后的吉利集團流動比率、速動比率下降，資產(chǎn)負債率上升。這三個財務(wù)指標反映了吉利實行并購后短期籌資能力會受到影響，償債壓力有所增大。從運營能力來看，實行并購后的吉利集團應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率等均呈下降態(tài)勢，這也說明了吉利實行并購后的流動資金、企業(yè)盈余和收入減少。從發(fā)展能力來看，實行并購后的吉利集團營業(yè)收入增長率、凈利潤增長率、資本積累率都有大幅下降，企業(yè)發(fā)展前景并不明朗，并購的副作用給吉利集團增添了巨大的壓力。

2009年和2010年財務(wù)指標分析

2.2.2 管理、創(chuàng)新層面

2009年至2016年間，吉利汽車管理費用大致持平，雖在并購初期由于需要整合兩集團相關(guān)業(yè)務(wù)，管理費用有明顯增加，但整體來看并無劇烈波動，故并購沃爾沃實際并沒有使吉利集團自身管理效率提高。從創(chuàng)新研發(fā)層面來看，并購之前，吉利集團與國內(nèi)均衡實力的車企相比基本相差無幾，但通過并購海外知名汽車品牌沃爾沃后，學(xué)習(xí)國外先進技術(shù)的同時重視研發(fā)投入，在多地設(shè)立研發(fā)中心，并將所研究的技術(shù)整合到提升自身相關(guān)業(yè)務(wù)方面，專利產(chǎn)出連年增長，增強了國內(nèi)及國際的競爭力。

2.2.3 業(yè)務(wù)發(fā)展層面

吉利集團在實行跨國并購以后，努力發(fā)展國際業(yè)務(wù)，積極向著國際化邁進。其目標市場不再局限于本國市場和歐洲市場，而是大步向著各國市場進發(fā)。自首次實行跨國并購以后，吉利的跨國之路越走越遠，收購了多家不同種類業(yè)務(wù)的公司，從而實現(xiàn)了自身業(yè)務(wù)的跨越式發(fā)展。在進軍歐美市場之前對其競爭對手以及消費者偏好等進行調(diào)研，從而順利實行自己在全球范圍內(nèi)的市場布局。

2.3 風(fēng)險分析

吉利集團跨國并購沃爾沃，被業(yè)界形象的稱為“蛇吞象”，故其中所蘊含的風(fēng)險不言而喻。

2.3.1 發(fā)展層面

吉利作為中國的一家民營企業(yè)與瑞典企業(yè)沃爾沃之間有著根本的企業(yè)文化傳統(tǒng)區(qū)別。吉利汽車從未有過高端轎車的生產(chǎn)經(jīng)驗，掌管沃爾沃需要吉利提高在高端轎車生產(chǎn)管理方面的經(jīng)驗。沃爾沃以其“安全性能”聞名全球，而當時中國整個汽車行業(yè)的研發(fā)技術(shù)相對落后于國外，吉利需要在短時間吸納國際先進技術(shù)并快速發(fā)展，而從當時來看，吉利的研發(fā)團隊、研發(fā)成本、研發(fā)周期、研發(fā)效率等方面并未達到國際知名品牌的標準，所以這就需要吉利找準自身不足，以沃爾沃為“跳板”，躍入國際知名的“龍門”。

2.3.2 市場層面

由于吉利并未掌握太多汽車領(lǐng)域的核心技術(shù)，造成其一線市場的占有率一直偏低。而汽車生產(chǎn)原料成本持續(xù)走高，也影響到吉利對低端市場價格的定位。當前，吉利處在國內(nèi)外激烈市場競爭中，本土品牌和國際品牌都加大了對自身產(chǎn)品的投入，擴大了對市場的“蠶食”程度，給吉利施加了極重的壓力。而且，沃爾沃的定位始終是高端轎車，吉利集團還未建立起消費者對高端轎車的購買心理，所以吉利集團應(yīng)當制定恰當?shù)臓I銷戰(zhàn)略和運營機制來穩(wěn)固自己在中、低端市場的占有率，提升高端市場的占有率，同時必須尋求海外拓展的新模式，加快自身國際化程度，早日獲得世界層次的認可。

2.3.3 背景環(huán)境層面

各國政府通常為保護自己本土品牌的市場，相對會設(shè)置貿(mào)易壁壘，吉利集團如果想要擴張在海外的市場，就需要打破自身品牌在異國他鄉(xiāng)的劣勢，而這可以通過跨國并購目標國家品牌來實現(xiàn)。通過當時的背景環(huán)境來看，金融危機爆發(fā)，經(jīng)濟下行，導(dǎo)致全球范圍內(nèi)的汽車市場銷量停滯，沃爾沃也不例外。由于其之前的母公司福特經(jīng)營管理不善，導(dǎo)致沃爾沃連年虧損，福特視其為“燙手的山芋”，想盡快出手賣出，當時吉利年盈利額不足2億美元，卻花了9倍盈利額的價格趁勢收購沃爾沃進軍國際市場，如此巨額的資金投入給吉利造成了龐大的經(jīng)濟壓力。再者，中國市場的高端車大多被BBA（奔馳、寶馬、奧迪）等車系占領(lǐng)，沃爾沃缺乏與其相對抗的實力，能否使沃爾沃扭虧為盈也給吉利創(chuàng)造了一個難題。

3 跨國并購啟示

吉利實行跨國并購助力其品牌走向國際化，但機遇和挑戰(zhàn)是并存的，吉利的國際發(fā)展道路也并非一帆風(fēng)順，如何規(guī)避海外風(fēng)險，切實提高集團的國際化影響力也就變得尤為重要。

3.1 應(yīng)對風(fēng)險方面

吉利集團實行跨國并購，由于對目標方市場、政策環(huán)境等不熟悉以及存有許多不能把控的因素，從而潛在較多的風(fēng)險因子，影響到自身的穩(wěn)定發(fā)展。所以，在應(yīng)對跨國并購存在的風(fēng)險方面，企業(yè)應(yīng)當在跨國并購實施的前、中、后整個過程中，制定恰當?shù)倪m應(yīng)戰(zhàn)略，在風(fēng)險來臨前預(yù)警，風(fēng)險來臨后迅速反饋和應(yīng)對，從而最大限度的降低跨國并購中的的風(fēng)險給企業(yè)造成的不良影響。

3.2 品牌提升方面

吉利汽車品牌實行跨國并購前，在國際上僅是一家名不見經(jīng)傳的小的民族品牌，而在對沃爾沃、戴姆勒等國外企業(yè)實行整體或部分收購后吉利集團開始在國際上展露頭角。故在品牌提升方面，處于品牌弱勢方的企業(yè)應(yīng)通過借助于所并購的品牌優(yōu)勢方企業(yè)的影響力，努力推進自身綜合品牌的建設(shè)，加大對高、中、低三端市場產(chǎn)業(yè)鏈的延伸擴展，使自身綜合品牌影響力不斷提升，從而在激烈的國際市場競爭中保持更為有利的地位。

3.3 創(chuàng)新方面

吉利集團一直十分注重在研發(fā)層面的投入，重視提升企業(yè)自主創(chuàng)新能力，大力進行人才引進，培養(yǎng)創(chuàng)新儲備力量。這也是近些年吉利集團迅速發(fā)展并且進行海外擴張的根本動力。因此，對于企業(yè)來說，加大自身在創(chuàng)新方面的投入，研究符合市場和消費者等方面需求的產(chǎn)品，從而加快資本的積累，為進一步擴大國內(nèi)外市場做鋪墊。而實行跨國并購后，企業(yè)通過與目標企業(yè)的融合彌補自身在研發(fā)創(chuàng)新層面的不足，提高了創(chuàng)新研發(fā)的效率，提升了科研攻關(guān)的能力。

總體來看，跨國并購良好的發(fā)展可以幫助企業(yè)整合資源優(yōu)勢，更好的緩沖國內(nèi)外市場環(huán)境中眾多的風(fēng)險因子可能帶來的消極影響，從而促進企業(yè)快速穩(wěn)定的發(fā)展，在巨大的競爭浪潮中屹立不倒。