海亮股份半年報(bào)毛利率異?！⌒略霎a(chǎn)能未來能否消化存疑

紹興師爺

8月28日，主要從事銅管、銅棒、銅管接件、銅鋁復(fù)合導(dǎo)體、鋁型材等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)制造和銷售的海亮股份（002203.SZ）發(fā)布了2019年半年度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入約208.45億元，同比增長3.61%;歸屬于上市公司股東的凈利潤約6.44億元，同比增長16.92%;歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤約6.19億元，同比增長15.39%。表面上看，公司的經(jīng)營數(shù)據(jù)是非常靚麗的，然而若進(jìn)一步分析該數(shù)據(jù)背后實(shí)現(xiàn)的邏輯，則可發(fā)現(xiàn)其不僅存在主營產(chǎn)品毛利率異常，且新發(fā)可轉(zhuǎn)債等募投項(xiàng)目新增產(chǎn)能未來能否消化也是存在很大疑問的。

主營產(chǎn)品毛利率異常

財(cái)報(bào)顯示，海亮股份主營的三種銅加工材料分別為銅管、銅棒和銅排，2018年、2019年上半年，這三種產(chǎn)品在2018年的毛利率還分別為6.87%、4.85%和2.21%，等到了2019年上半年時(shí)，已上升至9.88%、8.76%和2.71%。其中，銅管加工業(yè)務(wù)毛利率提升了2.83%，銅棒和銅排分別提升了2.34%和0.38%。

產(chǎn)品毛利率出現(xiàn)提升，一方面可能是銷售成本出現(xiàn)下降，另一方面則是公司產(chǎn)品出現(xiàn)供不應(yīng)求情況，即銷量出現(xiàn)增長，可奇怪的是，就在海亮股份主要產(chǎn)品毛利率大幅提升的同時(shí)，主要產(chǎn)品銷售金額卻出現(xiàn)一定幅度的下滑：上半年銅加工產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售金額151.06億元，同比下滑了12.88%。其中，高毛利率的銅管銷售金額出現(xiàn)明顯下滑，下滑幅度達(dá)20.27%，低毛利率銅棒和銅排銷售金額則出現(xiàn)增長，增長幅度分別為120.87%和42.98%。

財(cái)報(bào)還披露，報(bào)告期內(nèi)，公司的“廣東海亮年產(chǎn)7.5萬噸高效節(jié)能環(huán)保精密銅管信息化生產(chǎn)線項(xiàng)目”、“安徽海亮年產(chǎn)9萬噸高效節(jié)能環(huán)保精密銅管信息化生產(chǎn)線項(xiàng)目”等多個(gè)項(xiàng)目建設(shè)按計(jì)劃持續(xù)、穩(wěn)步推進(jìn)，如此表述說明海亮股份在2019年上半年的產(chǎn)能是有所提升的。然而對于海亮股份來說，在產(chǎn)能新增下，卻未能換來銷售金額的大幅增長，若考慮到固定資產(chǎn)折舊等分?jǐn)偟絾挝讳N量上，則必然會導(dǎo)致銷售成本的上升，進(jìn)而帶來毛利率的下滑。而在公司高毛利率產(chǎn)品銷售金額明顯下滑、低毛利產(chǎn)品銷量大幅增長情況下，理論上，綜合銅加工材毛利率應(yīng)該是有所下降的，可事實(shí)上卻出現(xiàn)了大幅提升，由2018年的6.67%大幅提升至9.55%，如此不尋常的數(shù)據(jù)表現(xiàn)讓人很難理解。

對于細(xì)分產(chǎn)品銅排和銅棒來說，產(chǎn)銷規(guī)模明顯上升下，毛利率有所提升尚能理解，但對于海亮股份業(yè)務(wù)占比最大的銅管產(chǎn)品在產(chǎn)銷量明顯下滑情況下，毛利率卻不降反升至9.88%，這一點(diǎn)確實(shí)是有些不可思議的。

具體分析來看，按照上半年上海有色電解銅均價(jià)48245元/噸，假設(shè)海亮股份銅管產(chǎn)品絕大多數(shù)為相對加工費(fèi)較高的內(nèi)螺紋管，據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，內(nèi)螺紋管上半年加工費(fèi)約6000元/噸，按照銅價(jià)+加工費(fèi)模式測算，銷售價(jià)格為54245元/噸，扣除13%增值稅后凈售價(jià)為48004元/噸，按9.88%毛利率測算，則海亮股份銅管噸毛利為4743元/噸，這意味著一直強(qiáng)調(diào)只賺穩(wěn)定加工費(fèi)的海亮股份，其內(nèi)螺紋銅管的噸加工成本只需567元/噸（6000/1.13-4743）。

表1 海亮股份2018年報(bào)披露的銅材加工成本情況

從2018年海亮股份財(cái)報(bào)披露的人工工次、制造費(fèi)用，以及銅材產(chǎn)量，可以核算出銅材加工成本約為2721元/噸（見表1），考慮銅棒、銅排及銅管中的光管等加工成本較低產(chǎn)品影響，暫不考慮2019年海亮股份銅管上半年產(chǎn)銷量下降，產(chǎn)能利用率不足導(dǎo)致折舊等分?jǐn)偝杀旧仙腿斯こ杀疽苍谏仙挠绊?，推算?nèi)螺紋銅管加工成本至少在3500元左右，這一結(jié)果與主做銅管的精藝股份披露的數(shù)據(jù)基本吻合（2019年上半年銅管毛利率5.2%），然而，將核算出的海亮股份加工成本與前述推算的2019年上半年加工成本僅需567元/噸相比，兩者間卻相差近3000元。顯然，銅管加工業(yè)務(wù)的高毛利率是讓人生疑的。

募投項(xiàng)目新增產(chǎn)能未來能否消化存疑

海亮股份半年報(bào)披露：“2019年上半年，公司實(shí)現(xiàn)銅加工材銷售數(shù)量為36.57萬噸，其中自產(chǎn)銷量36.5萬噸，較上年同期增長23.09%?！睆奈淖直硎鰜砜此坪鯖]有問題，但若仔細(xì)分析，則可發(fā)現(xiàn)其中還是有一定隱情的。

該信息披露明顯存在未全面詳細(xì)披露準(zhǔn)確銷量信息，因?yàn)樵谔蕹①廗ME新增銷量外（3月31日完成KME共5家工廠（2018年銷量銅管3.7萬噸，銅棒15.4萬噸）股權(quán)交割，按4月1日并表推算，貢獻(xiàn)銷量約5萬噸），海亮股份原自有部分（原委托加工部分視同其自有）不僅沒有增長，相反還同比下滑了近13%，這一數(shù)據(jù)的下滑從海亮股份原自有最大的主營產(chǎn)品——銅管營收2019年半年度同比下降20%就能得到有效驗(yàn)證支撐，部分結(jié)果受銅價(jià)同比下降約7%的影響。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，海亮股份目前自有銅材產(chǎn)能（含并購KME產(chǎn)能33萬噸）已超100萬噸，按照上半年產(chǎn)銷量推算，總體產(chǎn)能利用率僅70%，但其仍通過2018年的定向增發(fā)募資20.5億元和計(jì)劃發(fā)行可轉(zhuǎn)債31.5億元（2019年8月9日證監(jiān)會已審核通過但尚未發(fā)行），海亮股份未來在建和擬建新增銅材產(chǎn)能超過77萬噸（其中銅管40.5萬噸，銅棒37萬噸）。

表2 海亮股份近兩年銷售情況

根據(jù)中國有色金屬加工工業(yè)協(xié)會公布的2019年上半年銅加工材產(chǎn)量數(shù)據(jù)，目前國內(nèi)銅材產(chǎn)銷量已基本見頂，其中銅管受主要應(yīng)用領(lǐng)域空調(diào)增長乏力影響，已出現(xiàn)負(fù)增長，海亮股份未來新增的大規(guī)模產(chǎn)能消化問題存在較大不確定性。就算有所消化，估計(jì)對盈利狀況也會產(chǎn)生較大不利影響。據(jù)銅加工業(yè)內(nèi)人士介紹，隨著2019年銅管行業(yè)新一輪產(chǎn)能陸續(xù)釋放，行業(yè)內(nèi)競爭加劇，2019年美的、奧克斯等空調(diào)廠家招標(biāo)，銅管加工費(fèi)已直降近千元。因此，對于該募投項(xiàng)目可行性和必要性，相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)仍需進(jìn)一步核查。

海外大規(guī)模并購前景堪憂，控股股東經(jīng)營狀況不樂觀

2019年3月31日，海亮股份完成了KME集團(tuán)關(guān)于德國、法國、意大利、西班牙的五家銅合金棒與銅管工廠（2018年，銅管產(chǎn)能5.2萬噸，銷量3.7萬噸;銅棒產(chǎn)能28萬噸，銷量15.4萬噸）并購，支付了股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款和收購標(biāo)的償債資金約2.08億歐元（約合人民幣16億元）。然而據(jù)海亮股份半年報(bào)披露，該項(xiàng)目報(bào)告期內(nèi)（二季度）僅實(shí)現(xiàn)投資收益72.15萬元。

根據(jù)公司披露的信息，所收購的KME集團(tuán)5家工廠，凈資產(chǎn)約7000萬歐元，負(fù)債達(dá)2.28億歐元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)76%，2018年息稅、折舊攤銷前利潤僅1350萬歐元，扣除利息折舊等后，凈利潤大概率處于虧損狀態(tài)。據(jù)此推測，本次KME轉(zhuǎn)讓的5家業(yè)務(wù)單位可謂是低效業(yè)務(wù)單元，至于被銅加工業(yè)內(nèi)人士普遍反映為KME的核心優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù)的銅板帶，未出現(xiàn)在本次轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)范圍內(nèi)。

值得關(guān)注的是，歐洲經(jīng)濟(jì)2019年上半年表現(xiàn)疲軟，GDP僅增長1.3%，且PMI在2019年上半年持續(xù)在50（榮枯線）以下，在全球貿(mào)易戰(zhàn)背景下，歐洲經(jīng)濟(jì)前景堪憂。同期，歐洲全球最大的銅制品生產(chǎn)商之一Wieland公司也出現(xiàn)減產(chǎn)預(yù)期。在此背景下，海亮股份半年報(bào)披露的風(fēng)險(xiǎn)提示極有可能成真：“公司能否與標(biāo)的企業(yè)在企業(yè)文化、管理模式、技術(shù)研發(fā)、銷售渠道及客戶資源等方面進(jìn)行融合，能否通過整合實(shí)現(xiàn)公司對標(biāo)的公司的有效控制，同時(shí)又確保標(biāo)的公司繼續(xù)發(fā)揮原有的優(yōu)勢，均具有不確定性;如果此次整合不能達(dá)到預(yù)期效果，可能會對公司的經(jīng)營和股東的利益產(chǎn)生不利影響?！?/p>

考慮到目前歐洲經(jīng)濟(jì)的不景氣，以及收購的KME所屬5家單位本身經(jīng)營狀況的不理想，一旦銷量出現(xiàn)下滑，則整合會變得異常困難，要知道KME光員工就約1100人，在歐洲勞工保護(hù)嚴(yán)格的背景下，按7萬歐元/人推算，人工工資負(fù)擔(dān)一年就得超過6億元人民幣。

而除了整合方面存在壓力外，海亮股份控股股東海亮集團(tuán)經(jīng)營壓力也可能會拖累上市公司。海亮集團(tuán)2019年半年報(bào)顯示，集團(tuán)的營收和業(yè)績出現(xiàn)明顯下滑：營業(yè)利潤為9.37億元，同比下降10.7%;歸屬于母公司所有者的凈利潤僅為3.14億元，同比下降31.77%。如此數(shù)據(jù)表現(xiàn)意味著除了海亮股份外，其他所謂的有色金屬貿(mào)易、教育板塊和健康板塊幾乎不掙錢。

現(xiàn)金流量表方面，海亮集團(tuán)今年上半年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為15.88億元，同比下降44.42%。資產(chǎn)負(fù)債表方面，截至2019年6月30日，海亮集團(tuán)資產(chǎn)總計(jì)577.35億元，負(fù)債合計(jì)313.15億元，較上年293.98億元的負(fù)債上升了約6.5%。

其中截至2019年6月末，海亮集團(tuán)總有息債務(wù)規(guī)模為188.42億元，在總負(fù)債中占比為60.17%，且有息債務(wù)期限全部是兩年以內(nèi)，結(jié)合凈利潤和經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額明顯下滑，其他板塊缺乏造血能力，在目前貿(mào)易戰(zhàn)影響全球經(jīng)濟(jì)，短期內(nèi)，經(jīng)營情況好轉(zhuǎn)很難樂觀，如此也意味著公司在短期內(nèi)還會面臨較大的償付壓力的。

（注：文章內(nèi)容僅代表筆者觀點(diǎn)）