人民幣債券首發(fā)是人民幣國際化的一場試驗？

李璇

7月5日中華人民共和國中央人民政府在澳門特別行政區(qū)首次發(fā)行人民幣國債並於政府總部舉行慶祝儀式，行政長官、國家財政部副部長、中聯(lián)辦副主任、外交公署副特派員、經(jīng)濟財政司司長以及相關(guān)銀行代表出席了慶祝儀式。澳門首次發(fā)行人民幣債券表明了中央政府對澳門金融產(chǎn)業(yè)的支持，有助於澳門金融產(chǎn)業(yè)的扶持發(fā)展，並且有利於進一步打造澳門的“中葡金融平臺”響應(yīng)國家“一帶一路”的號召，對人民幣國際化道路也具有非常重要的意義。對於澳門而言是一件值得慶祝的事，但對香港卻並不是一個很好的消息。眾所周知，香港是亞洲乃至世界有名的金融中心之一，其金融服務(wù)行業(yè)因與歐美市場的無縫接軌和其嚴謹、專業(yè)、完善的服務(wù)享譽亞洲，因此常常成為連接內(nèi)地和歐美金融市場的橋樑。但人民幣首次發(fā)行國際債券選擇地是澳門，不禁讓人有別的解讀。

一國貨幣不僅是一個國家的信用象徵，也是一個國家經(jīng)濟和主權(quán)實力的代表，還是一國在國際市場延伸主權(quán)的重要手段和工具。自1944年起建立佈雷頓森林貨幣體系至今，國際貨幣基金組織和世界銀行這兩大國際性金融體系都以美元為主要結(jié)算貨幣且成員國貨幣均以美元保持固定匯率，確定了美元為中心的國際貨幣體系，也確立了美國在世界經(jīng)濟的霸主地位，加強了對其他發(fā)展中國家的剝削、掠奪和擴張。雖然，隨著國際社會的發(fā)展和新興經(jīng)濟體的崛起美元的國際地位受到一定的衝擊，比如：歐元和日元的崛起，但隨著一系列金融危機的爆發(fā)，歐元和日元地位始終徘徊在區(qū)域性國際貿(mào)易結(jié)算貨幣其債券影響力範圍有限，也始終無法撼動美元的霸主地位。

隨著中國綜合國力的增強，在國際貿(mào)易體系的位置越來越重要，中國很早就開始尋求人民幣在國際市場的話語權(quán)。不過當政者們也意識到，在國內(nèi)金融體系不完善、外匯儲備不充足和綜合經(jīng)濟實力不強的情況下，開放資本自由流動，勢必造成巨大的金融動蕩，有鑒於日元在其國際化道路上曾遭受金融危機和美元狙擊從此一蹶不振，因此中國始終堅持外匯管制的原則。根據(jù)“不可能的三角”理論，即一國不可能同時實現(xiàn)資本流動自由，貨幣政策獨立性和匯率穩(wěn)定性，因此如何保持人民幣匯率穩(wěn)定和國內(nèi)貨幣政策獨立性及同時實現(xiàn)人民幣有限度的跨境流動這三者的平衡一直以來都是國內(nèi)各金融管理部門和學(xué)界研究思考的問題。

香港或許曾有希望成為人民幣國際債券發(fā)行的首站但目前已經(jīng)告吹。作為“一國兩制”兩個特別行政區(qū)之一，香港一直以來無論經(jīng)濟實力、地域範圍、產(chǎn)業(yè)構(gòu)成、國際影響力都比澳門更有實力。以往香港是國內(nèi)企業(yè)尋求歐美國際市場融資的跳板，曾經(jīng)內(nèi)地和香港在金融互融互通方面也有良好的合作典範，比如早幾年的“滬港通”。也因如此，它往往成為西方勢力攪動國內(nèi)政治局勢的角鬥場，底層民眾不斷積增的內(nèi)部矛盾經(jīng)過各方勢力的解讀和利用就能激化為政治危機，上升成外交事件，導(dǎo)致香港整體的政治環(huán)境不斷惡化。伴隨中國外交政策的推進，人民幣國際化一直以來都在穩(wěn)步謹慎中進行，但基於外匯管制的前提，不管人民幣是進入國際貨幣基金組織SDR一籃子貨幣提案權(quán)或是成為世界銀行的國際儲備貨幣之一，人民幣都只能作為國際貿(mào)易結(jié)算的經(jīng)常性貨幣小打小鬧，只要人民幣債券在國際市場得不到自由流通和承認，人民幣就始終無法成為國際貨幣，因此中央政府始終在尋求更大的突破。依靠內(nèi)地雄厚的經(jīng)濟實力和“一國兩制”的差異以及內(nèi)地暫不開放的金融市場，香港或許曾是這個“突破”的最佳試驗場，但隨著香港局勢不斷被挑釁和激化，中央政府不得不開始尋求人民幣債券跨境發(fā)行更好的落地方案。

澳門依靠博彩業(yè)吸收了大量的資金，每年資金流轉(zhuǎn)數(shù)量和頻次非常龐大，但澳門的金融產(chǎn)業(yè)不管體系還是基礎(chǔ)設(shè)施整體而言並不完善，大部分都是承接香港金融產(chǎn)業(yè)的尾端。人民幣國債的發(fā)行定價、託管結(jié)算和二級市場，如依託於澳門本地的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，這些措施將有效刺激本地債券發(fā)行、登記、結(jié)算等系統(tǒng)的建設(shè)，並且會進一步引導(dǎo)更多的發(fā)行機構(gòu)和投資者投身到澳門債券市場的建設(shè)中去。雖然短期內(nèi)澳門還不能建立起與香港相抗衡的國際金融市場地位，但這些措施將帶領(lǐng)澳門金融產(chǎn)業(yè)逐步提升和完善。澳門有其區(qū)位優(yōu)勢和相對穩(wěn)定的政治環(huán)境，雖受限於狹窄的地域環(huán)境但背靠興建中的橫琴自貿(mào)區(qū)，作為“一帶一路”的“葡語國家”紐帶和橋頭堡或有可為。所以筆者傾向於將澳門首次發(fā)行的20億人民幣債券看作是人民幣國際化道路的一場試驗。依託澳門的紐帶作用，測試人民幣債券在葡語國家或東南亞範圍的流通性，此次試驗的目標金額只有20億元人民幣，即使出現(xiàn)遊資炒作不管對國內(nèi)還是對澳門本地的金融市場都不會造成大的衝擊。隨著中美貿(mào)易摩擦的加劇，如果人民幣債券，在葡語國家中得到承認並實現(xiàn)自由流動，那人民幣將向國際貨幣又邁進一大步。即使首發(fā)不利，根植澳門的中資機構(gòu)也能消化這筆債券。或者為避免人民幣債券境外首發(fā)被別有用心的利用，或者基於制衡香港國際金融中心地位的考量，無論如何香港都錯失了一個本屬於自身的好機會，而這或許就是澳門低調(diào)成為人民幣債券跨境發(fā)行首站的價值所在。