上市公司財務(wù)報表分析
——以海康威視為例

● 李雨凡

一、公司概況

杭州?？低晹?shù)字技術(shù)股份有限公司于2001年成立，總部位于浙江省杭州市。企業(yè)誕生年正值美國“911”事件爆發(fā)，從創(chuàng)立起就像帶著某種使命，切入安防行業(yè)，悄然發(fā)展壯大。公司2010年在深圳證券交易所掛牌交易（股票代碼：002415），公司的控股股東是中電?？导瘓F有限公司，持股比例為39.6%，實際控制人是中國電子科技集團有限公司。?？低曇院贾轂橹行?，建立起輻射全球的研發(fā)中心體系。2017年，海康威視開創(chuàng)性提出了AI Cloud理念，大力推進(jìn)人工智能在物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的發(fā)展延伸與應(yīng)用。該公司主營業(yè)務(wù)為研發(fā)和生產(chǎn)電子產(chǎn)品、機器人、智能裝備等設(shè)備；銷售自產(chǎn)產(chǎn)品；提供技術(shù)服務(wù)等。

二、?？低曍攧?wù)能力分析

（一） 流動資產(chǎn)占比太大

圖2-1 海康威視近三年存貨、應(yīng)收賬款和營業(yè)收入增長率

從近三年公司公開披露的資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)來看，?？低暳鲃淤Y產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例接近90%，而流動資產(chǎn)中貨幣資金、應(yīng)收賬款和存貨占比較高，過多的貨幣資金反映出公司資金使用率低，近三年來公司應(yīng)收賬款增長速度都快于營業(yè)收入，存貨絕對量也有所增長，說明行業(yè)競爭加劇，海外業(yè)務(wù)的復(fù)雜性也使得存貨堆積、應(yīng)收款項增加，影響公司的資金回籠速度，但是?？低曇恢痹诓扇〈胧┘訌姽芾?，從財務(wù)數(shù)據(jù)來看，2017年公司控制存貨管理和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)政策初見成效。

（二）盈利質(zhì)量高

如下圖2-2，海康威視在國內(nèi)安防行業(yè)有著絕對的競爭優(yōu)勢，海外布局也增速明顯，給公司帶來了可觀的營業(yè)收入，連續(xù)兩年位列A&S“全球安防50強”第一名，提升了品牌的知名度和市場認(rèn)可度。公司銷售訂單分散，前五名客戶合計銷售金額占年度銷售總額比例僅為5.31%。營業(yè)利潤2017年相比于2016年增長率為52.9%，主要是由于公司經(jīng)營業(yè)績的增加而引起的利潤增長，因而?？低暰哂休^高的盈利質(zhì)量。2015-2017年每年凈利潤增長率都超過26%，增長較為持續(xù)穩(wěn)定，但是利潤增長存在季節(jié)性，基本集中在下半年。

圖2-2 2017年國內(nèi)主要安防上市企業(yè)盈利情況

從年度財務(wù)報表中可以知道公司所有營業(yè)收入均來源于視頻產(chǎn)品及服務(wù)，利潤主要來源于銷售前端產(chǎn)品、后端產(chǎn)品和中心控制產(chǎn)品，主營產(chǎn)品盈利能力強，隨著政府建設(shè)智慧城市的需求和AI技術(shù)在安防領(lǐng)域的滲透，公司也在拓展螢石創(chuàng)新業(yè)務(wù)。

（三）償債能力優(yōu)良

圖2-3 海康威視2015-2017年償債能力指標(biāo)

從上圖2-3來看，速動比率是判斷和評價企業(yè)短期償債能力的重要指標(biāo)之一，近三年來?？低暤乃賱颖嚷瘦^為穩(wěn)定，一直在2.5上下波動，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于安防行業(yè)平均水平，一方面反映了公司的流動性風(fēng)險要遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平，另一方面也說明公司短期償債能力較強。

資產(chǎn)負(fù)債率是分析企業(yè)長期負(fù)債能力的重要指標(biāo)，該公司近三年資產(chǎn)負(fù)債率在40%上下浮動，運營資金需求增加從而進(jìn)行融資，使得資產(chǎn)負(fù)債率有上升趨勢，長期償債能力小幅減弱，但有形資產(chǎn)負(fù)債率與資產(chǎn)負(fù)債率相差不大，說明在總資產(chǎn)中未來變現(xiàn)能力較差的無形資產(chǎn)所占比例較小，債權(quán)人權(quán)益的保證程度較高。綜合來看，?？低晝攤芰α己?，資金安全性較高。

（四）現(xiàn)金能力良好

從現(xiàn)金保障能力來看，相比于2015年，近兩年來?？低曂ㄟ^銷售產(chǎn)品獲取現(xiàn)金流的能力有所增強，初步判斷近兩年來企業(yè)產(chǎn)品銷售態(tài)勢良好。

近三年來公司盈利現(xiàn)金比率都小于1，但呈緩慢上升趨勢，縱觀整個安防行業(yè)的盈利現(xiàn)金比率偏低，是行業(yè)共性問題，從國內(nèi)行業(yè)“兩寡頭”?？低暫痛笕A股份的指標(biāo)可見一斑。其主要原因之一是目前該行業(yè)客戶較分散且多為政府項目，通常采用建設(shè)經(jīng)營移交方式BOT模式或PPP模式，政府項目回款手續(xù)復(fù)雜而且項目全生命周期長，占用了大量的存貨和成本，增加了應(yīng)收賬款，另一主要原因是國內(nèi)市場漸趨飽和，企業(yè)開拓海外市場帶來了應(yīng)收款的增加。因而雖然報表上看當(dāng)期盈利實際現(xiàn)金收入較少，但特殊的客戶結(jié)構(gòu)和開拓市場的需要產(chǎn)生的這種現(xiàn)象，不能反映公司有著較大的資金鏈斷裂風(fēng)險。

從現(xiàn)金獲取能力來看，公司的全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率和凈資產(chǎn)現(xiàn)金回收率較2015年有顯著提高，說明公司盈利能力保持穩(wěn)定增長的同時，盈利質(zhì)量也有所改善。

（五） 研發(fā)能力強

?？低曌鳛橐粋€創(chuàng)新型科技公司，技術(shù)研發(fā)能力是企業(yè)的發(fā)展命脈。截至2017年底，公司研發(fā)團隊超過13000人，是全球安防行業(yè)中擁有最大研發(fā)團隊的公司之一。

表2-1 研發(fā)投入及其占比

從上表2-1中與其主要競爭對手指標(biāo)對比可以看出，?？低暤难邪l(fā)投入絕對數(shù)額遠(yuǎn)高于同行業(yè)者，可持續(xù)研發(fā)能力處于世界先進(jìn)水平，雄厚的技術(shù)積累使公司開拓市場和布局前瞻性領(lǐng)域更為迅速。近幾年，公司研發(fā)投入占營業(yè)收入比重也穩(wěn)定在7%，研發(fā)技術(shù)人員占總員工比例高達(dá)49.7%，但大華股份基本維持在10%，研發(fā)人員超過6000人，成立“樂橙”品牌，沖擊著?？低暤念I(lǐng)先地位，因而要進(jìn)一步保持優(yōu)勢，還需更高效創(chuàng)新，持續(xù)改革，持續(xù)創(chuàng)新。

綜合以上財務(wù)信息的分析，?？低曍攧?wù)情況和經(jīng)營狀況較為良好，用公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流進(jìn)行投資并向股東進(jìn)行回報，但同時也要關(guān)注公司經(jīng)營狀況的變化，減少短期套利性理財產(chǎn)品的投入，加大以安防視頻為核心的上下游產(chǎn)業(yè)鏈的并購整合投入，另外應(yīng)優(yōu)化籌資結(jié)構(gòu)，防止財務(wù)狀況惡化。

結(jié)合公司近三年公開披露的資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表和現(xiàn)金流量表，可以看到?？低晜鹘y(tǒng)安防視頻業(yè)務(wù)增速放緩，但公司結(jié)合人工智能發(fā)展環(huán)境，不斷升級產(chǎn)品技術(shù)，創(chuàng)新業(yè)務(wù)，提升管理水平和運營效率，縱向發(fā)展技術(shù)，橫向拓展應(yīng)用?，F(xiàn)代科技日新月異，競爭日益激烈，公司也在為持續(xù)發(fā)展打開新的發(fā)展空間。

三、非財務(wù)信息分析

（一）傳統(tǒng)綜合安防和智慧業(yè)務(wù)需求不斷增長

近年來各個國家不穩(wěn)定因素增加、全球范圍內(nèi)的穩(wěn)定越來越受到重視，這在很大程度上推動了安防產(chǎn)業(yè)傳統(tǒng)綜合安防市場規(guī)模的高速擴張。

同時，隨著科技的進(jìn)步，安防產(chǎn)業(yè)現(xiàn)在已經(jīng)進(jìn)入了智能安防階段。大數(shù)據(jù)、生物識別、人工智能、云計算等技術(shù)的引入，也為安防產(chǎn)業(yè)帶來了迅速迭代、功能創(chuàng)新的需求，新的市場增長空間不斷打開。2017年，我國安防與雪亮工程千萬項目市場規(guī)模增長率高達(dá)136.86%；2018年，全國不少省份將雪亮工程納入了政府工作報告，安防行業(yè)發(fā)展勢頭仍迅猛。

（二）全球市場的不確定因素繼續(xù)增加

2018年5月24日，美國眾議院通過議案，以國家安全為由禁止美國聯(lián)邦政府采購某些中國制造商供應(yīng)的視頻監(jiān)控設(shè)備，海康威視也被列入名單中。

中國廠商在海外市場的競爭，受到所在國家和地區(qū)的經(jīng)濟環(huán)境和政治環(huán)境的制約，海外市場的不確定性風(fēng)險繼續(xù)提升，導(dǎo)致業(yè)務(wù)發(fā)展的不確定性進(jìn)一步增加。

（三）技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢

?？低暯⒘思夹g(shù)平臺、產(chǎn)品平臺和解決方案平臺三位一體的分層研發(fā)體系，各研發(fā)平臺之間既區(qū)分功能又相互合作，技術(shù)、產(chǎn)品、解決方案平臺縱橫交叉、相輔相成，共同面對和快速實現(xiàn)用戶需求。公司率先將視頻監(jiān)控引入民用市場，緊跟科技發(fā)展，機器人業(yè)務(wù)快速突破，汽車電子業(yè)務(wù)全面鋪開，始終保持高效的創(chuàng)新研發(fā)能力。

四、結(jié)論及建議

綜合一系列財務(wù)信息和非財務(wù)信息分析，可以看到?？低曍攧?wù)狀況非常出色，是一家緊跟市場、管理較高效、研發(fā)能力較強、充滿創(chuàng)新活力的國企。

隨著行業(yè)競爭的加劇，傳統(tǒng)安防業(yè)務(wù)已經(jīng)接近飽和狀態(tài)，企業(yè)面臨轉(zhuǎn)型的迫切要求，積極推進(jìn)新型城鎮(zhèn)化、“智慧城市”、“雪亮工程”的持續(xù)建設(shè)，民用監(jiān)控市場的開拓，深度學(xué)習(xí)帶來技術(shù)變革，?？低曉诤Ｍ舛嗄暄邪l(fā)積累、品牌積淀，以及營銷渠道的不斷拓展，也帶來了新的利潤增長點，未來發(fā)展形勢良好。但在這之中也暴露出很多問題：規(guī)?；瘮U張的同時，成本費用不斷上升、管理效率問題、海外市場的復(fù)雜性等給企業(yè)發(fā)展帶來了壓力，如何把握當(dāng)下的機遇發(fā)展壯大，成為所有安防企業(yè)必須并且始終需要思考的問題，故提出以下建議。

（一）品牌延伸應(yīng)保持適度高效

近幾年泛安防產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品線太多，公司內(nèi)部機構(gòu)冗雜，營銷重點不明確，市場端發(fā)力分散，較難發(fā)揮資源優(yōu)勢。因而公司應(yīng)該保持適度的品牌延伸，專注于部分細(xì)分市場，關(guān)注客戶的定制需求變化，提高客戶滿意度。

（二）優(yōu)化內(nèi)部管理體制

行業(yè)環(huán)境瞬息萬變，公司經(jīng)營規(guī)模繼續(xù)擴大，新產(chǎn)品和新業(yè)務(wù)不斷增加，員工人數(shù)持續(xù)增長，內(nèi)部的管理復(fù)雜度大幅度上升，對管理活動提出了更高要求，要加強流動資產(chǎn)管理體制，還要警惕組織架構(gòu)龐雜使得效率低下、管理體制機制僵化。

（三） 激活基層創(chuàng)新活力

海康威視雖然近三年國內(nèi)外市場開拓成效都很顯著，但仍應(yīng)堅持技術(shù)為本，進(jìn)一步激發(fā)創(chuàng)新活力，開放渠道傾聽基層員工的妙想：一線的人員是最敏銳的接觸者，對市場變動的脈搏最有發(fā)言權(quán)，在行業(yè)競爭激烈的背景下保持獨特的優(yōu)勢。