中國(guó)的影響力投資

邱慈觀

影響力投資（impact investing）的名稱于2007年首度由摩根大通銀行、洛克菲勒基金會(huì)等提出，開始幾年內(nèi)涵不明確，形成很多混淆。但隨時(shí)間進(jìn)展及多方努力，用法逐漸聚焦。依據(jù)國(guó)際主流機(jī)構(gòu)（如全球影響力投資網(wǎng)絡(luò)組織/GIIN），影響力投資有四種界定特質(zhì)。首先，這類投資的參與者須具備創(chuàng)造社會(huì)（含環(huán)境）影響力的明確動(dòng)機(jī)，而展現(xiàn)于其所提供之資金、產(chǎn)品或服務(wù)上。其次，影響力投資是投資，不是無(wú)償捐贈(zèng)，故其投資人對(duì)資金有財(cái)務(wù)回報(bào)要求。第三，影響力投資的財(cái)務(wù)回報(bào)，依投資人、資產(chǎn)、標(biāo)的等類別而有差異。第四，影響力投資包含對(duì)社會(huì)影響力的管理與衡量。

更明確地，上面第一個(gè)界定特質(zhì)標(biāo)出了“動(dòng)機(jī)” 對(duì)影響力投資的重要性，而這種積極性摒除了任何把社會(huì)影響力視為副產(chǎn)品的ESG投資策略，如負(fù)面篩選。動(dòng)機(jī)性與積極性適用于影響力投資場(chǎng)域里的三種核心參與群體 ——投資人、金融中介及被投資企業(yè)，不僅表現(xiàn)于其行為，也納入法律合同。

第二個(gè)與第三個(gè)界定特質(zhì)關(guān)乎影響力投資人，他們是“雙底線投資人”，有財(cái)務(wù)、社會(huì)兩種回報(bào)的要求。依個(gè)人對(duì)兩種回報(bào)之要求輕重，影響力投資人又分為財(cái)務(wù)回報(bào)優(yōu)先者（finance-first）及社會(huì)回報(bào)優(yōu)先者（impact-first）兩類，彼此形成互補(bǔ)。當(dāng)再加上慈善家只要影響力（impact-only）的無(wú)償捐贈(zèng)時(shí)，就產(chǎn)生了多層次的資本結(jié)構(gòu)，從而擴(kuò)大影響力投資可能有的機(jī)會(huì)。

第四個(gè)界定特質(zhì)關(guān)乎抽象動(dòng)機(jī)的具象化，而落實(shí)于社會(huì)影響力之管理制度的搭建、數(shù)據(jù)的收集、指標(biāo)的制定等，供相關(guān)決策者使用，對(duì)影響力做管理及衡量的要求，使它有別于另一些積極的ESG投資策略，如股東參與法。

今年4月10日在香港舉行的“亞洲善投資”論壇（FT Investing for Good Asia），系以區(qū)域轉(zhuǎn)型為題，討論新浮現(xiàn)的投資契機(jī)。這兩年善投資在國(guó)內(nèi)備受矚目，而影響力投資呼聲甚高，故香港論壇特別成立“國(guó)內(nèi)影響力投資”分論壇?；趯?duì)影響力投資的共識(shí)，當(dāng)天分論壇以中國(guó)影響力投資的特質(zhì)為主軸，圍繞著宏觀層的機(jī)構(gòu)背景、中觀層的組織發(fā)展、微觀層的具體案例等問(wèn)題，展開多視角討論。

討論內(nèi)容可歸納成以下三個(gè)層次：

1. 宏觀層問(wèn)題：從機(jī)構(gòu)背景看，針對(duì)社會(huì)痛點(diǎn)問(wèn)題，當(dāng)政府投入資源遞減，而由民間的社會(huì)資金及社服組織協(xié)同解決時(shí)，主要挑戰(zhàn)為何？

2. 中觀層問(wèn)題：從組織建構(gòu)看，影響力投資場(chǎng)域里的參與群體，就最關(guān)鍵的投資人、金融中介及被投資方三種，發(fā)展情況如何？

3. 微觀層問(wèn)題：從具體案例看，國(guó)內(nèi)的影響力投資落在那些領(lǐng)域？有那些代表案例？

這些問(wèn)題的面向廣，所涉議題多，故當(dāng)天進(jìn)行了相當(dāng)討論，以下是部分重點(diǎn)。

宏觀層的挑戰(zhàn)

從題目看，第一個(gè)宏觀層問(wèn)題涉及機(jī)構(gòu)背景因素、社會(huì)痛點(diǎn)問(wèn)題、社服組織等，而此處概念辨析益顯重要。宏觀背景包括法令規(guī)章、社會(huì)制度及思維模式，它們往往形成制約條件，決定了某特定項(xiàng)目被驅(qū)動(dòng)的可行性，譬如把民間資本導(dǎo)入社會(huì)痛點(diǎn)領(lǐng)域。社會(huì)痛點(diǎn)方面，國(guó)際上常以聯(lián)合國(guó)十七個(gè)可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)凸顯，包括除貧、醫(yī)療渠道、潔水及衛(wèi)生等。痛點(diǎn)問(wèn)題對(duì)所有人都造成困擾，但弱勢(shì)群體常波及最深。影響力投資常以創(chuàng)投（VC）方式，把資金引入替弱勢(shì)群體提供解決方案之初創(chuàng)事業(yè)，以產(chǎn)生社會(huì)影響力。至于初創(chuàng)型事業(yè)的組織形式，可以是營(yíng)利企業(yè)，也可以是融合營(yíng)利與非營(yíng)利兩種機(jī)構(gòu)邏輯的混合型組織（hybrid），而社企為其一。但無(wú)論組織形式為何，它們都以提供社會(huì)所需之產(chǎn)品與服務(wù)為導(dǎo)向，故常以“社服組織”名之。

當(dāng)把影響力投資放在宏觀視角下，考量歷史軌跡對(duì)國(guó)內(nèi)社服組織的定位及引入民間資金助益其發(fā)展時(shí)，都不難看出挑戰(zhàn)的存在。特別是，中國(guó)建國(guó)后很長(zhǎng)一段時(shí)間里，由中央分配資源、政府提供服務(wù)系屬常態(tài)，各地街道辦是典型的社服組織，由政府提供運(yùn)營(yíng)資金，以解決指定的社會(huì)問(wèn)題，如住房、紛爭(zhēng)等。在此情況下，開發(fā)創(chuàng)新商業(yè)模式、推動(dòng)企業(yè)家精神、引入社會(huì)資本等，并不在街道辦的考量?jī)?nèi)，也超乎一般民眾的思維模式。社會(huì)問(wèn)題固然存在，譬如自閉癥兒童的語(yǔ)言學(xué)習(xí)，但當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)落后、專業(yè)人才欠缺，而解決方案幾不可及。

改革開放后，多方契機(jī)浮現(xiàn)，以專業(yè)方式解決社會(huì)痛點(diǎn)問(wèn)題亦在此列，而這有賴于一個(gè)健全的、專業(yè)導(dǎo)向之社會(huì)部門的存在。特別是，近年各級(jí)政府財(cái)政吃緊，由政府?dāng)y手民間協(xié)同解決社會(huì)問(wèn)題，成為新的努力方向，其中包含了對(duì)社會(huì)資本及社服組織的仰賴。

新方向是契機(jī)，但歷史軌跡可能為其帶來(lái)挑戰(zhàn)。一種挑戰(zhàn)關(guān)乎系統(tǒng)外的社服部門，它們出現(xiàn)的時(shí)間短，歷史軌跡又未能對(duì)其賦能，故其不擅商業(yè)開發(fā)，欠缺企業(yè)家精神，也不擅引進(jìn)社會(huì)資本。另一種挑戰(zhàn)關(guān)乎系統(tǒng)內(nèi)外兩種社服部門之間的張力，屬于系統(tǒng)內(nèi)的系由街道辦及國(guó)營(yíng)企業(yè)下的企業(yè)社會(huì)責(zé)任項(xiàng)目組成，而屬于系統(tǒng)外的則由一批新出現(xiàn)的社服組織組成。無(wú)論社會(huì)需求的改變，系統(tǒng)內(nèi)者依歷史軌跡，仍被視為正宗的社服供應(yīng)者，能獲得相應(yīng)資源，但過(guò)程中也相對(duì)弱化了系統(tǒng)外社服組織的地位及資源。

特別是，影響力投資被引入國(guó)內(nèi)后，街道辦的業(yè)務(wù)內(nèi)容不減反增。它們除提供社服外，又被指派為公益創(chuàng)投，探索以金融推動(dòng)公益發(fā)展的可行性，而產(chǎn)生了由嘉定鎮(zhèn)、沈陽(yáng)市等各級(jí)街道辦啟動(dòng)的創(chuàng)投項(xiàng)目。但創(chuàng)投業(yè)務(wù)超乎街道辦的專業(yè)職能，其人員普遍不具投資訓(xùn)練，而以政府補(bǔ)助、慈善捐贈(zèng)的心態(tài)在資助社服項(xiàng)目，故在相當(dāng)程度上偏離了公益創(chuàng)投的初衷。

另一方面，社會(huì)主義國(guó)家里，國(guó)營(yíng)企業(yè)往往被賦予承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的功能，中國(guó)亦不例外。但其責(zé)任內(nèi)容多與企業(yè)運(yùn)營(yíng)有關(guān)，如節(jié)能減碳、照顧員工、透明披露等，而非針對(duì)特定的社會(huì)痛點(diǎn)問(wèn)題出發(fā)。譬如，即使國(guó)內(nèi)自閉癥兒童人數(shù)高達(dá)400萬(wàn)，我們?nèi)院茈y想象某家國(guó)營(yíng)企業(yè)會(huì)投入資源、時(shí)間及人才，開發(fā)商業(yè)上可持續(xù)且又能規(guī)模化的專業(yè)解決方案。

因此，影響力投資發(fā)展過(guò)程中的挑戰(zhàn)，會(huì)與當(dāng)?shù)睾暧^的機(jī)構(gòu)背景有關(guān)。譬如，英國(guó)是在悠久的創(chuàng)投傳統(tǒng)、強(qiáng)烈的企業(yè)家精神、成熟的社會(huì)部門等因素交織下，才發(fā)展出其影響力投資模式。但在中國(guó)的歷史框架下，當(dāng)民間的影響力資金擬攜手社服組織協(xié)同解決社會(huì)問(wèn)題時(shí)，首先就面臨投資對(duì)象難求的挑戰(zhàn)，而其中涉及的定位與能力問(wèn)題都與歷史軌跡脫不了干系。