青史憑誰定是非

巴曙松

當(dāng)年，林則徐在邊城伊犁送別老友時，寫下了“白頭到此同休戚，青史憑誰定是非？”的詩句，有幾分悲壯，也有幾分迷惑。確實(shí)，評價一個人、評價一件事，往往時代不同、環(huán)境不同、角度不同，得出的評價可能就會有巨大的差異。我曾經(jīng)參與過香港金融博物館的中文文稿的統(tǒng)籌工作，切身體會到評價人和事的分寸把握之不易。

在實(shí)際金融市場運(yùn)作中，如何評價同樣不是一件容易的事情。商業(yè)銀行在評估資產(chǎn)質(zhì)量時，要求要經(jīng)歷完整的經(jīng)濟(jì)周期起落的檢驗(yàn)，這樣才可以更為全面地看到不同經(jīng)濟(jì)環(huán)境下、經(jīng)濟(jì)周期的不同階段資產(chǎn)組合的完整表現(xiàn)。我們在評估一家基金經(jīng)理是否優(yōu)秀時，更強(qiáng)調(diào)的不僅僅是短期一兩年耀眼的明星業(yè)績，而是可以持續(xù)在不同市場條件下依然相對平穩(wěn)的壽星一樣的表現(xiàn)。巴菲特在他50多年的投資生涯中，保持了年化19%的收益率，在50多年的復(fù)利增長驅(qū)動下，伯克希爾日哈撒韋的凈資產(chǎn)上漲了1.8萬倍。

如何評價格林斯潘，本身就經(jīng)歷了許多戲劇性的變化?；剡^頭來看，離格林斯潘卸任已經(jīng)十多年，格林斯潘在任時如日中天的聲望、金融風(fēng)暴爆發(fā)之后對他的遷怒與指責(zé)，都曾經(jīng)先后出現(xiàn)過。現(xiàn)在，應(yīng)當(dāng)可以相對客觀與冷靜地把格林斯潘放到更宏大和長遠(yuǎn)的歷史背景下來評價了。

2008年，金融風(fēng)暴發(fā)端于美國，迅速席卷全球，彼時距艾倫·格林斯潘（Alan Greenspan）正式卸任美聯(lián)儲主席已有兩年。在這場金融風(fēng)暴中，破裂的不僅僅是美國資產(chǎn)價格泡沫，還有格林斯潘在任內(nèi)的種種金融神話。一時之間，似乎在美國又掀起了一場批判格林斯潘的潮流，大師還是謊言家，孰是孰非，一時間，格林斯潘成了極具爭議性的人物。

從1987年到2006年，格林斯潘一直擔(dān)任美聯(lián)儲主席，任期橫跨6屆美國總統(tǒng)。在其聲譽(yù)之巔，《財(cái)富》曾在1996年的美國大選前夕的一期封面上這樣寫道，“誰當(dāng)美國總統(tǒng)都無所謂，只要讓格林斯潘當(dāng)美聯(lián)儲主席就可以了”。2000年，前參議員菲爾·格拉姆（Phil Gramm）稱贊格林斯潘為“我們有史以來最棒的央行行長”。更有甚者，“經(jīng)濟(jì)沙皇”和“美元總統(tǒng)”等贊譽(yù)也紛至沓來。

然而，劇烈的改變始于2008年金融危機(jī)。格林斯潘所奉行的寬松貨幣政策被一些人視為金融危機(jī)的“罪魁禍?zhǔn)住?，監(jiān)管不力，貨幣政策失當(dāng)，一時間輿論批評十分激烈?！都~約時報》把格林斯潘稱為“泡沫先生”。諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得主保羅·克魯格曼就稱格林斯潘是“世界上最糟糕的前央行行長”。

格林斯潘有句名言：“如果你們認(rèn)為確切地理解了我講話的意思，那么，你們肯定是誤解了我的意思”。而在2008年金融危機(jī)后，他本人也確如他的講話般充滿爭議，市場對他也有多樣性的解讀。

那么，我們應(yīng)該如何評價格林斯潘的美聯(lián)儲主席生涯呢？2016年，塞巴斯蒂安·馬拉比（Sebastian Mallaby）歷時五年寫作的傳記《知者：格林斯潘傳》問世，為格林斯潘繪制了一副生動的肖像畫。馬拉比從格林斯潘的童年時光開始落筆，講述他對共和黨政治的參與以及擔(dān)任美聯(lián)儲主席的18年光陰，直到金融危機(jī)后其個人名望的一度坍塌。同時，借助豐富翔實(shí)的資料，馬拉比還原了格林斯潘的經(jīng)濟(jì)思想及其信仰的嬗變歷程，再現(xiàn)了美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展史上的許多精彩場景，讀者還可以清晰地了解到過去四十多年美國的政策變遷。

艾倫·格林斯潘在1926年3月6日生于紐約的一個猶太家庭。他的父親是一名股票經(jīng)紀(jì)人，母親在零售店工作。4歲時，父母離異，他一直跟隨母親生活。受母親的愛好和當(dāng)時音樂潮流的影響，他在少年時代著迷于爵士樂。但是很快，格林斯潘意識到自己在金融領(lǐng)域有更飽滿的熱情。他告別了樂隊(duì)的伙伴，進(jìn)入紐約大學(xué)學(xué)習(xí)經(jīng)濟(jì)學(xué)，后來進(jìn)入哥倫比亞大學(xué)深造。

在格林斯潘學(xué)習(xí)經(jīng)濟(jì)學(xué)之時，凱恩斯主義盛行，但他對凱恩斯為政府開出的經(jīng)濟(jì)處方毫無興趣。19世紀(jì)和20世紀(jì)早期是美國企業(yè)家資本主義的黃金時代，鐵路、鋼鐵和汽車行業(yè)的巨頭是美國那個時代的英雄，也是格林斯潘學(xué)生時代所崇拜的對象。格林斯潘相信，只有在無限增長的環(huán)境下，經(jīng)濟(jì)才能充分發(fā)揮潛力。當(dāng)時，弗里德里希·哈耶克（Friedrich Hayek）、艾茵·蘭德（Ayn Rand）等自由主義者都舉起了反對凱恩斯主義的旗幟，格林斯潘毅然成為他們堅(jiān)定的支持者。

在凱恩斯主義的眾多反對者中，格林斯潘也顯得與眾不同。20世紀(jì)五六十年代，非凱恩斯主義思想的主流是“芝加哥學(xué)派（the Chicago school）”的貨幣主義，米爾頓·弗里德曼（Milton Friedman）是其中最有代表性的倡導(dǎo)者。芝加哥學(xué)派尊重?cái)?shù)據(jù)在經(jīng)濟(jì)分析中的重要性，同時也強(qiáng)調(diào)理論于經(jīng)濟(jì)學(xué)中的地位。與之相比，格林斯潘似乎從來沒有將自己局限于某一特定的經(jīng)濟(jì)學(xué)派。格林斯潘在哥倫比亞大學(xué)師從亞瑟·伯恩斯（Arthur Burns），如同他的導(dǎo)師，格林斯潘十分重視統(tǒng)計(jì)學(xué)：他們強(qiáng)調(diào)的是經(jīng)濟(jì)理論應(yīng)當(dāng)源于獨(dú)具慧眼的數(shù)據(jù)模型，并嚴(yán)格從屬于經(jīng)驗(yàn)性數(shù)據(jù)源頭。

格林斯潘從數(shù)據(jù)研究中得出一個重要結(jié)論，即金融市場在商業(yè)周期的發(fā)源中起著至關(guān)重要的作用。1959年，格林斯潘發(fā)表了一篇有影響力的論文《股票價格與資本評估》 （Stock price and Capital Evaluation），論述了資本市場與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系，并解釋了股票價格對投資和消費(fèi)的影響。相比與他同時代的許多人，格林斯潘賦予了金融更重大的意義。亞瑟·伯恩斯以及其他經(jīng)濟(jì)周期理論學(xué)者將股票市場視為對經(jīng)濟(jì)狀況的一個很好的預(yù)警；但格林斯潘在他的文章里提出，股價“并不是對經(jīng)濟(jì)狀況的預(yù)報，而是經(jīng)濟(jì)活動的一個關(guān)鍵決定因素”；當(dāng)時的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們也漸漸開始明白，貨幣才是導(dǎo)致通貨膨脹的根本原因，而不是政府支出或生產(chǎn)中遇到的瓶頸。通過上述機(jī)制，高股價會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)繁榮，而低股價會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)放緩。美國前財(cái)政部長拉里·薩默斯（Larry Summers）后來也半開玩笑地表示過，諾貝爾委員會應(yīng)該將詹姆斯·托賓（James Tobin）的一半獎金分給格林斯潘，以此來紀(jì)念他的這一觀點(diǎn)。

五十年代初，格林斯潘通過第一任妻子結(jié)識了客觀主義運(yùn)動領(lǐng)袖艾茵·蘭德，并開始了他們持久的友誼。在蘭德的影響下，格林斯潘的經(jīng)濟(jì)思想在自由主義觀念中找到了歸屬。1966年7月，格林斯潘在蘭德的期刊《客觀主義者》上發(fā)表題為《論黃金和經(jīng)濟(jì)自由》的文章，極力反對通貨膨脹并捍衛(wèi)金本位制度。雖然當(dāng)時的美國經(jīng)濟(jì)欣欣向榮，格林斯潘卻預(yù)言美國將爆發(fā)嚴(yán)重的通貨膨脹。兩年后，昔日的樂隊(duì)伙伴倫納德·格爾曼（Leonard Garment）邀請格林斯潘加入尼克松的競選團(tuán)隊(duì)。格林斯潘把這稱作是“計(jì)劃之外的冒險”，并由此開始轉(zhuǎn)身步入公共領(lǐng)域和政治生涯。盡管格林斯潘對1968年競選的積極影響相當(dāng)大，但在尼克松執(zhí)政的六年里，尼克松總統(tǒng)遠(yuǎn)離了格林斯潘和他秉持的自由主義思想，甚至以更為激進(jìn)的姿態(tài)實(shí)施了工資和價格管制，更沒有在意格林斯潘關(guān)于通貨膨脹的悲觀警示和預(yù)言。1974年，格林斯潘的預(yù)言終于應(yīng)驗(yàn)，尼克松的繼任者杰拉爾德·福特（Gerald Ford）任命格林斯潘擔(dān)任總統(tǒng)經(jīng)濟(jì)顧問委員會主席。但從實(shí)際政策決策看，福特實(shí)際上也并不十分了解貨幣政策實(shí)際上是導(dǎo)致通貨膨脹率上升的主要原因，如同他的前任尼克松，福特也與格林斯潘背道而馳。

1981年，深受米爾頓·弗里德曼影響的羅納德·里根（Ronald Reagan）當(dāng)選為總統(tǒng)。同為自由市場的支持者，里根看起來似乎是格林斯潘的天然盟友。格林斯潘開始擔(dān)任全國社會保障改革委員會主席，1987年8月，保羅·沃爾克辭去聯(lián)邦儲備委員會主席一職，格林斯潘被里根任命為繼任者，并開始了長達(dá)18年5個月20天的任期。

甫一上任，格林斯潘就遭遇了著名的“黑色星期一”。1987年10月19日，道瓊斯指數(shù)在開盤后3個小時內(nèi)，狂跌508.32點(diǎn)，美國金融市場一時間風(fēng)聲鶴唳，美國全年國民生產(chǎn)總值的1/8、股市市值當(dāng)時約5000億美元一下子灰飛煙滅?！秶H先驅(qū)論壇報》刊登了這樣一幅漫畫：一頭公牛倒地而斃，手持利劍的斗牛士百思不得其解：“正炒得起勁，怎么突然就死了呢？”經(jīng)過一整夜的思考，格林斯潘做了也許是他一生中難忘的決定——命令聯(lián)儲在星期二交易開始前 50 分鐘發(fā)表如下的簡要聲明：“作為這個國家的中央銀行，聯(lián)儲遵從自己的責(zé)任，今天重申它時刻準(zhǔn)備著發(fā)揮其清償來源的作用和功能，以支撐美國經(jīng)濟(jì)和金融系統(tǒng)?！甭?lián)儲暫時放棄信貸緊縮政策，傾其所能向銀行系統(tǒng)“緊急輸血”，以確保銀行信譽(yù)，防止金融崩潰。在10月20日和21日短短兩天內(nèi)，市場恢復(fù)了在10月19日虧損中的57%。正如《福布斯》所描繪的那樣，“這是格林斯潘最輝煌的一刻，他高舉起喇叭，告訴銀行把錢借給華爾街，然后降低短期利率，而長期利率也隨之下降”。

1989年至1992年，美國經(jīng)濟(jì)遭遇信用危機(jī)，格林斯潘果斷地向市場注入流動性，支持了美國的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇；在1990年到1991年間，海灣戰(zhàn)爭造成石油價格猛漲，為維護(hù)國家金融穩(wěn)定，格林斯潘不顧布什總統(tǒng)的反對，毅然實(shí)行收緊銀根政策；1992年到1995年，面對正值增長狀態(tài)良好的美國經(jīng)濟(jì)，格林斯潘7次提高儲蓄利率，從1992年7月的3%的最低點(diǎn)調(diào)至1995年2月1日的5.25%的最高點(diǎn)，以圖扼制美國的通貨膨脹，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)后勁，被視為是為克林頓總統(tǒng)就任后維護(hù)了長達(dá)八年的美國景氣周期；1997年，亞洲陷入經(jīng)濟(jì)危機(jī)，1998年危機(jī)擴(kuò)散到拉美，深化為全球性的金融危機(jī)，格林斯潘果斷地在10周內(nèi)連續(xù)三次減息，創(chuàng)造了美國歷史上最快的減息速度，及時的行動穩(wěn)定了世界經(jīng)濟(jì)和全球股市。2001年，股市網(wǎng)絡(luò)股泡沫破裂，恐怖分子襲擊美國本土；格林斯潘又開始急速減息──短短一年間由 6.5%減至1.75%，幫助危機(jī)之中的小布什總統(tǒng)刺激經(jīng)濟(jì)。

縱觀格林斯潘就任時期的美國和全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，在格林斯潘上任18年之間，美國只出現(xiàn)過兩次輕微的經(jīng)濟(jì)衰退，卻出現(xiàn)了歷史上最長的增長期，還在克林頓時代一度創(chuàng)造出所謂“零通脹型”經(jīng)濟(jì)的奇跡。美國經(jīng)濟(jì)平均每年增長3%左右，平均失業(yè)率僅徘徊在5.5%。在市場看來，格林斯潘似乎總是獨(dú)具慧眼，在阻擊通貨膨脹和刺激經(jīng)濟(jì)增長兩者之間優(yōu)雅地走著鋼絲。他在任期間，一度被視為是成功指揮著美國經(jīng)濟(jì)巨輪駛過了暗礁叢生的80年代，使美國在90年代經(jīng)歷了前所未有的經(jīng)濟(jì)繁榮。

當(dāng)然，塞巴斯蒂安·馬拉比也試圖在本書中以相對客觀的態(tài)度看待筆下的格林斯潘。本書并無對格林斯潘連篇累牘的贊揚(yáng)，更多的是對格林斯潘得失的總結(jié)和反思。他研究和梳理了格林斯潘所處時代的復(fù)雜性，并對格林斯潘擔(dān)任美聯(lián)儲主席的部分決策做出了不少的批評。例如，在他看來，格林斯潘未能將注意力從通脹轉(zhuǎn)向金融的脆弱性，是其作為美聯(lián)儲主席犯下的最重要的錯誤。馬拉比認(rèn)為，在設(shè)定利率時，央行應(yīng)該考慮價格穩(wěn)定和金融穩(wěn)定，而不僅僅是價格穩(wěn)定。通過整理格林斯潘早期的寫作、演講以及格林斯潘在任時美聯(lián)儲的會議記錄，馬拉比認(rèn)為格林斯潘長期以來對資產(chǎn)泡沫并非沒有深入的見解。這證明了格林斯潘是一位知道金融穩(wěn)定重要性的聯(lián)儲主席，但他卻沒有對他的所知采取實(shí)質(zhì)性的行動?！案窳炙古巳纹趦?nèi)的悲劇就是將自己對金融的擔(dān)憂貫徹得還不夠……格林斯潘性格特質(zhì)的組合——一方面是睿智的誠實(shí)，另一方面卻是不愿采取強(qiáng)有力的行動——定義了其擔(dān)任公職期間的所作為，也導(dǎo)致了金融危機(jī)悲劇的發(fā)生?！?img src="https://cimg.fx361.com/images/2022/02/08/qkimagesljziljzi201907ljzi20190721-2-l.jpg"/>

馬拉比為我們繪制了一幅格林斯潘的肖像畫，這幅肖像畫具體生動，又充滿了復(fù)雜的矛盾。在這幅肖像畫中，年輕的格林斯潘和年長的格林斯潘似乎總有不同的選擇。年輕的他認(rèn)為美聯(lián)儲的成立是歷史性的災(zāi)難，之后卻成為美聯(lián)儲任期最長的掌舵者；年輕的他信奉金本位制，之后卻成為了權(quán)衡性貨幣政策最重要的倡導(dǎo)者；年輕的他相信自由市場，之后卻又積極參與對破產(chǎn)機(jī)構(gòu)和遭受危機(jī)國家的援助。正如約翰·斯圖爾特·密爾所言：“我們每個人在每一個年齡段都會有很多想法，當(dāng)時都會覺得無比正確，但隨著年齡的增長，會發(fā)現(xiàn)之前的想法豈止是錯誤，簡直是荒謬?！备窳炙古耸且晃弧爸摺薄朗聦?shí)，知道如何去分析，并最終知道了央行必須要面對資產(chǎn)泡沫；他也是一位“知道自己不知道什么”的“知者”，作為美聯(lián)儲主席，他也不得不狡黠地承認(rèn)：“‘我們真的不知道貨幣體系是如何運(yùn)作的。”

本書的作者塞巴斯蒂安·馬拉比曾任《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》、《華盛頓郵報》等記者和編輯，現(xiàn)為紐約外交關(guān)系協(xié)會的高級研究員。著有《富可敵國》（More Money than God）和《后種族隔離時代》（After Apartheid）等。

本書的翻譯由我主持和組織，并由我和陳劍博士共同進(jìn)行翻譯的協(xié)調(diào)和統(tǒng)稿校訂工作，張悅、路揚(yáng)、岳淑媛、朱茜月、巴茜等參加了翻譯并進(jìn)行了四輪交叉校訂與統(tǒng)校工作，梁炳培、劉璐、孫團(tuán)結(jié)、丁昭、余淼、陳康潔、張小雨等亦對本書做出貢獻(xiàn)。整個翻譯出版工作歷時近兩年時間，我們力求以專業(yè)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膽B(tài)度來進(jìn)行這項(xiàng)工作。當(dāng)然，即使再細(xì)致的工作也難免出現(xiàn)這樣那樣的疏漏與不足，還望廣大讀者在閱讀的同時不吝批評指正，以便我們不斷改進(jìn)完善工作。

《金融時報》首席經(jīng)濟(jì)評論員馬丁·沃爾夫（Martin Wolf）曾對此書評論道，“也許我們能從格林斯潘身上學(xué)到的最重要一課就是——了解導(dǎo)致貨幣及金融不穩(wěn)定的力量何其強(qiáng)大。而即使教訓(xùn)如此慘痛，同樣的錯誤再次發(fā)生也許只是時間問題?！痹诟窳炙古巳蝺?nèi)，我曾經(jīng)到過美聯(lián)儲總部，美聯(lián)儲的工作人員當(dāng)時說，格林斯潘不僅在美國廣受關(guān)注，在中國等新興經(jīng)濟(jì)體的知名度也出乎他們意料的大，格林斯潘一出現(xiàn)，受關(guān)注的程度似乎不亞于搖滾明星出場。觀今宜鑒古，在中國金融市場蓬勃發(fā)展又迅速變革的重要時期，謹(jǐn)以此作與一度也十分關(guān)注格林斯潘的讀者分享。

（作者為中國銀行業(yè)協(xié)會首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、香港交易所首席中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家、北京大學(xué)匯豐商學(xué)院金融學(xué)教授）