卓創(chuàng)觀察：多事之秋，中國(guó)進(jìn)口木漿價(jià)格何去何從？

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闊葉木漿新增產(chǎn)能偏多，關(guān)注漿廠去庫(kù)存情況

中國(guó)闊葉木漿進(jìn)口依存度在60%以上，主要來(lái)源國(guó)為巴西、印度尼西亞、烏拉圭、智利等，這幾個(gè)國(guó)家的進(jìn)口量占中國(guó)進(jìn)口闊葉木漿總量的85%以上。全球闊葉木漿產(chǎn)能基本集中在Suzano、APP+PE、CMPC、Arauco、April等幾家大型漿廠，行業(yè)集中度非常高，上游議價(jià)能力偏強(qiáng)，而林地資源優(yōu)勢(shì)也使得國(guó)外生產(chǎn)成本低于中國(guó)。此外，為加快漿、紙一體化進(jìn)程，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈條，國(guó)內(nèi)外紙漿新增產(chǎn)能仍在持續(xù)釋放中。

據(jù)卓創(chuàng)資訊監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，2018-2020年國(guó)內(nèi)外新增紙漿產(chǎn)能呈現(xiàn)階梯式上揚(yáng)，但產(chǎn)能投放情況及達(dá)產(chǎn)情況一般，主要受中美貿(mào)易爭(zhēng)端不斷、需求偏弱等因素影響。新增紙漿產(chǎn)能中，2018年及2019年闊葉木漿產(chǎn)能占比都在45%左右;2020年開(kāi)始，多為針葉木漿產(chǎn)能，主要為俄羅斯、芬蘭新增紙漿產(chǎn)能項(xiàng)目;2021年之后，伴隨著智利AraucomAPA項(xiàng)目及太陽(yáng)紙業(yè)老撾項(xiàng)目的投產(chǎn)，闊葉木漿產(chǎn)能占比達(dá)到90%以上，并且后期主要為闊葉木漿產(chǎn)能。（見(jiàn)圖1）

在2020年之前，國(guó)內(nèi)外闊葉木漿新增產(chǎn)能相對(duì)偏少，供需面應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注現(xiàn)有漿廠產(chǎn)能釋放及漿廠的去庫(kù)存情況;針葉木漿新增產(chǎn)能投放主要集中在2020年，但需關(guān)注漿廠實(shí)際投產(chǎn)及達(dá)產(chǎn)情況，短期來(lái)看針葉木漿整體供應(yīng)壓力相對(duì)偏小。綜合來(lái)看，闊葉木漿供應(yīng)壓力大于針葉木漿，漿價(jià)偏弱運(yùn)行。

整體市場(chǎng)供應(yīng)壓力猶存，木漿現(xiàn)貨走勢(shì)承壓

2019年前8個(gè)月，中國(guó)進(jìn)口木漿現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格先揚(yáng)后抑，最終因需求制約轉(zhuǎn)變?yōu)槌掷m(xù)下跌態(tài)勢(shì)。據(jù)卓創(chuàng)資訊監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，8月進(jìn)口針葉木漿月均價(jià)格4578元/t，較年初下滑998元/t，跌幅18%;進(jìn)口闊葉木漿月均價(jià)格3968元/t，較年初下滑1373元/t，跌幅26%。同比來(lái)看，針葉木漿均價(jià)下跌1470元/t，跌幅22%;闊葉木漿均價(jià)下跌856元/t，跌幅15%。值得一提的是，紙漿期貨上市后給業(yè)者提供了一項(xiàng)避險(xiǎn)工具，但同時(shí)也加快了現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的頻率。

下游原紙毛利有改善，需求面暫平穩(wěn)

整體來(lái)看，2019年前8個(gè)月紙價(jià)較2018年同期均有不同程度的下滑。雙膠紙價(jià)格下跌17%，銅版紙下跌20%，白卡紙下跌13%，生活用紙下跌12%。但與年初相比，8月僅生活用紙價(jià)格下跌1188元/t，跌幅17%，其余紙種價(jià)格有窄幅上揚(yáng)。下游造紙行業(yè)利潤(rùn)有所改善，部分紙種毛利恢復(fù)至15%～20%的正常水平。

另外，8月下旬開(kāi)始，APP、晨鳴、華泰、太陽(yáng)等白卡紙、文化印刷用紙龍頭企業(yè)紛紛發(fā)函提漲9月紙價(jià)，其中白卡紙上漲200元/t，文化印刷用紙上漲100元/t。據(jù)了解，伴隨著黨建類、春季教輔教材類訂單來(lái)臨，文化用紙行情有所好轉(zhuǎn)，紙廠對(duì)此次漲價(jià)預(yù)期良好，但白卡紙方面，業(yè)者對(duì)此預(yù)期差于文化印刷用紙。分析認(rèn)為，若文化用紙出貨情況好轉(zhuǎn)，將加快紙漿消耗速度，短期對(duì)漿價(jià)有一定支撐，但幅度有限。

三季度檢修消息不斷，支撐針葉木漿價(jià)格

據(jù)了解，2019年三季度前后，漿廠檢修或轉(zhuǎn)產(chǎn)消息不斷，合計(jì)影響58.7萬(wàn)t產(chǎn)量。其中闊葉木漿主要包括Suzano Jacarei、APP OKI、Klabin Puma及亞太森博;針葉木漿主要是Ilim和Canfor，還有Canfortaylor化機(jī)漿廠的延長(zhǎng)檢修情況，但亦有業(yè)者反饋多數(shù)檢修屬于計(jì)劃內(nèi)檢修，突發(fā)檢修偏少，因此對(duì)整體供貨情況影響不大。見(jiàn)圖2。

人民幣貶值預(yù)期猶存，進(jìn)口木漿成本壓力有增無(wú)減

人民幣離岸價(jià)在8月5日破“7”，人民幣兌美元中間價(jià)在8月8日為7.0039，進(jìn)入“7”時(shí)代，且由于中美貿(mào)易爭(zhēng)端的不確定性，人民幣貶值預(yù)期仍存，將增加進(jìn)口木漿成本（見(jiàn)圖3）。粗略計(jì)算，每噸進(jìn)口木漿成本因匯率貶值將增加115元/t，短期進(jìn)口木漿成本壓力改善有限。

卓創(chuàng)資訊觀點(diǎn)

目前中美關(guān)系的不確定性仍為影響造紙行業(yè)的主要因素，中美貿(mào)易爭(zhēng)端升級(jí)，來(lái)自于美國(guó)紙漿市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力下降，人民幣匯率存貶值預(yù)期，造紙行業(yè)利潤(rùn)受影響，間接影響紙漿消耗速度。而網(wǎng)傳巴西大火及俄羅斯大火對(duì)原料面亦有影響，業(yè)者預(yù)期后期原料供應(yīng)緊張，期貨市場(chǎng)表現(xiàn)明顯，而期、現(xiàn)結(jié)合緊密，現(xiàn)貨波動(dòng)頻率將持續(xù)增加。

短期來(lái)看，9月將迎來(lái)造紙行業(yè)旺季，對(duì)漿價(jià)有支撐，期貨市場(chǎng)價(jià)格或順勢(shì)上揚(yáng)，進(jìn)而帶動(dòng)針葉木漿現(xiàn)貨報(bào)盤上揚(yáng);但短期供需來(lái)看，預(yù)計(jì)進(jìn)口針葉木漿現(xiàn)貨價(jià)格上揚(yáng)有限，主要受闊葉木漿貨源偏多拖累，漿價(jià)維持窄幅震蕩整理;中長(zhǎng)期來(lái)看，新增產(chǎn)能釋放、疊加中美關(guān)系影響下的匯率波動(dòng)、經(jīng)濟(jì)增速放緩及需求回暖遲緩，預(yù)計(jì)漿價(jià)仍處于底部徘徊階段;長(zhǎng)期來(lái)看，經(jīng)濟(jì)環(huán)境逐步改善及產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)的整合速度加快，供需或逐步改善，漿價(jià)有望恢復(fù)至合理水平。