什么樣的GP最受母基金歡迎？

黃婷

對(duì)私募股權(quán)行業(yè)而言，2018年以來(lái)的募資寒冬還在持續(xù)。

今年上半年，中國(guó)私募股權(quán)領(lǐng)域依然面臨著募資難的問(wèn)題。母基金研究中心最新的統(tǒng)計(jì)指出，通過(guò)對(duì)全國(guó)范圍內(nèi)最知名的65家政府引導(dǎo)基金的長(zhǎng)期觀(guān)察和數(shù)據(jù)研究顯示，2019年上半年入選母基金100指數(shù)的65家政府引導(dǎo)基金募集983億元，僅占2017年全年募集規(guī)模的38.17%。

作為當(dāng)前市場(chǎng)上諸多創(chuàng)投機(jī)構(gòu)資金的主要來(lái)源之一，母基金在募資寒冬之下會(huì)更青睞什么樣的GP？創(chuàng)投機(jī)構(gòu)又應(yīng)該如何在資本寒冬下做好投資布局？在第一財(cái)經(jīng)主辦的2019陸家嘴股權(quán)投資峰會(huì)上，多家母基金分享了當(dāng)前的投資策略和選擇偏好。

“每個(gè)母基金都有它自己的投資邏輯?！?中金啟元董事總經(jīng)理周智輝在論壇上指出，母基金行業(yè)是一個(gè)機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的行業(yè)，更需要做主動(dòng)管理。

“機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的市場(chǎng)更需要主動(dòng)管理”

上海嘉定創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金從2011年成立至今，已經(jīng)投資了超過(guò)50只基金合計(jì)30多家GP，對(duì)于母基金如何選擇GP，嘉定創(chuàng)投總經(jīng)理吉少嶺提出要做到“三個(gè)連接”。

“從引導(dǎo)基金的角度來(lái)說(shuō)，我們必須是像連接線(xiàn)一樣把GP、GP的企業(yè)以及我們自己的主要工作都連接起來(lái)，這樣一來(lái)整個(gè)基金都會(huì)獲得比較好的回報(bào)?！奔賻X說(shuō)。

“第一，區(qū)域引導(dǎo)基金都有自己的定位，需要選擇一些與地方產(chǎn)業(yè)匹配度高的GP?！奔賻X指出，以嘉定區(qū)為例，區(qū)內(nèi)的產(chǎn)業(yè)主要分布在汽車(chē)、高端醫(yī)療和集成電路等企業(yè)，這幾大領(lǐng)域會(huì)衍生出很多產(chǎn)業(yè)，因此，從促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的角度上，嘉定創(chuàng)投會(huì)更傾向于選擇與區(qū)內(nèi)產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度大的GP。

第二，吉少嶺指出，LP團(tuán)隊(duì)和GP團(tuán)隊(duì)之間也要做好連接工作，這對(duì)于產(chǎn)業(yè)以及被投項(xiàng)目都是很好的增值機(jī)會(huì)。

第三，LP也需要直接與創(chuàng)新企業(yè)做好連接。嘉定區(qū)作為上海市六大科技創(chuàng)新承載基地，嘉定創(chuàng)投也因此承載著一定的產(chǎn)業(yè)任務(wù)，更希望營(yíng)造與區(qū)域產(chǎn)業(yè)匹配度高的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)氛圍。

周智輝則指出， LP市場(chǎng)相對(duì)于股權(quán)市場(chǎng)、證券市場(chǎng)是不夠有效的市場(chǎng)，從理論上來(lái)講越不有效的市場(chǎng)越需要主動(dòng)投資者，LP市場(chǎng)的趨勢(shì)也將是由機(jī)構(gòu)投資者主導(dǎo)，未來(lái)這個(gè)市場(chǎng)會(huì)越來(lái)越專(zhuān)業(yè)。“在一個(gè)機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的市場(chǎng)，每個(gè)母基金都有它的投資邏輯?！?周智輝說(shuō)。

如何對(duì)創(chuàng)投基金進(jìn)行評(píng)價(jià)？周智輝指出，母基金不能僅從短期業(yè)績(jī)判斷創(chuàng)投基金的好壞，基金業(yè)績(jī)好壞需要從多個(gè)層面進(jìn)行分析。首先，宏觀(guān)環(huán)境、時(shí)代背景很重要，另一個(gè)基金的規(guī)模大小也會(huì)對(duì)業(yè)績(jī)產(chǎn)生顯著影響。其次，基金投資的行業(yè)屬性也很重要，每個(gè)產(chǎn)業(yè)的彈性不同，比如高端制造行業(yè)的彈性沒(méi)那么高，但向下的風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)較小。同時(shí)，還要關(guān)注管理層的穩(wěn)定性、專(zhuān)業(yè)性。

創(chuàng)投機(jī)構(gòu)如何成長(zhǎng)為常青樹(shù)？

對(duì)于創(chuàng)投機(jī)構(gòu)而言，怎樣才能獲得母基金的青睞？

作為一家成立于2007年的老牌創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，松禾資本在資本市場(chǎng)的幾波周期輪動(dòng)當(dāng)中逐漸地形成了自己在行業(yè)當(dāng)中的優(yōu)勢(shì)和地位，在總結(jié)經(jīng)驗(yàn)的時(shí)候，松禾資本創(chuàng)始合伙人羅飛指出，創(chuàng)投基金應(yīng)該堅(jiān)持幾點(diǎn)原則：第一，做基金的初心就是要投資那些能賺錢(qián)的項(xiàng)目，而且要和投資人一起賺錢(qián)，這個(gè)不能變。第二，從機(jī)制上，要讓合伙人、團(tuán)隊(duì)能夠認(rèn)可公司的價(jià)值觀(guān)。第三，堅(jiān)持專(zhuān)業(yè)化，包括在投資、投后管理等方面。

“這幾點(diǎn)也是讓松禾資本能夠走到今年，并堅(jiān)持一直做早期科技創(chuàng)業(yè)投資的重要因素?！绷_飛說(shuō)。

維思資本合伙人孫健指出，當(dāng)前股權(quán)投資行業(yè)面臨募資難的問(wèn)題，其根本原因在于當(dāng)前仍然是存量資產(chǎn)在做博弈，目前為止還沒(méi)有進(jìn)入底層技術(shù)出現(xiàn)突破性飛躍的年代。

在存量博弈的時(shí)代如何做投資？孫健指出，首先，在這種情況下，出現(xiàn)了很多企業(yè)需要通過(guò)技術(shù)設(shè)備、信息服務(wù)來(lái)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)的升級(jí)改造，但它們自己做很難成功，于是出現(xiàn)越來(lái)越多的第三方公司為企業(yè)提供這樣的技術(shù)和服務(wù)。在這個(gè)背景之下，一些創(chuàng)投機(jī)構(gòu)從很多年前就開(kāi)始做“To B”賽道的布局，這些能夠?qū)Ｗ⒃诤诵念I(lǐng)域當(dāng)中的機(jī)構(gòu)自然能夠在存量市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)中獲得LP的認(rèn)可。第二，隨著行業(yè)的發(fā)展，母基金也越來(lái)越關(guān)注DPI（Distribution over Paid-In，投入資本分紅率），作為投資機(jī)構(gòu)，也要調(diào)整內(nèi)部策略，根據(jù)實(shí)際情況，除了做投資以外也要考慮在退出策略上做調(diào)整，做到GP和LP共生。

可可資本創(chuàng)始合伙人魏鋒認(rèn)為，投資行業(yè)是需要時(shí)間打磨的，作為投資人，必須完整地經(jīng)歷過(guò)基金的生命周期，才能真正成熟起來(lái)。

“有一些基金喜歡追熱點(diǎn)，但其實(shí)要真正看透一個(gè)行業(yè)，再聰明再努力沒(méi)有五年以上的沉淀是不太可能做到的?！蔽轰h說(shuō)，作為工科背景的投資機(jī)構(gòu)，可可資本則將自己定位在B2B領(lǐng)域，雖然單個(gè)項(xiàng)目收益率相對(duì)某些To C項(xiàng)目會(huì)稍微低一些，但是成功率高，慢就是快。

源星資本管理合伙人于立峰則認(rèn)為，不能夠簡(jiǎn)單用DPI對(duì)基金進(jìn)行衡量，投資行業(yè)的考核指標(biāo)應(yīng)該是動(dòng)態(tài)的、系統(tǒng)化的。

“大家都說(shuō)融資難，但是誰(shuí)感覺(jué)到中國(guó)市場(chǎng)沒(méi)有錢(qián)呢？”于立峰說(shuō)，中國(guó)資本市場(chǎng)的資金并不少，都在朝政府引導(dǎo)基金、區(qū)域引導(dǎo)基金投資，同時(shí)也在向大的頭部資產(chǎn)管理公司靠攏。

于立峰認(rèn)為，如果在這個(gè)過(guò)程中，中國(guó)LP的來(lái)源能夠更加多樣化一些，對(duì)于股權(quán)投資行業(yè)發(fā)展則是更有利的。