高質(zhì)量發(fā)展決定人民幣國際化未來

金輝

由中國人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院、中國財(cái)政金融政策研究中心主辦的“2019國際貨幣論壇”日前在京舉行。中國人民大學(xué)國際貨幣研究所在論壇上發(fā)布了《人民幣國際化報告2019——高質(zhì)量發(fā)展與高水平金融開放》。課題組認(rèn)為，高質(zhì)量經(jīng)濟(jì)發(fā)展決定著人民幣國際化的未來，而高水平金融開放有利于實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量經(jīng)濟(jì)發(fā)展，必須通過進(jìn)一步改革為高水平金融開放創(chuàng)造必要的前提條件。

課題組認(rèn)為，2018年，在保護(hù)主義抬頭、全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險上升、增長動能趨緩的不利外部環(huán)境下，中國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)相對出色，GDP同比增長6.6%，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體向好，穩(wěn)中有進(jìn)。人民幣匯率相對穩(wěn)定，雙向浮動特征明顯，國際收支趨于平衡，宏觀審慎調(diào)控取得了良好的效果。在貿(mào)易計(jì)價結(jié)算、金融計(jì)價交易、國際儲備等領(lǐng)域，人民幣使用止跌回升，在全球貨幣體系中的地位進(jìn)一步鞏固。歷經(jīng)一輪波動周期，人民幣國際化企穩(wěn)提速，人民幣國際化指數(shù)（RII）自2017年三季度末的1.90開始走出低谷，2018年末，RII為2.95，較2017年初回升了95.8%，實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勢反彈，環(huán)球同業(yè)銀行金融電訊協(xié)會（SWIFT）官方數(shù)據(jù)顯示，人民幣位列全球第五大支付貨幣。

過去十年，人民幣國際化從無到有、從貿(mào)易項(xiàng)下向資本金融項(xiàng)下發(fā)展，從小幣種晉升為全球第五大儲備貨幣，取得了輝煌的成就，也積累了許多經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。2019年是人民幣國際化十周年，也是下一輪SDR貨幣籃子評估的關(guān)鍵一年。站在新起點(diǎn)上，人民幣國際化發(fā)展將面臨轉(zhuǎn)變，在平衡中走向成熟。

展望未來，課題組指出，人民幣國際化發(fā)展面臨四重轉(zhuǎn)變：

第一，環(huán)境轉(zhuǎn)變。十年來，人民幣國際化發(fā)展的國內(nèi)外環(huán)境發(fā)生了深刻的變化，從國內(nèi)形勢來看，中國宏觀經(jīng)濟(jì)邁入轉(zhuǎn)型調(diào)整期，從高速增長轉(zhuǎn)換為中高速增長；國際收支結(jié)構(gòu)從雙順差轉(zhuǎn)向經(jīng)常項(xiàng)目順差、資本項(xiàng)目逆差，外匯儲備增長放緩甚至下降；金融市場更加開放和敏感，各類價格波動加劇，匯率由前期的單邊升值轉(zhuǎn)換為雙向波動，短期資本流動從前期的持續(xù)凈流入轉(zhuǎn)換為流出入快速變化。從國際環(huán)境看，全球經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張放緩，保護(hù)主義上升，對貿(mào)易與投資產(chǎn)生抑制作用；主要貨幣競爭更加激烈，從十年前國際貨幣體系改革呼聲高漲到當(dāng)前各經(jīng)濟(jì)體強(qiáng)化各自主權(quán)貨幣地位；隨著人民幣國際使用與影響力增強(qiáng)，其收到的關(guān)注度上升，面臨的責(zé)任和阻礙也進(jìn)一步增多。國內(nèi)外環(huán)境的變化，將影響人民幣國際使用的規(guī)模、結(jié)構(gòu)、路徑等。

第二，動力轉(zhuǎn)變。人民幣國際化處于政策推動為主到市場驅(qū)動力為主的動能轉(zhuǎn)換階段。在近三年的發(fā)展中，這一動力轉(zhuǎn)變已初露端倪，未來將進(jìn)一步鞏固深化；市場需求是人民幣國際化的內(nèi)源動力，政策大態(tài)勢人民幣國際化的輔助力量在當(dāng)前復(fù)雜多變的國內(nèi)外形勢下，跨境人民幣使用政策已基本到位，各類渠道已基本打通，市場供求將成為決定人民幣國際使用的主體部分。在市場驅(qū)動為主的模式下，人民幣國際化發(fā)展必然會呈現(xiàn)市場形態(tài)，非直線攀升，而是波動前行：人民幣國際化發(fā)展必然會緊扣市場需求，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融發(fā)展中發(fā)揮更為積極的作用。

第三，結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變。人民幣國際使用結(jié)構(gòu)由貿(mào)易為主體向資本金融為主體轉(zhuǎn)變。十年來，跨境人民幣使用結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了顯著變化。盡管貿(mào)易仍然是人民幣跨境使用的基礎(chǔ)項(xiàng)目，但其份額呈現(xiàn)持續(xù)下滑態(tài)勢：資本金融項(xiàng)下，特別是非直接投資的資本金融項(xiàng)目快速攀升，占比超過六成，成為跨境人民幣結(jié)算的主體部分。2019年，隨著我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展，金融市場開放，這一結(jié)構(gòu)將持續(xù)并得以鞏固，人民幣投融資將更加活躍。同時，值得關(guān)注的是，隨著人民幣投融資成為跨境人民幣收支的主體部分，人民幣跨境使用及金融體系面臨的風(fēng)險和波動性也會由此上升。

第四，政策轉(zhuǎn)變。2009年以來，我國以跨境貿(mào)易結(jié)算為切入點(diǎn)，循序漸進(jìn)地建立了人民幣跨境使用的政策框架和配套設(shè)施體系，并積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)?；趯?shí)際形勢及存在的問題，未來我國人民幣國際化政策將逐步完善，走向成熟：一是注重實(shí)效，低調(diào)推進(jìn)。堅(jiān)持金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的基本原則，支持人民幣在跨境貿(mào)易和投資中的使用，在激烈的國際競爭和博弈中以低調(diào)合作的姿態(tài)，穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國際化發(fā)展。二是協(xié)調(diào)規(guī)劃，市場調(diào)節(jié)。統(tǒng)籌各部門，加強(qiáng)協(xié)調(diào)規(guī)劃和頂層設(shè)計(jì)，保障人民幣國際化政策的連貫性，避免左右搖擺和反復(fù)逆轉(zhuǎn)，管理方式由行政干預(yù)轉(zhuǎn)向市場化調(diào)節(jié)為主、行政干預(yù)為輔。三是對接國際，明確可期。打造明確、可預(yù)期的政策環(huán)境，著力疏通或化解境內(nèi)外機(jī)制沖突，明確細(xì)化相關(guān)政策，更加注重預(yù)期引導(dǎo)和政策溝通，保障市場信心，支持人民幣走向國際。

高質(zhì)量發(fā)展已經(jīng)成為中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的明確方向和必然要求。課題組認(rèn)為，高質(zhì)量經(jīng)濟(jì)發(fā)展決定著人民幣國際化的未來，而高水平金融開放有利于實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量經(jīng)濟(jì)發(fā)展。對于當(dāng)代中國來說，高質(zhì)量經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)涵主要體現(xiàn)在富有效率、穩(wěn)健有序和包容共享等三個方面。高質(zhì)量經(jīng)濟(jì)發(fā)展決定著人民幣國際化的未來。其中包含兩層含義。

首先，中國經(jīng)濟(jì)成功轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，將為人民幣國際化提供堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)和持久的動力。高質(zhì)量發(fā)展有利于增強(qiáng)國家整體經(jīng)濟(jì)實(shí)力，可為人民幣國際化的行穩(wěn)致遠(yuǎn)保駕護(hù)航。具體而言，富有效率的經(jīng)濟(jì)發(fā)展可推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，提高企業(yè)和產(chǎn)品在國際市場上的地位和競爭力；有助于非居民提高對中國經(jīng)濟(jì)實(shí)力和人民幣購買力的信心，強(qiáng)化配置并持有人民幣資產(chǎn)的意愿。穩(wěn)健有序的經(jīng)濟(jì)發(fā)展能夠有效地吸收外部沖擊，保證經(jīng)濟(jì)整體平穩(wěn)運(yùn)行，避免出現(xiàn)巨大經(jīng)濟(jì)震蕩；不發(fā)生破壞性極強(qiáng)的系統(tǒng)性金融危機(jī)，保持市場流動性，有助于人民幣資產(chǎn)持有者和潛在投資者形成穩(wěn)定預(yù)期，有利于人民幣在全球范圍內(nèi)完整地行使貿(mào)易計(jì)價、金融交易和價值貯藏等國際貨幣職能。包容共享的經(jīng)濟(jì)發(fā)展有利于創(chuàng)造公平、和諧的社會經(jīng)濟(jì)環(huán)境，有利于激發(fā)市場活力，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的可持續(xù)性；通過尋求國際合作的最大公約數(shù)，將中國與世界融合在一起，提供龐大的中國市場和寶貴的發(fā)展機(jī)會。

其次，高質(zhì)量經(jīng)濟(jì)發(fā)展賦予人民幣國際化鮮明的時代特征和中國屬性，并推動這些新元素更好地呈現(xiàn)在全世界面前：人民幣國際化是富有效率的，是穩(wěn)健有序的，是包容共享的。人民幣國際化是以實(shí)體經(jīng)濟(jì)國際化為基礎(chǔ)的“本幣優(yōu)先”原則自然演變的過程。由那些在國際市場上具有一定競爭力和影響力的本土跨國企業(yè)來主導(dǎo)我國對外貿(mào)易和對外投融資活動，在同等便利條件下優(yōu)先選擇本幣計(jì)價結(jié)算，那么，以高質(zhì)量發(fā)展推動的人民幣國際化必然將“效率元素”輸出到全球范圍。人民幣國際化使得本國居民免受匯率風(fēng)險影響，人民幣離岸金融市場的發(fā)展有利于非居民實(shí)現(xiàn)人民幣資產(chǎn)保值增值和對沖風(fēng)險等多重目標(biāo)。不僅如此，人民幣加入特別提款權(quán)貨幣籃子可為“一超多元”國際貨幣格局注入“穩(wěn)健元素”，有望緩解全球經(jīng)濟(jì)失衡和系統(tǒng)性全球金融危機(jī)的壓力。人民幣國際化體現(xiàn)了中國提供全球公共物品的良好意愿和歷史擔(dān)當(dāng)，包容性經(jīng)濟(jì)發(fā)展是人民幣國際化的題中之意，人民幣國際化是將“包容要素”傳遞給世界的貨幣載體。

高質(zhì)量經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要更加適配的金融體系，更高水平的金融開放有助于實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量經(jīng)濟(jì)發(fā)展。第一，更高水平的金融開放有助于提高國內(nèi)經(jīng)濟(jì)效率和金融效率，也對世界產(chǎn)生積極影響。消除國際資本流動障礙，有利于增加國內(nèi)資本積累，促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新，降低代理成本，改善治理環(huán)境，提高企業(yè)生產(chǎn)效率和經(jīng)營效率；有利于促進(jìn)國內(nèi)金融市場發(fā)展，提高本土金融機(jī)構(gòu)競爭力，更好地發(fā)揮金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能；增強(qiáng)了國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)聯(lián)系和金融聯(lián)系，通過金融政策外溢性以及資本和機(jī)構(gòu)“走出去”等渠道產(chǎn)生雙向、互惠影響。第二，更高水平的金融開放有助于強(qiáng)化國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融聯(lián)系，提高國內(nèi)企業(yè)和機(jī)構(gòu)的風(fēng)險管理水平和抗風(fēng)險能力。面向全球的金融開放有助于實(shí)現(xiàn)多元化投資組合、改善融資結(jié)構(gòu)、促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)有序競爭、完善利率和匯率形成機(jī)制，只要應(yīng)對好開放過程中的跨境資本流動風(fēng)險，即可提高投資者、企業(yè)、機(jī)構(gòu)乃至整個金融體系的穩(wěn)健性。隨著中國以更加開放的姿態(tài)融入世界，中國經(jīng)濟(jì)和金融的穩(wěn)健性元素也將通過外溢效應(yīng)輸送到其他國家。第三，更高水平的金融開放有助于增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的包容性，實(shí)現(xiàn)中國經(jīng)濟(jì)惠及更多國內(nèi)和國際民眾的目標(biāo)。金融開放有利于增加多元金融供給，促進(jìn)金融科技進(jìn)步，解決中小企業(yè)和創(chuàng)新企業(yè)的融資約束問題，有效促進(jìn)“普惠金融”發(fā)展，引導(dǎo)金融資源更加公平、合理地配置?！耙粠б宦贰敝铝τ诮ㄔO(shè)人類命運(yùn)共同體，不僅是中國向世界提供公共物品，也是中國倡導(dǎo)包容性經(jīng)濟(jì)發(fā)展的集中體現(xiàn)，是具有鮮明普惠特征的新型全球化。

歷史經(jīng)驗(yàn)表明，金融開放策略對本國經(jīng)濟(jì)發(fā)展及貨幣國際化的影響巨大，如果在條件不成熟的情況下貿(mào)然開放，不僅可能對微觀經(jīng)濟(jì)主體產(chǎn)生負(fù)面影響，甚至?xí)?dǎo)致嚴(yán)重的金融危機(jī)后果。更高水平的金融開放必須在進(jìn)一步改革中逐步實(shí)現(xiàn)，這同時也是提高金融體系對于高質(zhì)量經(jīng)濟(jì)發(fā)展適配程度的必然要求。當(dāng)前工作重點(diǎn)主要在于以下幾個方面：

第一，更高水平的金融開放要以穩(wěn)健發(fā)展的實(shí)體經(jīng)濟(jì)為根基，要夯實(shí)以企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)為核心的微觀基礎(chǔ)。要進(jìn)一步提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)和實(shí)體企業(yè)的良好互動，提高企業(yè)生產(chǎn)效率和綜合競爭力。要有效提高企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險管理能力，強(qiáng)化合規(guī)意識，積極應(yīng)對開放過程中的風(fēng)險挑戰(zhàn)。

第二，更高水平的金融開放要以高度發(fā)展的金融市場為前提，要進(jìn)一步改革國內(nèi)金融市場，提高對內(nèi)對外開放程度。發(fā)展金融市場，既強(qiáng)化市場對金融資源的配置效率，也增強(qiáng)市場對外部沖擊的吸收能力。在金融市場擴(kuò)大開放進(jìn)程中，應(yīng)將貨幣市場、債券市場、外匯市場作為重中之重。

第三，更高水平的金融開放要求金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)必須與之匹配，以提供必要的技術(shù)支持與制度支持。要加強(qiáng)以人民幣支付結(jié)算體系為核心的金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，也要注重金融制度、金融標(biāo)準(zhǔn)等軟性基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

第四，更高水平的金融開放要以完善的金融管理作為安全保障，不斷強(qiáng)化與開放水平相適應(yīng)的金融管理能力建設(shè)，保護(hù)國家經(jīng)濟(jì)金融安全和產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢。積極推動負(fù)面清單優(yōu)化、依法管理、安全保障以及其他配套協(xié)調(diào)等外商投資管理工作。將跨境資本流動管理納入宏觀審慎政策框架，對跨境資金流動風(fēng)險進(jìn)行重點(diǎn)監(jiān)測和管理，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線。

（摘自7月10日《經(jīng)濟(jì)參考報》。作者為該報記者）