信貸資產(chǎn)證券化對(duì)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)的影響

摘要：我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化尚處于起步階段，其對(duì)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)的影響理論界尚沒(méi)有達(dá)成共識(shí)。理論上講，證券化可提高商業(yè)銀行的流動(dòng)性，增強(qiáng)商業(yè)銀行的盈利性，并改善商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)的安全性。但建設(shè)銀行的案例并非全部支持這樣的結(jié)論，光其是對(duì)盈利性有負(fù)面的影響，對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)的安全性影響并不顯著。應(yīng)通過(guò)法律和制度建設(shè)、人才培養(yǎng)和機(jī)構(gòu)建設(shè)、增加證券的流動(dòng)性和擴(kuò)大基礎(chǔ)資產(chǎn)的規(guī)模和范圍等路徑，解決信貸資產(chǎn)證券化面臨的問(wèn)題，促進(jìn)我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展。

關(guān)鍵詞：信貸資產(chǎn);證券化;銀行經(jīng)營(yíng)

一、引言

信貸資產(chǎn)證券化是以住房抵押貸款、企業(yè)貸款、汽車貸款等信貸資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的一種資產(chǎn)證券化形式，是西方資本市場(chǎng)上重要融資手段之一。2005年我國(guó)正式開(kāi)始信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，暫停一段時(shí)間后，2012年試點(diǎn)范圍進(jìn)一步擴(kuò)大;2014年“銀監(jiān)會(huì)備案+央行注冊(cè)”的信貸資產(chǎn)證券化模式正式確立;2015年銀監(jiān)會(huì)正式批準(zhǔn)27家商業(yè)銀行開(kāi)辦資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，同年5月，新增5000億元額度，試點(diǎn)范圍進(jìn)一步擴(kuò)大;2016年，基礎(chǔ)資產(chǎn)類型更加豐富，不良貸款證券化重啟，信貸資產(chǎn)證券化步入快車道。隨著我國(guó)金融開(kāi)放步伐的加快，商業(yè)銀行面臨的域內(nèi)外競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈，為解決經(jīng)營(yíng)過(guò)程中面臨著流動(dòng)性差，不良貸款率高和資本充足率低等一系列問(wèn)題，信貸資產(chǎn)證券化作為一種新型金融工具，將被廣泛使用。按照中共十九大提出的“深化金融體制改革，增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力，提高直接融資比重，促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)健康發(fā)展”①的總體部署，分析信貸資產(chǎn)證券化對(duì)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)的影響，探索新時(shí)代我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化的路徑，對(duì)促進(jìn)我國(guó)商業(yè)銀行高質(zhì)量發(fā)展，具有重大的現(xiàn)實(shí)意義。

近年來(lái)，國(guó)內(nèi)外學(xué)者從提高銀行資產(chǎn)流動(dòng)性、安全性和盈利性等方面，對(duì)信貸資產(chǎn)證券化對(duì)商業(yè)銀行的影響進(jìn)行了研究。Schwarc（1994）認(rèn)為通過(guò)證券化，銀行將資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到表外，可以滿足監(jiān)管部門(mén)對(duì)這些貸款的資本充足率要求[2]，Calomiris和Mason（2004）從監(jiān)管套利方面進(jìn)行的研究，同樣得出了通過(guò)資產(chǎn)證券化將基礎(chǔ)資產(chǎn)，可以提高銀行的資本充足率[3]的結(jié)論;但Parlour和Plantin（2008）的研究結(jié)論正好相反，認(rèn)為銀行將風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至表外，銀行基本的審查和監(jiān)測(cè)作用減弱了，有可能反而增加了銀行的風(fēng)險(xiǎn)[4]。Loutskina（2011）用“銀行貸款組合流動(dòng)性”指數(shù)，研究了組合貸款證券化潛力，認(rèn)為這可以解決銀行流動(dòng)性困難的難題Obay（2000）認(rèn)為，資產(chǎn)證券化可以降低銀行的融資成本，當(dāng)平均成本低于貸款利息時(shí)，銀行還可以從中獲利，他的實(shí)證研究也表明，資產(chǎn)證券化數(shù)量和銀行的盈利能力正相關(guān)[5];Holmstrom fn Tirole（2001）的研究表明，信貸資產(chǎn)證券化，為銀行提供了一個(gè)新的融資渠道，更好地滿足了借款人的需求，增加了市場(chǎng)上有價(jià)證券的供給量，顛覆了存款機(jī)構(gòu)作為流動(dòng)性唯一提供者的傳統(tǒng)觀點(diǎn)[6];Bord和Santos（2012）的研究證明，信貸資產(chǎn)證券化使得銀行除了依靠利差收入盈利外，還可通過(guò)資產(chǎn)管理人等角色，獲得相應(yīng)的經(jīng)營(yíng)收入，銀行資產(chǎn)的流動(dòng)性和管理效率得以提高，提升了銀行的盈利能力[7]。

在國(guó)內(nèi)，孫超（2016）從正常類貸款和不良貸款兩方面論證了資產(chǎn)證券化對(duì)銀行績(jī)效的影響，認(rèn)為信貸資產(chǎn)證券化解決了銀行流動(dòng)性不足問(wèn)題[9]。沈瑾（2013）.劉京衛(wèi)（2013）等通過(guò)對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的分析，認(rèn)為開(kāi)展信貸資產(chǎn)證券化轉(zhuǎn)移了部分風(fēng)險(xiǎn)[10]，實(shí)現(xiàn)了金融的風(fēng)險(xiǎn)的配置功能[11];石鵬（2008）、張利（2012）等人的研究則得出了相反的結(jié)論，他們認(rèn)為銀行進(jìn)行資產(chǎn)證券化有可能孕育更大的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，不利于市場(chǎng)發(fā)展[13];夏滿銀（2013）指出，信貸資產(chǎn)證券化一方面給銀行提供了新的融資平臺(tái)，另一方面可能帶來(lái)交易結(jié)構(gòu)等風(fēng)險(xiǎn)[14];周璐莼（2015）發(fā)現(xiàn)，雖然目前我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化整體風(fēng)險(xiǎn)不大，但仍需要采取措施防范風(fēng)險(xiǎn)[15]。陳程（2009）利用乘數(shù)效應(yīng)研究資產(chǎn)證券化對(duì)銀行的影響，認(rèn)為在不增加風(fēng)險(xiǎn)情況下，銀行可以通過(guò)乘數(shù)效應(yīng)，創(chuàng)造高于存貸款利差的收益[17];陳凌白（2014）的研究也證明，信貸資產(chǎn)證券化對(duì)銀行盈利能力有很大助動(dòng)作用[18];劉琪林、李富有（2013）發(fā)現(xiàn)，通過(guò)信貸資產(chǎn)證券化，資產(chǎn)規(guī)模小的銀行可以提高其盈利水平，而規(guī)模大的銀行，其盈利水平反而會(huì)下降[8]。

鑒于國(guó)內(nèi)外學(xué)者研究結(jié)論的不一致性，其研究多從整體而非個(gè)案進(jìn)行分析，本文擬通過(guò)對(duì)中國(guó)建設(shè)銀行股份有限公司（本文簡(jiǎn)稱建行）資產(chǎn)證券化的剖析，繼續(xù)從流動(dòng)性，安全性，盈利性三個(gè)方面，探討國(guó)內(nèi)信貸資產(chǎn)證券化對(duì)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效影響，并為我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展提出建設(shè)性建議。

二、信貸資產(chǎn)證券化影響商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效的機(jī)理

（一）信貸資產(chǎn)證券化可提高商業(yè)銀行的盈利性

信貸資產(chǎn)證券化對(duì)商業(yè)銀行盈利性的影響主要表現(xiàn)在提高銀行基礎(chǔ)資產(chǎn)收益率、解決資產(chǎn)和負(fù)債的錯(cuò)配和提高銀行中間業(yè)務(wù)收入收益率三個(gè)方面。

我國(guó)商業(yè)銀行傳統(tǒng)的利潤(rùn)來(lái)源主要來(lái)自利差，不同期限的貸款，其利率和風(fēng)險(xiǎn)也不同，將貸款期限較長(zhǎng)、利率較低的貸款證券化，可以將其收益提前兌現(xiàn)，從而提高資產(chǎn)收益率;我國(guó)大部分企業(yè)還是通過(guò)間接融資的方式獲得資金，這正是商業(yè)銀行傳統(tǒng)的經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)所在，然而隨著類似于住房抵押貸款這樣的長(zhǎng)期貸款業(yè)務(wù)擴(kuò)張，尤其是一些次級(jí)貸款的增加，銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)也在積累，把一部分這樣的信貸資產(chǎn)證券化，在防范自身風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也確保了銀行的收益。理論上講，資產(chǎn)證券化可以提高銀行基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益率。

商業(yè)銀行中長(zhǎng)期貸款和短期存款“期限錯(cuò)配”的現(xiàn)象一直都存在，商業(yè)銀行只能進(jìn)行“短債長(zhǎng)投”，以保證自身的發(fā)展，這意味著商業(yè)銀行不得不面對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)證券化，在理論上可以解決短期負(fù)債長(zhǎng)期化，防范因“期限錯(cuò)配”帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，保障銀行正常收益的實(shí)現(xiàn)。

大規(guī)模的基礎(chǔ)信貸資產(chǎn)證券化，可以直接提高銀行中間業(yè)務(wù)收入，同時(shí)，服務(wù)費(fèi)也可以計(jì)入商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表，對(duì)改善銀行的資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)有一定的作用。

（二）信貸資產(chǎn)證券化可改善商業(yè)銀行的流動(dòng)性

資產(chǎn)證券化改善商業(yè)銀行流動(dòng)性，主要體現(xiàn)在釋放監(jiān)管資本的運(yùn)行機(jī)制、實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)與負(fù)債的合理配置和拓寬融資渠道三個(gè)方面。首先，商業(yè)銀行將用于證券化的資產(chǎn)從資產(chǎn)負(fù)債表中剝離出去，列作表外資產(chǎn)，通過(guò)特殊目的機(jī)構(gòu)（SPU）實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售和破產(chǎn)隔離，增加資產(chǎn)組合的信用評(píng)級(jí)，可以獲得更多流動(dòng)性。其次，信貸資產(chǎn)證券將不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到資產(chǎn)負(fù)債表外，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)和負(fù)債的合理配置，出售貸款后取得的資金，不用上繳存款準(zhǔn)備金，從而緩解商業(yè)銀行部分流動(dòng)性。第三，信貸資產(chǎn)證券化的推出，給商業(yè)銀行提供了一條融資渠道。因?yàn)橘Y產(chǎn)證券化本身就是一種結(jié)構(gòu)性的融資方式，信貸資產(chǎn)證券化的過(guò)程連接了資金的供給方和需求方，提高了資金的流動(dòng)性;資產(chǎn)證券化本身的信用機(jī)制，不僅有利于銀行通過(guò)證券化產(chǎn)品出售獲得資金，還實(shí)現(xiàn)了差流動(dòng)性資產(chǎn)現(xiàn)金流的提前獲得。第四，資產(chǎn)證券化也可以緩解銀行的資本金壓力。

（三）信貸資產(chǎn)證券化可以增強(qiáng)商業(yè)銀行的安全性

特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV）是資產(chǎn)證券化過(guò)程的核心，SPV是一個(gè)獨(dú)立的機(jī)構(gòu)，在證券化資產(chǎn)支持的下發(fā)行證券、募集資金，并用一部分資金采購(gòu)買(mǎi)證券化資產(chǎn)。SPV相當(dāng)于是交易中介，聯(lián)系著投資人和商業(yè)銀行，這樣就可以起到隔離破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的效果。商業(yè)銀行經(jīng)過(guò)重組基礎(chǔ)資產(chǎn)，在SPV運(yùn)作過(guò)程中實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離和信用增級(jí)。

三、來(lái)自建行的案例分析

2005年，建行是首批被批準(zhǔn)的開(kāi)展資產(chǎn)證券的銀行之一。12月15日，建行在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)順利發(fā)行“建元2005.1RMBS”，總金額約30億元;2007年4月，證券化試點(diǎn)逐步擴(kuò)大，發(fā)起機(jī)構(gòu)涉及更多股份制銀行，基礎(chǔ)資產(chǎn)類型也更豐富，擴(kuò)展到了汽車貸款，不良貸款等，建行又一次積極參與，除了在2007年12月11日成功發(fā)行“建元2007-1 RMBS”外，在2008年1月24日又成功發(fā)行了“建元2008-1重整資產(chǎn)證券化信托”，是國(guó)內(nèi)首單不良資產(chǎn)支持證券，不僅豐富了我國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品種類，也為商業(yè)銀行處理不良資產(chǎn)開(kāi)創(chuàng)了新渠道。經(jīng)歷了三年中斷后，信貸ABS于2012年重啟，2015年建設(shè)銀行先后發(fā)布兩期RMBS，迎來(lái)了RMBS的快速發(fā)展，在2016年所有信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中，建行作為發(fā)起機(jī)構(gòu)，發(fā)行量位居商業(yè)銀行首位。鑒于此，建行通過(guò)信貸資產(chǎn)證券化改善經(jīng)營(yíng)狀況的案例，具有很強(qiáng)的代表性，本文擬通過(guò)證券化前后流動(dòng)性指標(biāo)、安全性指標(biāo)、盈利性指標(biāo)的比較分析，評(píng)估其對(duì)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)的影響。

（一）建設(shè)銀行2015年信貸資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品情況

建行2015年第一期次資產(chǎn)證券化項(xiàng)目（見(jiàn)表1），入池資產(chǎn)包括建行向4，931名借款人發(fā)放的4，931筆正常類住房貸款，總資產(chǎn)16.22億元。信用增級(jí)方式為內(nèi)部升級(jí)，即根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)程度將資產(chǎn)劃分為優(yōu)先檔、次級(jí)檔，通過(guò)本息償付次序的設(shè)定來(lái)實(shí)現(xiàn)信用提升，優(yōu)先檔證券可獲得由次級(jí)檔證券提供的資產(chǎn)池貸款余額的12.15%的信用支持。與次級(jí)檔證券不設(shè)票面利率不同，優(yōu)先檔證券票面利率為基準(zhǔn)利率加上基本利差。2015年4月8日該為項(xiàng)目的初始起算日，信托生效日（9月29日）開(kāi)始計(jì)息。

該項(xiàng)目的交易有8家機(jī)構(gòu)參與，作為發(fā)起機(jī)構(gòu)，建行將其部分住房抵押貸款及其相關(guān)權(quán)益整合作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，通過(guò)建信信托有限責(zé)任公司，采用特殊目的信托載體機(jī)制，設(shè)立建元2015-1 RMBS個(gè)人住房抵押貸款證券化信托，以受托的基礎(chǔ)資產(chǎn)為支持，建信信托與國(guó)泰君安和建行簽署承銷協(xié)議，由國(guó)泰君安承銷團(tuán)隊(duì)在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行資產(chǎn)支持證券，由中央國(guó)債登記公司登記托管證券本息，并劃付給資產(chǎn)支持證券的投資者。建行還作為服務(wù)機(jī)構(gòu)對(duì)貸款回收進(jìn)行管理服務(wù)，而貸款本息則由工行進(jìn)保管。另外證券交易流程還有財(cái)務(wù)顧問(wèn)、法律顧問(wèn)、以及專業(yè)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)相互配合。

第二期資產(chǎn)證券化項(xiàng)目入池總資產(chǎn)80.42億元，涉及建行向36，637名借款人發(fā)放的36，637筆貸款，2015年11月1日是該項(xiàng)目的初始起算日，計(jì)息日為12月24日（見(jiàn)表2）0基礎(chǔ)資產(chǎn)特征與第一期相似，交易過(guò)程與建元一期基本相同，信用增級(jí)情況相同，只是資金保管機(jī)構(gòu)換為招商銀行北京分行，主承銷商換為招商證券。

（二）信貸資產(chǎn)證券化的效應(yīng)分析

1.流動(dòng)性效應(yīng)。本文選取流動(dòng)性比率、存貸比、現(xiàn)金流量狀況三個(gè)指標(biāo)來(lái)判斷銀行流動(dòng)性變化。為了數(shù)據(jù)的可獲得，在數(shù)據(jù)和日期的選擇上，我們選擇2014年12月31日、2015年6月30日、2015年1月31日和2016年6月30日的數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)通過(guò)查閱建行公開(kāi)的年報(bào)和半年報(bào)獲得，具體指標(biāo)變化情況見(jiàn)表3。

兩期產(chǎn)品的發(fā)行月份分別是2015年的4月和11月，通過(guò)對(duì)比2015年6月30日和2016年6月兩個(gè)年度的半年報(bào)數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)流動(dòng)性比率由43.93%微升至44.29%，升了0.36個(gè)百分點(diǎn)。就2015年年內(nèi)數(shù)據(jù)看，流動(dòng)性比率2015年12月比2015年6月有所升高，上漲幅度為0.24個(gè)百分點(diǎn)。因?yàn)榻ㄔO(shè)銀行這次證券化的資產(chǎn)量為96.64億元，對(duì)于建行當(dāng)年約10一萬(wàn)億元的貸款量來(lái)說(shuō)，證券化規(guī)模并不大，影響應(yīng)當(dāng)是有限的，但還是可以看到改善的苗頭。

通過(guò)證券化出售91.81億元的貸款之后，資產(chǎn)負(fù)債表上的貸款就會(huì)減少，理論上存貸比會(huì)有所下降，但實(shí)際上，比較2014年底建行存貸比67.53%，2015年的存貸比為69.8%，提高了2.27個(gè)百分點(diǎn)。這說(shuō)明經(jīng)過(guò)2015年的資產(chǎn)證券化銀行通過(guò)將獲得資金進(jìn)行再貸款等手段，盤(pán)活資本的能力有所增強(qiáng)。

現(xiàn)金流量的變動(dòng)情況比較明顯，根據(jù)表3可以看出，2014年年報(bào)的現(xiàn)金流量?jī)纛~為31695.1萬(wàn)元，2015年增加到63349.4萬(wàn)元。兩個(gè)年度的半年報(bào)數(shù)據(jù)也很能說(shuō)明，證券化帶來(lái)的現(xiàn)金流是可觀的。建行資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)量為96.64億元，實(shí)際出售的信貸資產(chǎn)為91.81億元，應(yīng)該說(shuō)銀行流動(dòng)性的提高，和銀行獲得了流動(dòng)性的現(xiàn)金是有關(guān)系的。

2.安全性效應(yīng)。建行2015年發(fā)行的兩期信貸ABS，其基礎(chǔ)資產(chǎn)都是正常貸款，沒(méi)有對(duì)其計(jì)提貸款損失準(zhǔn)備，不影響撥備覆蓋率，研究時(shí)舍棄此指標(biāo)。鑒于目前監(jiān)管當(dāng)局對(duì)資本充足率有嚴(yán)格的管制，又是銀行安全性的重要指標(biāo)，本文選取該指標(biāo)進(jìn)行對(duì)比，數(shù)據(jù)根據(jù)建行2014-2016年度的年報(bào)和半年報(bào)獲得。具體數(shù)據(jù)見(jiàn)表A。

通過(guò)表4可以看到，從年報(bào)數(shù)據(jù)看，資本充足率由2014年12月31日的14.86%，提高到2015年12月31日的15：390%，提高了0.53%，一級(jí)資本充足率也提高了1.21%。而觀察半年報(bào)數(shù)據(jù)，2015年6月30日的資本充足率為14.7%，到2014年6月30日，資本充足率上升至15.09%。從數(shù)據(jù)還可以看到一個(gè)現(xiàn)象，2416年上半年建行沒(méi)有發(fā)行新的信貸資產(chǎn)證券化，其資本充足率、一級(jí)資本充足率、以及核心一級(jí)資本充足率都有所下降。應(yīng)當(dāng)說(shuō)，信貸資產(chǎn)證券化確實(shí)為建行提高資本充足率發(fā)揮了作用。主要原因應(yīng)該是，通過(guò)資產(chǎn)證券化，建行將91.81億元的資產(chǎn)出售，降低了風(fēng)險(xiǎn)資本的權(quán)重，建行將基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到了表外，優(yōu)化了資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。

3.盈利性效應(yīng)。2015年建行發(fā)行信貸資產(chǎn)支持證券總額度96.64億元，其中自持的4.83億元優(yōu)先檔資產(chǎn)列入持有期到期收益，其余91.81億元所有權(quán)和風(fēng)瞼，轉(zhuǎn)讓給第三方或者特殊目的信托，轉(zhuǎn)讓的91.81億元根據(jù)市場(chǎng)公允價(jià)值，價(jià)格變動(dòng)帶來(lái)的利得或損失計(jì)入其他凈損益。對(duì)建行盈利性的影響，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：第一，增加了主營(yíng)業(yè)務(wù)收入。建行通過(guò)證券化獲得的91.81億元可用資金，不僅可進(jìn)行再貸款，還可以用來(lái)在資本市場(chǎng)或貨幣市場(chǎng)進(jìn)行投資。僅就再貸款一個(gè)選擇而言，假設(shè)用于發(fā)放一年期的短期貸款，根據(jù)現(xiàn)行央行一年期貸款利率4.35%，假設(shè)貸款全部為正常級(jí)并且能夠按時(shí)收回且沒(méi)有逾期，到期銀行可以獲得3.99億元的貸款利息收入。第二，拓展了建行的表外收入。根據(jù)“建元2015年個(gè)人住房抵押貸款資產(chǎn)支持證券”的信托計(jì)劃書(shū)以及清算報(bào)告可知，建行作為貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)，在本次發(fā)行過(guò)程中由獲得了0.17億元的表外收入。第三，創(chuàng)造了息差損益。證券化資產(chǎn)的選擇，偏重信用級(jí)別較低的貸款者，貸款利率為較高的固定利率，經(jīng)過(guò)證券化過(guò)程的信用增級(jí)，基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用級(jí)別提高從而利率較低，這就為利差收益的獲取提供了空間。銀行可以提前測(cè)算資產(chǎn)池的加權(quán)平均利率，而在證券化項(xiàng)目發(fā)起時(shí)，通過(guò)限定招標(biāo)利率將證券發(fā)行利率控制在一定的范圍，銀行從中獲取了利差收益。（見(jiàn)表5）

從表5可以看出，在建元二期中，A-1檔銀行利差高達(dá)1.58%，其余各檔的利差也不小，當(dāng)然實(shí)際操作過(guò)程中利差會(huì)縮小，因?yàn)闀?huì)受到一些不確定因素的干擾，影響到實(shí)際的資金成本。

但表6中、選取的幾個(gè)能反映盈利能力的代表性指標(biāo)，在建行2015年發(fā)行信貸資產(chǎn)證券化之后，無(wú)論年報(bào)數(shù)據(jù)，還是半年報(bào)數(shù)據(jù)，總資產(chǎn)收益率（&OA）、股東權(quán)益收益率（ROE）以及凈利息收益率（EPS）均呈現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)。造成這種現(xiàn)象的原因很復(fù)雜，主要應(yīng)當(dāng)包括：盤(pán)活資金的再投資，有一個(gè)盈利周期，雖然銀行將盤(pán)活的資金再投資于其它盈利項(xiàng)目，但盈利不可能在短期實(shí)現(xiàn)，尤其是周期較長(zhǎng)的盈利性項(xiàng)目，短期數(shù)據(jù)很難看到明顯的效果，同時(shí)，建行在證券化過(guò)程中可以獲得一定的服務(wù)費(fèi)用，但通常也需要支付相關(guān)費(fèi)用，如破產(chǎn)隔離、信用增級(jí)等活動(dòng)都會(huì)產(chǎn)生費(fèi)用，因數(shù)據(jù)很難獲得，其對(duì)銀行盈利的影響也就無(wú)法衡量。

（三）建行案例的啟示

通過(guò)對(duì)建行案例的分析，我們可以得出的基本結(jié)論是，信貸資產(chǎn)證券化對(duì)商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)會(huì)產(chǎn)生廣泛的影響，其效果主要表現(xiàn)在：銀行的流動(dòng)性有所增加、銀行的資產(chǎn)質(zhì)量得到改善、表外業(yè)務(wù)得到擴(kuò)充、盈利能力得到提升、銀行風(fēng)險(xiǎn)管理得到強(qiáng)化;但對(duì)其盈利性影響不明顯，資產(chǎn)證券化也孕育了新的風(fēng)險(xiǎn)，如粉飾資本充是率風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)務(wù)操作風(fēng)險(xiǎn)和交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)等。另外由于證券化期限較長(zhǎng)，所以對(duì)于證券化業(yè)務(wù)產(chǎn)生的新的風(fēng)險(xiǎn)暫時(shí)沒(méi)有發(fā)現(xiàn)，信貸資產(chǎn)證券化對(duì)銀行的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的影響，仍需要不斷探索與研究。

四、促進(jìn)我國(guó)商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化的建議

建行的案例表明，信貸資產(chǎn)證券化對(duì)商業(yè)銀行盈利性影響不顯著，這就需要在政策層面關(guān)注交易的成本費(fèi)用問(wèn)題，使證券化真正成為提高商業(yè)銀行盈利性的因素。同時(shí)政策的設(shè)計(jì)也要關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)，盡管建行的案例沒(méi)能揭示風(fēng)險(xiǎn)的存在，但商業(yè)銀行利用資產(chǎn)證券化轉(zhuǎn)型升級(jí)是一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程，風(fēng)險(xiǎn)的積累需要通過(guò)持續(xù)完善法律法規(guī)、加強(qiáng)監(jiān)管來(lái)防范。此外，我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展還面臨著問(wèn)題，首先，證券化發(fā)行規(guī)模還不大，且主要以優(yōu)質(zhì)貸款為基礎(chǔ)，僅在金融危機(jī)之前發(fā)行過(guò)4單不良貸款證券，暫停后直到2016年才重新啟動(dòng);其次，二級(jí)市場(chǎng)不夠活躍，證券化產(chǎn)品交易大多在銀行間進(jìn)行，既影響證券的流通，也不利于監(jiān)管。鑒于此，本文提出如下政策建議。

（一）擴(kuò)大基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍和規(guī)模

在目前以企業(yè)貸款為主進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)上，更加關(guān)注住房抵押、汽車抵押、個(gè)人消費(fèi)等貸款的信貸資產(chǎn)證券化，尤其要關(guān)注不良貸款證券化。住房抵押貸款因其期限長(zhǎng)，現(xiàn)金流穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)較低，尤其適合資產(chǎn)證券化，美國(guó)證券化市場(chǎng)絕大部分發(fā)行的都是RMBS，在我國(guó)應(yīng)該有廣闊的發(fā)展空間。不良貸款證券化作為批量處置不良貸款的有效途徑，雖然有著風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)，但應(yīng)通過(guò)健全法律法規(guī)，完善披露體系，創(chuàng)造條件擴(kuò)大其規(guī)模。

（二）提升市場(chǎng)流動(dòng)性

推進(jìn)的具體路徑包括：第一，完善做市商制度，激發(fā)做市商的積極性適度擴(kuò)展交易場(chǎng)所;第二，完善監(jiān)管制度，規(guī)范信貸資產(chǎn)證券化過(guò)程中的資金流向，逐步縮減銀行間的互持的比重;第三，保持信貸資產(chǎn)證券的品牌化、系列化發(fā)展，降低投資者的投資決策的成本和費(fèi)用，通過(guò)制度設(shè)計(jì)鼓勵(lì)投資者敢于嘗試更多產(chǎn)品。

（三）證券化部門(mén)專門(mén)化、相關(guān)人才隊(duì)伍專業(yè)化

商業(yè)銀行應(yīng)成立專門(mén)的信貸資產(chǎn)證券化部門(mén)，負(fù)責(zé)信息收集、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、營(yíng)銷方案和風(fēng)險(xiǎn)控制等，逐步擴(kuò)大證券化的范圍，規(guī)范證券化流程;信貸資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵是專業(yè)人才隊(duì)伍的建設(shè)，配備法律人才以研究相關(guān)法律制度，配備決策咨詢?nèi)瞬?，以掌握先進(jìn)的前沿理論和洞察國(guó)情，配備產(chǎn)品設(shè)計(jì)和研發(fā)人才，以不斷推出新的交易品種，設(shè)計(jì)更加合理的交易流程，配備專門(mén)的風(fēng)控人才以控制項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)等。人才隊(duì)伍建設(shè)，一是形成人才培養(yǎng)的投入機(jī)制，二是要有先進(jìn)的人才選拔機(jī)制，三是形成合理的人才交流機(jī)制，四是建立人才激勵(lì)機(jī)制。

（四）完善法律法規(guī)和制度體系

完善的法律和制度體系是商業(yè)銀行開(kāi)展信貸資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)條件，目前我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化的制度多以“管理辦法”或者“指導(dǎo)意見(jiàn)”的形式出現(xiàn)，盡管有稅收制度、會(huì)計(jì)處理、信息披露制度等，但仍較為分散散，而且不能實(shí)現(xiàn)證券化業(yè)務(wù)的權(quán)覆蓋。應(yīng)盡快整合和完善先關(guān)法律制度體系，以適應(yīng)我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化的快速發(fā)展。

注釋：

①習(xí)近平：《決勝全面建成小康社會(huì)奪取新時(shí)代中國(guó)特色社會(huì)主義偉大勝利》，中華人民共和國(guó)中央人民政府網(wǎng)http：//www.govcn/zhuanti/2017-10/27/content_5234876.htm，2017年10月27日.

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[27]建設(shè)銀行2016年半年報(bào)[EB/OL].建設(shè)銀行網(wǎng)址：WWW.CCB.COM

作者簡(jiǎn)介：李志安（1966.4-），男，河南平輿縣人，大學(xué)本科學(xué)歷，經(jīng)濟(jì)師，中國(guó)建設(shè)銀行開(kāi)封分行副行長(zhǎng)，主要研究領(lǐng)域?yàn)殂y行管理。