外部監(jiān)管與內(nèi)部控制缺陷修復(fù)

林鐘高　趙孝穎

【摘要】在眾多的外部監(jiān)管機(jī)制中，選擇分析師跟蹤與機(jī)構(gòu)投資者兩種特殊的機(jī)制作為研究對(duì)象，分析考察它們?nèi)绾巫饔糜谄髽I(yè)內(nèi)部控制缺陷的修復(fù)及其不同背景的獨(dú)立董事在其中發(fā)揮的調(diào)節(jié)作用。研究發(fā)現(xiàn)：分析師跟蹤人數(shù)越多，越有利于內(nèi)部控制缺陷的修復(fù)，而且分析師跟蹤對(duì)內(nèi)部控制缺陷修復(fù)的正向影響在機(jī)構(gòu)投資者持股比例較多的公司中更明顯。進(jìn)一步按照獨(dú)立董事背景分組后發(fā)現(xiàn)，在有財(cái)會(huì)、經(jīng)濟(jì)、法律背景的獨(dú)立董事的上市公司中，機(jī)構(gòu)投資者持股與分析師跟蹤對(duì)內(nèi)部控制缺陷修復(fù)的作用更明顯。研究表明，內(nèi)部控制缺陷修復(fù)既是企業(yè)自我完善的行為，同時(shí)有效的外部監(jiān)管機(jī)制也是促進(jìn)企業(yè)內(nèi)部控制缺陷修復(fù)行為的重要力量，既要培育企業(yè)修復(fù)缺陷的行為自覺(jué)，更要發(fā)揮好外部機(jī)制的監(jiān)管作用，內(nèi)外互動(dòng)融合，才能真正讓內(nèi)部控制成為企業(yè)基業(yè)長(zhǎng)青的基石。

【關(guān)鍵詞】?jī)?nèi)部控制缺陷修復(fù)；分析師跟蹤；機(jī)構(gòu)投資者；獨(dú)立董事背景；外部監(jiān)督

【中圖分類號(hào)】F234 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A 【文章編號(hào)】1004-0994（2019）02-0012-10

一、引言

從治理機(jī)制和信號(hào)傳遞角度看，內(nèi)部控制具有提高企業(yè)績(jī)效、甄別投資機(jī)會(huì)、降低融資成本、防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等積極作用。但是，一旦內(nèi)部控制存在缺陷特別是重大缺陷，意味著企業(yè)免疫系統(tǒng)具有潛在的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)的利益相關(guān)者和資本市場(chǎng)會(huì)迅速做出負(fù)面回應(yīng)，從而造成一系列不利于企業(yè)持續(xù)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)后果?？梢?jiàn)，內(nèi)部控制缺陷會(huì)給企業(yè)帶來(lái)外部環(huán)境的不確定性和內(nèi)部不穩(wěn)定因素，影響到企業(yè)的各個(gè)層面，但是內(nèi)部控制缺陷修復(fù)后會(huì)降低這些不確定風(fēng)險(xiǎn)。盡管有不少研究?jī)?nèi)部控制缺陷的文獻(xiàn)，但是基本還是研究?jī)?nèi)部控制缺陷產(chǎn)生的影響及其修復(fù)的經(jīng)濟(jì)后果，較少有文獻(xiàn)研究影響內(nèi)部控制缺陷修復(fù)的動(dòng)因及其促進(jìn)因素，尤其是對(duì)于作為新興市場(chǎng)監(jiān)管力量的分析師和機(jī)構(gòu)投資者在促進(jìn)內(nèi)部控制缺陷修復(fù)中的作用機(jī)理與效應(yīng)方面，尚缺少應(yīng)有的研究與重視，這為本文提供了研究契機(jī)。

在信息不對(duì)稱的資本市場(chǎng)環(huán)境下，作為上市公司與投資者之間的信息中介，分析師能夠發(fā)揮緩解信息不對(duì)稱的作用，在盈余管理、審計(jì)費(fèi)用、信息披露、股價(jià)波動(dòng)、公司治理等方面已經(jīng)或者正在產(chǎn)生重要影響，但是鮮有文獻(xiàn)研究分析師對(duì)內(nèi)部控制缺陷修復(fù)的影響。與此同時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者與分析師作為資本市場(chǎng)上外部監(jiān)管者的代表，兩者的相關(guān)性也受到了學(xué)者們的關(guān)注：黃永安、曾小青研究認(rèn)為，機(jī)構(gòu)投資者持股比例越高，越能吸引分析師跟蹤研究；林鐘高、楊雨馨研究發(fā)現(xiàn)，分析師跟蹤對(duì)不同類型的機(jī)構(gòu)投資者持股決策產(chǎn)生的正向影響各有差異，分析師與機(jī)構(gòu)投資者持股兩者存在相互影響的關(guān)系。盡管有少量文獻(xiàn)關(guān)注了機(jī)構(gòu)投資者對(duì)內(nèi)部控制缺陷的影響，但是機(jī)構(gòu)投資者如何影響企業(yè)內(nèi)部控制缺陷修復(fù)，尤其是分析師與機(jī)構(gòu)投資者的相互關(guān)聯(lián)如何共同作用于缺陷的修復(fù)，目前鮮有研究，本文擬在這些方面有所突破。

內(nèi)部控制缺陷修復(fù)作為企業(yè)自我完善的行為，除受到外部監(jiān)管機(jī)制的作用之外，還有賴于企業(yè)內(nèi)部監(jiān)管作用的發(fā)揮。尚兆燕、扈喚研究發(fā)現(xiàn)，獨(dú)立董事主動(dòng)辭職的公司存在內(nèi)部控制重大缺陷的概率較高。孫文娟發(fā)現(xiàn)獨(dú)立董事所占人數(shù)比例與內(nèi)部控制質(zhì)量正相關(guān)。張先治等研究發(fā)現(xiàn)，獨(dú)立董事的獨(dú)立性能夠?qū)?nèi)部控制缺陷的改善起到促進(jìn)和監(jiān)督作用。那么，在分析師與機(jī)構(gòu)投資者作為外部監(jiān)督力量聯(lián)合促進(jìn)企業(yè)內(nèi)部控制缺陷修復(fù)的同時(shí)，作為企業(yè)內(nèi)部控制重要監(jiān)督力量的獨(dú)立董事究竟對(duì)內(nèi)部控制缺陷修復(fù)產(chǎn)生了怎樣的影響？特別是在外部監(jiān)管機(jī)制的作用下，應(yīng)該如何看待內(nèi)外部因素聯(lián)合作用對(duì)內(nèi)部控制缺陷修復(fù)的影響？這是一個(gè)更符合我國(guó)內(nèi)部控制現(xiàn)狀的研究課題。本文將根據(jù)內(nèi)部控制的目標(biāo)，基于獨(dú)立董事背景進(jìn)一步研究獨(dú)立董事、分析師跟蹤與機(jī)構(gòu)投資者的聯(lián)合作用對(duì)企業(yè)內(nèi)部控制缺陷修復(fù)的影響。

基于以上分析，本文以我國(guó)A股上市公司為樣本，理論分析與實(shí)證檢驗(yàn)分析師與機(jī)構(gòu)投資者對(duì)內(nèi)部控制缺陷修復(fù)的影響及其獨(dú)立董事在其中的調(diào)節(jié)作用。本文的研究貢獻(xiàn)在于：通過(guò)構(gòu)建外部監(jiān)管機(jī)制（分析師跟蹤與機(jī)構(gòu)投資者）與內(nèi)部治理機(jī)制（獨(dú)立董事）的互動(dòng)框架，為企業(yè)內(nèi)部控制建設(shè)與質(zhì)量的提升提供共生融合理論，既為企業(yè)的外部監(jiān)管體系完善與外部監(jiān)督機(jī)構(gòu)作用的發(fā)揮提供經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，也為企業(yè)內(nèi)部治理機(jī)制監(jiān)管價(jià)值的提升提供參考，從而形成一個(gè)持續(xù)改進(jìn)內(nèi)部控制制度設(shè)計(jì)和執(zhí)行質(zhì)量的監(jiān)管網(wǎng)絡(luò)，真正發(fā)揮內(nèi)部控制風(fēng)險(xiǎn)免疫系統(tǒng)的作用，實(shí)現(xiàn)企業(yè)基業(yè)長(zhǎng)青。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）分析師追蹤與內(nèi)部控制缺陷修復(fù)

財(cái)務(wù)分析師在資本市場(chǎng)上越來(lái)越能夠有效發(fā)揮信息中介和作為公司外部治理機(jī)制的作用。分析師如何通過(guò)這些作用影響內(nèi)部控制缺陷修復(fù)呢？本文將從會(huì)計(jì)信息質(zhì)量和公司治理角度予以分析。

從會(huì)計(jì)信息質(zhì)量角度看，分析師通過(guò)各種渠道和手段獲得企業(yè)的私有信息和公開信息，對(duì)這些信息進(jìn)行整理、加工，對(duì)外出具公司盈余預(yù)測(cè)和股票評(píng)級(jí)等信息，對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量產(chǎn)生影響，一旦內(nèi)部控制存在缺陷，企業(yè)的會(huì)計(jì)信息就會(huì)受到質(zhì)疑，而管理層迫于資本市場(chǎng)投資者的監(jiān)督，會(huì)積極應(yīng)對(duì)并修復(fù)內(nèi)部控制缺陷。Lang等發(fā)現(xiàn)分析師跟進(jìn)數(shù)量的多少暗示著公司信息環(huán)境的豐富程度，分析師跟進(jìn)數(shù)量越多意味著公司信息不對(duì)稱程度越低。公司披露的信息是分析師的主要信息來(lái)源和分析依據(jù)，大量研究表明公司會(huì)計(jì)信息透明度和質(zhì)量水平越高，分析師通過(guò)其他方式和渠道獲取私有信息的成本就會(huì)越低，越能夠吸引更多的分析師加入跟蹤行列。但Rice等研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)管理層在內(nèi)部控制信息披露中存在機(jī)會(huì)主義行為，因?yàn)楣芾韺影褜?duì)自己有利的私有信息傳遞給市場(chǎng)，且對(duì)市場(chǎng)隱藏對(duì)自己不利的私有信息。然而分析師跟蹤行為對(duì)管理層的行為起著放大作用，分析師通過(guò)向資本市場(chǎng)發(fā)布信息，使得除管理層以外的預(yù)期使用者能夠及時(shí)獲取上市公司信息并監(jiān)督上市公司管理層的會(huì)計(jì)信息報(bào)告行為，以達(dá)到改善上市公司投資者決策信息質(zhì)量的目的。董望等研究發(fā)現(xiàn)，內(nèi)部控制質(zhì)量水平越高的公司，分析師盈余預(yù)測(cè)精確度越高。因此，內(nèi)部控制的有效性是會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量的基礎(chǔ)保障，與分析師進(jìn)行信息解讀與預(yù)測(cè)密切相關(guān)。一旦內(nèi)部控制出現(xiàn)缺陷，企業(yè)管理層出于對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與分析師行為的考慮會(huì)積極修復(fù)內(nèi)部控制缺陷，以迎合投資者等相關(guān)利益者的需求。

從公司治理角度看，分析師追蹤會(huì)提高公司治理水平進(jìn)而促進(jìn)內(nèi)部控制缺陷的修復(fù)。以往對(duì)公司治理問(wèn)題的研究多集中在內(nèi)部治理機(jī)制中，隨著社會(huì)的進(jìn)步和科技的發(fā)展，信息交流成本下降，人們意識(shí)到外部治理機(jī)制對(duì)公司治理的影響，如對(duì)媒體關(guān)注、財(cái)務(wù)分析師的研究。李常安等研究發(fā)現(xiàn)分析師在資本市場(chǎng)上發(fā)揮著監(jiān)督效應(yīng)，能夠提高上市公司的治理水平。以往研究表明分析師更傾向于跟蹤公司治理水平良好的公司。因此，分析師跟蹤與公司治理水平兩者是有相關(guān)性的。另外，內(nèi)部控制是公司治理的重要基礎(chǔ)，有效的內(nèi)部控制可以強(qiáng)化公司治理對(duì)管理層的監(jiān)督和激勵(lì)作用，但是只有在高質(zhì)量的公司治理水平下內(nèi)部控制才能有效發(fā)揮其作用，兩者相互作用、相互影響。當(dāng)內(nèi)部控制存在缺陷時(shí)，說(shuō)明公司治理環(huán)境存在問(wèn)題，那么企業(yè)將會(huì)在日常工作中出現(xiàn)諸多缺陷和漏洞，而分析師作為外部監(jiān)管者之一，在獲取企業(yè)內(nèi)部控制缺陷信息后會(huì)向市場(chǎng)傳遞負(fù)面消息。因此，企業(yè)管理層在分析師與資本市場(chǎng)潛在投資者的關(guān)注下，會(huì)積極修復(fù)內(nèi)部控制缺陷，以期獲得分析師與資本市場(chǎng)的積極回應(yīng)。因此，本文提出假設(shè)1：

H1：保持其他條件不變，分析師跟蹤對(duì)內(nèi)部控制缺陷修復(fù)具有促進(jìn)作用。

（二）機(jī)構(gòu)投資者與分析師跟蹤對(duì)內(nèi)部控制缺陷修復(fù)的聯(lián)合影響

Bhushan研究發(fā)現(xiàn)，在市場(chǎng)發(fā)展不完善的時(shí)候，機(jī)構(gòu)投資者持股比例越大，分析師跟蹤人數(shù)越多。但是隨著交易機(jī)制的完善和資本市場(chǎng)的發(fā)展，Steve等發(fā)現(xiàn)，分析師傾向于跟進(jìn)機(jī)構(gòu)持股比例較低的公司。因?yàn)樵诎l(fā)達(dá)市場(chǎng)上，內(nèi)部（買方）分析師具有為機(jī)構(gòu)投資者提供輔助決策支持的作用，降低了對(duì)外部（賣方）分析師的需求。新興資本市場(chǎng)中（比如我國(guó)）分析師的行為特征與信息角色有別于成熟市場(chǎng)：第一，就信息機(jī)制而言，我國(guó)的信息披露機(jī)制不完善，市場(chǎng)缺乏有效的資源配置能力，分析師經(jīng)常需要與機(jī)構(gòu)投資者合作，通過(guò)各種手段和方式獲取、分析、處理公司的私有信息和公有信息，才能更好地在資本市場(chǎng)上發(fā)揮信息中介的作用。第二，就分析師的角色而言，我國(guó)分析師的主要服務(wù)對(duì)象是機(jī)構(gòu)投資者而非個(gè)體投資者，分析師的收入來(lái)源主要是機(jī)構(gòu)投資者的交易量和服務(wù)費(fèi)，因此在跟進(jìn)分析時(shí)可能會(huì)基于自身利益的考慮，形成有利于促成更大交易量的分析報(bào)告，從而獲取豐厚的傭金收益。黃永安、曾小青基于面板數(shù)據(jù)的經(jīng)驗(yàn)研究發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)投資者越多，吸引分析師跟蹤的人數(shù)越多。同時(shí)，越多的分析師跟蹤研究意味著信息不對(duì)稱程度越低，這使得機(jī)構(gòu)投資者對(duì)公司有更深入的了解，繼而決定是否增加持股比例?？梢?jiàn)，分析師跟進(jìn)與機(jī)構(gòu)投資者兩者相互影響，倘若分析師追蹤與內(nèi)部控制缺陷修復(fù)之間存在正相關(guān)關(guān)系，那么機(jī)構(gòu)投資者對(duì)內(nèi)部控制缺陷修復(fù)的影響如何呢？本文將從公司價(jià)值與機(jī)構(gòu)投資者的特征等角度來(lái)分析機(jī)構(gòu)投資者對(duì)內(nèi)部控制缺陷修復(fù)的影響。

從公司價(jià)值角度看，機(jī)構(gòu)投資者可以有效發(fā)揮外部監(jiān)督機(jī)制的作用，促使高管人員從企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)利益出發(fā)，積極修復(fù)企業(yè)內(nèi)部控制缺陷，促進(jìn)公司價(jià)值增值。早期Shleifer、Vishny通過(guò)構(gòu)建模型研究發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)投資者可以發(fā)揮對(duì)公司的有效監(jiān)督作用，機(jī)構(gòu)投資者持股比例越高，公司業(yè)績(jī)隨之增加越多，從而實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值增值。在此基礎(chǔ)上，國(guó)內(nèi)外學(xué)者從不同角度研究了機(jī)構(gòu)投資者的監(jiān)督職能對(duì)公司的影響。李維安、李濱研究發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)投資者的持股比例越高，越有動(dòng)力參與上市公司的治理，機(jī)構(gòu)投資者一方面可以向董事會(huì)和管理層等提出建議，另一方面通過(guò)本身所擁有的信息識(shí)別和解讀能力監(jiān)督管理層對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表的人為操縱，管理層只能通過(guò)提高業(yè)績(jī)來(lái)改善會(huì)計(jì)信息在完善公司治理結(jié)構(gòu)方面的作用。曹建新等認(rèn)為，機(jī)構(gòu)投資者有效發(fā)揮監(jiān)督職能，能夠改善上市公司內(nèi)部結(jié)構(gòu)，進(jìn)而提高內(nèi)部控制水平。Ramalingegowda等研究發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)上市公司的有效監(jiān)督有助于提高會(huì)計(jì)報(bào)表的穩(wěn)健性。吳益兵等研究發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)投資者持股比例越高，對(duì)公司內(nèi)部控制質(zhì)量的影響越大。根據(jù)“有效監(jiān)督假說(shuō)”，機(jī)構(gòu)投資者的監(jiān)督作用若發(fā)揮得當(dāng)，將促進(jìn)高管從公司長(zhǎng)遠(yuǎn)利益出發(fā)積極修復(fù)內(nèi)部控制缺陷以提高內(nèi)部控制質(zhì)量?？傊瑱C(jī)構(gòu)投資者可以有效發(fā)揮外部監(jiān)督機(jī)制的作用，促進(jìn)上市公司提高內(nèi)部控制質(zhì)量，從而有效降低代理成本，實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值增值。一旦出現(xiàn)內(nèi)部控制缺陷，公司價(jià)值會(huì)受到影響，管理層迫于機(jī)構(gòu)投資者的監(jiān)管壓力，就會(huì)積極修復(fù)內(nèi)部控制缺陷。

從機(jī)構(gòu)投資者特征來(lái)看，機(jī)構(gòu)投資者與一般投資者相比，擁有更高水平和豐富經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)人才、雄厚的資金和信息資源以及政策支持等優(yōu)勢(shì)，能夠降低信息不對(duì)稱程度，他們對(duì)公司管理者和控股股東的監(jiān)督成本也相對(duì)更低，能夠起到降低公司代理成本的作用，促進(jìn)公司內(nèi)部控制制度的有效發(fā)揮。機(jī)構(gòu)投資者監(jiān)督上市公司高管人員和控股股東的方式主要有三種：一是對(duì)上市公司進(jìn)行長(zhǎng)期投資，憑借自身信息優(yōu)勢(shì)和經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì)等直接向管理層、董事會(huì)等提出經(jīng)營(yíng)建議，即直接參與公司治理；二是通過(guò)買賣股票方式“用腳投票”影響高管人員和控股股東的行為；三是通過(guò)間接方式向資本市場(chǎng)上的其他投資者傳遞公司信息影響其他投資者買賣股票行為。第一種監(jiān)督方式下，機(jī)構(gòu)投資者直接參與公司治理，更加重視公司的長(zhǎng)期發(fā)展。后兩種是間接參與公司治理，如果機(jī)構(gòu)投資者在資本市場(chǎng)上大量拋售被投資公司的股份很可能引起股票市場(chǎng)異動(dòng)，這會(huì)增加機(jī)構(gòu)投資者“用腳投票”的成本，投資者會(huì)更加關(guān)注公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，使經(jīng)營(yíng)管理更加規(guī)范、有效。因此，機(jī)構(gòu)投資者既有動(dòng)機(jī)又有能力去監(jiān)督控股股東和管理層的機(jī)會(huì)主義行為并提高內(nèi)部控制的有效性。

林鐘高等研究發(fā)現(xiàn)，一旦公司出現(xiàn)內(nèi)部控制缺陷，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)面臨債務(wù)融資成本上升、會(huì)計(jì)信息質(zhì)量下降等問(wèn)題，從而影響投資者的持股決策。鄧德強(qiáng)等研究發(fā)現(xiàn)，內(nèi)部控制質(zhì)量越高，機(jī)構(gòu)投資者持股比例越高。Tang等的研究結(jié)果顯示，機(jī)構(gòu)投資者持股比例與內(nèi)部控制重大缺陷存在顯著正相關(guān)關(guān)系。因此，機(jī)構(gòu)投資者通常出于自身利益考慮，會(huì)選擇內(nèi)部控制質(zhì)量較高的公司，這有助于促進(jìn)公司管理層和董事會(huì)等積極修復(fù)內(nèi)部控制缺陷?；诖耍疚奶岢黾僭O(shè)2：

H2：保持其他條件不變，相對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者持股比例較低的公司而言，分析師跟蹤對(duì)內(nèi)部控制缺陷修復(fù)的促進(jìn)作用在機(jī)構(gòu)投資者持股比例較高的公司中更明顯。

（三）基于獨(dú)立董事的調(diào)節(jié)作用研究

獨(dú)立董事的職能主要是監(jiān)督企業(yè)合法合規(guī)運(yùn)營(yíng)和提供管理咨詢服務(wù)。獨(dú)立董事來(lái)源于企業(yè)外部且不在企業(yè)內(nèi)任職，較少受到內(nèi)部管理層的干擾，因此相對(duì)于企業(yè)內(nèi)部董事，獨(dú)立董事更能提高董事會(huì)獨(dú)立性，是保證董事會(huì)監(jiān)督職能有效發(fā)揮的重要制度安排。同時(shí)，獨(dú)立董事能監(jiān)督高管合法合規(guī)經(jīng)營(yíng)、改善公司財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量并針對(duì)公司的重大事項(xiàng)及可能侵害中小股東的事項(xiàng)或方案發(fā)表專業(yè)意見(jiàn)。另外，獨(dú)立董事都是來(lái)源于各行各業(yè)的相關(guān)專家，可以通過(guò)多種渠道和方式為公司提供信息和建議。顯而易見(jiàn)，獨(dú)立董事的監(jiān)督和咨詢作用都有助于促進(jìn)企業(yè)內(nèi)部控制缺陷的修復(fù)。

從企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)角度看，獨(dú)立董事關(guān)注企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)而影響內(nèi)部控制缺陷修復(fù)。當(dāng)公司披露內(nèi)部控制缺陷特別是重大缺陷時(shí)，企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的可能性加大，一旦企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)舞弊等違法違規(guī)事件，企業(yè)可能面對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，從而導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)失敗甚至破產(chǎn)，這時(shí)獨(dú)立董事的利益和聲譽(yù)都將受到不利影響。Fama、Jensen認(rèn)為追求“專家聲譽(yù)”是獨(dú)立董事機(jī)制存在和發(fā)生作用的根本?！皩＜衣曌u(yù)”能夠給獨(dú)立董事帶來(lái)額外的收益，“專家聲譽(yù)”得來(lái)不易，失去卻是朝夕。Du等認(rèn)為，“專家聲譽(yù)”是利益相關(guān)方與獨(dú)立董事相互作用的結(jié)果，獨(dú)立董事?lián)碛斜煌饨绺兄拿吐曌u(yù)等無(wú)形資產(chǎn)，利益相關(guān)者則通過(guò)聘請(qǐng)獨(dú)立董事提升其在市場(chǎng)上的信任度。因此當(dāng)企業(yè)存在內(nèi)部控制缺陷時(shí)，獨(dú)立董事為維持自身的“專家聲譽(yù)”以免付出高昂的聲譽(yù)代價(jià)及避免承受解雇和被指控風(fēng)險(xiǎn)，便會(huì)積極發(fā)揮自己的監(jiān)督和咨詢作用，規(guī)范公司的運(yùn)作，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)內(nèi)部控制缺陷的修復(fù)。

根據(jù)高階梯隊(duì)理論，高層管理者的背景特征也會(huì)影響企業(yè)的行為選擇和公司內(nèi)部控制治理等。Kilduff等認(rèn)為異質(zhì)性能夠豐富團(tuán)隊(duì)的決策方案，進(jìn)而提升企業(yè)績(jī)效。相應(yīng)地，擁有不同專業(yè)和背景的獨(dú)立董事能夠提升公司治理效果，降低決策風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)生內(nèi)部控制缺陷的可能性較小。鄭路航研究發(fā)現(xiàn)，具有會(huì)計(jì)與法律背景獨(dú)立董事的公司，發(fā)生違規(guī)的可能性較小。曹洋等研究發(fā)現(xiàn)，財(cái)務(wù)背景獨(dú)立董事有助于提高公司的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量。朱海坤等研究發(fā)現(xiàn)獨(dú)立董事人數(shù)越多，公司內(nèi)部控制越不容易失效。池國(guó)華等研究發(fā)現(xiàn)，公司中存在金融、會(huì)計(jì)或經(jīng)濟(jì)管理類專業(yè)背景的高管其內(nèi)部控制質(zhì)量更高?？梢?jiàn)，具有財(cái)會(huì)、經(jīng)濟(jì)、法律等背景的獨(dú)立董事更能促進(jìn)內(nèi)部控制缺陷修復(fù)。內(nèi)部控制由財(cái)務(wù)控制發(fā)展而來(lái)，同時(shí)財(cái)務(wù)控制也是內(nèi)部控制的一個(gè)重要部分。一方面，具有這些背景的獨(dú)立董事能深入理解內(nèi)部控制的重要性和必要性，將會(huì)關(guān)注內(nèi)部控制缺陷修復(fù)的實(shí)施工作。另一方面，具有財(cái)會(huì)、經(jīng)濟(jì)、法律背景的獨(dú)立董事對(duì)風(fēng)險(xiǎn)收益的認(rèn)知相較于其他背景的獨(dú)立董事更清晰。當(dāng)公司存在內(nèi)部控制缺陷時(shí)，具有財(cái)會(huì)、經(jīng)濟(jì)、法律背景的獨(dú)立董事能更好地督促公司對(duì)內(nèi)部控制缺陷進(jìn)行修復(fù)。因此，本文提出假設(shè)3：

H3：保持其他條件不變，與沒(méi)有財(cái)會(huì)、經(jīng)濟(jì)、法律背景獨(dú)立董事的公司相比，在有財(cái)會(huì)、經(jīng)濟(jì)、法律背景獨(dú)立董事的公司中分析師跟蹤與機(jī)構(gòu)投資者持附比例對(duì)內(nèi)部控制缺陷修復(fù)的正向影響關(guān)系更強(qiáng)。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文以2010～2016年我國(guó)A股上市公司作為研究對(duì)象，剔除金融保險(xiǎn)以及數(shù)據(jù)缺失的樣本公司。所需數(shù)據(jù)來(lái)自于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)和萬(wàn)德數(shù)據(jù)庫(kù)，最后共計(jì)得到7441個(gè)樣本觀察值。對(duì)主要連續(xù)變量進(jìn)行上下1%的Winsorize處理，以避免極端值對(duì)回歸結(jié)果的異常影響。

（二）模型設(shè)定及變量定義

1.模型設(shè)定。為了檢驗(yàn)研究假設(shè)，我們?cè)O(shè)定以下模型：

2.變量定義。

（1）內(nèi)部控制缺陷修復(fù)（Revised）：借鑒葉建芳等的研究，根據(jù)深圳DIB數(shù)據(jù)庫(kù)中企業(yè)披露的內(nèi)部控制自我評(píng)價(jià)報(bào)告和內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告，當(dāng)披露內(nèi)部控制缺陷的公司之后一年不存在內(nèi)部控制缺陷時(shí)，視為缺陷得到修復(fù)，該變量取值為1，否則取值為0。

（2）分析師跟蹤（Analyst）：借鑒李丹蒙等的研究，使用國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)中對(duì)某公司跟蹤并作出預(yù)測(cè)的分析師團(tuán)隊(duì)數(shù)作為衡量分析師跟蹤數(shù)量的代理變量，一個(gè)團(tuán)隊(duì)為1，不考慮其成員數(shù)量，團(tuán)隊(duì)數(shù)越多，表明分析師跟蹤頻率越高。

（3）機(jī)構(gòu)投資者持股比例（Inst）：以年末機(jī)構(gòu)投資者持股數(shù)與年末流通股股數(shù)之比表示。

（4）獨(dú)立董事背景（IDB）：借鑒池國(guó)華等的研究，獨(dú)立董事簡(jiǎn)歷中有財(cái)會(huì)、經(jīng)濟(jì)、法律背景之一的取1，否則取0。

借鑒已有研究文獻(xiàn)，研究模型中還引入了其他若干控制變量，具體參見(jiàn)表1。

四、回歸結(jié)果及分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表2的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示：內(nèi)部控制缺陷修復(fù)的平均值為0.11，表明11%的上市公司進(jìn)行了內(nèi)部控制缺陷修復(fù)，標(biāo)準(zhǔn)差為0.312，說(shuō)明內(nèi)部控制缺陷修復(fù)的波動(dòng)性較小。分析師跟蹤的平均值為7.241，最小值為0，最大值為40，說(shuō)明上市公司之間分析師跟蹤團(tuán)隊(duì)數(shù)差異較大。機(jī)構(gòu)投資者持股比例平均值為0.06，最小值為0.002，最大值為0.396，說(shuō)明上市公司基本都有機(jī)構(gòu)投資者持股，但是不同公司持股比例懸殊較大。獨(dú)立董事背景的平均值為0.822，表明80%以上的上市公司中有財(cái)會(huì)、經(jīng)濟(jì)、法律背景的獨(dú)立董事。

（二）相關(guān)性分析

表3給出了主要變量的相關(guān)性分析，可以看出內(nèi)部控制缺陷修復(fù)（Revised）與分析師跟蹤（Analyst）、機(jī)構(gòu)投資者持股（Inst）、獨(dú)立董事背景（IDB）之間呈現(xiàn)出顯著的正相關(guān)關(guān)系，這初步說(shuō)明內(nèi)部控制缺陷修復(fù)受到分析師與機(jī)構(gòu)投資者以及財(cái)會(huì)、經(jīng)濟(jì)、法律背景獨(dú)立董事的影響，初步驗(yàn)證了研究假設(shè)。

（三）多元回歸分析

表4第（1）～（4）列分別報(bào)告了分析師跟蹤與內(nèi)部控制缺陷修復(fù)及其機(jī)構(gòu)投資者持股在其中的影響。為保持回歸結(jié)果的穩(wěn)健性，本文在進(jìn)行l(wèi)ogit多元回歸的基礎(chǔ)上，補(bǔ)充進(jìn)行了Probit多元回歸。

表4第（1）和（2）列為分析師跟蹤與內(nèi)部控制缺陷修復(fù)的logit與Probit回歸結(jié)果，比較兩個(gè)模型的Pseudo-R和R值可以看出，兩個(gè)模型的Pseudo-R和R值之間相差不大且數(shù)值合理，可以認(rèn)為模型構(gòu)建較合理。分析師跟蹤與內(nèi)部控制缺陷修復(fù)在10%的水平上顯著正相關(guān)，表明分析師跟蹤人數(shù)越多，越有利于內(nèi)部控制缺陷的修復(fù)，驗(yàn)證了假設(shè)1。

表4中第（3）和（4）列顯示了機(jī)構(gòu)投資者持股對(duì)分析師跟蹤與內(nèi)部控制缺陷修復(fù)的影響，解釋變量為分析師跟蹤（Analyst）與機(jī)構(gòu)投資者持股比例（Inst）的交乘項(xiàng)，由logit和Probit模型對(duì)假設(shè)的檢驗(yàn)我們發(fā)現(xiàn)，分析師跟蹤（Analyst）與機(jī)構(gòu)投資者持股比例（Inst）的交乘項(xiàng)都在10%的水平上顯著，說(shuō)明分析師跟蹤對(duì)內(nèi)部控制缺陷修復(fù)的正向影響在機(jī)構(gòu)投資者持股比例較多的公司中作用更明顯，假設(shè)2得以驗(yàn)證。

表4第（5）和（6）列顯示了不同背景的獨(dú)立董事對(duì)分析師跟蹤與機(jī)構(gòu)投資者持股對(duì)內(nèi)部控制缺陷修復(fù)的logit多元回歸結(jié)果。第（5）列為有財(cái)會(huì)、經(jīng)濟(jì)、法律背景的獨(dú)立董事分組，第（6）列為沒(méi)有財(cái)會(huì)、經(jīng)濟(jì)、法律背景的獨(dú)立董事分組。由第（5）列看出，在有財(cái)會(huì)、經(jīng)濟(jì)、法律背景的獨(dú)立董事分組下，分析師跟蹤（Analyst）與機(jī)構(gòu)投資者持股比例（Inst）的交乘項(xiàng)在10%水平上正相關(guān)，且系數(shù)相較于沒(méi)有分組之前變大。由第（6）列看出，沒(méi)有財(cái)會(huì)、經(jīng)濟(jì)、法律背景的獨(dú)立董事分組下，分析師跟蹤（Analyst）與機(jī)構(gòu)投資者持股比例（Inst）的交乘項(xiàng)與內(nèi)部控制缺陷修復(fù)（Revised）沒(méi)有顯著關(guān)系。這說(shuō)明與沒(méi)有財(cái)會(huì)、經(jīng)濟(jì)、法律背景獨(dú)立董事的公司相比，有財(cái)會(huì)、經(jīng)濟(jì)、法律背景獨(dú)立董事的公司中機(jī)構(gòu)投資者持股比例對(duì)分析師跟蹤與內(nèi)部控制缺陷修復(fù)的正向影響作用更強(qiáng)，驗(yàn)證了假設(shè)3。

（四）內(nèi)生性檢驗(yàn)

現(xiàn)實(shí)中任何不可觀測(cè)的因素的遺漏都可能影響分析師跟蹤與內(nèi)部控制缺陷修復(fù)的關(guān)系，也有企業(yè)為了營(yíng)造良好的形象，通過(guò)名義上的缺陷修復(fù)行為逆向影響分析師的判斷?？紤]到分析師跟蹤與內(nèi)部控制缺陷修復(fù)可能存在的這些內(nèi)生性影響，本文采用二階段回歸法，將分析師發(fā)布的研究報(bào)告對(duì)數(shù)處理后取年度與行業(yè)的平均數(shù)作為工具變量。由表5的二階段回歸結(jié)果可以看出，從工具變量的解釋力來(lái)說(shuō)，Shea Partial R的數(shù)值達(dá)到0.0775，F(xiàn)值為563.656，可以拒絕“工具變量沒(méi)有解釋力”的原假設(shè)，“弱工具變量”的問(wèn)題不嚴(yán)重。同時(shí)，我們也發(fā)現(xiàn)表5與表4的回歸結(jié)果基本一致。因此，可以認(rèn)為遺漏變量、逆向因果導(dǎo)致的內(nèi)生性問(wèn)題并不影響本文的分析結(jié)論。

（五）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.內(nèi)部控制缺陷修復(fù)替代變量的穩(wěn)健性測(cè)試。對(duì)于內(nèi)部控制缺陷修復(fù)的替代變量的選擇問(wèn)題，筆者使用國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)中的內(nèi)部控制評(píng)價(jià)報(bào)告缺陷統(tǒng)計(jì)表中內(nèi)部控制缺陷整改的數(shù)據(jù)，將“已得到整改”“部分得到整改”設(shè)為1，“未得到整改”與其他缺失信息數(shù)據(jù)設(shè)為0。進(jìn)行l(wèi)ogit與Probit回歸分析的結(jié)果如表6中第（1）和（2）列所示，分析師跟蹤與內(nèi)部控制缺陷修復(fù)在5%的水平上正相關(guān)，與表4結(jié)果保持一致，證明假設(shè)1的回歸結(jié)果是穩(wěn)健的。

2.分析師跟蹤替代變量的穩(wěn)健性測(cè)試。借鑒李丹蒙等的研究，將分析師撰寫研究報(bào)告的數(shù)量做自然對(duì)數(shù)處理，用Ln（分析師研究報(bào)告）來(lái)作為分析師跟蹤的替代變量。為進(jìn)一步測(cè)試穩(wěn)健性，我們?cè)趌ogit模型的基礎(chǔ)上補(bǔ)充了Probit模型進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果如表6中第（3）列和第（4）列顯示，分析師跟蹤與內(nèi)部控制缺陷在5%水平上正相關(guān)，證明假設(shè)1的回歸結(jié)果是穩(wěn)健的。

四、研究結(jié)論與局限性

本文采用2010～2016年的滬深A(yù)股上市公司作為研究樣本，從內(nèi)部控制缺陷披露后的視角探討外部監(jiān)管與有財(cái)會(huì)、經(jīng)濟(jì)、法律背景的獨(dú)立董事對(duì)內(nèi)部控制缺陷修復(fù)的影響。對(duì)2010～2016年我國(guó)上市公司分析師跟蹤、機(jī)構(gòu)投資者持股與內(nèi)部控制缺陷修復(fù)的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)：分析師跟蹤人數(shù)越多越有利于企業(yè)內(nèi)部控制缺陷修復(fù)，加入機(jī)構(gòu)投資者持股這一調(diào)節(jié)變量，分析師跟蹤對(duì)內(nèi)部控制缺陷修復(fù)的正向影響在機(jī)構(gòu)投資者持股比例較高的公司中作用更明顯。在進(jìn)一步考慮企業(yè)內(nèi)部因素對(duì)內(nèi)部控制缺陷修復(fù)的影響時(shí)，發(fā)現(xiàn)在有財(cái)會(huì)、經(jīng)濟(jì)、法律背景的獨(dú)立董事的公司中，分析師跟蹤與機(jī)構(gòu)投資者持股對(duì)內(nèi)部控制缺陷修復(fù)的影響更顯著。綜上所述，外部監(jiān)管有利于內(nèi)部控制缺陷的修復(fù)，在內(nèi)外部聯(lián)合作用下效果更明顯。

本文的啟示在于：①企業(yè)在發(fā)揮內(nèi)部控制免疫系統(tǒng)的作用、不斷修復(fù)內(nèi)部控缺陷時(shí)，應(yīng)考慮發(fā)揮外部監(jiān)管機(jī)制的作用，通過(guò)分析師與機(jī)構(gòu)投資者對(duì)企業(yè)做出的預(yù)測(cè)和反應(yīng)積極修復(fù)內(nèi)部控制缺陷。②為企業(yè)在修復(fù)內(nèi)部控制缺陷過(guò)程中充分考慮內(nèi)外部聯(lián)合機(jī)制的作用提供參考。既要重視外部監(jiān)管者的反應(yīng)，也要重視內(nèi)部資源的合理配置。在內(nèi)部控制缺陷修復(fù)過(guò)程中，企業(yè)應(yīng)充分發(fā)揮財(cái)會(huì)、經(jīng)濟(jì)、法律背景的獨(dú)立董事的作用，鼓勵(lì)其為企業(yè)內(nèi)部控制缺陷修復(fù)出謀劃策，以減少內(nèi)部控制缺陷存在的可能性。③國(guó)家應(yīng)重視分析師與機(jī)構(gòu)投資者在資本市場(chǎng)上的作用，完善外部監(jiān)管機(jī)制，促使其在資本市場(chǎng)上發(fā)揮促進(jìn)企業(yè)發(fā)展的功效。

本文的局限性主要在于：①內(nèi)部控制缺陷修復(fù)的數(shù)據(jù)來(lái)自于上市公司提供的內(nèi)部控制自我評(píng)價(jià)報(bào)告，篩選樣本時(shí)沒(méi)有關(guān)注那些未披露缺陷的公司，而且樣本賦值存在一定程度的個(gè)人主觀判斷，可能導(dǎo)致結(jié)論的不確定。②機(jī)構(gòu)投資者有多種分類，不同分類標(biāo)準(zhǔn)下的投資者對(duì)信息的反應(yīng)可能會(huì)有所不同，本文只選擇了年末機(jī)構(gòu)投資者持股數(shù)與年末流通股股數(shù)之比衡量機(jī)構(gòu)投資者持股比例，而沒(méi)有考慮機(jī)構(gòu)投資者持股比例的動(dòng)態(tài)變化這一可能影響因素。這些問(wèn)題將在后續(xù)研究中進(jìn)一步深化。