李小加：香港過去和未來的三件事

編者按：

8月18日，中共中央、國務(wù)院關(guān)于支持深圳建設(shè)中國特色社會(huì)主義先行示范區(qū)的意見發(fā)布。40年后的今天，因改革開放而生的深圳再度肩負(fù)起改革“先行者”和“探路者”的使命。從“特區(qū)”邁向“先行示范區(qū)”，深圳在迎來歷史性發(fā)展機(jī)遇的同時(shí)，也意味著中國正在更高起點(diǎn)、更高層次、更高目標(biāo)上推進(jìn)改革開放。回望改革開放30年，香港憑借自身的優(yōu)勢，不僅為內(nèi)地源源不斷地輸送資本，同時(shí)香港自身也成為了國際金融中心。但自從2016年以后，國際市場對于內(nèi)地經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定的憂慮似乎傳導(dǎo)到了香港。先是國際評級機(jī)構(gòu)調(diào)低了香港的評級展望，之后不久，在一家英國調(diào)查機(jī)構(gòu)公布的全球金融中心指數(shù)排名中，中國香港跌出前三，落后于新加坡。

香港的優(yōu)勢還在嗎？未來 30 年，香港還能延續(xù)東方之珠的璀璨嗎？港交所行政總裁李小加在2016年對此話題曾有所論述。下文是香港交易所集團(tuán)行政總裁李小加于2016年發(fā)布的文稿，這篇稿子同時(shí)也收錄于由湛廬文化出版的《互聯(lián)互通的金融大時(shí)代》這本書中。

不妨先回望一下香港的過去。過去30年是中國改革開放的30年，也是內(nèi)地經(jīng)濟(jì)發(fā)展最快的30年。在這個(gè)30年中，香港地區(qū)為內(nèi)地的改革開放主要做了三件大事：第一，轉(zhuǎn)口貿(mào)易；第二，外商直接投資（FDI）；第三，資本市場的大發(fā)展。轉(zhuǎn)口貿(mào)易給內(nèi)地帶來了第一桶金，外商直接投資把中國變成了世界的工廠，而香港資本市場的大發(fā)展則為內(nèi)地源源不斷地輸送了發(fā)展經(jīng)濟(jì)的寶貴資本。從1993年H股誕生開始，一家又一家內(nèi)地公司在香港上市募集來自全球的資金，發(fā)展成了今天世界上最大的電信公司、能源公司、銀行和保險(xiǎn)公司。在改革開放這三大潮流中，香港都憑借自己獨(dú)特的優(yōu)勢為中國做出了巨大貢獻(xiàn)，起到了不可替代的先鋒作用。當(dāng)然，在此過程中，香港自己也收獲了繁榮富強(qiáng)，成為全球認(rèn)可的國際金融中心。

香港過去為改革開放所做的三件大事都有一個(gè)核心主題，那就是為內(nèi)地輸入資本，因?yàn)槟莻€(gè)時(shí)候內(nèi)地很缺錢，香港地區(qū)一直是內(nèi)地最可靠的境外資本聚集中心。

細(xì)心的朋友也許會(huì)問，現(xiàn)在中國已經(jīng)資本充裕，內(nèi)地到處是尋找投資渠道的資金，還會(huì)像過去一樣需要香港地區(qū)輸入資金嗎？

我的答案是肯定的。香港的開放市場、法治環(huán)境、與國際接軌的監(jiān)管制度與市場體系、專業(yè)人才和中英雙語環(huán)境在今天和未來仍然是中國非常寶貴的“軟實(shí)力”，它們是成就一個(gè)國際金融中心必不可少的條件，需要經(jīng)過幾代人的積累與努力。內(nèi)地現(xiàn)在也已經(jīng)越來越開放，不少城市的硬件環(huán)境也已經(jīng)趕超香港，但香港作為國際金融中心的獨(dú)特優(yōu)勢依然十分突出。只不過，時(shí)移世易，香港需要與時(shí)俱進(jìn)。未來的30年是中國資本雙向流動(dòng)的時(shí)代。除了發(fā)揮其傳統(tǒng)的融資功能外，香港還須盡快調(diào)整定位和轉(zhuǎn)型，做好新的三件事。

未來三件事

第一件事是幫助內(nèi)地國民財(cái)富實(shí)現(xiàn)全球配置。隨著中國經(jīng)濟(jì)的崛起，中國的國民財(cái)富進(jìn)行全球性分散配置的需求已經(jīng)出現(xiàn)。從幾年前開始，內(nèi)地的國民財(cái)富逐漸開始了從房地產(chǎn)和銀行儲(chǔ)蓄走向股市和債市、從單一的國內(nèi)資產(chǎn)配置走向全球分散配置的歷史性“大搬家”。內(nèi)地現(xiàn)在所謂的“資產(chǎn)荒”，其實(shí)質(zhì)就是目前內(nèi)地的產(chǎn)品遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足國民的資產(chǎn)配置需求。一些“勇敢的人”已經(jīng)開始將資產(chǎn)直接投資海外，但絕大多數(shù)內(nèi)地投資者還暫時(shí)沒有能力直接“闖世界”。與此同時(shí)，中國在相當(dāng)一段時(shí)間里仍須對資本外流進(jìn)行管制，我們?nèi)裟芗涌彀l(fā)展類似滬港通和深港通這種安全、可控的互聯(lián)互通模式，把世界帶到中國門口的香港，讓中國內(nèi)地居民可以“坐在家里投資世界”，中國就會(huì)再次通過香港市場找到開放和繁榮的快捷方式。

第二件事是幫助中外投資者在離岸管理在岸金融風(fēng)險(xiǎn)。在今天的內(nèi)地市場，利率與匯率尚未完全開放，因此內(nèi)地的債務(wù)與貨幣衍生品市場也還沒有建立成熟的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制。內(nèi)地的股市雖已經(jīng)完全市場化，但具有雙刃劍效果的衍生品市場仍會(huì)在股市大幅動(dòng)蕩時(shí)受到限制，難以完全發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)對沖功能。衍生品市場的缺失使得大量有意持有中國資產(chǎn)（包括股票、債券與貨幣）的國際投資者在國門外望而卻步；而境內(nèi)大量高風(fēng)險(xiǎn)偏好的資金也因找不到合適的高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)投資目標(biāo)而在內(nèi)地市場中“東奔西竄”，形成風(fēng)險(xiǎn)隱患。

從這個(gè)角度看，香港完全可以幫助內(nèi)地市場“另辟戰(zhàn)場”，讓中外資金在與內(nèi)地市場有一定安全隔離的境外市場充分博弈、對沖風(fēng)險(xiǎn)。香港擁有內(nèi)地與國際投資者都認(rèn)可和熟悉的法制和語言環(huán)境，在這里，海內(nèi)外的投資者最容易各取所需、形成良好的互動(dòng)。因此，只要充分了解雙方投資者的需求，提供適合的產(chǎn)品，香港完全有條件發(fā)展成為亞洲時(shí)區(qū)內(nèi)最主要的國際風(fēng)險(xiǎn)管理中心。內(nèi)地的期貨交易所也可以在內(nèi)地股市休養(yǎng)生息時(shí)與香港市場合作，在境外繼續(xù)發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)管控的功能。

在匯率方面，人民幣匯率已經(jīng)進(jìn)入雙向波動(dòng)時(shí)代，無論是國內(nèi)的進(jìn)出口貿(mào)易商、QDII 基金還是國外的QFII基金及使用滬港通的投資機(jī)構(gòu)，都有管理人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)的需求，我們推出的人民幣匯率期貨，就是為它們度身定做的風(fēng)險(xiǎn)管理產(chǎn)品。事實(shí)上，從人民幣匯率期貨今年以來的成交量分析，不難發(fā)現(xiàn)一些洞悉先機(jī)的投資者已開始利用我們的產(chǎn)品去管理人民幣匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。今年，我們計(jì)劃推出更多人民幣貨幣期貨，包括歐元兌人民幣、日元兌人民幣、澳元兌人民幣以及人民幣兌美元期貨等品種，更好地滿足市場需求。

第三件事是幫助中國實(shí)現(xiàn)商品與貨幣的國際定價(jià)，為中國的資金定價(jià)海外資產(chǎn)提供舞臺。未來30年，是中國資金不斷向外走的30年，中國的投資者不能再像中國的外匯儲(chǔ)備一樣，只當(dāng)“債主”（特別是美國的債主），我們也要學(xué)著走向世界，用我們的錢來“定價(jià)”我們要買的海外公司股權(quán)、我們要買的大宗商品；同時(shí)，也要用我們的購買力讓越來越多的國際權(quán)益與商品以人民幣定價(jià)，這樣，我們就能在全球范圍內(nèi)逐步掌握人民幣匯率與利率的定價(jià)權(quán)。

要想成為一個(gè)真正的國際定價(jià)中心，一個(gè)市場必須具備中外各方均能接受和認(rèn)可的規(guī)則體系與制度安排，也需要高度國際化和專業(yè)化的市場服務(wù)環(huán)境。擁有“一國兩制”優(yōu)勢的香港既是內(nèi)地投資 者的“主場”，也是外國投資者的“友場”，具備以上所有條件，完全可以成為中國首選的海外定價(jià)中心，讓中國的資本通過這個(gè)定價(jià)中心取得在全球金融體系中應(yīng)有的話語權(quán)和影響力。

如果能夠做好以上這三件大事，香港市場一定能夠再次為中國的發(fā)展創(chuàng)造不可替代的價(jià)值，也自然可以鞏固自己國際金融中心的地位。

“一國兩制”是關(guān)鍵

香港做好這三件事的關(guān)鍵在于“一國兩制”。“一國”使內(nèi)地可以放心地讓香港去努力創(chuàng)造這三個(gè)新的中心；“兩制”可以讓國際社會(huì)充分擁抱香港這三個(gè)新的功能。“一國兩制”是一個(gè)并不輕松的政治話題。作為香港交易所的集團(tuán)行政總裁，我觸及這個(gè)話題的唯一原因是它將直接影響上述香港金融市場未來發(fā)展的新方向、新功能。換句話說，上述愿景的實(shí)現(xiàn)取決于內(nèi)地是否相信“一國”不會(huì)受到挑戰(zhàn)；也取決于香港及國際社會(huì)是否相信“兩制”會(huì)長期持續(xù)。

從我在香港二十多年的生活體驗(yàn)來看，絕大多數(shù)的香港人從未對“一國”有過異議。有的內(nèi)地朋友會(huì)說：香港人既然擁護(hù)“一國”， 那為什么沒有表現(xiàn)出更多的愛國熱情？為什么沒有更堅(jiān)決地反對損害“一國”的雜音？恰恰就是因?yàn)椤皟芍啤保愀墼谔幚磉@些問題的方式上與內(nèi)地就會(huì)有所不同。在某種意義上，今天小角落里的雜音沒有被主旋律淹沒，可能也是因?yàn)橄愀鄣闹髁鏖_始對“兩制”能否持續(xù)產(chǎn)生了一些憂慮。

反過來看，香港人也應(yīng)有自信，內(nèi)地的主流從未想要損害“兩制”，因?yàn)榫S護(hù)“兩制”符合中國發(fā)展的根本利益。中國已很富強(qiáng)，它并不需要再多一個(gè)上海、深圳或廣州，它需要一個(gè)與眾不同的香港。香港人若沒有這份自信，我們就會(huì)讓“兩制”漸行漸遠(yuǎn)。所以說，香港人保證“兩制”的關(guān)鍵是擁抱“一國”。對內(nèi)地來說，讓香港人擁抱“一國”的關(guān)鍵是保障“兩制”。

正確的問題

今天的香港充滿挑戰(zhàn)，共同走出困境需要大家的集體智慧。我們可以嘗試的第一步是拒絕回答錯(cuò)誤的問題，努力提出正確的問題：

香港的繁榮能否離得開中國內(nèi)地的發(fā)展？這是錯(cuò)誤的問題。正確的問題應(yīng)是：香港的繁榮為什么要離開中國內(nèi)地的發(fā)展？

強(qiáng)大的中國內(nèi)地為什么還需要香港？這也是錯(cuò)誤的問題。正確的問題應(yīng)是：有一個(gè)繁榮、穩(wěn)定、自信的香港是不是對中國內(nèi)地更好？

如果我們問對了問題，我們就會(huì)得到正確的答案：香港市場的繁榮不應(yīng)離開中國內(nèi)地的發(fā)展；中國內(nèi)地的發(fā)展更應(yīng)利用香港市場的獨(dú)特優(yōu)勢。過去如此，今后亦然。B0D7AA56-1435-4166-9409-3B8C4A35351E