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    銀行競爭緩解了中小企業(yè)融資約束嗎

    2019-09-10 07:22:44胡國暉梁曉琪
    財會月刊·下半月 2019年10期
    關(guān)鍵詞:融資約束

    胡國暉 梁曉琪

    【摘要】銀行競爭并不必然緩解中小企業(yè)融資約束,銀行競爭作為緩解中小企業(yè)融資約束的市場機(jī)制是有條件的。在大銀行占主導(dǎo)地位的信貸市場,針對中小企業(yè)信貸的信息投資效率相對較低,銀行競爭破壞了中小企業(yè)相關(guān)信貸技術(shù)的形成,從而不利于中小企業(yè)融資;在中小銀行占主導(dǎo)地位的信貸市場,針對中小企業(yè)信貸的信息投資效率相對較高,銀行競爭能夠降低信息租金水平,從而有利于中小企業(yè)融資。從地區(qū)銀行競爭、銀行結(jié)構(gòu)層面分析證實(shí):在大銀行占主導(dǎo)地位的信貸市場,銀行競爭加劇了中小企業(yè)融資約束;在中小銀行占主導(dǎo)地位的信貸市場,銀行競爭緩解了中小企業(yè)融資約束。

    【關(guān)鍵詞】銀行競爭;信貸合約;信息租金;融資約束

    【中圖分類號】F832【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】A【文章編號】1004-0994(2019)20-0121-10

    【基金項(xiàng)目】國家社會科學(xué)基金項(xiàng)目“我國中小金融機(jī)構(gòu)服務(wù)于中小企業(yè)的功能實(shí)現(xiàn)問題研究”(項(xiàng)目編號:13BGL040)

    一、引言

    在企業(yè)融資與金融服務(wù)領(lǐng)域,中小企業(yè)融資約束是個難以避免的問題。這要求學(xué)界從理論上深入研究中小企業(yè)融資約束的成因,研究重點(diǎn)應(yīng)放在企業(yè)層面和金融服務(wù)層面。在企業(yè)層面,學(xué)界主要研究抵押、擔(dān)保缺失與成長周期、產(chǎn)業(yè)特征及其相關(guān)的融資需求和風(fēng)險分布引致的融資約束。在金融服務(wù)層面,研究的基礎(chǔ)在于信息不對稱導(dǎo)致的銀行中介組織對中小企業(yè)的信貸配給。信息不對稱將導(dǎo)致信貸市場的不完善,特征包括逆向選擇、道德風(fēng)險、委托代理問題。這些特征構(gòu)成市場失靈現(xiàn)象的部分微觀基礎(chǔ),也成為中小企業(yè)融資約束的微觀分析范式。

    中小企業(yè)融資約束不僅涉及銀行的信貸配給,還包括證券融資、商業(yè)信用、融資租賃等外源融資約束??紤]到中小企業(yè)的外源融資結(jié)構(gòu)(銀行貸款主導(dǎo)),學(xué)界大多基于銀行中介研究中小企業(yè)的信貸問題。一般認(rèn)為,長期銀企關(guān)系能夠讓銀行獲得企業(yè)經(jīng)營能力及其信譽(yù)相關(guān)信息,從而壟斷信息以阻隔潛在的融資服務(wù)競爭者,并提取信息租金[1]。相對于大企業(yè),銀行對中小企業(yè)的融資服務(wù)主要基于長期銀企關(guān)系型借貸[2]。

    Kysucky等[3]基于Meta分析指出,銀企關(guān)系的維度(時間、排他性、服務(wù)協(xié)同)通常能降低貸款利率、增加貸款數(shù)量。然而,排他性銀企關(guān)系通常與更多的抵押品要求相聯(lián)系,地理鄰近通常與更高的利率相聯(lián)系。不僅如此,關(guān)系型借貸的有利影響也是有市場條件的:銀行競爭越激烈,關(guān)系型借貸對借款者的益處越大。

    融資約束的微觀解釋遠(yuǎn)不夠解決中小企業(yè)融資難的問題,更多的研究開始關(guān)注制度與外部環(huán)境[4,5]、信貸市場競爭及其結(jié)構(gòu)對中小企業(yè)融資的影響。例如,在發(fā)達(dá)國家和新興市場國家,由于信貸市場競爭程度存在差異,制度、監(jiān)管和宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境不同,中小企業(yè)面臨的融資約束程度就不同。從理論上解釋這些異質(zhì)的經(jīng)濟(jì)狀態(tài),對于研究中小企業(yè)融資約束具有較大的意義。簡言之,中小企業(yè)融資約束需要在一個多參與主體的市場和宏觀環(huán)境視角中得到解釋。遺憾的是,雖然學(xué)界在融資約束的微觀解釋方面易于達(dá)成一致見解,但在信貸市場競爭對中小企業(yè)融資約束的影響方面,遠(yuǎn)沒有得到一致的結(jié)論。

    信貸市場競爭對中小企業(yè)融資的影響一直存在理論上的分歧和實(shí)證上的差異。之前的理論文獻(xiàn)集中于探討銀行業(yè)競爭對中小企業(yè)關(guān)系型借貸和貸款條件的影響,并得到兩種截然相反的結(jié)論。第一類文獻(xiàn)基于企業(yè)長期發(fā)展與銀企長期關(guān)系的視角,強(qiáng)調(diào)競爭加劇會導(dǎo)致銀行長期信息租金的提取困難,威脅長期的銀企關(guān)系,致使原本有利的短期貸款條件惡化,最終使得中小企業(yè)融資約束程度惡化[6]。第二類文獻(xiàn)基于信息投資的視角,區(qū)分關(guān)系型借貸和交易型借貸,認(rèn)為競爭加劇對交易型借貸的不利影響要大于關(guān)系型借貸,導(dǎo)致銀行將融資服務(wù)更多地錨準(zhǔn)關(guān)系型借貸市場,從而緩解了中小企業(yè)融資約束[7]。

    基于不同的樣本、研究方法,相關(guān)實(shí)證文獻(xiàn)比理論研究結(jié)論的差異更大。總體上,實(shí)證研究呈現(xiàn)出三種結(jié)論:①銀行業(yè)競爭有利于關(guān)系型借貸或緩解了融資約束[8]。②銀行業(yè)競爭對關(guān)系型借貸或借貸條件存在不利影響[6,9]。③隨著信貸市場結(jié)構(gòu)的變化,銀行業(yè)競爭與關(guān)系型借貸呈現(xiàn)非單調(diào)關(guān)系[10]。

    信貸市場結(jié)構(gòu)和競爭對中小企業(yè)融資的交織影響的實(shí)證研究,可參閱Presbitero等[10]、Canales等[11]的文章。前者強(qiáng)調(diào)銀行市場結(jié)構(gòu)對競爭效應(yīng)的影響,并聚焦于關(guān)系型借貸;后者強(qiáng)調(diào)競爭對銀行組織結(jié)構(gòu)效應(yīng)的影響,并聚焦于貸款數(shù)量和貸款利率。兩者都認(rèn)識到銀行組織結(jié)構(gòu)與競爭會對中小企業(yè)融資產(chǎn)生影響,但未能在一個完整的框架內(nèi)論述借貸合約各方的博弈過程,從而未能發(fā)現(xiàn)銀行競爭影響中小企業(yè)融資的完整機(jī)制。

    本文認(rèn)為,單獨(dú)探討銀行市場結(jié)構(gòu)對中小企業(yè)融資的影響的文獻(xiàn)忽視了競爭對銀行業(yè)金融服務(wù)的激勵作用,單獨(dú)探討銀行組織結(jié)構(gòu)的差異及其導(dǎo)致的中小企業(yè)融資后果同樣忽視了競爭的激勵效應(yīng),直接研究銀行競爭對中小企業(yè)融資的影響的文獻(xiàn)則忽視了信貸市場中銀行組織結(jié)構(gòu)的異質(zhì)性及其信貸信息利用的差異對競爭效應(yīng)的異質(zhì)化影響。這些文獻(xiàn)都在中小企業(yè)信貸問題某些獨(dú)立特征上做研究,缺乏對這些特征相互影響的整體分析,導(dǎo)致結(jié)論的偏誤與政策含義的不嚴(yán)謹(jǐn)甚至失效。本文擬破除獨(dú)立特征研究的偏見,在信貸市場綜合視角下全面考察銀行競爭對中小企業(yè)融資的影響。

    在中小企業(yè)融資約束的微觀理論中,信息不對稱是一個研究準(zhǔn)則。本文理論框架核心在于銀企、銀銀的信息不對稱,在金融服務(wù)層面研究銀行競爭對中小企業(yè)信貸合約的影響,從而對中小企業(yè)的外源融資約束的影響。本文將重點(diǎn)闡釋中小企業(yè)融資相關(guān)的重要影響因素,包括中小企業(yè)群體的風(fēng)險狀況、信貸信息特征、銀行信息投資效率、銀行資金成本差異以及中小企業(yè)逆向選擇的程度。這些因素經(jīng)銀企、銀銀信息不對稱通道共同作用導(dǎo)致銀行競爭對中小企業(yè)融資的異質(zhì)化效應(yīng)。本文的理論分析部分旨在為學(xué)界長期以來存在的理論與實(shí)證分歧尋找出路,并奠定中小企業(yè)融資服務(wù)問題的分析框架,為此研究領(lǐng)域貢獻(xiàn)有價值的新思路。

    基于理論框架與基礎(chǔ)結(jié)論,結(jié)合中國語境下的銀行市場競爭、銀行市場結(jié)構(gòu)和中小企業(yè)融資約束實(shí)踐進(jìn)行檢驗(yàn),借此給出審慎的政策建議。本研究擬為中小企業(yè)的融資難、融資貴問題提供更嚴(yán)謹(jǐn)和實(shí)際的解決思路,以期信貸市場更好地發(fā)揮促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展的功能。

    二、理論分析與推論

    (一)信貸市場特征

    以信貸市場為分析框架、信貸合約為分析對象、支持信貸決策所需的相關(guān)信息為分析要點(diǎn),本文梳理了信貸市場的構(gòu)成要素,具體如表1所示。其中,項(xiàng)目是企業(yè)研發(fā)、擴(kuò)大經(jīng)營等需融資支持的計劃,具有收益與風(fēng)險并存的顯著特征。信貸合約是銀行與企業(yè)訂立或擬訂立的融資合同,包括額度、期限、利率、抵押物等限制條款。信貸市場資金供給方主要包括銀行類金融機(jī)構(gòu),按規(guī)模大小和組織形式可分為大型銀行和中小型銀行。資金需求方主要是企業(yè),包括大型企業(yè)和中小型企業(yè),其具有不同的財務(wù)、管理信息特征。

    不同規(guī)模的企業(yè)所擁有的財務(wù)信息、項(xiàng)目信息等具有不同的特征。如大企業(yè)的信息更多的偏向經(jīng)審計或公開的標(biāo)準(zhǔn)化硬信息,中小企業(yè)更多的關(guān)注點(diǎn)在于未經(jīng)審計或不可證實(shí)的非量化軟信息。信貸資金需求方不僅具有差異化的信息特征,還具有不同的項(xiàng)目質(zhì)量特征。銀行信貸決策所需信息主要用于對項(xiàng)目質(zhì)量與風(fēng)險進(jìn)行評估,借以擬定恰當(dāng)?shù)男刨J合約條款,獲得風(fēng)險收益。所謂的銀企信息不對稱,即銀行對項(xiàng)目質(zhì)量的調(diào)查信息是企業(yè)所擁有項(xiàng)目信息的子集。這使得銀行無法準(zhǔn)確預(yù)估風(fēng)險收益,進(jìn)而面臨低質(zhì)量項(xiàng)目的逆向選擇問題,最終導(dǎo)致銀行進(jìn)行信貸配給。

    信貸資金供給方具有不同的規(guī)模和組織形式,由此帶來不同的資信評級、吸儲能力和信息投資效率。一般而言,大型銀行的信用評級較高,存款風(fēng)險較中小型銀行低,較低的風(fēng)險溢價將導(dǎo)致較低的存款利率。除此之外,大型銀行規(guī)?;?、標(biāo)準(zhǔn)化的貸款技術(shù)優(yōu)勢能顯著降低單位資金成本。從組織管理角度看,不同規(guī)模的銀行具有不同的組織形式,形成不同的委托代理鏈條,貸款調(diào)查決策程序也擁有不同的權(quán)限分配,其信息獲取、信息傳遞、信息處理都存在差異。從信貸信息利用的成本收益核算角度看,表現(xiàn)為銀行信息投資效率的差異。

    具體地,大銀行相對于中小銀行的比較優(yōu)勢在信息處理方面,它能夠批量化處理信貸決策所需的信息,當(dāng)然這些信息以硬信息為主,能夠在較長的代理鏈條中不失真。這些信息特點(diǎn)決定了大銀行對大型企業(yè)信貸決策的信息投資效率。不僅如此,大銀行憑借業(yè)務(wù)多元化優(yōu)勢可以為大型企業(yè)提供一攬子金融服務(wù),獲得金融服務(wù)信息的增值。中小銀行相對于大銀行的比較優(yōu)勢在信息獲取和決策方面,其代理鏈條較短,一線信貸員有更大的激勵去獲得企業(yè)相關(guān)的軟信息,并行使一定的決策權(quán),形成高效的職業(yè)化判斷。中小銀行的這種組織結(jié)構(gòu)決定了其在信貸軟信息方面的優(yōu)勢,而軟信息恰恰是中小企業(yè)信貸所偏向的信息,由此決定了中小銀行對中小企業(yè)信貸的信息投資效率。

    如表2所示,本文梳理了信貸市場大銀行相比中小銀行的比較優(yōu)勢,表中的勾號和叉號分別表示相對優(yōu)勢與劣勢。

    (二)銀企、銀銀信息不對稱

    1.銀企關(guān)系與客戶信息。對于信貸資金供給方而言,企業(yè)本身的項(xiàng)目風(fēng)險信息是企業(yè)的私有信息,銀行在信貸關(guān)系開始前難以獲得對等的信息。然而,隨著金融服務(wù)關(guān)系的持續(xù)推進(jìn),銀行會逐步獲得企業(yè)的相關(guān)信息,借以評估企業(yè)和項(xiàng)目的風(fēng)險,并擬定風(fēng)險與收益相匹配的合約條款。

    在合約的維持與續(xù)訂過程中,新信息也只為合約雙方所有。當(dāng)然,企業(yè)本身仍然擁有銀行尚未識別的信息。企業(yè)與銀行關(guān)于借貸合約所擁有的信息差異構(gòu)成銀行與企業(yè)之間的信息不對稱,銀行維護(hù)客戶關(guān)系所獲取的信息構(gòu)成貸款銀行和其他非貸銀行之間的信息不對稱。

    2.銀企信息不對稱及銀銀信息不對稱。信貸市場的功能在于解決銀企之間的信息不對稱問題,使得高質(zhì)量企業(yè)與低質(zhì)量企業(yè)被區(qū)分,提高信貸資金的配置效率,從而緩解高質(zhì)量中小企業(yè)的融資約束。比較而言,大銀行較低的信息投資效率導(dǎo)致低效的客戶質(zhì)量甄別,進(jìn)而導(dǎo)致低質(zhì)量企業(yè)的逆向選擇問題。此時,大銀行無法規(guī)避低質(zhì)量企業(yè)逆向選擇的損失風(fēng)險而采取信貸配給策略。更艱難的是,中小企業(yè)客戶群體的質(zhì)量和類型是參差不齊的,這種企業(yè)群體的風(fēng)險狀況更加不利于高質(zhì)量中小企業(yè)。

    根據(jù)信息不對稱理論,中小銀行較高的信息投資效率在一定程度上解決了銀企信息不對稱問題。但是,信息不對稱的問題只在合約雙方更具私人關(guān)系的性質(zhì)中解決。對于整個信貸市場而言,某個銀行客戶的項(xiàng)目質(zhì)量信息仍然不是公有信息,即存在銀銀信息不對稱問題。銀企信息不對稱問題的解決又引發(fā)了另一個銀銀信息不對稱問題,其他銀行仍然面臨非本行客戶企業(yè)的逆向選擇問題。這種潛在的損失威脅成為銀行壟斷客戶信息以阻隔潛在的融資服務(wù)競爭者并提取信息租金的籌碼。

    信息租金雖然是關(guān)系型借貸的必要條件,但過高的信息租金水平對高質(zhì)量中小企業(yè)而言是不利的信貸成本,是銀行在面對中小企業(yè)群體更加離散的風(fēng)險分布時針對高質(zhì)量中小企業(yè)額外索取的信息成本。在信貸市場領(lǐng)域,信貸資金配置效率與信息租金兩者存在難以調(diào)和的矛盾。至此,中小銀行本身并不是解決中小企業(yè)融資約束問題的關(guān)鍵。銀銀信息不對稱導(dǎo)致銀行壟斷信息并提取信息租金,抑制了中小銀行對高質(zhì)量中小企業(yè)信貸資金的配置效率。

    (三)銀行競爭的異質(zhì)化效應(yīng)

    按照比較優(yōu)勢理論,競爭使得不同規(guī)模的銀行產(chǎn)生專業(yè)化的分工,即大型銀行專注于服務(wù)大型企業(yè)并憑借資金成本優(yōu)勢少量涉足中小型企業(yè),中小型銀行專注于服務(wù)中小型企業(yè)。按照這種思路,競爭似乎能提高信貸資金的配置效率,中小企業(yè)融資約束的緩解只在于增加信貸市場中的中小銀行。然而,如前文所述,中小企業(yè)融資約束問題的解決并非止步于此。

    本文的關(guān)注點(diǎn)在于市場機(jī)制本身如銀行競爭是否削弱了銀行對中小企業(yè)的信貸配給,能否抑制銀行提取過高的信息租金,從而提高信貸資金配置效率,緩解高質(zhì)量中小企業(yè)融資約束。

    涉及中小企業(yè)融資決策的銀企信息不對稱問題、涉及銀行競爭領(lǐng)域的客戶信息私有導(dǎo)致的銀銀信息不對稱問題,均抑制了競爭對信貸市場資源即信貸資金的配置效率。銀企信息不對稱導(dǎo)致不同規(guī)模、組織的銀行面臨不同程度的逆向選擇,迫使銀行采取不同程度的信貸配給,降低信貸資金配置效率。銀銀信息不對稱導(dǎo)致不同銀行在特定銀企關(guān)系中對客戶信貸提取不同的信息租金,從而降低信貸資金配置效率。

    銀行的規(guī)模、組織特征深刻影響著其信息投資效率特征與信息不對稱程度。為了分析信息投資效率相對水平和銀行競爭對中小企業(yè)融資約束的不同影響,本文將中小企業(yè)信貸市場按結(jié)構(gòu)特征劃分為兩類:大銀行占據(jù)主導(dǎo)的市場和中小銀行占據(jù)主導(dǎo)的市場。這兩類信貸市場的信息特征和資金配置特征如表3所示。

    在大銀行占主導(dǎo)的信貸市場,銀行業(yè)對中小企業(yè)信貸的信息投資效率相對較低。銀行低效的企業(yè)質(zhì)量甄別導(dǎo)致低效的客戶信息持有和較低的銀銀信息不對稱程度,致使銀行無法提取較高的信息租金。然而,低效的信息投資效率導(dǎo)致較高的銀企信息不對稱程度,致使低質(zhì)量企業(yè)的高度逆向選擇效應(yīng),銀行基于損失風(fēng)險對中小企業(yè)信貸市場整體采取高度的信貸配給策略。此時,中小銀行初露頭角,針對中小企業(yè)的信息投資效率也處于較低水平,整體呈現(xiàn)出和大銀行相似的特征。在這種市場結(jié)構(gòu)中,信貸配給決定了信貸資金配置效率和中小企業(yè)融資約束程度。

    隨著銀行競爭的加劇,大銀行憑借資金成本優(yōu)勢少量涉足中小企業(yè)信貸市場。然而,減弱的資金成本優(yōu)勢不足以彌補(bǔ)加劇的信息投資效率的劣勢。大銀行搶占部分中小銀行的優(yōu)質(zhì)客戶,阻礙了中小銀行針對中小企業(yè)信貸信息利用技術(shù)的革新,倒逼中小銀行信貸資源向大企業(yè)轉(zhuǎn)移。而此時極低的信息租金水平不足以激勵中小銀行涉足中小企業(yè)信貸市場,競爭加劇時,更加不利于中小銀行對中小企業(yè)信貸信息利用技術(shù)的革新。除非銀行競爭使得信貸市場結(jié)構(gòu)發(fā)生大的變動,否則這種競爭將使得中小企業(yè)融資約束進(jìn)一步惡化。

    在中小銀行占主導(dǎo)的信貸市場,銀行業(yè)對中小企業(yè)信貸的信息投資效率相對較高。銀行高效的企業(yè)質(zhì)量甄別導(dǎo)致高效的客戶信息持有和較高的銀銀信息不對稱程度,促使中小銀行提取較高的信息租金。但是,高效的信息投資效率解決了銀企信息不對稱問題,使得逆向選擇程度和信貸配給程度較低。此時,大銀行固有的組織結(jié)構(gòu)特征限制了其對中小企業(yè)信貸信息投資效率的進(jìn)一步提高,面對中小銀行的競爭壓力,其信貸資源配置仍以大型企業(yè)為主。在這種市場結(jié)構(gòu)中,信息租金決定了信貸資金配置效率和中小企業(yè)融資約束。

    隨著銀行競爭的加劇,中小銀行對中小企業(yè)信貸信息的利用技術(shù)逐步專業(yè)化,中小企業(yè)信貸信息投資效率提高,逆向選擇程度和信貸配給程度降低。信貸合約競價逐漸反映合約訂立后銀企關(guān)系中可提取的信息租金。意即銀行競爭能夠讓信貸合約在一段長期的銀企關(guān)系中平滑提取的信息租金,有效降低高質(zhì)量企業(yè)的融資成本,提高信貸資金配置效率,緩解中小企業(yè)融資約束。

    總體而言,大銀行占主導(dǎo)的信貸市場競爭加劇時,不利于中小企業(yè)貸款技術(shù)的形成與改善,信貸配給增強(qiáng),從而惡化中小企業(yè)融資約束;中小銀行占主導(dǎo)的信貸市場競爭加劇時,有利于中小企業(yè)貸款技術(shù)的進(jìn)一步改善,信貸配給減弱,合約競價有助于降低中小銀行對高質(zhì)量中小企業(yè)收取的信息租金,從而緩解中小企業(yè)融資約束。

    從國民經(jīng)濟(jì)整體情況來看,本文認(rèn)為,大銀行占主導(dǎo)的信貸市場是落后于中小企業(yè)發(fā)展實(shí)踐的,此時銀行競爭機(jī)制會惡化中小企業(yè)融資約束程度。中小銀行占主導(dǎo)的信貸市場雖然符合中小企業(yè)發(fā)展實(shí)踐,但是應(yīng)避免壟斷型的中小銀行信貸市場形成,此時銀行競爭機(jī)制會為差異化、高效率的信貸資金配置提供市場激勵,從而緩解中小企業(yè)融資約束。由此,本文推論:在大銀行占主導(dǎo)地位的信貸市場,銀行競爭不利于中小企業(yè)融資;在中小銀行占主導(dǎo)地位的信貸市場,銀行競爭有利于中小企業(yè)融資。

    三、研究設(shè)計

    (一)模型設(shè)定與變量定義

    1.模型設(shè)定背景。為驗(yàn)證推論,本研究擬從企業(yè)融資約束入手研究銀行競爭對中小企業(yè)融資的影響。按照前文的分析,本文關(guān)注的重點(diǎn)在于高質(zhì)量中小企業(yè)項(xiàng)目是否獲得相對有利的信貸合約條款支持。但是,信貸市場信息不對稱的存在,使得這筆項(xiàng)目資金的委托代理合約產(chǎn)生較高的信息成本,體現(xiàn)為不利的合約條款或者拒絕授信,致使企業(yè)外源融資成本遠(yuǎn)高于內(nèi)部資金成本。如果外源融資市場不能夠解決企業(yè)高昂的融資成本問題,那么稱企業(yè)面臨融資約束。

    融資約束是企業(yè)內(nèi)外資金成本差異的持續(xù)狀態(tài),將導(dǎo)致企業(yè)投資、資本預(yù)算偏離最優(yōu)決策。企業(yè)單次信貸合約條款或者銀企關(guān)系長度不足以表明其是否面臨融資約束。融資約束綜合反映企業(yè)的外源融資困境,包括信貸市場信息不對稱程度、信貸配給程度以及信貸資金配置效率。

    學(xué)界對于融資約束的度量方法主要包括三大類。第一類是利用企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)回歸模型的系數(shù)敏感性作為融資約束的判斷標(biāo)準(zhǔn),認(rèn)為企業(yè)存在融資約束時,特定財務(wù)指標(biāo)會對另一類財務(wù)指標(biāo)產(chǎn)生依賴,從而對其變化敏感。第二類先驗(yàn)地按某些特征將企業(yè)進(jìn)行分類,選擇企業(yè)的特定財務(wù)數(shù)據(jù)構(gòu)建結(jié)構(gòu)化指數(shù),衡量企業(yè)的融資約束。第三類是利用問卷調(diào)查法,獲得企業(yè)經(jīng)理人關(guān)于企業(yè)投資需求、資金缺口、融資環(huán)境的看法,借此衡量企業(yè)的融資約束。

    利用問卷調(diào)查法能獲得企業(yè)經(jīng)理人的親臨經(jīng)驗(yàn),對企業(yè)融資需求與滿足境況有直觀的認(rèn)識。但是,問卷調(diào)查結(jié)果存在經(jīng)理人主觀認(rèn)知上的偏差,不能準(zhǔn)確獲得融資約束的成因。

    結(jié)構(gòu)化指數(shù)方法以KZ指數(shù)最為經(jīng)典,WW指數(shù)和SA指數(shù)為重要拓展。各種結(jié)構(gòu)化指數(shù)的構(gòu)建過度依賴于樣本的選擇,以及先驗(yàn)地按照特定財務(wù)指標(biāo)對樣本分層、分類,研究的主觀性較強(qiáng)。從研究目的來看,適宜解決分步實(shí)證研究中對企業(yè)融資約束進(jìn)行測度這一首要問題。

    系數(shù)敏感性方法以FHP模型為代表、ACW模型為批判拓展。FHP模型通過衡量企業(yè)投資—現(xiàn)金流敏感性來判斷企業(yè)的融資約束,認(rèn)為企業(yè)面臨融資約束時,更加依賴內(nèi)部現(xiàn)金流以支持投資項(xiàng)目,從而有更高的投資—現(xiàn)金流敏感性。但是,企業(yè)投資對現(xiàn)金流的敏感性也可能是委托代理問題下企業(yè)經(jīng)營者過度投資以擴(kuò)大控制權(quán)所導(dǎo)致。ACW模型通過衡量企業(yè)現(xiàn)金—現(xiàn)金流敏感性來識別企業(yè)的融資約束,認(rèn)為企業(yè)面臨融資約束時,出于預(yù)防性需求,會持有更多的現(xiàn)金以支持未來的投資決策。

    本文認(rèn)為,ACW模型同樣面臨系數(shù)敏感性不是融資約束充分條件的問題?,F(xiàn)金持有更多體現(xiàn)的是管理者風(fēng)險偏好與企業(yè)內(nèi)部治理問題,而不是預(yù)防性投資需求。對于不同的企業(yè)樣本,ACW模型現(xiàn)金—現(xiàn)金流敏感性對企業(yè)融資約束的衡量可能會產(chǎn)生較大偏誤。

    2.模型設(shè)定與變量定義。按照本文的實(shí)證研究目的,即驗(yàn)證銀行競爭對中小企業(yè)融資約束的非單調(diào)效應(yīng),本文選取投資—現(xiàn)金流敏感模型作為基準(zhǔn)模型,衡量企業(yè)面臨的融資約束,構(gòu)建銀行競爭、銀行結(jié)構(gòu)等金融變量與現(xiàn)金流的交互項(xiàng)來驗(yàn)證非單調(diào)效應(yīng)。本文認(rèn)為,對于中小企業(yè)而言,其股權(quán)集中度較高,企業(yè)管理者與所有者往往為同一家族成員,委托代理問題并不突出。姚耀軍等[12,13]驗(yàn)證金融結(jié)構(gòu)的重要性和葛結(jié)根[14]探究并購緩解融資約束的文章中,證實(shí)了投資—現(xiàn)金流敏感性模型和現(xiàn)金—現(xiàn)金流敏感性模型具有相同的解釋力。這從側(cè)面支持了本文模型選擇的正確性。

    基于歐拉投資方程,參考戰(zhàn)明華等[15]和姚耀軍等[12]的實(shí)證模型,本文將模型設(shè)定為:①基準(zhǔn)模型,用于衡量企業(yè)融資約束;②拓展模型,用于交互可能影響融資約束的金融變量。

    其中,I為企業(yè)投資,K為資產(chǎn)額,S為企業(yè)產(chǎn)出,CF為現(xiàn)金流,Q為托賓Q值。interact為金融列向量,包括銀行業(yè)競爭水平、銀行業(yè)結(jié)構(gòu)水平,金融深化、金融結(jié)構(gòu)水平。λ為時間固定效應(yīng),μ為個體固定效應(yīng),ε為隨機(jī)誤差項(xiàng)。i、t、j分別表示企業(yè)個體、時間和企業(yè)所屬地區(qū)。

    為驗(yàn)證前文的推論,本文的實(shí)證模型關(guān)注的重點(diǎn)在于系數(shù)β4和系數(shù)橫向量β5。β4>0表明企業(yè)面臨融資約束,β5的正負(fù)則分別表明交互變量interact對現(xiàn)金流系數(shù)的正負(fù)影響,意即惡化或緩解企業(yè)融資約束程度。異質(zhì)化非單調(diào)效應(yīng)由interact的內(nèi)部構(gòu)造驗(yàn)證。

    值得指出的是,盡管學(xué)界對于將托賓Q引入投資模型頗具爭議,集中在衡量偏誤和股票市場有效性方面。但是,歐拉投資方程是一個動態(tài)投資方程,包含投資的滯后項(xiàng)。模型易用動態(tài)面板差分GMM方法估計,并用變量的高階滯后項(xiàng)作為工具變量,一定程度上消除了托賓Q產(chǎn)生的內(nèi)生性問題。另外,隨著我國股票市場限制股的陸續(xù)解禁,股票發(fā)行過審從嚴(yán),市場有效性得到一定程度的改善。基于上述考慮,本文將托賓Q納入模型以填補(bǔ)很長一段時間我國學(xué)者對其研究的空缺。

    變量定義與測度方法見表4。需指出的是,學(xué)界關(guān)于銀行競爭的測度方法包括兩大類:結(jié)構(gòu)法如衡量市場整體集中度的赫芬達(dá)爾—赫希曼指數(shù)HHI和CRn;非結(jié)構(gòu)法如Lerner指數(shù)、Boone指數(shù)。前者適用于測度市場整體的競爭力水平,后者更傾向于衡量某類產(chǎn)品市場、單個企業(yè)的競爭程度。非結(jié)構(gòu)方法一般選定企業(yè)特定的財務(wù)數(shù)據(jù)構(gòu)建模型來測度競爭程度,模型假定與數(shù)據(jù)選取具有較大自由度,極易導(dǎo)致結(jié)論的不穩(wěn)健。從本文理論分析及實(shí)證研究的脈絡(luò)看,HHI指數(shù)更切合本文的研究需求。依照經(jīng)濟(jì)金融界統(tǒng)計數(shù)據(jù)常用分類,借鑒姚耀軍等[13]、李廣子等[16]的定義,本文將工、農(nóng)、中、建、交五大商業(yè)銀行分類為大型銀行,其他銀行類金融機(jī)構(gòu)分類為中小型銀行。

    (二)樣本選擇與數(shù)據(jù)描述

    本文實(shí)證樣本來自中小企業(yè)板上市企業(yè)。在樣本選擇上,可能存在一定程度的樣本選擇偏誤:上市中小企業(yè)本身質(zhì)量較好,具有更好的融資條件,面臨更小程度的融資約束。但是,這恰好符合本文的論證邏輯:本文論述的重點(diǎn)在于高質(zhì)量中小企業(yè)項(xiàng)目是否獲得相對有利的信貸合約條款支持,而非涵蓋所有企業(yè)(如低質(zhì)量中小企業(yè))項(xiàng)目的信貸支持。如果一個樣本不分企業(yè)質(zhì)量類型而包含所有企業(yè),那么融資約束測度就難以體現(xiàn)信貸市場資金配置效率。事實(shí)上,從研究目的角度出發(fā),樣本必然存在選擇。從學(xué)界歷來的實(shí)證文獻(xiàn)看,中小企業(yè)板企業(yè)樣本是一個研究中小企業(yè)融資很好的切入點(diǎn),如張曉玫等[17]、姚耀軍等[13]的研究都作出了有價值的邊際貢獻(xiàn)。

    中小企業(yè)板企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)和托賓Q值(2009~2017年)來自CSMAR數(shù)據(jù)庫,選擇后危機(jī)企業(yè)樣本以避免宏觀經(jīng)濟(jì)波動對企業(yè)融資環(huán)境的影響。在樣本處理過程中,剔除了以下樣本個體及觀測值:①ST/?ST、金融類、資不抵債企業(yè);②Ii,t/Ki,t-1>1或CFi,t/Ki,t-1>1的年度數(shù)據(jù),這可能是第t年企業(yè)重大并購、重組造成的。篩選完畢,共獲得872家企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)構(gòu)成的非平衡面板數(shù)據(jù)。

    企業(yè)分布在31個省、自治區(qū)及直轄市,不包含我國香港、澳門和臺灣地區(qū)。各地區(qū)證券交易額根據(jù)wind數(shù)據(jù)庫兩地證券交易所月度數(shù)據(jù)整理。各地區(qū)金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款余額、各地區(qū)各類銀行營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)機(jī)構(gòu)個數(shù)、從業(yè)人員、資產(chǎn)總額根據(jù)人民銀行發(fā)布的《區(qū)域金融運(yùn)行報告》整理。地區(qū)GDP數(shù)據(jù)來自國家統(tǒng)計局。

    主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果見表5。另外,本文進(jìn)行了變量相關(guān)性檢驗(yàn),企業(yè)層面數(shù)據(jù)相關(guān)性系數(shù)均小于0.5,不存在多重共線性。地區(qū)金融運(yùn)行層面變量是交互項(xiàng)的構(gòu)成部分,交互項(xiàng)與現(xiàn)金流量存在較強(qiáng)的相關(guān)性。對此,本文嚴(yán)格限制納入交互項(xiàng)的變量個數(shù),并采用滯后變量作為工具變量以削弱相關(guān)性的影響。

    四、實(shí)證結(jié)果與分析

    (一)銀行競爭對企業(yè)融資約束不存在單調(diào)效應(yīng)

    利用動態(tài)面板估計的差分GMM方法,表6列出了基準(zhǔn)模型和部分拓展模型的估計結(jié)果。限于篇幅,拓展模型交互變量未列出據(jù)營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)從業(yè)人員、資產(chǎn)總額核算的各地區(qū)銀行競爭和銀行結(jié)構(gòu)變量。

    前期投資的系數(shù)顯著為正,表明企業(yè)投資具有一定的連續(xù)性。前期投資滯后影響于企業(yè)當(dāng)期財務(wù)狀況,最終影響當(dāng)期投資水平。同時,企業(yè)投資調(diào)整成本為前期投資的凸函數(shù):調(diào)整成本系數(shù)顯著為負(fù),這證實(shí)了歐拉投資方程的有效性。企業(yè)產(chǎn)出的系數(shù)顯著為負(fù),表明存在融資約束的企業(yè)投資行為偏離了最優(yōu)路徑??赡艿慕忉屖?,存在融資約束時,企業(yè)投資帶來的邊際產(chǎn)出不足以覆蓋邊際成本,導(dǎo)致產(chǎn)出增長作為投資決策的先決信號效應(yīng)減弱。

    以托賓Q衡量的投資機(jī)會很好地解釋了投資支出,表明市值管理對于企業(yè)投資擴(kuò)張具有正向效應(yīng)。較高的市值水平反映了企業(yè)投資較低的資本成本,可以適度擴(kuò)張投資。但是,不完善的資本市場和融資約束問題嚴(yán)重的中小企業(yè)應(yīng)審慎對待托賓Q對企業(yè)投資機(jī)會的作用。

    基準(zhǔn)模型現(xiàn)金流量系數(shù)估計值顯著為正,表明中小板企業(yè)存在顯著的融資約束。對應(yīng)于前文的分析,即高質(zhì)量中小企業(yè)面臨著融資約束問題。結(jié)合金融結(jié)構(gòu)FS與現(xiàn)金流量交互項(xiàng)系數(shù)及顯著性水平,表明證券交易市場未能顯著發(fā)揮信息發(fā)現(xiàn)與資金配置功能,上市對于中小企業(yè)融資約束的緩解作用是極其有限的。金融深化與現(xiàn)金流量交互項(xiàng)系數(shù)為負(fù)但不顯著,表明由證券交易額和貸款余額構(gòu)建的金融深化指標(biāo)未能顯著緩解中小企業(yè)融資約束。按照前文的分析,部分原因在于中小企業(yè)融資更多憑借銀行信貸這條間接融資渠道進(jìn)行,部分原因在于銀行業(yè)的發(fā)展對中小企業(yè)融資存在異質(zhì)化的效應(yīng)。

    以營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)機(jī)構(gòu)個數(shù)核算的地區(qū)銀行競爭和銀行結(jié)構(gòu)變量與現(xiàn)金流量交互項(xiàng)系數(shù)不顯著,表明銀行競爭和銀行結(jié)構(gòu)對中小企業(yè)融資約束不存在單調(diào)效應(yīng)。表6未列出的以從業(yè)人員、資產(chǎn)總額核算交互變量的模型估計結(jié)果同樣證實(shí)了不存在單調(diào)效應(yīng)。

    不同于姚耀軍等[12]的結(jié)論,其認(rèn)為以中小銀行資產(chǎn)總額比重核算的銀行結(jié)構(gòu)對中小企業(yè)融資約束具有單調(diào)緩解效應(yīng)。除了數(shù)據(jù)處理與模型設(shè)定方面的差異,本文認(rèn)為,樣本年度是造成這種差異的主要原因:姚耀軍等[12]的樣本年度(2006~2011年)橫跨金融危機(jī)期間。Bolton等[4]的理論與實(shí)證分析指出,關(guān)系型借貸較之交易型借貸通過在正常經(jīng)濟(jì)形勢下收取較高利率、在經(jīng)濟(jì)下行期收取較低利率,能夠抑制經(jīng)濟(jì)下行的不利影響。進(jìn)一步地,Berger等[5]研究表明,在金融危機(jī)期間,小銀行較之大銀行更能提供流動性保險以緩解中小企業(yè)融資約束,此時大銀行正經(jīng)歷流動性沖擊而不利于提供中小企業(yè)融資服務(wù)。因此,涵蓋危機(jī)期間的樣本可能過高估計中小銀行發(fā)展對中小企業(yè)融資約束的緩解作用。邊文龍等[18]通過對90個縣域金融結(jié)構(gòu)中小企業(yè)貸款比重的分析,同樣證實(shí)了結(jié)構(gòu)化競爭指數(shù)對貸款比重不存在顯著單調(diào)效應(yīng),但其未考慮可能的非單調(diào)效應(yīng)。

    本文拓展模型的研究結(jié)果表明,不應(yīng)該過高估計以銀行競爭水平、中小銀行比重核算的銀行結(jié)構(gòu)對中小企業(yè)融資約束的緩解作用。簡單地增大中小銀行構(gòu)成比例或促進(jìn)銀行競爭水平的政策措施并不必然帶來中小企業(yè)融資約束的緩解。按照前文的分析,對于中小企業(yè)融資約束的緩解,重要的是銀行業(yè)結(jié)構(gòu)需要與國民經(jīng)濟(jì)中中小企業(yè)發(fā)展水平相適應(yīng)。在此基礎(chǔ)上,銀行競爭機(jī)制才能為高效率的信貸資金配置提供市場激勵。

    (二)銀行競爭對企業(yè)融資約束存在非單調(diào)效應(yīng)

    利用差分GMM方法,表7和表8列出了銀行競爭、銀行結(jié)構(gòu)對中小企業(yè)融資約束的非單調(diào)效應(yīng)估計結(jié)果。與表6相比,除了現(xiàn)金流量,模型企業(yè)層面變量系數(shù)與顯著性水平是穩(wěn)健的。需指出的是,實(shí)證分析未找到金融深化FD和金融結(jié)構(gòu)FS對企業(yè)融資約束的非單調(diào)效應(yīng),表明金融業(yè)整體發(fā)展對中小企業(yè)融資并沒有顯著影響。本文的解釋是,中小企業(yè)外源融資渠道以銀行信貸為主,表7證實(shí)并描述了銀行信貸渠道導(dǎo)致的銀行業(yè)發(fā)展水平對企業(yè)融資約束的非單調(diào)效應(yīng)。

    表7中銀行競爭二次項(xiàng)與現(xiàn)金流交互項(xiàng)系數(shù)顯著為負(fù),表明隨著銀行競爭的加劇,銀行競爭變量HHIk減?。寒?dāng)HHIk高于臨界值時,其對投資—現(xiàn)金流敏感性的緩解程度減弱,企業(yè)融資約束惡化;當(dāng)HHIk低于臨界值時,其對投資—現(xiàn)金流敏感性的緩解程度增強(qiáng),企業(yè)融資約束得到緩解。意即,銀行競爭對企業(yè)融資約束存在非單調(diào)效應(yīng)。結(jié)合表8展示的臨界值與分位點(diǎn)表,進(jìn)一步證實(shí)了樣本中存在的非單調(diào)效應(yīng)。

    銀行結(jié)構(gòu)變量LBk適用于同樣的分析,當(dāng)k=1和k=3時,銀行結(jié)構(gòu)二次項(xiàng)與現(xiàn)金流交互項(xiàng)系數(shù)顯著為負(fù)。表明隨著銀行結(jié)構(gòu)的變化,如LBk減小時:當(dāng)LBk高于臨界值時,其對投資—現(xiàn)金流敏感性的緩解程度減弱,企業(yè)融資約束惡化;當(dāng)LBk低于臨界值時,其對投資—現(xiàn)金流敏感性的緩解程度增強(qiáng),企業(yè)融資約束緩解。說明銀行結(jié)構(gòu)對企業(yè)融資約束同樣存在非單調(diào)效應(yīng)。本文觀察到,當(dāng)k=2時,即以營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)從業(yè)人員核算的銀行結(jié)構(gòu)LBk二次項(xiàng)與現(xiàn)金流交互項(xiàng)系數(shù)為負(fù)但不顯著。可能的原因是,大銀行科層結(jié)構(gòu)復(fù)雜,對于中小企業(yè)信貸服務(wù)而言,人員配置相對冗余,導(dǎo)致組織的低效率。所以,本文就此項(xiàng)核算的銀行結(jié)構(gòu)未得到顯著的結(jié)果。

    在時序特征上,如圖所示,我國銀行業(yè)發(fā)展呈現(xiàn)新特點(diǎn),正在由大銀行主導(dǎo)向中小銀行主導(dǎo)過渡,隨之帶來的是大銀行比重的降低和銀行競爭水平的提高。在地區(qū)統(tǒng)計特征上,樣本中存在銀行競爭與銀行結(jié)構(gòu)的協(xié)同趨勢:一般而言,在大銀行比重較大的地區(qū),銀行競爭水平較低;在大銀行比重較小的地區(qū),銀行競爭水平較高。結(jié)合表8的臨界值水平,本文證實(shí)了推論:在大銀行占主導(dǎo)地位的信貸市場,銀行競爭不利于中小企業(yè)融資;在中小銀行占主導(dǎo)地位的信貸市場,銀行競爭有利于中小企業(yè)融資。

    需指出的是,李廣子等[16]基于中介效應(yīng)分析認(rèn)為,中小銀行主要是通過金融發(fā)展(中小銀行貸款余額水平)而不是銀行結(jié)構(gòu)優(yōu)化(中小銀行貸款余額比重)來改善中小企業(yè)融資狀況。本文認(rèn)為,中小銀行貸款余額水平和貸款余額比重是中小銀行發(fā)展的同一面向,都可歸于銀行結(jié)構(gòu)水平。意即中小銀行貸款余額比重并不是貸款余額水平合適的中介變量,致使其文章對銀行結(jié)構(gòu)優(yōu)化效應(yīng)得出的研究結(jié)論存在偏誤。按照本文的理論與實(shí)證分析結(jié)論,中小企業(yè)融資約束的緩解不依賴于單一因素的優(yōu)化,銀行競爭與銀行結(jié)構(gòu)是緩解中小企業(yè)融資約束不可分割的整體。在銀行結(jié)構(gòu)適宜于中小企業(yè)發(fā)展實(shí)踐的前提條件下,銀行競爭作為市場機(jī)制的一部分才能對中小企業(yè)融資約束的緩解發(fā)揮作用。

    (三)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

    針對將托賓Q納入模型可能導(dǎo)致的衡量偏誤問題,本文進(jìn)一步剔除托賓Q,實(shí)證結(jié)果顯示各系數(shù)及其顯著性水平與表6、表7對比依然穩(wěn)健。針對托賓Q測度方法的代表性問題,本文另外選取市值/(總資產(chǎn)-無形資產(chǎn)凈額-商譽(yù)凈額)、(市值+負(fù)債合計)/總資產(chǎn)、(市值+負(fù)債合計)/(總資產(chǎn)-無形資產(chǎn)凈額-商譽(yù)凈額)分別測度托賓Q值,實(shí)證結(jié)果與表6、表7無顯著差異。但考慮了無形資產(chǎn)凈額與商譽(yù)凈額的托賓Q值,其代表的投資機(jī)會系數(shù)更加顯著。這表明,對于中小企業(yè)而言,其相關(guān)的發(fā)展能力、發(fā)展前景對于其投資擴(kuò)張更為重要。這從側(cè)面印證了中小企業(yè)信貸更應(yīng)注重中小企業(yè)軟信息的觀點(diǎn)。

    五、結(jié)論與建議

    本文的實(shí)證分析表明,銀行競爭并不必然緩解中小企業(yè)融資約束。銀行競爭作為緩解中小企業(yè)融資約束的市場機(jī)制是有條件的:在大銀行占主導(dǎo)地位的信貸市場,銀行競爭加劇了中小企業(yè)融資約束;在中小銀行占主導(dǎo)地位的信貸市場,銀行競爭緩解了中小企業(yè)融資約束。

    本文的理論分析解釋了銀行競爭異質(zhì)化效應(yīng)的成因:在大銀行占主導(dǎo)地位的信貸市場,針對中小企業(yè)信貸的信息投資效率相對較低,銀行競爭不利于中小企業(yè)相關(guān)信貸技術(shù)的革新,從而不利于中小企業(yè)融資;在中小銀行占主導(dǎo)地位的信貸市場,針對中小企業(yè)信貸的信息投資效率相對較高,銀行競爭能夠降低信息租金水平,從而有利于中小企業(yè)融資。

    本文的結(jié)論表明,只有在銀行結(jié)構(gòu)適宜于國民經(jīng)濟(jì)中中小企業(yè)發(fā)展水平的前提下,銀行競爭才能為中小企業(yè)融資約束的緩解起到市場激勵作用。當(dāng)然,這一切的前提在于銀行業(yè)整體對中小企業(yè)信貸信息投資效率的提高:若信息投資效率處于低水平,則競爭是無益于中小企業(yè)融資的;若信息投資效率處于高水平,則競爭對于中小企業(yè)融資是有益的。

    基于銀銀信息不對稱的角度,本文認(rèn)為,銀行競爭的關(guān)鍵在于信息的競爭,重點(diǎn)是信息投資效率的競爭,信息投資效率高才能對信貸合約有足夠的競價能力。銀行的組織結(jié)構(gòu)調(diào)整應(yīng)與信息投資效率、管理的有效性協(xié)調(diào)和匹配,以滿足特殊金融產(chǎn)品——信貸合約的高效生產(chǎn)。如此,才能保證銀行金融服務(wù)的核心競爭力。

    基于政府規(guī)制的角度,本文認(rèn)為,不應(yīng)過度追求銀行競爭水平的提高,也不應(yīng)盲目放開民營、中小銀行的準(zhǔn)入。政府應(yīng)評估不同地區(qū)差異化的中小企業(yè)發(fā)展水平、銀行信息投資效率水平,分步構(gòu)建合理的銀行競爭、銀行結(jié)構(gòu)層次水平。政府應(yīng)慎用差別化的信貸政策,如差別化準(zhǔn)備金率、可容忍貸款損失等,這些政策不能從根本上解決信息不對稱問題,甚至可能降低信貸資金配置的效率。Mayordomo等[19]通過實(shí)證分析指出,歐盟自2014年降低中小企業(yè)信貸信用風(fēng)險敞口的資本要求,然而這項(xiàng)支持計劃使得銀行差別化對待符合要求的中型企業(yè)和小微型企業(yè),結(jié)果僅僅是增加了中型企業(yè)的信貸配給。這項(xiàng)計劃依然使得銀行以企業(yè)規(guī)模而不是項(xiàng)目質(zhì)量來配置信貸資金,降低了增量可貸資金的配置效率。關(guān)于信貸信息公共系統(tǒng)如人行征信系統(tǒng)的建設(shè),應(yīng)審慎評估其信息獲取與利用的效率。囿于中小企業(yè)的信息特征,征信系統(tǒng)獲取的中小企業(yè)信息可能只有極低的使用價值,信息的獲取與利用會徒增信貸服務(wù)的社會成本。

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    作者單位:武漢理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院,武漢430070

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