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    產(chǎn)業(yè)并購迎來最好時機

    2019-09-10 16:00:17黃婷
    陸家嘴 2019年11期
    關(guān)鍵詞:商譽A股人才

    黃婷

    中國并購市場交易已經(jīng)到了至暗時刻?

    普華永道的研究數(shù)據(jù)顯示,2019年上半年,中國內(nèi)地企業(yè)海外并購和私募股權(quán)基金交易金額大幅度下跌,因而使得并購市場交易總額大幅下跌。在數(shù)量上,2019年上半年的交易并購數(shù)量排在三年以來的倒數(shù)第二。與此同時,私募股權(quán)基金交易大幅縮水,環(huán)比下降高達46%,將近一半蒸發(fā)。

    “這個數(shù)據(jù)基本上符合當(dāng)前并購市場的形勢。”在廣東佛山南海舉辦的第五屆中國并購高峰論壇上,同心基金總經(jīng)理儀垂林在接受《陸家嘴》記者采訪時說道。但是,中國并購市場現(xiàn)在恰恰到了正本清源的時刻,對于真正有戰(zhàn)略意圖、資金儲備和人才的企業(yè)而言,當(dāng)前反而是最好的并購時機。

    “爆雷潮”引發(fā)行業(yè)洗牌

    普華永道研究顯示,風(fēng)險投資因為受到經(jīng)濟環(huán)境和其他不確定因素的影響,投資者們的出手都相當(dāng)謹慎,賣方的觀望情緒也相對濃厚。而傳統(tǒng)私募股權(quán)并購基金募資金額全面下跌,人民幣基金募資規(guī)模近乎跌至谷底;雖然大型美元基金仍有充足的可供投資的現(xiàn)金儲備,但許多小規(guī)模的基金或者業(yè)績低迷的基金甚至已經(jīng)清盤退出了。

    作為奔走在并購市場一線的投資人,儀垂林對當(dāng)前國內(nèi)并購市場的嚴峻形勢深有體會。

    “并購整體形勢與經(jīng)濟繁榮程度緊密相關(guān),當(dāng)經(jīng)濟處于下行階段,企業(yè)遇到經(jīng)營上的困難,自然無力進行外延式擴張,因此會對并購活動比較謹慎。”儀垂林說,但是在經(jīng)濟下行的時候,資產(chǎn)價格自然更便宜,十年一遇的最好的并購時間窗口同時打開,對于那些做好了人才和資金雙重儲備的優(yōu)質(zhì)企業(yè)反而可以借機大舉并購,成功實現(xiàn)逆勢增長。

    2018年上市公司商譽集中爆雷,在儀垂林看來,這恰恰是早期野蠻并購產(chǎn)生的必然后果。

    從2014年開始,上市公司并購重組的活躍導(dǎo)致A股商譽規(guī)模呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長。據(jù)統(tǒng)計,2008年A股商譽水平僅800億元左右,2013年為2136億元,而在2014年~2016年,A股商譽水平規(guī)模從當(dāng)年的3287億元迅速增加至萬億以上,出現(xiàn)了爆發(fā)式增長。當(dāng)時A股正處于牛市后期與宏觀杠桿率的高點,而并購門檻的降低直接掀起了并購潮,高溢價并購必然帶來高商譽。

    “2018年的大規(guī)模爆雷,除了經(jīng)濟大環(huán)境和去杠桿的影響,主要還是企業(yè)自身對于環(huán)境應(yīng)對不妥?!眱x垂林說,爆雷就是對并購最好的詮釋,在以前的野蠻并購時代,資本在產(chǎn)業(yè)整合之外,往往還帶著其他目的,隨著這批野蠻并購的資本出清以后,并購行業(yè)也會洗盡鉛華,回歸本真。

    儀垂林指出,從今年的情況看,大部分中國企業(yè)的并購已經(jīng)回歸到產(chǎn)業(yè)整合的正途上來,這是符合我國經(jīng)濟發(fā)展趨勢的一個結(jié)果,而且并購將成為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的最重要載體,上市公司成為并購的主力軍。

    “因此在我看來,現(xiàn)在反而是產(chǎn)業(yè)并購最好的時代?!眱x垂林說,中國現(xiàn)在真正到了用市場化并購進行產(chǎn)業(yè)整合的時代,在當(dāng)前的經(jīng)濟發(fā)展階段,有一些企業(yè)、商業(yè)模式和產(chǎn)業(yè)都到了該退出或者改革、前進的時刻,并購的時代已經(jīng)開啟。

    企業(yè)應(yīng)該如何通過并購做大做強?在儀垂林看來,并購還是應(yīng)該圍繞主業(yè)進行橫向或者縱向并購,這也是符合當(dāng)前中國企業(yè)發(fā)展階段的。

    “至于跨界并購或者雙主業(yè)并購,只有當(dāng)企業(yè)發(fā)展到了一定規(guī)模以后才能夠做到,但目前,中國大部分企業(yè)還達不到這個程度?!眱x垂林說。

    至于應(yīng)該如何評價并購是否成功?儀垂林認為,并購應(yīng)該放在具體時空背景下進行評估才是客觀的。比如2007年黑石集團在房地產(chǎn)泡沫高峰中斥資260億美元通過杠桿交易收購了希爾頓,當(dāng)年被評為最失敗的收購案例,可到2013年12月希爾頓成功上市,這個收購則被認為是黑石集團最成功的并購案例。

    “我認為成功并購的關(guān)鍵因素是人才儲備?!眱x垂林說,一方面是對并購過程實施管控的操盤型人才,另一方面是在企業(yè)并購之后能夠?qū)嵤┱吓c協(xié)同的高端人才,而專業(yè)機構(gòu)在并購過程中只是起到輔助作用,因此并購戰(zhàn)略應(yīng)該成為企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略的一個重要組成部分,企業(yè)管理者應(yīng)該對并購活動及其特點有深刻的認識。

    儀垂林表示,要想把并購整合做好,企業(yè)必須擁有在并購?fù)瓿芍罂梢詫嵤┱吓c協(xié)同的人才,這項人才儲備工作是很多大企業(yè)并不重視也不具備的。

    海外并購機會在日韓

    數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示,今年前8個月,國內(nèi)并購交易額前三名的仍然是傳統(tǒng)行業(yè),包括制造業(yè)、房地產(chǎn)和金融,但是,新經(jīng)濟市場的并購也在日益活躍,信息通信、傳媒互聯(lián)網(wǎng)等新經(jīng)濟行業(yè)以400億以上的累計交易額、100起以上的交易數(shù)量位居前列。

    “未來一段時間內(nèi),中國并購市場還是主要會以傳統(tǒng)行業(yè)為主?!眱x垂林指出,當(dāng)前中國經(jīng)濟正面臨產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整,而產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的主要對象就是傳統(tǒng)行業(yè),在未來3~5年,新興行業(yè)還是在為傳統(tǒng)行業(yè)賦能。

    但是,在科創(chuàng)板推出之后,儀垂林認為,圍繞科創(chuàng)板的并購也會越來越多,科創(chuàng)板并購重組規(guī)則的發(fā)布,也將為市場化并購重組帶來新的機遇。

    儀垂林也表示看好大健康領(lǐng)域的機會?!按蠼】殿I(lǐng)域的趨勢是看得見的,我對這個行業(yè)十分看好?!眱x垂林說,雖然國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)短期內(nèi)受到一些政策的影響,出現(xiàn)了波折,但是龐大的市場需求是看得見的,這才是最根本的。

    同時,儀垂林指出,發(fā)達國家醫(yī)藥企業(yè)主要有兩種,一種是特別小的企業(yè),一種是特別大的公司,但中國恰恰相反,主要是以中型企業(yè)為主,并且和國外不同的一點是有很多的中藥企業(yè)。在未來,國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)的趨勢應(yīng)該也會向歐美發(fā)達國家看齊,一方面是大型醫(yī)藥企業(yè)的形成,另一方面是小而美的研發(fā)型醫(yī)藥公司出現(xiàn),這個過程當(dāng)中就會出現(xiàn)很多并購的機會,因此,未來醫(yī)藥行業(yè)的整合并購應(yīng)該是一個比較大的趨勢。

    對于中國企業(yè)的海外并購,在當(dāng)前全球貿(mào)易環(huán)境之下,儀垂林認為,現(xiàn)在比較好的海外并購的機會其實不在歐美,而是在日韓等國家。

    “特別是日本,有很多技術(shù)在全世界都是領(lǐng)先的,未來中國企業(yè)對日韓在新技術(shù)方面的并購會有很好的機會。西方不亮東方亮,總是有機會的,只是看企業(yè)能否抓得住?!眱x垂林說。

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