財務(wù)內(nèi)部收益率在項目收購中的應(yīng)用

鄧熠

[摘 要] 在實際工作中存在很多投資機會，但如何操作和決策存在許多困難，而內(nèi)部收益率解決了這些問題。本文通過內(nèi)部收益率的概念、應(yīng)用、計算、指標(biāo)比較等分析了在實際收購項目中的應(yīng)用方式、方法。

[關(guān)鍵詞] 內(nèi)部收益率 項目收購 方式方法

中圖分類號：F275 文獻標(biāo)志碼：A

一、財務(wù)內(nèi)部收益率的概念

財務(wù)內(nèi)部收益率反映的是投資項目實際收益率的一個動態(tài)指標(biāo)，通常情況下，可以進行投資的項目，其財務(wù)內(nèi)部收益率要求大于或等于基準(zhǔn)收益率。

二、財務(wù)內(nèi)部收益率應(yīng)用范圍

當(dāng)前市場上有很多投資方式，如股票、基金、黃金、房產(chǎn)、水電站、基建、市政、期貨等。至于投資成效如何，通常僅限于收益的絕對量上，缺乏科學(xué)的判斷依據(jù)。對于這些項目來說，財務(wù)內(nèi)部收益率（FIRR）指標(biāo)是不可或缺的工具，它能夠確定投資收益的高低，能夠更加科學(xué)地對投資與否進行決策，減小或避免投資人的風(fēng)險，確保項目投資回報。

三、計算步驟

首先，需要對凈現(xiàn)值進行計算，若是該值為正數(shù)，那么在計算時便需要選擇其中的高折現(xiàn)率，一直到凈現(xiàn)值和零相近。

其次，需要對折現(xiàn)率進行提升，直到通過計算獲得低于零的折現(xiàn)率。若是這一折現(xiàn)率負值較高，那么便需要對其進行降低操作，一直到凈現(xiàn)值和零相近。

最后，以上面兩個步驟得到的凈現(xiàn)值來進行函數(shù)曲線的設(shè)計，接著使用線性插值這一方法對內(nèi)部收益率進行計算。

四、財務(wù)內(nèi)部收益率的優(yōu)缺點

（一）財務(wù)內(nèi)部收益率的優(yōu)點

財務(wù)內(nèi)部收益率是指對計算期間投資方面的兩類情況進行計算的結(jié)果，一是時間價值，二是收益情況。通過該收益率，反映投資收益具體情況，且不會被外部其他參數(shù)影響，只會被投資期間凈現(xiàn)金實際流量影響。

（二）財務(wù)內(nèi)部收益率的缺點

如果人工計算財務(wù)內(nèi)部收益率，不借助相關(guān)軟件，會十分煩瑣和困難，若是投資的項目流量為非常規(guī)現(xiàn)金流量，那么在內(nèi)部收益率方面便可能為兩種情況，一是并無收益率，二是內(nèi)部收益率數(shù)量超過一個。

通常內(nèi)部收益率以比率表示，并非絕對值形式，所以如果投資的項目雖然無法獲得高內(nèi)部收益率，但能夠得到較高凈現(xiàn)值，具有一定規(guī)模，那么便有投資意義。因此在比選方案時，既需要考慮凈現(xiàn)值，也需要考慮內(nèi)部收益率。

五、相關(guān)的指標(biāo)比較分析

內(nèi)部收益率被普遍認為是項目投資的盈利率，反映了投資的使用效率，概念清晰明確。比起凈現(xiàn)值與凈年值來，各行各業(yè)的實際經(jīng)濟工作者更喜歡采用內(nèi)部收益率。凈現(xiàn)值（NPV）法必須事先設(shè)定一個基準(zhǔn)折現(xiàn)率，目前國家已編制和確定了一些行業(yè)的基準(zhǔn)收益率可以參照使用，但還有大量的行業(yè)和部門至今未制定出可以參照的基準(zhǔn)收益率[1]。與凈現(xiàn)值法和凈年值法等都需要事先設(shè)定一個基準(zhǔn)折現(xiàn)率才能進行計算和比較來說，內(nèi)部收益率（IRR）法操作起來困難小，容易決策。

六、財務(wù)內(nèi)部收益率在實際工程收購中應(yīng)用

筆者所在公司為擴大經(jīng)營規(guī)模，計劃就近收購部分水電站并入公司統(tǒng)一進行運營管理，包括計劃收購小金縣結(jié)瑪及雙磨坊水電站。按公司相關(guān)規(guī)定，上級公司對項目收購?fù)顿Y經(jīng)濟評審就一個指標(biāo)，就是財務(wù)內(nèi)部收益率，所有投資建設(shè)項目財務(wù)內(nèi)部收益率不低于8%。因此需要計算確定兩個項目收購總費用供公司決策使用。

（一）結(jié)瑪水電站收購總費用測算

結(jié)瑪水電站位于小金縣沃日河支流上，屬徑流引水式發(fā)電工程，水電站取水口位于結(jié)斯溝干流俄牛池溝匯口下游側(cè)，采用底格欄柵壩方案取水，廠址布置于沃日河干流右岸結(jié)斯溝溝口下游側(cè)。水電站引水隧洞長7250.13米，設(shè)計水頭為244米，引用流量13立方米每秒，安裝3臺沖擊式機組（2×10MW+4MW），裝機容量為24兆瓦，設(shè)計年利用小時數(shù)5236小時，年發(fā)電量12566萬千瓦時?？偼顿Y21013萬元，結(jié)瑪水電站于2010年投產(chǎn)發(fā)電，售電單價為不含稅0.173元每千瓦時。

收購計算邊界條件：（1）年發(fā)電量設(shè)計發(fā)電量12566千瓦時計算，售電單價按不含稅0.173元每千瓦時計算。（2）資金來源，銀行貸款25%，資本金75%，貸款利率采用基準(zhǔn)貸款利率4.9%計算。（3）貸款償還方式：25年等額本息。（4）年經(jīng)營成本通過計算為488.78萬元。（5）計提折舊，按相關(guān)規(guī)定，水電站按40年進行折舊，計提折舊費用進入總成本費用。（6）利息成本按運行期年度實際利息費用進入總成本費用。（7）生產(chǎn)期按30年進行計算。

第一步采用總收購費用為21000萬元試算，計算出的收益率為10.59%，大于上級公司規(guī)定的8%，后續(xù)步驟試算采取總收購費用大于21000萬元多次試算，試算結(jié)果表見表1。試算中總收購費用為23000萬元時，財務(wù)內(nèi)部收益率為7.90%，總收購費用為22900萬元時，財務(wù)內(nèi)部收益率為8.02%，兩個收益率與8.0%接近，以這兩個收購總費用及收益率采用內(nèi)插法計算。當(dāng)收益率為8.0%時，總收購費用為22883萬元，即若公司決策收購結(jié)瑪水電站總投資不能超過22883萬元，若超過22883萬元，財務(wù)內(nèi)部收益率將低于8.0%的標(biāo)準(zhǔn)而不能通過上級公司項目投資經(jīng)濟評審。

（二）雙磨坊水電站收購總費用測算

雙磨坊電站位于小金縣撫邊河美諾溝，在美諾溝與大草壩溝交匯口下游200米處取水，美諾溝與撫邊河交匯處上游500米處建地面廠房發(fā)電，為低閘壩引水式開發(fā)。引水隧洞長10441.45米，設(shè)計引用流量10.0立方米每秒，水頭264.0米。裝機容量21兆瓦（2×10.5MW），機組2臺。設(shè)計年利用小時數(shù)4141小時，多年平均發(fā)電量8695.81萬千瓦時，枯水期12月至次年4月發(fā)電量為1137.40萬千瓦時。工程設(shè)計概算總投資16782萬元。

該電站于2011年開工建設(shè)，截至目前各支洞開挖全部完成，主洞開挖累計完成2298.4米，由于多種原因目前處于停工狀態(tài)，項目開發(fā)商統(tǒng)計已完成投資約6800萬元。

收購計算邊界條件：（1）年發(fā)電量設(shè)計發(fā)電量8696千瓦時計算，售電單價按不含稅0.173元每千瓦時計算。（2）資金來源，銀行貸款25%，資本金75%，貸款利率采用基準(zhǔn)貸款利率4.9%計算。（3）貸款償還方式：25年等額本息。（4）年經(jīng)營成本通過計算為405.82萬元。（5）計提折舊，按相關(guān)規(guī)定，水電站按40年進行折舊，計提折舊費用進入總成本費用。（6）利息成本按運行期年度實際利息費用進入總成本費用。（7）生產(chǎn)期按30年進行計算。

第一步采用總收購費用為16000萬元試算，計算出收益率為5.99%，小于上級公司規(guī)定的8%，后續(xù)步驟試算采取總收購費用小于16000萬元多次試算，試算結(jié)果表見表2。試算中總收購費用為15000萬元時，財務(wù)內(nèi)部收益率為7.79%，總收購費用為14850萬元時，財務(wù)內(nèi)部收益率為8.08%，兩個收益率與8.0%接近，以這兩個收購總費用及收益率采用內(nèi)插法計算當(dāng)收益率為8.0%時，總收購費用為148981萬元，即若公司決策收購雙磨坊水電站總投資不能超過14891萬元，超過14891萬元，財務(wù)內(nèi)部收益率將低于8.0%的標(biāo)準(zhǔn)而不能通過項目投資評審。雙磨坊水電站設(shè)計概算總投資為16782萬元，比按收益率8%測算費用14891萬元高12.6%，若要收購項目，后期需要加大設(shè)計優(yōu)化工作，確?？偼顿Y在概算總投資基礎(chǔ)節(jié)約比例高于12.6%，才能保證項目總投資不超過14891萬元。

根據(jù)現(xiàn)雙磨坊項目開發(fā)商統(tǒng)計，已完成投資約6800萬元，投資明細中有幾項已超過概算金額為548萬元，另外還存在概算中沒有計列項目的公司開辦費及資源轉(zhuǎn)讓費2100萬元，扣除這兩部分費用累計投資應(yīng)為4152萬元。如果收購雙磨坊水電站，累計投資降低12.6%后的金額為3654萬元建議收購費用不超過3500萬元，方可通過上級公司投資經(jīng)濟評審。

以上兩擬收購項目通過采用財務(wù)內(nèi)部收益率的方法測算了收購最高費用，為公司決策提供了依據(jù)，目前兩項目收購正在進行費用磋商。

七、結(jié)語

本文通過對財務(wù)內(nèi)部收益率的計算方法、應(yīng)用范圍、計算過程的說明以及在實際收購項目中的應(yīng)用案例的表述，希望對財務(wù)內(nèi)部收益率的使用能夠起到一點示范作用。

參考文獻：

[1]全國一級建造師執(zhí)業(yè)資格考試用書編寫委員會.建設(shè)工程經(jīng)濟[M].第3版.北京：中國建筑工業(yè)出版社，2012.