百麗王者歸來，子公司市值超600億港元!

張麗瓊

2017年7月27日，“一代鞋王”百麗國(guó)際私有化，正式從港交所退市，僅僅2年之后，就在資本市場(chǎng)卷土重來，真實(shí)上演了一場(chǎng)王者歸來！

10月10日，中國(guó)最大時(shí)尚零售商、最大鞋企百麗國(guó)際控股有限公司（下簡(jiǎn)稱百麗國(guó)際）旗下運(yùn)動(dòng)業(yè)務(wù)滔搏國(guó)際（06110.HK）以每股8.50港元的發(fā)行價(jià)登陸港交所。截至10月23日，股價(jià)達(dá)到9.80港元，市值約為607.72億港元，比2017年百麗國(guó)際私有化時(shí)的531億港元市值還高。

鞋王以“私有化”謀轉(zhuǎn)型

百麗國(guó)際成立于1991年，是知名的鞋服時(shí)尚品牌與零售集團(tuán)。1978年，百麗品牌在中國(guó)香港誕生，通過“中國(guó)香港品牌、內(nèi)地生產(chǎn)”優(yōu)勢(shì)，大規(guī)模在內(nèi)地市場(chǎng)鋪貨，在國(guó)產(chǎn)鞋服的黃金年代，快速成長(zhǎng)為國(guó)內(nèi)大眾消費(fèi)市場(chǎng)的“鞋王”、中國(guó)最大女鞋零售商。

2007年，百麗國(guó)際在港交所上市，股票發(fā)行價(jià)每股6.2港元，對(duì)應(yīng)市值510億港元，2013年市值一度突破1500億港元高峰。2017年6月20日，百麗國(guó)際發(fā)布2016/17年財(cái)報(bào)，截至2017年2月28日止年度營(yíng)業(yè)收入為41.706.5百萬元，對(duì)比截至2016年2月29日止上升2.2%，凈利潤(rùn)為人民幣35.55億元，集團(tuán)盈利能力依然強(qiáng)大，但電商崛起等影響下，鞋類業(yè)務(wù)遇到巨大挑戰(zhàn)，“不轉(zhuǎn)型就會(huì)死掉，最差情況還未到來”“為了更好的明天”，在短期利潤(rùn)和長(zhǎng)期發(fā)展兩者中毅然選擇了后者，未雨綢繆的百麗國(guó)際最終選擇私有化，開啟大膽轉(zhuǎn)型之路。

2017年7月，百麗國(guó)際被高瓴資本、鼎暉投資及百麗執(zhí)行董事于武、盛放組成的聯(lián)合要約人，以每股6.3港元，進(jìn)行私有化收購(gòu)，對(duì)應(yīng)市值531億港元，創(chuàng)下港交所私有化最高紀(jì)錄。

百麗國(guó)際有鞋類、運(yùn)動(dòng)與服飾三大業(yè)務(wù);鞋類業(yè)務(wù)擁有BELLE（百麗）、STACCATO（思加圖）等自有品牌;運(yùn)動(dòng)業(yè)務(wù)是Nike（耐克）、adidas（阿迪達(dá)斯）等國(guó)際領(lǐng)先運(yùn)動(dòng)品牌在華重要合作伙伴，服飾業(yè)務(wù)擁有Moussy（摩西）等服飾品牌。

私有化之后，百麗國(guó)際開始嘗試數(shù)字化，目前仍在數(shù)字化轉(zhuǎn)型中。百麗國(guó)際執(zhí)行董事李良表示，在數(shù)字化轉(zhuǎn)型中，百麗國(guó)際堅(jiān)持三個(gè)原則：

其一，“錦上添花”原則。百麗國(guó)際正在嘗試數(shù)字化，但并不認(rèn)為百麗國(guó)際的核心競(jìng)爭(zhēng)力是數(shù)字化等技術(shù)手段帶來的。數(shù)字化應(yīng)該是生長(zhǎng)在核心競(jìng)爭(zhēng)力之上的，對(duì)于百麗這樣的時(shí)尚運(yùn)動(dòng)產(chǎn)業(yè)集團(tuán)來講，其核心競(jìng)爭(zhēng)力是龐大深入的線下零售網(wǎng)絡(luò)覆蓋能力和快速響應(yīng)一體化的供應(yīng)鏈能力，數(shù)字化應(yīng)該是做核心競(jìng)爭(zhēng)力2.0。

對(duì)百麗國(guó)際來說，數(shù)字化不是顛覆，而是讓原有的核心競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步增強(qiáng)，起到的是錦上添花的作用。

其二，業(yè)務(wù)增量原則，是否使用新技術(shù)最終要落地到對(duì)業(yè)務(wù)產(chǎn)生的價(jià)值上來。與業(yè)務(wù)增量對(duì)應(yīng)的是“憋”大招，之所以要“憋”，是因?yàn)榫蛿?shù)字化轉(zhuǎn)型這件事來說，不要想著上來就做一個(gè)龐大的規(guī)劃。不是這樣的，首先一定看到數(shù)字化對(duì)你業(yè)務(wù)本身產(chǎn)生了哪些影響，是否有增量?jī)r(jià)值。

其三，小步快跑原則，給新技術(shù)以試錯(cuò)的機(jī)會(huì)。對(duì)于創(chuàng)新，百麗現(xiàn)在基本的做法是嘗試、小試、中試和推廣。數(shù)據(jù)是一種越用越多的資產(chǎn)，是資產(chǎn)就要被運(yùn)用才是有效率的資產(chǎn)，所以要有流程。從這個(gè)角度來講，百麗的會(huì)員數(shù)據(jù)是可以作為資產(chǎn)來運(yùn)作的，以前會(huì)員數(shù)據(jù)的問題可能在于不夠精細(xì)、不夠?qū)崟r(shí)、不夠快，或者由于其他的問題，這些數(shù)據(jù)門店一線決策者看不到。這些問題只要從技術(shù)的層面加一點(diǎn)流程化的東西就可以解決。

借力數(shù)字化轉(zhuǎn)型，百麗集團(tuán)很快顯示出積極態(tài)勢(shì)。2018年雙11，百麗集團(tuán)鞋、體、服三大業(yè)務(wù)線上銷售僅1小時(shí)53分超越去年全天成交，同比增長(zhǎng)71%，同期線下銷售增長(zhǎng)超過18%，創(chuàng)下單日銷售額新紀(jì)錄。其中，在天貓時(shí)尚鞋靴行業(yè)前10名中，百麗集團(tuán)旗下品牌占據(jù)5席，鞋類業(yè)務(wù)牢牢占據(jù)鞋靴行業(yè)第一;集團(tuán)整體運(yùn)動(dòng)業(yè)務(wù)線上銷售同比增加110%。

此外，私有化完成后，百麗國(guó)際第一個(gè)重要?jiǎng)幼骶褪菍⑻喜珖?guó)際（百麗國(guó)際運(yùn)動(dòng)業(yè)務(wù)板塊）進(jìn)行分拆改造，實(shí)現(xiàn)品牌升級(jí)，運(yùn)營(yíng)效率提升。2019年6月27日，滔搏國(guó)際正式遞交招股書，9月8日，滔搏國(guó)際通過港交所上市聆訊，前后一共不到75天時(shí)間。而今日，滔搏正式在香港主板上市。

高瓴助百麗挖“寶”

高瓴資本創(chuàng)始人、百麗國(guó)際董事長(zhǎng)張磊曾說，外界現(xiàn)在看到的可能是百麗當(dāng)下的一些問題，但從高瓴的角度看，百麗卻有很多寶藏。無疑，滔搏就是寶藏之一。

滔搏國(guó)際是百麗國(guó)際旗下的子公司，從20世紀(jì)90年代開始涉足運(yùn)動(dòng)產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)，是一個(gè)以消費(fèi)者為核心的運(yùn)動(dòng)零售及服務(wù)平臺(tái)，引進(jìn)了世界知名品牌的各種高品質(zhì)運(yùn)動(dòng)鞋服產(chǎn)品，門店網(wǎng)絡(luò)遍布全國(guó)。

公司的品牌組合主要包括耐克、阿迪達(dá)斯、彪馬、匡威、威富集團(tuán)的品牌（即范斯、The North Face及添柏嵐）、銳步、亞瑟士、鬼?；?、斯凱奇等。

滔搏國(guó)際與耐克合作了20年，是耐克全球第二大零售合作伙伴及客戶;也是阿迪達(dá)斯全球最大合作伙伴和客戶，與阿迪達(dá)斯建立了15年戰(zhàn)略合作。

滔搏國(guó)際主要采用直營(yíng)門店模式，擁有中國(guó)最大且高度下沉的運(yùn)動(dòng)鞋服直營(yíng)門店網(wǎng)絡(luò)，覆蓋中國(guó)30個(gè)省份的近270個(gè)城市。招股書顯示，截至最后實(shí)際可行日期，滔搏擁有8365家直營(yíng)門店。

除了單一品牌門店（直營(yíng)門店中，99.0%為單品牌門店），2010年起，滔搏還逐步探索與開拓體育用品多品牌集合店經(jīng)營(yíng)模式，先后創(chuàng)建TOPSPORTS運(yùn)動(dòng)城、TOPSPORTS多品店、TOPSNEAKER潮流集合店。2018年，滔搏國(guó)際收購(gòu)FOSS品牌，進(jìn)一步開拓自有渠道的品牌建設(shè)。

據(jù)咨詢公司Frost&Sullivan的數(shù)據(jù)，以2018年零售額計(jì)算，滔搏國(guó)際目前是中國(guó)市場(chǎng)最大的運(yùn)動(dòng)鞋服經(jīng)銷商，市場(chǎng)份額達(dá)到15.9%，為行業(yè)第一，超過排在其后四位公司15.2%的總份額，每天服務(wù)逾200萬消費(fèi)者。與此同時(shí)，單店銷售370萬元，同樣位列行業(yè)第一，第二至五位分別為330萬元、280萬元、150萬元、120萬元。滔搏也在招股書和官網(wǎng)提及，直營(yíng)門店網(wǎng)絡(luò)是其最核心的資產(chǎn)。

未來滔搏更可期

百麗國(guó)際私有化時(shí)，適逢傳統(tǒng)鞋業(yè)持續(xù)寒冬，如今的拆分，是對(duì)兩個(gè)分部業(yè)務(wù)估值合理化的回歸。盡管目前宏觀經(jīng)濟(jì)疲弱、不確定因素日益增多，運(yùn)動(dòng)行業(yè)依然持續(xù)強(qiáng)勁。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018年中國(guó)運(yùn)動(dòng)鞋服的零售總額為2357億元，而這一數(shù)字在2014年為1455億元，期間年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)12.8%，預(yù)期到2023年將達(dá)到3923億元。中國(guó)已經(jīng)成為僅次于美國(guó)的世界第二大運(yùn)動(dòng)鞋服零售市場(chǎng)，同時(shí)也是增長(zhǎng)最快的主要市場(chǎng)之一。其次，伴隨著最近的“炒鞋”熱潮，運(yùn)動(dòng)鞋服產(chǎn)業(yè)或?qū)碛行碌脑鲩L(zhǎng)熱點(diǎn)。

另外，根據(jù)咨詢公司Frost & Sullivan數(shù)據(jù)，中國(guó)人均運(yùn)動(dòng)鞋服年消費(fèi)額，從2014年106.3元，增至2018年168.7元，年復(fù)合增長(zhǎng)率12.2%;預(yù)計(jì)2023年達(dá)274.1元，2018-2023年復(fù)合增長(zhǎng)率10.2%。同時(shí)，2018年美、英、德、韓、日、中，人均運(yùn)動(dòng)鞋服年消費(fèi)額占各類鞋服年消費(fèi)額的比例，分別為31.8%、27.7%、27.2%、25.7%、24.3%、12.5%，表明中國(guó)運(yùn)動(dòng)鞋服零售市場(chǎng)，仍有很大增長(zhǎng)潛力。

上市后的滔搏國(guó)際，在新資本的運(yùn)作下，勢(shì)必進(jìn)一步鞏固自己在運(yùn)動(dòng)鞋服領(lǐng)域的頭部地位，在體量和占有率方面與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手拉開更大距離。

在過去三個(gè)財(cái)政年度2017年、2018年、2019年（財(cái)政年度結(jié)束日期為2月28日）和2019年前三個(gè)月（截至日期為5月31日），滔搏國(guó)際的營(yíng)業(yè)收入分別為人民幣216.9億元、265.5億元、325.6億元及89.4億元，相應(yīng)期間的毛利率為43.2%、41.6%、41.8%和43.4%，相應(yīng)的凈利潤(rùn)分別為人民幣13.2億元、14.4億元、22.0億元及7.4億元。經(jīng)調(diào)整后2017年、2018年、2019年?duì)I業(yè)利潤(rùn)率分別為10.0%、9.9%和10.1%。上述數(shù)據(jù)顯示，盡管采用代理模式，滔搏國(guó)際的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率仍達(dá)到驚人的雙位數(shù)。

而與滔搏國(guó)際最對(duì)標(biāo)，同為全球知名品牌在中國(guó)代理和分銷商的寶勝國(guó)際（03813.HK）過去三年收入分別為162.364億元、188.333億元和226.774億元，增幅分別為12.2%、16.0%和20.4%，而純利增幅分別為41.3%、-29.7%和37.7%至5.606億元、3.943億元和5.429億元。

結(jié)語

潮水退去，才會(huì)看到誰在裸泳。無論是私有化后的種種轉(zhuǎn)型探索，還是如今的滔搏國(guó)際上市都表明，百麗仍然是目前中國(guó)規(guī)模和盈利能力最好的鞋企。我們有理由預(yù)測(cè)，滔搏之后，百麗鞋類業(yè)務(wù)也會(huì)不斷向好。百麗何時(shí)重回巔峰，給我們帶來1+1>2的更大驚喜，我們一起拭目以待！