順勢(shì)操作之均線交易策略應(yīng)用于華夏上證50ETF指數(shù)基金的研究

林福泉 薛心蓓

摘 要：1990年12月，上海證券交易所、深圳證券交易所分別成立，中國(guó)股市近30年發(fā)展走向成熟。但A股市場(chǎng)，證券價(jià)格易受國(guó)家政策和監(jiān)管影響，本研究采技術(shù)分析之均線交易策略應(yīng)用在A股市場(chǎng)。採(cǎi)用收盤價(jià)、開盤價(jià)與移動(dòng)平均線制定交易策略。以華夏上證50ETF指數(shù)基金為標(biāo)的，找出最優(yōu)交易策略。

關(guān)鍵詞：程式交易;移動(dòng)均線;技術(shù)分析

一、緒論

（一）研究背景

1990年中國(guó)兩大證券交易所，上海證券交易所和深圳證券交易所成立，在這之后的29年里中國(guó)股市快速發(fā)展。給予了廣大人民群眾投資理財(cái)獲得高額回報(bào)的場(chǎng)所，有人在這個(gè)市場(chǎng)一夜暴富，也有人因此傾家蕩產(chǎn)。

在最近幾年的證券市場(chǎng)上，證券價(jià)格的走勢(shì)及其容易受到政府政策的影響，如2014年7月份開始的那場(chǎng)牛市，2014年7月份證監(jiān)會(huì)向券商下發(fā)了一份意見征求稿，融資融券業(yè)務(wù)允許進(jìn)行展期，從原來(lái)的6個(gè)月期限延長(zhǎng)到了18個(gè)月，之后在11月17號(hào)滬港通開通，四天之后央行宣布降息。到了2015年4月13日一人一戶的限制取消，開戶數(shù)激增甚至讓中國(guó)證券登記結(jié)算有限公司的系統(tǒng)發(fā)生故障無(wú)法開戶。從2011年12月到2014年7月新增股民706萬(wàn)，而2014年7月—2015年6月新增股民高達(dá)1500萬(wàn)。

種種政策的利好消息讓A股指數(shù)快速上漲，在短短一年時(shí)間里上證指數(shù)從2000點(diǎn)附近快速上漲到了5178點(diǎn)，同時(shí)也因政府政策的收緊快速下跌。A股市場(chǎng)在2014—2015年走完了一次過山車。這一次的改革牛市、杠桿牛市讓無(wú)數(shù)股民傾家蕩產(chǎn)。在這之中存在著大量盲目入市的投資者，其中包含了大量對(duì)證券市場(chǎng)并不了解的老人、農(nóng)民、工人、高中生等等群體。他們的盲目入市也導(dǎo)致了他們大量的虧損。陜西興平馬嵬鎮(zhèn)南留村是全國(guó)聞名的炒股村，在2015年牛市期間該村大量村民放下手中的農(nóng)活跑步入市，然而到了之后的熊市，巨額的虧損讓大量的村民不得不進(jìn)城乞討來(lái)維持生計(jì)。

（二）研究目的及意義

自從股市形成以來(lái)，人們期望能夠找到一種預(yù)測(cè)未來(lái)價(jià)格走勢(shì)的方法。在眾多的投資實(shí)踐中，金融界逐漸形成了基本面分析方法、技術(shù)面分析方法和籌碼面分析方法。基本面分析方法試圖通過公司基本面、財(cái)務(wù)狀況經(jīng)營(yíng)狀況來(lái)尋找出股票價(jià)格變動(dòng)的原因，而技術(shù)分析則是通過股票歷史價(jià)格走勢(shì)、成交量等信息來(lái)預(yù)測(cè)未來(lái)的價(jià)格走勢(shì)，移動(dòng)平均線交易方法是在證券投資中最簡(jiǎn)單、最常用也是最容易運(yùn)用的的一種技術(shù)分析方法?；I碼面分析通過分析主力資金的動(dòng)向，分析投資者的持倉(cāng)成本，分析各個(gè)時(shí)間點(diǎn)的籌碼分布來(lái)進(jìn)行投資活動(dòng)。本次研究將會(huì)通過移動(dòng)平均線的方法來(lái)進(jìn)行技術(shù)分析。以期能夠通過歷史價(jià)格走勢(shì)的回測(cè)來(lái)找出最佳的均線交易策略。有的學(xué)者認(rèn)為依靠均線交易并不能夠獲得超額的投資回報(bào)，盈利交易筆數(shù)遠(yuǎn)少于虧損交易筆數(shù)。而有的學(xué)者經(jīng)過研究認(rèn)為均線交易在A股市場(chǎng)依舊能夠取得超額的回報(bào)。本文研究的目的是為了檢驗(yàn)均線交易策略的有效性并從中找出最佳的均線投資組合。本次研究的標(biāo)的是華夏上證50ETF指數(shù)基金，該指數(shù)基金是2004年成立其規(guī)模及交易量均較為龐大，且其成分股的價(jià)格走勢(shì)對(duì)大盤上證指數(shù)的影響較強(qiáng)。

技術(shù)分析假設(shè)歷史會(huì)重演，通過對(duì)股票市場(chǎng)歷史價(jià)格走勢(shì)的分析來(lái)預(yù)測(cè)未來(lái)投資決策的方法。而均線交易理論是技術(shù)分析眾多理論中的一種，被廣大投資者所熟悉和采用。A股市場(chǎng)擁有數(shù)量龐大的散戶，在最高時(shí)散戶交易額曾高達(dá)80%。據(jù)搜狐網(wǎng)站的資料統(tǒng)計(jì)，2017年三季度中國(guó)散戶投資者比例為42%。其中包含各行業(yè)人士，刨去專業(yè)的散戶投資者外，在A股市場(chǎng)上還存在著農(nóng)民、工人、學(xué)生等群體。他們可能并不具備專業(yè)的證券投資知識(shí)，往往通過簡(jiǎn)單的均線指標(biāo)進(jìn)行操作。

本次研究將在前人研究的基礎(chǔ)上，根據(jù)現(xiàn)階段中國(guó)證券市場(chǎng)的交易環(huán)境來(lái)設(shè)置參數(shù)，讓回測(cè)數(shù)據(jù)更具有可靠性以及可行性，對(duì)投資者而言更具有投資參考意義。

本文研究的目的在于通過對(duì)過去的證券指數(shù)走勢(shì)的數(shù)據(jù)進(jìn)行回測(cè)并從中找出最優(yōu)的均線交易組合，以此來(lái)指導(dǎo)未來(lái)的投資交易行為。我希望通過本次研究得出的數(shù)據(jù)能夠?qū)ζ胀ù蟊姷耐顿Y活動(dòng)帶來(lái)幫助。

普通大眾在投資活動(dòng)中通常希望以短線投資為主，但因心理期望導(dǎo)致盈利不止盈，虧損不止虧而被迫成為長(zhǎng)期股東，因此本次研究以5日均線為快速均線檢驗(yàn)在短期交易中，利用目標(biāo)盈利和止損的方法能否取得較好的回報(bào)，檢驗(yàn)是否能取得更好的收益。

（三）研究?jī)?nèi)容與結(jié)構(gòu)安排

本文以華夏上證50ETF（510050.SH）為標(biāo)的對(duì)價(jià)格走勢(shì)進(jìn)行歷史回測(cè)。50ETF指數(shù)具有周期長(zhǎng)，流動(dòng)性好，且走勢(shì)與上證指數(shù)基本一致，對(duì)個(gè)股的投資操作具有較大的參考和借鑒意義。本次研究選取2008年12月1日-2018年12月1日的走勢(shì)數(shù)據(jù)并用國(guó)信tradestation軟件進(jìn)行回測(cè)。采用雙均線黃金交叉買入和死亡交叉賣出的規(guī)則策略。

根據(jù)已有的文獻(xiàn)回測(cè)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，在這些回測(cè)過程中成本的控制并不合理，普遍采取雙邊1%（單邊0.5%）的交易成本，與實(shí)際情況存在極大差距。對(duì)此本次研究會(huì)根據(jù)實(shí)際情況來(lái)設(shè)置交易成本。其次，以往的歷史回測(cè)數(shù)據(jù)大都采用2005年至2009年，而這段時(shí)間的漲幅在A股歷史上是絕無(wú)僅有的，我認(rèn)為以這段時(shí)間進(jìn)行回測(cè)，其結(jié)果并不具有可靠性。因此本次研究選擇時(shí)間為2008年12月1日至2018年12月1日。本次研究?jī)?nèi)容如下：

1. 研究黃金交叉和死亡交叉在歷史交易中，是否能取得比買入并持有2008年12月1日至2018年12與1日十年期策略更佳的收益。

2. 研究時(shí)間變量對(duì)交易收益的影響，將收益進(jìn)行排序選取排名靠前和靠后的組合，分析時(shí)間變量對(duì)收益的影響。

3. 以5日均線為快速均線，從10日均線至50日均線為慢速均線，目標(biāo)盈利點(diǎn)設(shè)置2%至40%，止損點(diǎn)為1%至5%。進(jìn)行回測(cè)分析，檢驗(yàn)?zāi)繕?biāo)利潤(rùn)退出和止損位退出是否能取得更優(yōu)的利潤(rùn)回報(bào)。

本文共分為五個(gè)章節(jié)，內(nèi)容如下：

第一章描述了研究背景和研究目的，以及本文的研究?jī)?nèi)容和結(jié)構(gòu)安排。第二章主要是文獻(xiàn)綜述部分，對(duì)國(guó)內(nèi)和國(guó)外的研究進(jìn)行闡述。第三章則是對(duì)交易系統(tǒng)的描述和對(duì)本次研究均線交易策略系統(tǒng)的設(shè)置。第四章則是對(duì)數(shù)據(jù)結(jié)果進(jìn)行整理分析。第五章為本次研究的結(jié)論與建議。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）有效市場(chǎng)假說(shuō)

上世紀(jì)60年代，Samuelson（1965）提出了有效市場(chǎng)的假說(shuō)，之后Fama（1970）提出了有效市場(chǎng)假說(shuō)的三種類型即，有效市場(chǎng)分為弱式有效市場(chǎng)、半強(qiáng)式有效市場(chǎng)和強(qiáng)式有效市場(chǎng)。在弱式有效市場(chǎng)上，證券價(jià)格已經(jīng)充分反映了交易量和交易價(jià)格所包含的歷史信息，投資者不能夠通過分析以往價(jià)格獲得超額回報(bào)。在半強(qiáng)式有效市場(chǎng)上，證券價(jià)格已經(jīng)反映出了已公開的信息，投資者不能夠通過技術(shù)分析和基本面分析來(lái)獲得投資超額回報(bào)。在強(qiáng)式有效市場(chǎng)上，證券價(jià)格已經(jīng)包含了所有信息，即投資者沒有方法可以獲得超額回報(bào)。

我國(guó)學(xué)者在上個(gè)世紀(jì)90年代便開始研究A股市場(chǎng)的有效性，俞喬（1994）運(yùn)用隨機(jī)游走檢驗(yàn)的方法對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行檢驗(yàn)，其研究發(fā)現(xiàn)A股市場(chǎng)并不具備弱式有效。然而，在1995年宋頌興（1995）等人采用同樣的方法對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行檢驗(yàn)，他們發(fā)現(xiàn)上證市場(chǎng)已經(jīng)達(dá)到了弱式有效。在近幾年的研究中，朱孔來(lái)和李靜靜（2013）以2000年-2011年上證指數(shù)和深圳綜指進(jìn)行研究，根據(jù)隨機(jī)游走假設(shè)的檢驗(yàn)方法對(duì)滬深兩市進(jìn)行檢驗(yàn)，他們發(fā)現(xiàn)滬深兩市基本上都已經(jīng)達(dá)到了弱式有效。王善軍和高海燕（2015）按照EMH的規(guī)定對(duì)中國(guó)股市有效性進(jìn)行檢驗(yàn)，他們發(fā)現(xiàn)，中國(guó)的證券市場(chǎng)能夠有效傳遞并理解事件信息，并得出結(jié)論認(rèn)為中國(guó)證券市場(chǎng)目前為半強(qiáng)式有效市場(chǎng)。

（二）技術(shù)分析

技術(shù)分析認(rèn)為一切能夠作用于市場(chǎng)的因素都會(huì)反映到價(jià)格變化中，技術(shù)分析通過研究市場(chǎng)的行為來(lái)判斷市場(chǎng)的主要趨勢(shì)，通過趨勢(shì)的變化、成交價(jià)、交易量來(lái)制定交易策略。技術(shù)分析方法主要有指標(biāo)法、切線法、形態(tài)法、波浪法。其中指標(biāo)法通過RSI（相對(duì)強(qiáng)弱指標(biāo)）、KDJ（隨機(jī)指標(biāo)）、MA（移動(dòng)平均線）、MACD（平滑異同移動(dòng)平均線）等指標(biāo)來(lái)分析價(jià)格走勢(shì)。

在均線交易策略方面，Brock（1992）采用道瓊斯指數(shù)進(jìn)行數(shù)據(jù)回測(cè)，其發(fā)現(xiàn)在美國(guó)市場(chǎng)上技術(shù)分析能夠?yàn)橥顿Y者獲取超額回報(bào)，并證明移動(dòng)均線能夠有效的預(yù)測(cè)證券價(jià)格走勢(shì)。而于此相反Allen and Karjalainen（1999）的研究分析認(rèn)為，在考慮交易成本的情況下，技術(shù)分析并不能夠獲得持續(xù)的超額收益率。Brock和Allen都是基于對(duì)指數(shù)的研究，不同于他們的是Loetal（2000）對(duì)美國(guó)的個(gè)股進(jìn)行了研究分析，其發(fā)現(xiàn)“頭肩形態(tài)”和“雙底形態(tài)”此類的技術(shù)分析能夠給投資者帶來(lái)投資收益。陳卓思和宋逢明（2005）基于A股的研究也表明了“頭肩形態(tài)”能夠?yàn)橥顿Y者帶來(lái)超額收益率，并認(rèn)為技術(shù)分析在中國(guó)股市是有效的。孫碧波（2005）對(duì)上證指數(shù)的研究發(fā)現(xiàn)，持有期固定的移動(dòng)均線交易策略并不能獲得超額收益。Curtis Faith（2007）認(rèn)為在趨勢(shì)交易策略中大部分交易是賠錢的，失敗的概率要遠(yuǎn)大于成功的概率，對(duì)一個(gè)典型的趨勢(shì)跟蹤系統(tǒng)來(lái)說(shuō)，有65%～70%的交易是賠錢的交易。陳珂和陳偉（2016）在對(duì)上證指數(shù)的研究中發(fā)現(xiàn)MA20單均線交易策略在不計(jì)手續(xù)費(fèi)的情況下能獲得1518倍收益，在考慮1%的手續(xù)費(fèi)的情況下，利用MA20單均線交易策略其收益仍能達(dá)到143倍。汪天都和孫謙（2015）通過對(duì)A股市場(chǎng)進(jìn)行研究，利用雙重移動(dòng)均線，亞歷山大過梁規(guī)則等技術(shù)交易規(guī)則進(jìn)行了全面實(shí)證檢驗(yàn)并考慮了交易成本，他們發(fā)現(xiàn)技術(shù)分析確實(shí)能夠產(chǎn)生有效的正收益。王慶宗（2010）以華夏上證ETF為標(biāo)的進(jìn)行實(shí)證研究，其發(fā)現(xiàn)用移動(dòng)平均線交易策略能夠帶來(lái)有效的收益，在實(shí)際交易中有運(yùn)用價(jià)值。王永宏和趙學(xué)軍（2001）對(duì)1993年以前上市的所有滬深股票進(jìn)行實(shí)證分析，其發(fā)現(xiàn)滬深股票市場(chǎng)存在收益反轉(zhuǎn)的現(xiàn)象，但不存在明顯的收益慣性現(xiàn)象。周琳杰（2002）采取同樣的方法對(duì)1995—2000年滬深交易所兩市證券進(jìn)行研究分析，其發(fā)現(xiàn)滬深股市在較短時(shí)間內(nèi)價(jià)格走勢(shì)具有慣性。林朝雄和鄭旭（2016）對(duì)1998—2015年的A股周度數(shù)據(jù)進(jìn)行歷史回測(cè)分析，研究發(fā)現(xiàn)反轉(zhuǎn)策略與趨勢(shì)策略相比，后者具有更佳的穩(wěn)定性和收益性。崔鵬程（2015）對(duì)2006年10月-2015年9月的上證指數(shù)進(jìn)行研究分析，并應(yīng)用買入-持有策略進(jìn)行比較，其發(fā)現(xiàn)在A股市場(chǎng)上利用移動(dòng)均線仍然能夠獲得一定的超額回報(bào)，且在熊市中均線交易策略的表現(xiàn)要優(yōu)于買入-持有策略。

在信息還不能夠迅速傳播的上個(gè)世紀(jì)90年代，劉琨（2001）對(duì)1999年上海證券交易所的股票進(jìn)行實(shí)證研究，其發(fā)現(xiàn)會(huì)計(jì)贏余數(shù)據(jù)可以為投資者提供與決策有關(guān)的信息，投資者據(jù)此可以獲得超額回報(bào)。其認(rèn)為健全的信息披露制度能夠提高中國(guó)股票市場(chǎng)的有效性。楊用斌和楊唯實(shí)（2013）認(rèn)為基本面分析與技術(shù)分析相比這兩種方法呈現(xiàn)高度相關(guān)，但在風(fēng)險(xiǎn)偏好假設(shè)和市場(chǎng)信息自由流通的假設(shè)下，市場(chǎng)最終由技術(shù)分析主導(dǎo)，其定價(jià)會(huì)成為市場(chǎng)的主要定價(jià)。由于長(zhǎng)期投資給投資者帶來(lái)缺乏流動(dòng)性的風(fēng)險(xiǎn)，且大多數(shù)投資者并沒有足夠的資金來(lái)承擔(dān)這樣的風(fēng)險(xiǎn)，所以早期的Keynes（1936）認(rèn)為基于長(zhǎng)期預(yù)期的基本面分析并不能夠得到實(shí)施。

（三）小結(jié)

證券市場(chǎng)有效性一直以來(lái)是金融從業(yè)者們重點(diǎn)關(guān)注的地方，自我國(guó)建立證券市場(chǎng)以來(lái)金融業(yè)者一直對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)有效性進(jìn)行研究。有學(xué)者認(rèn)為自90年代以來(lái)，我國(guó)證券市場(chǎng)已經(jīng)從弱勢(shì)有效發(fā)展到目前的半強(qiáng)式有效市場(chǎng)。在技術(shù)分析層面，外國(guó)的學(xué)者普遍認(rèn)為技術(shù)分析能夠給投資者獲得超額的回報(bào)，其中的均線交易策略亦能夠?yàn)橥顿Y者帶來(lái)超額回報(bào)。在我國(guó)市場(chǎng)，有部分學(xué)者認(rèn)為均線交易策略并不能夠給投資者帶來(lái)超額回報(bào)，但更多的學(xué)者認(rèn)為，均線交易策略能夠給投資者帶來(lái)超額回報(bào)。目前根據(jù)前人的研究報(bào)告分析發(fā)現(xiàn)，其交易成本及規(guī)則已不適應(yīng)目前的交易環(huán)境。為此本次研究根據(jù)目前的金融環(huán)境設(shè)置均線交易策略，期望對(duì)交易者帶來(lái)有益的參考。

三、均線交易策略設(shè)計(jì)

（一）研究數(shù)據(jù)及工具軟件說(shuō)明

本次研究數(shù)據(jù)標(biāo)的為華夏上證50ETF指數(shù)基金（510050.SH），華夏上證50ETF指數(shù)基金于2004年12月30日成立，并于2005年2月23日上市，管理人為華夏基金管理有限公司，托管人為中國(guó)工商銀行股份有限公司。該指數(shù)基金采取完全復(fù)制法構(gòu)建基金股票投資組合，其走勢(shì)與上證50指數(shù)走勢(shì)具有較高的重合率。而上證50指數(shù)是由上海證券交易所上市的流動(dòng)性好，且具有代表性的50只股票組成。其成分股的走勢(shì)對(duì)整個(gè)交易所其他個(gè)股的走勢(shì)具有較大的影響。本次研究選取2008年12月1日——2018年12月1日的交易數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)回測(cè)采用國(guó)信證券TradeStation軟件進(jìn)行回測(cè)。

1. 50ETF十年走勢(shì)

2008年12月1日——2018年12月1日50ETF指數(shù)基金走勢(shì)如圖1：

2. 50ETF十年期漲跌幅

在該區(qū)間段，50ETF走勢(shì)統(tǒng)計(jì)如表1：

（二）研究策略構(gòu)建

1. 黃金交叉買入與死亡交叉賣出

本次研究采用的簡(jiǎn)單移動(dòng)平均線（MA），在均線交易策略中，當(dāng)快速均線向上突破慢速均線時(shí)為黃金交叉點(diǎn)，視為買入建倉(cāng)點(diǎn)。當(dāng)快速均線向下跌破慢速均線時(shí)，形成死亡交叉，此點(diǎn)視為賣出空倉(cāng)點(diǎn)。買賣時(shí)機(jī)均為信號(hào)出現(xiàn)的第二日開盤價(jià)。移動(dòng)平均線的計(jì)算式為：

快速均線MA（t，m）=（Pt-m+1+Pt-m+2+Pt-m+3+……+Pt）/m

慢速均線MA（t，n）=（Pt-n+1+Pt-n+2+Pt-n+3+……+Pt）/n

m<n，m，n∈N*，t∈n，n+1……

當(dāng)MA（t，m）>MA（t，n）時(shí)，以T+1日的開盤價(jià)買入建倉(cāng)

當(dāng)MA（t，m）<MA（t，n）時(shí)，以T+1日的收盤價(jià)賣出空倉(cāng)

2. 黃金交叉買入與盈利點(diǎn)位及止損點(diǎn)位賣出

在1的基礎(chǔ)上，買入建倉(cāng)信號(hào)為MA（t，m）>MA（t，n）時(shí)，以T+1日的開盤價(jià)買入建倉(cāng)。

賣出空倉(cāng)則為在買入價(jià)的基礎(chǔ)上，當(dāng)目標(biāo)利潤(rùn)a在T日收盤價(jià)達(dá)成時(shí)，以T+1日開盤價(jià)賣出。當(dāng)虧損b在T日收盤價(jià)形成時(shí)，以T+1日開盤價(jià)賣出。

本次研究?jī)H測(cè)試快速均線5日均線至慢速均線50日均線為止。

（三）交易策略設(shè)計(jì)及交易假設(shè)

根據(jù)上述設(shè)置的買賣點(diǎn)位，制定如下設(shè)計(jì)：

1. 本次研究策略設(shè)計(jì)交易方向只允許買進(jìn)——賣出，不允許做空交易。

2. 買入賣出均以信號(hào)發(fā)出的第二日開盤價(jià)成交。

3. 在買入信號(hào)未發(fā)出時(shí)保持空倉(cāng)狀態(tài)。

4. 考慮到均線交易策略普遍存在盈利次數(shù)遠(yuǎn)小于虧損次數(shù)，為避免前期大量虧損導(dǎo)致資金的減少影響后期的盈利，故設(shè)計(jì)每次交易成交額為1，000，000元，以100股為單位上下浮動(dòng)。

5. 假設(shè)在回測(cè)中每筆交易在漲跌停板中都能夠成交。

6. 假設(shè)在回測(cè)中無(wú)視掛單量的多少全部按照設(shè)定的數(shù)量成交。

7. 只考慮開盤價(jià)和收盤價(jià)，對(duì)于盤中價(jià)則不考慮。

8. 交易成本設(shè)計(jì)如表2所示：

考慮到其他成本及滑點(diǎn)的存在，所以假設(shè)單邊交易成本為0.13%，雙邊交易成本共為成交額的0.26%。

（四）研究方法與參數(shù)設(shè)置

本次研究采用簡(jiǎn)單移動(dòng)均線來(lái)對(duì)華夏上證50ETF指數(shù)基金進(jìn)行歷史數(shù)據(jù)回測(cè)，以黃金交叉買入點(diǎn)和死亡交叉賣出點(diǎn)進(jìn)行測(cè)試。同時(shí)以5日均線為快速均線進(jìn)行盈利點(diǎn)位買入，止損點(diǎn)位賣出進(jìn)行回測(cè)，并與死亡交叉賣出點(diǎn)相比較是否更優(yōu)。

1. 研究參數(shù)設(shè)置

本次研究均線設(shè)置參數(shù)為：

5—10，5—15，5—20，5—25，5—30，5—35，5—40，5—45，5—50，5—55，5—60，5—65，5—70，5—75，5—80，5—85，5—90，5—95，5—100，5—105，5—110，5—115，5—120。10—20，10—25，10—30，10—35，10—40，10—45，10—50，10—55，10—60，10—65，10—

70，10—75，10—80，10—85，10—90，10—95，10—100，10—105，10—110，10—115，10—120。15—25，15—30，15—35，15—40，15—45，15—50，15—55，15—60，15—65，15—70，15—75，15—80，15—85，15—90，15—95，15—100，15—105，15—110，15—115，15—120。

20—30，20—35，20—40，20—45，20—50，20—55，20—60，20—65，20—70，20—75，20—80，20—85，20—90，20—95，20—100，20—105，20—110，20—115，20—120。25—35，25—40，25—45，25—50，25—55，25—60，25—65，25—70，25—75，25—80，25—85，25—90，25—95，25—100，25—105，25—110，25—115，25—120。30—40，30—45，30—50，30—55，30—60，30—65，30—70，30—75，30—80，30—85，30—90，30—95，30—100，30—105，30—110，30—115，30—120。35—45，35—50，35—55，35—60，35—65，35—70，35—75，35—80，35—85，35—90，35—95，35—100，35—105，35—110，35—115，35—120。40—50，40—55，40—60，40—65，40—70，40—75，40—80，40—85，40—90，40—95，40—100，40—105，40—110，40—115，40—120。45—55，45—60，45—65，45—70，45—75，45—80，45—85，45—90，45—95，45—100，45—105，45—110，45—115，45—120。50—60，50—65，50—70，50—75，50—80，50—85，50—90，50—95，50—100，50—105，50—110，50—115，50—120。55—65，55—70，55—75，55—80，55—85，55—90，55—95，55—100，55—105，55—110，55—115，55—120。60—70，60—75，60—80，60—85，60—90，60—95，60—100，60—105，60—110，60—115，60—120。65—75，65—80，65—85，65—90，65—95，65—100，65—105，65—110，65—115，65—120。70—80，70—85，70—90，70—95，70—100，70—105，70—110，70—115，70—120。80—90，80—95，80—100，80—105，80—110，80—115，80—120。

85—95，85—100，85—105，85—110，85—115，85—120，90—100，90—105，90—110，90—115，90—120，95—105，95—110，95—115，95—120，100—110，100—115，100—120，105—115，105—120，110—120。共254種均線投資組合。

在止盈點(diǎn)位賣出和止損點(diǎn)位賣出的交易中，只考慮快速均線5日均線，慢速均線以5為間隔單位，從10日均線測(cè)量到50日均線，盈利點(diǎn)賣出參數(shù)為2%-40%，止損賣出參數(shù)為1%-5%，共有905種均線投資組合。

2. 性能指標(biāo)說(shuō)明

本次研究性能指標(biāo)主要測(cè)試凈利潤(rùn)、交易盈利百分率、初始資金回報(bào)率三大指標(biāo)。

其中凈利潤(rùn)=利潤(rùn)總額+虧損總額，交易盈利百分率=獲利交易/交易總筆數(shù)，初始資金回報(bào)率=凈利潤(rùn)總額/初始資本。

3. 研究方法

本次研究根據(jù)50ETF指數(shù)基金運(yùn)用254種投資組合進(jìn)行回測(cè)，在前文提到的假設(shè)和前提下對(duì)各個(gè)策略回報(bào)進(jìn)行記錄分析，與買入并持有策略相比較，找出其中最優(yōu)的均線投資組合。

此次研究分析快速均線長(zhǎng)度和慢速均線時(shí)間長(zhǎng)度對(duì)投資有效性的影響。時(shí)間間隔為5個(gè)交易日，選擇以5為間隔的原因是，在日常交易中5日均線較為常用，且一個(gè)星期交易日為5天，正好是一周交易均價(jià)的移動(dòng)線。在均線交易策略中，時(shí)間長(zhǎng)度是最主要的變量，通過回測(cè)得出的數(shù)據(jù)來(lái)觀察時(shí)間的長(zhǎng)度的分布狀況。其中收益排名靠前的均線時(shí)間對(duì)投資者具有較大的參考意義。

本次研究選取的2008年12月1日至2018年12月1日在A股市場(chǎng)上波幅相對(duì)較小，其中雖然經(jīng)歷了2014年至2015年的牛市和之后的熊市，但與2005年A股市場(chǎng)的發(fā)展相比，其波幅相對(duì)較小。

四、均線交易實(shí)證結(jié)果

本次研究的目的是找出最優(yōu)的均線投資組合，并在短線5日均線下設(shè)置盈利目標(biāo)點(diǎn)和止損點(diǎn)檢驗(yàn)是否能取得更好的報(bào)酬率，以此來(lái)對(duì)投資者投資行為有參考借鑒作用。本次研究選取2008年12月—2018年12月十年間的華夏上證50ETF指數(shù)基金為標(biāo)的。

（一）移動(dòng)均線交易有效性檢驗(yàn)

在假設(shè)的條件下，經(jīng)過歷史價(jià)格走勢(shì)的254次回測(cè)中，本次研究得出以下數(shù)據(jù)：

1. 交易盈利百分率測(cè)量

交易盈利百分率排名前十的投資組合如下表：

本次數(shù)據(jù)回測(cè)交易盈利百分率最高的是75—90均線投資組合，在十年間17次交易盈利交易次數(shù)為13次，虧損交易4次，盈利百分率為76.47%，其初始資金回報(bào)率在254種組合中排名31名，為136.45%，超過了十年間買入并持有策略的126.42%回報(bào)率。根據(jù)75—90組合17次交易記錄，單次交易最大利潤(rùn)率為63.17%，最大虧損為20.21%。

以時(shí)間長(zhǎng)度視角對(duì)投資結(jié)果的影響分析下，根據(jù)前10名可以看出，投資組合快速均線70日—80日線，慢速均線90日—100日線的策略交易成功率較高。

2. 初始資本回報(bào)率測(cè)量

在254種投資組合中，超過買入并持有十年間50ETF指數(shù)基金的回報(bào)率的組合有63種。其中前30名收益狀況如下表：

在本次數(shù)據(jù)回測(cè)中，初始資本回報(bào)率最高的組合是35—70均線投資組合，在這一組合中，共交易18次，盈利交易8次，虧損交易10次，初始資本回報(bào)率為173.82%，超過了十年間買入并持有策略的126.42%回報(bào)率。在這一組合投資下，單次交易利潤(rùn)率最高為101.2%，虧損最高為-16.71%。

從以上數(shù)據(jù)可以看出僅僅依靠均線交易策略的黃金交叉買入和死亡交叉賣出是能夠獲得超額回報(bào)。超過買入并持有十年期策略的投資組合共有63種。其年化收益率普遍超過銀行理財(cái)?shù)氖找媛省?/p>

（二）加入止盈和止損點(diǎn)位的有效性檢驗(yàn)

在上文的假設(shè)條件下進(jìn)行數(shù)據(jù)回測(cè)，經(jīng)過905次回測(cè)得到如下數(shù)據(jù)：

1. 交易盈利百分率測(cè)量

交易盈利百分率排名前十的投資組合如下表：

在止盈點(diǎn)位和止損點(diǎn)位的數(shù)據(jù)回測(cè)中，盈利百分率最高的是5-45均線投資組合，其盈利點(diǎn)賣出為2%，止損點(diǎn)賣出為5%。在10年期間共交易38次，其中盈利交易次數(shù)31次，虧損交易次數(shù)7次。但初始資金回報(bào)率為22.55%，遠(yuǎn)不及買入并持有策略。

2. 初始資金回報(bào)率測(cè)量

在905次數(shù)據(jù)回測(cè)中，超過買入并持有十年間50ETF指數(shù)基金的回報(bào)率的組合有1種，其初始資金回報(bào)率為133.62%。在這905次回測(cè)中，回報(bào)率排名前10的如下表：

根據(jù)回測(cè)數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，收益排名前十的慢速均線集中在10-20均線中，且盈利點(diǎn)賣出集中在30%-40%之間但盈利百分率均偏低。其中收益最高的為5-15日均線，34%盈利點(diǎn)位賣出，1%止損點(diǎn)位賣出的投資組合。其初始資金回報(bào)率為133.62%超過了買入并持有策略。

在考慮盈利點(diǎn)賣出和止損點(diǎn)賣出的交易策略中其回報(bào)率并不及買入并持有策略。在905次回測(cè)中僅有一組回報(bào)率超過了買入并持有策略。

（三）投資組合應(yīng)用于當(dāng)前上證指數(shù)的有效性檢驗(yàn)

考慮到均線交易策略具有滯后性的特點(diǎn)，快速均線向下跌破快速均線時(shí)市場(chǎng)往往已經(jīng)下跌一段時(shí)間，故此次檢驗(yàn)只觀測(cè)快速均線向上突破慢速均線后，一段時(shí)間內(nèi)上證指數(shù)是否是上升趨勢(shì)，并能夠給投資者帶來(lái)收益。本次檢驗(yàn)以2018年12月1日之后的上證指數(shù)走勢(shì)。

以交易盈利百分率排名第一的75-90均線為例進(jìn)行檢驗(yàn)，2019年2月20日，快速均線75日移動(dòng)均線向上突破慢速均線90日移動(dòng)均線。75日均線向上突破90日均線時(shí)，上證指數(shù)位于2600點(diǎn)附近。在這之后的3個(gè)交易日，上證指數(shù)漲幅高達(dá)7.17%。在這之后的39個(gè)交易日里，上證指數(shù)上漲18.07%。

以初始資金回報(bào)率排名第一的35-70均線為例進(jìn)行檢驗(yàn)，2019年2月22日，快速均線35日移動(dòng)均線向上突破慢速均線70日移動(dòng)均線。在之后的一個(gè)交易日，上證指數(shù)上漲5.6%。在這之后的37個(gè)交易里，上證指數(shù)上證18.24%。

在均線交易回測(cè)數(shù)據(jù)中，回測(cè)結(jié)果最優(yōu)的投資組合，在2018年12月之后的一次交叉形成并買入的交易中能夠給投資者帶來(lái)較為可觀的投資回報(bào)，具有極大的可參考性。

五、結(jié)論

本文通過均線交易策略對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)2008年12月1日至2018年12月1日，十年間價(jià)格走勢(shì)進(jìn)行回測(cè)。以華夏上證50ETF指數(shù)10年間K線走勢(shì)為標(biāo)的，通過對(duì)均線交易策略的設(shè)計(jì)和完善，研究了在2008年至2018年十年間我國(guó)證券市場(chǎng)上技術(shù)分析，即均線分析是否有效，是否能夠投資者帶來(lái)超額回報(bào)。

1. 雙均線交易策略方面，發(fā)現(xiàn)對(duì)均線交易策略來(lái)說(shuō)，絕大多數(shù)交易是虧損交易，但極少數(shù)的盈利交易能夠?yàn)橥顿Y者帶來(lái)高額的資金回報(bào)，且盈利百分率排名靠前的均線組合其資金回報(bào)率并不是最高的。

2. 加入退出點(diǎn)位研究分析，加入盈利點(diǎn)位退出和止損位退出并不能帶來(lái)更高的資金回報(bào)。在905次回測(cè)中中，只有快速均線5，慢速均線15組合（34%盈利賣出及1%虧損賣出）其收益率超過了買入并持有十年期126.42%的收益率，其收益率為133.62%，年化收益率為8.49%。

3. 初始資金回報(bào)率方面，回報(bào)率高的投資組合快速均線分布在25日均線至40日均線之間，慢速均線分布在65日均線至80日均線之間。

其中35-70均線交叉投資組合回報(bào)率最高，其初始資金回報(bào)率為173.82%，盈利百分率為44.44%，年化收益率為10.08%。遠(yuǎn)超過了十年間買入并持有策略的126.42%回報(bào)率。

4. 盈利百分率方面，通過數(shù)據(jù)回測(cè)研究發(fā)現(xiàn)，慢速均線分布在70日均線到80日均線之間，快速均線分布在90日均線到100日均線之間。其交易能夠獲得較大概率的正回報(bào)。

其中75-90均線組合盈利百分率最高，為76.47%。其初始資金回報(bào)率為136.45%，超過了十年間買入并持有策略的126.42%回報(bào)率，但回報(bào)率不如35-70均線。75-90組合在所有組合中收益率排名31位，年化收益率為8.61%。

根據(jù)本次研究，均線分析是能夠在中國(guó)證券市場(chǎng)獲得超額回報(bào)，中國(guó)證券市場(chǎng)并不具弱式有效性。

在各種技術(shù)指標(biāo)中，均線指標(biāo)是最為簡(jiǎn)單易懂的技術(shù)指標(biāo)，此次研究通過歷史數(shù)據(jù)回測(cè)證明了均線交易策略的有效性，對(duì)普通投資者進(jìn)行證券投資活動(dòng)能夠提供幫助，并具有參考價(jià)值。

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