企業(yè)與銀行股權(quán)聯(lián)姻的“親家效應(yīng)”

譚文浩 趙西英

【摘 要】 在銀行主導(dǎo)的金融市場(chǎng)中，良好的銀企關(guān)系對(duì)于企業(yè)獲得資金具有重要的作用。隨著央行信貸政策的調(diào)整，對(duì)房地產(chǎn)、傳統(tǒng)能源產(chǎn)業(yè)及重工行業(yè)的融資活動(dòng)產(chǎn)生較大沖擊。因此，對(duì)于融資通道受阻的企業(yè)而言，如何化解融資困境成為備受關(guān)注的命題。文章從政治聯(lián)姻角度，考察持股銀行對(duì)信貸資源獲得的影響狀況。利用持股銀行與信貸資金的關(guān)聯(lián)數(shù)據(jù)，研究發(fā)現(xiàn)，隨著信貸政策的不確定性增強(qiáng)，越來(lái)越多的企業(yè)利用持股銀行來(lái)獲得良好的銀企關(guān)系。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，持有金融機(jī)構(gòu)5%以上股權(quán)的企業(yè)獲得了更多的長(zhǎng)期貸款。在外部金融政策存在較多不確定性的背景下，依托持股金融機(jī)構(gòu)的股權(quán)聯(lián)姻，對(duì)于企業(yè)獲得經(jīng)營(yíng)所需的資金是較好的融資策略。

【關(guān)鍵詞】 信貸政策; 銀企關(guān)系; 股權(quán)聯(lián)姻; 銀行信貸

【中圖分類(lèi)號(hào)】 F830.5? 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A? 【文章編號(hào)】 1004-5937（2019）18-0121-04

引 言

當(dāng)前，隨著央行對(duì)資金信貸規(guī)模的收縮，企業(yè)普遍面臨不同程度的資金壓力。浙江溫州的民營(yíng)企業(yè)互保債務(wù)危機(jī)事件以及江蘇射陽(yáng)農(nóng)商銀行的擠兌事件①，再次證明了非正規(guī)融資渠道存在巨大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在央行提供的信貸資源有限的背景下，大多數(shù)企業(yè)的融資渠道非常狹窄，主要是通過(guò)銀行來(lái)獲得維持正常運(yùn)營(yíng)所需的資金[ 1 ]。然而，當(dāng)今的銀行業(yè)所面臨的壓力也是相當(dāng)大的，諸如業(yè)績(jī)考核、巴塞爾協(xié)議II的評(píng)估等。企業(yè)若要通過(guò)銀行來(lái)獲得運(yùn)營(yíng)資金，需要提供的材料越來(lái)越多，條件越來(lái)越嚴(yán)格，往往還申請(qǐng)不到預(yù)期的貸款額度[ 2 ]。那么對(duì)于一般的企業(yè)，尤其是在市場(chǎng)中并不占優(yōu)勢(shì)的企業(yè)而言，真的只能望“貸”興嘆了嗎？其實(shí)不然，研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)若是能夠與銀行通過(guò)參股形式建立起股權(quán)聯(lián)姻，則是可以有效改善融資環(huán)境的。

一、由“政治聯(lián)姻”所想到的

中國(guó)歷來(lái)存在“政治聯(lián)姻”以取得政治穩(wěn)定，諸如昭君出塞的故事家喻戶曉。這種聯(lián)姻方式的核心在于，通過(guò)聯(lián)姻建立起兩國(guó)之間的親緣關(guān)系，從而有利于互利合作，實(shí)現(xiàn)政治安定。當(dāng)前中國(guó)金融市場(chǎng)化程度還相對(duì)較低，因而銀行信貸資源配置上存在明顯的“人情貸”[ 3-4 ]。從這個(gè)程度上而言，大型企業(yè)集團(tuán)往往會(huì)獲得相對(duì)較多的銀行貸款。相比之下，中小型企業(yè)獲得銀行貸款的規(guī)模要比大型企業(yè)少很多，在金融市場(chǎng)處于“邊緣人”狀態(tài)[ 5-6 ]。若企業(yè)能夠從“政治聯(lián)姻”中得到啟示，將聯(lián)姻用到銀行貸款獲取上將是一個(gè)較好的投融資平衡的財(cái)務(wù)方案。之所以產(chǎn)生“金融聯(lián)姻”的思路，是基于任何企業(yè)都應(yīng)當(dāng)滿足股東的利益訴求[ 7 ]。企業(yè)通過(guò)參股銀行機(jī)構(gòu)成為銀行的股東，那么企業(yè)自然就與銀行拉近了關(guān)系，從門(mén)外的“陌生人”轉(zhuǎn)變?yōu)殚T(mén)內(nèi)的“一家人”。既然通過(guò)股權(quán)聯(lián)姻成立“親家”，自然在銀行貸款項(xiàng)目上總能享受“近水樓臺(tái)先得月”的待遇。按照邏輯這樣講是行的通的，但實(shí)踐中是否支持該假設(shè)呢？接下來(lái)，本文用客觀事實(shí)來(lái)驗(yàn)證上述假設(shè)。

二、1/5的上市公司參股非上市銀行

筆者根據(jù)Wind金融數(shù)據(jù)終端顯示的數(shù)據(jù)，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了匯總。截至2017年底，已有771家上市公司持有非上市銀行的股權(quán)，超過(guò)1/5的上市公司參與到銀行股權(quán)聯(lián)姻的行動(dòng)中②。這一數(shù)據(jù)還在進(jìn)一步增長(zhǎng)，足見(jiàn)一部分上市公司已經(jīng)嘗到了“親家待遇”的利益。在Wind數(shù)據(jù)庫(kù)中還顯示，愛(ài)建股份、羅牛山、方圓支承、新湖中寶等上市公司均持有5家以上銀行的股權(quán)。即使大家認(rèn)為“不差錢(qián)”的中國(guó)建筑、中國(guó)中鐵、中國(guó)中冶等這些“國(guó)字號(hào)”大型央企，對(duì)銀行的股權(quán)投資也均在7家以上。這些數(shù)據(jù)表明企業(yè)若能夠參與到銀行的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，成為可以參加“家庭會(huì)議”的一員，將會(huì)得到較多益處。

從數(shù)據(jù)顯示來(lái)看，企業(yè)對(duì)銀行的股權(quán)投資比重還相對(duì)較小，主要是因?yàn)殂y行的股本較大。然而，這并不影響企業(yè)參與銀行的股權(quán)投資。表1的數(shù)據(jù)是筆者對(duì)企業(yè)持有銀行5%以上股份所做的統(tǒng)計(jì)③。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2006年持股5%以上的上市公司只有40家，而在2017年這一數(shù)字達(dá)到267家。這里值的一提的是，還有大量上市公司參股證券、保險(xiǎn)、信托以及財(cái)務(wù)公司④，對(duì)這些金融機(jī)構(gòu)的參股也會(huì)對(duì)上市公司解決資金問(wèn)題提供較多幫助。2003年，深圳振業(yè)集團(tuán)參股深圳能源財(cái)務(wù)公司21%的股份，這實(shí)際上為振業(yè)集團(tuán)提供了強(qiáng)勁的資金運(yùn)作平臺(tái)。財(cái)務(wù)公司從性質(zhì)上而言，本身就具有銀行信貸的能力，只不過(guò)服務(wù)對(duì)象特定化而已。值得一提的是，最近非常熱門(mén)的民營(yíng)銀行試點(diǎn)話題，本質(zhì)上也是企業(yè)投資金融領(lǐng)域?yàn)槠髽I(yè)整體擴(kuò)張?zhí)峁┵Y金保障。例如，民營(yíng)銀行的發(fā)起人之一正泰電器已經(jīng)在杭州銀行參股⑤。在當(dāng)期金融市場(chǎng)改革的推進(jìn)期，國(guó)家大力提倡民間資本進(jìn)入到地方性尤其是農(nóng)村金融市場(chǎng)改革中，集中民間閑散資金，注入到農(nóng)村商業(yè)銀行、村鎮(zhèn)銀行中[ 8-9 ]。在這個(gè)政策背景下，企業(yè)若能夠趕上這趟金融改革“快車(chē)”，必將在金額市場(chǎng)改革中分得一份不錯(cuò)的“改革紅利”。

三、參股獲得了更多的銀行貸款

參股銀行，使得企業(yè)與銀行的關(guān)系變得更加“親密”。這里再回到“政治聯(lián)姻”這個(gè)話題上，“政治聯(lián)姻”不是無(wú)政治利益的聯(lián)姻，是需要獲得政治回報(bào)的。同樣的，企業(yè)參股銀行也是有“預(yù)謀”的。表2的數(shù)據(jù)顯示，參股銀行5%以上的企業(yè)與其對(duì)照組相比，獲得的長(zhǎng)期貸款明顯高于非參股企業(yè)。由此，可以非常清晰地看到參股銀行企業(yè)的真實(shí)“企圖”了，實(shí)際上就是為了獲取長(zhǎng)期投資所需的長(zhǎng)期貸款。參股企業(yè)比非參股企業(yè)獲得銀行的長(zhǎng)期貸款平均要高出3個(gè)百分點(diǎn)，若考慮上市公司資產(chǎn)規(guī)模較大的情形，則參股銀行可以獲得的長(zhǎng)期貸款相當(dāng)可觀。這進(jìn)一步說(shuō)明，參股銀行確實(shí)能夠?yàn)槠髽I(yè)的投資和運(yùn)轉(zhuǎn)提供有效的資金支持。同時(shí)，銀行貸款規(guī)模越大，給定的利率優(yōu)惠幅度也就相應(yīng)越大。

利用股權(quán)投資與銀行結(jié)為“親家”，企業(yè)不但能夠得到更多的銀行貸款，而且還可能獲得較低的利息費(fèi)用?？紤]到銀行授信，通常會(huì)采取抵押和擔(dān)保，這主要是由于借貸雙方之間的信息不對(duì)稱(chēng)[ 10-12 ]。企業(yè)通過(guò)參股銀行，彼此之間早已“熟門(mén)熟路”，自然對(duì)這些條件也放寬了不少，因而又能加快資金的周轉(zhuǎn)，提高資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率。既有文獻(xiàn)的研究表明，即使銀行有一整套風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系，在基于諸如政治關(guān)聯(lián)的“裙帶”下，這些都可能成為擺設(shè)，不過(guò)走個(gè)過(guò)場(chǎng)而已[ 13-14 ]。就資產(chǎn)抵押類(lèi)型的貸款而言，資產(chǎn)抵押的歷史信息以及資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值的審核都被“形式化”了。因此，不難看出利用股權(quán)投資，企業(yè)能夠與銀行間建立起親密的“家庭氛圍”。特別對(duì)于在金融市場(chǎng)中受到“歧視”的企業(yè)，利用股權(quán)聯(lián)姻是與銀行“套近乎”較為有利的方式之一。在中國(guó)這個(gè)講究關(guān)系的環(huán)境中，人們對(duì)待“外人”和“家人”的態(tài)度是存在差異的[ 15-16 ]。因此，企業(yè)需要通過(guò)股權(quán)聯(lián)姻與銀行成為“家人”，從而獲得融資便利。

由此可見(jiàn)，企業(yè)參股銀行能夠有效增強(qiáng)銀企關(guān)系，獲得企業(yè)運(yùn)營(yíng)中所需的資金。企業(yè)參股銀行，或是銀行參股企業(yè)，在日本、美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家都有類(lèi)似的運(yùn)作。銀行與企業(yè)互相持股，能夠有效降低企業(yè)與銀行之間的信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題[ 17 ]。同時(shí)，通過(guò)股權(quán)聯(lián)姻也能夠有效對(duì)企業(yè)的資金使用情況進(jìn)行監(jiān)督，了解企業(yè)正常的生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)以及對(duì)資金的需求狀況。從一定程度上而言，利用參股銀行的股權(quán)聯(lián)姻，是銀行與企業(yè)實(shí)現(xiàn)雙贏的一種有效路徑。在當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、金融領(lǐng)域深化改革進(jìn)程下，企業(yè)應(yīng)當(dāng)充分利用當(dāng)前利好的政策優(yōu)勢(shì)，參股銀行業(yè)尤其是上市銀行，不失為一種化解資金短缺的捷徑。

四、參股銀行可選擇的途徑與方式

在當(dāng)前銀行業(yè)改革的利好時(shí)期，如果能夠選擇較好的方式參股銀行，則是一個(gè)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)融結(jié)合的較好機(jī)會(huì)。那么，對(duì)于企業(yè)而言，到底應(yīng)該選擇哪些方式來(lái)進(jìn)入銀行業(yè)呢？這可能也是大多數(shù)企業(yè)財(cái)務(wù)總監(jiān)們所急需得到的答案。就目前銀監(jiān)會(huì)的管制政策來(lái)看，主要可從以下方式來(lái)加以選擇。

（一）通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)上市銀行股份

根據(jù)Wind金融數(shù)據(jù)庫(kù)統(tǒng)計(jì)，截至2017年底，中國(guó)銀行業(yè)已有31家銀行在滬深兩個(gè)證券交易所上市。另外，中國(guó)工商銀行、中國(guó)銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)建設(shè)銀行、交通銀行等已經(jīng)在香港聯(lián)合證券交易所上市。銀行整體上市給企業(yè)參股銀行機(jī)構(gòu)提供了有利的投資渠道，通過(guò)在二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)入銀行股份成為上市銀行的股東。這里值得提醒的是，根據(jù)上市公司股東規(guī)則，只有持有上市公司5%以上股份的股東，才有資格參與公司事項(xiàng)的討論與決策。換句話說(shuō)，就是必須持有上市銀行5%以上的股份，企業(yè)才有資格與銀行做“親家”，才能與銀行“討價(jià)還價(jià)”。當(dāng)然，對(duì)于一般企業(yè)而言，銀行機(jī)構(gòu)5%股份是相當(dāng)巨大的一筆投資，但這并不意味著企業(yè)需要單獨(dú)投資這個(gè)項(xiàng)目，可以采取投資聯(lián)合體的形式。例如，可以同地區(qū)或具有正常業(yè)務(wù)往來(lái)的企業(yè)協(xié)作體之間形成股權(quán)聯(lián)合，從而以投資聯(lián)合體的形式來(lái)增持銀行機(jī)構(gòu)的股份，實(shí)現(xiàn)以股權(quán)投資獲取銀行貸款的目的。

（二）參股城市商業(yè)銀行重組改造

當(dāng)前，城市商業(yè)銀行的重組改造正在持續(xù)進(jìn)行中，這同樣給企業(yè)參股銀行提供了有利的投資機(jī)會(huì)。一般而言城市商業(yè)銀行是企業(yè)正常獲取貸款的主要渠道[ 18 ]。基于業(yè)務(wù)上的聯(lián)系和資金的需求，參股商業(yè)銀行或許是企業(yè)首選的投資渠道?；谝酝臉I(yè)務(wù)聯(lián)系，企業(yè)與銀行的關(guān)系具有一定的前期基礎(chǔ)，同時(shí)商業(yè)銀行采取股份制方式，給企業(yè)參股銀行提供了合法的途徑。在實(shí)踐中，企業(yè)可以選擇與自身業(yè)務(wù)往來(lái)較為密切的、獲得銀行貸款較多的銀行機(jī)構(gòu)作為投資對(duì)象，并且盡可能地增加投資的股份數(shù)額。同時(shí)，為了分散投資份額和貸款來(lái)源，也可以同時(shí)參與多家城市商業(yè)銀行的股份化改造。當(dāng)然，針對(duì)目前農(nóng)村信用社的重組改造，也應(yīng)當(dāng)加以考慮，可以適當(dāng)增加股權(quán)投資份額，以備未來(lái)為下屬企業(yè)的貸款尋找有效的資金來(lái)源。

（三）聯(lián)合發(fā)起設(shè)立民營(yíng)銀行

民營(yíng)銀行作為當(dāng)前炙手可熱的熱門(mén)投資項(xiàng)目，如果企業(yè)資金儲(chǔ)備允許，不妨重點(diǎn)關(guān)注一下。根據(jù)銀監(jiān)會(huì)的要求，民營(yíng)銀行的設(shè)立必須由兩個(gè)股東發(fā)起。因此，對(duì)于資金需求較大的企業(yè)而言，尤其是資金密集型行業(yè)的企業(yè)集團(tuán)而言，聯(lián)合其他企業(yè)共同發(fā)起設(shè)立民營(yíng)銀行具有重要的戰(zhàn)略意義。這里需要強(qiáng)調(diào)的是，民營(yíng)銀行的設(shè)立可以采取多元主體設(shè)立，也可以采取日本企業(yè)常用的產(chǎn)業(yè)集團(tuán)內(nèi)部銀行，利用這種產(chǎn)業(yè)集聚的中心銀行模式，能夠有效緩解產(chǎn)業(yè)發(fā)展資金缺口[ 19-20 ]。如果企業(yè)的資金實(shí)力有限，那么參股民營(yíng)銀行則是一個(gè)不錯(cuò)的進(jìn)入金融業(yè)的渠道。相比之下，一般企業(yè)進(jìn)入民營(yíng)銀行的壁壘比進(jìn)入國(guó)有銀行要少很多。同時(shí)，未來(lái)從民營(yíng)銀行獲得貸款的規(guī)模和利率也會(huì)相當(dāng)可觀。

（四）參與產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)股權(quán)轉(zhuǎn)讓與置換

借助多層次資本市場(chǎng)體系，企業(yè)參股銀行業(yè)現(xiàn)在還可以通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，最為典型的就是現(xiàn)在的新三板股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)。通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，企業(yè)也可以參與到銀行業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中。利用產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)獲得銀行業(yè)的股權(quán)份額，可以進(jìn)入到銀行機(jī)構(gòu)的投資和營(yíng)運(yùn)決策中去。當(dāng)然，目前產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)發(fā)展仍處于起步階段，這就要求企業(yè)能夠利用自身的資源和信息途徑獲得及時(shí)準(zhǔn)確的股權(quán)轉(zhuǎn)讓信息。

總體而言，企業(yè)若想要參與到銀行股權(quán)中，途徑還是比較多的。利用股權(quán)聯(lián)姻，能夠有效緩解融資問(wèn)題。對(duì)于資金需求強(qiáng)烈的企業(yè)，應(yīng)當(dāng)充分嘗試這種“親家效應(yīng)”。

五、結(jié)束語(yǔ)

當(dāng)前，中國(guó)金融市場(chǎng)化改革仍在推進(jìn)中，應(yīng)當(dāng)清晰地看到，金融市場(chǎng)化進(jìn)程是一個(gè)漫長(zhǎng)而曲折的過(guò)程，更為重要的是，在新興市場(chǎng)國(guó)家中很難避免“人情賬”。因此，對(duì)于企業(yè)而言，建立和維持良好的“親家”關(guān)系具有重要現(xiàn)實(shí)價(jià)值。本文的研究為企業(yè)在外部信貸資源整體受到調(diào)控的背景下，優(yōu)化融資策略提供了一條現(xiàn)實(shí)可行的路徑。尤其對(duì)那些在融資渠道相對(duì)缺乏以及融資成本較高的企業(yè)，利用累積式的股權(quán)投資，從長(zhǎng)久來(lái)看會(huì)收到較為可觀的“親家效應(yīng)”。因此，對(duì)于融資渠道上存在“梗阻”的企業(yè)，不妨在金融市場(chǎng)改革進(jìn)程中參與這種類(lèi)型的“長(zhǎng)線投資”，在信貸資源分配中獲得“一杯羹”?！?/p>

【參考文獻(xiàn)】

[1] ALLEN F， QIAN J， QIAN M.Law，finance， and economic growth in China[J]. Journal of Financial Economics，2005（77）：57-116.

[2] 陳學(xué)勝，張建波，董文龍.資本市場(chǎng)開(kāi)放降低了企業(yè)融資約束嗎？——基于中國(guó)上市公司的實(shí)證研究[J].證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)，2012（11）：32-38.

[3] BATES T W，KAHLE K M，STULZ R M.Why do US firms hold so much more cash than they used to？[J].Journal of Finance，2009（64）：1985-2021.

[4] 孫剛.金融生態(tài)環(huán)境、股價(jià)波動(dòng)同步性與上市企業(yè)融資約束[J].證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)，2011（1）：49-55.

[5] BRANDT L， LI H. Bank discrimination in transition economies：ideology，information or incentives？[J].Journal of Comparative Economics，2003（31）：387-413.

[6] MAURER N，HABER S.Related lending and economic performance：evidence from mexico[J]. Journal of Economic History，2007（67）：551-581.

[7] CLAESSENS S， FEIJEND E， LAEVENA L.Political connections and preferentialaccess to finance：the role of campaign contributions [J]. Journal of Financial Economics，2008，88（3）：554-580.

[8] 范從來(lái)，盛天翔，王宇偉.信貸量經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的期限結(jié)構(gòu)研究[J].經(jīng)濟(jì)研究，2012（1）：80-91.

[9] 王立彥，劉應(yīng)文.創(chuàng)業(yè)板公司上市前的債務(wù)融資模式研究[J].證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)，2013（5）：9-15.

[10] BAE K， KANG J， LIM C.The value of durable bank relationships：evidence from korean banking shocks[J].Journal of Financial Economics，2002（64）：181-214.

[11] GE Y，QIU J. Financial development，bank discrimination and trade credit[J]. Journal of Banking and Finance，2007（31）：513-530.

[12] 李科，徐龍炳.融資約束、債務(wù)能力與公司業(yè)績(jī)[J].經(jīng)濟(jì)研究，2011（5）：61-73.

[13] CULL R，XU L C.Who gets credit？The behavior of bureaucrats and state banks in allocating credit to chinese state-owned enterprises[J]. Journal of Development Economics，2003（71）：533-559.

[14] GROH A P，GOTTSCHALG O.The effect of leverage on the cost of capital of US buyouts[J].Journal of Banking and Finance， 2011（35）：2099-2110.

[15] ZHOU W B.Bank financing in China's private sector：the payoffs of political capital [J].World Development，2009（37）：787-799.

[16] 張健華，王鵬.銀行風(fēng)險(xiǎn)、貸款規(guī)模與法律保護(hù)水平[J].經(jīng)濟(jì)研究，2012（5）：18-30.

[17] 李連發(fā)，辛?xí)葬?銀行信貸、經(jīng)濟(jì)周期與貨幣政策調(diào)控：1984—2011年[J].經(jīng)濟(jì)研究，2012（3）：102-114.

[18] 余明桂，潘紅波.金融發(fā)展、商業(yè)信用與產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)[J].管理世界，2010（8）：117-129.

[19] 張杰.民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的金融困境與融資次序[J].經(jīng)濟(jì)研究，2000（4）：3-10.

[20] 祝繼高，陸正飛.貨幣政策、企業(yè)成長(zhǎng)與現(xiàn)金持有水平變化[J].管理世界，2009（3）：152-158.