固定資產(chǎn)投資、老齡化與經(jīng)濟(jì)活力
——基于省域視角研究

逯 進(jìn)，王曉飛

（青島大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，山東 青島 266071）

一、引言

改革開放之后，我國海量人口在市場機(jī)制的逐步激勵(lì)下被有效盤活，釋放出充足的勞動(dòng)力，從而出現(xiàn)了有中國特色的“勞動(dòng)力無限供給”增長模式，逐漸形成了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“勞動(dòng)路徑依賴”。同時(shí)，伴隨經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展、社會(huì)保障體系的逐步完善以及醫(yī)療科技水平的持續(xù)進(jìn)步，人口健康保障得以全面提升，人均預(yù)期壽命也隨之逐步提高，從1990 年的68.55 歲增加到2015 年的76.34 歲；而人口出生率卻持續(xù)下降，從1982年的22.3‰下降至2016 年的13.0‰。人口年齡結(jié)構(gòu)兩端的非合理反向升降嚴(yán)重沖擊到整體人口結(jié)構(gòu)平衡，導(dǎo)致我國人口老齡程度的快速加深，至2016年老年人口占比高達(dá)10.8%。

快速老齡化引發(fā)了中國整體人口結(jié)構(gòu)的持續(xù)變動(dòng)，有效勞動(dòng)開始出現(xiàn)不足態(tài)勢，社會(huì)撫養(yǎng)負(fù)擔(dān)持續(xù)加重，從而引致近年來儲(chǔ)蓄率的下降以及社會(huì)福利支出的大幅增加。由此加重了財(cái)政負(fù)擔(dān)且固定資產(chǎn)投資在很大程度上受到影響。2003-2016年我國的固定資產(chǎn)投資增速由26.7%下降為7.9%，除去宏觀經(jīng)濟(jì)走弱、經(jīng)濟(jì)脫實(shí)向虛、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響，快速老齡化造成的諸多困境也拖累了固定資產(chǎn)投資的增長。

從我國宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基本邏輯看，人均收入的持續(xù)提高是意圖依靠消費(fèi)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的前提，而收入的提高則主要依賴高強(qiáng)度投資帶動(dòng)的宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長。這一具有典型“凱恩斯循環(huán)”特征的消費(fèi)、投資與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系的表現(xiàn)形式正受到由于人口老齡化引發(fā)消費(fèi)水平與層次的變動(dòng)而形成的新的沖擊；進(jìn)一步分析表明缺乏固定資產(chǎn)投資的根本性支撐會(huì)引致經(jīng)濟(jì)增速的持續(xù)下滑。因此，多年來我國宏觀經(jīng)濟(jì)依靠固定資產(chǎn)投資苦苦支撐但這一模式終究難以為繼。值得反思的是上述邏輯所引發(fā)的循環(huán)模式造成了多年來我國經(jīng)濟(jì)增長的“投資路徑依賴”。

基于上述邏輯，聚焦人口結(jié)構(gòu)變動(dòng)與經(jīng)濟(jì)體制的深入變革歷程，可以發(fā)現(xiàn)我國從落后的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平起步，借助人口數(shù)量這一絕對(duì)優(yōu)勢因素的全面促動(dòng)，自改革開放以來在短期內(nèi)快速形成完備的產(chǎn)業(yè)體系與初步的自生能力后，我國的勞動(dòng)力與固定資產(chǎn)投資形成了雙支撐。但很明顯，與固定資產(chǎn)投資類似，我國的經(jīng)濟(jì)增長還形成了明顯的“勞動(dòng)力依賴”。兩類粗放式的“依賴”模式無法實(shí)現(xiàn)長期有效的支撐，從而導(dǎo)致中國的經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)疲憊之態(tài)，其不可持續(xù)性逐步顯現(xiàn)，如何破解？以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革與新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換為指引的全新經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略體系，在摸索前行中正全力改變上述依賴投資帶動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長模式。

當(dāng)前，我國的宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展已進(jìn)入結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的深水區(qū)，深化改革面臨復(fù)雜因素的干擾，其中人口老齡化、固定資產(chǎn)投資弱化構(gòu)成了長期而持續(xù)的負(fù)向沖擊。以此為背景，聚焦經(jīng)濟(jì)發(fā)展活力的持續(xù)性，審視人口老齡化與投資對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響將有助于厘清當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)“轉(zhuǎn)”和“調(diào)”所面臨的結(jié)構(gòu)性問題。為此，本文將就人口老齡化、固定資產(chǎn)投資之間的關(guān)系及其二者對(duì)經(jīng)濟(jì)活力的影響機(jī)制做出解析。本文新穎之處在于：首先，本研究引入經(jīng)濟(jì)活力概念，以此替代經(jīng)濟(jì)增長指標(biāo)，這一做法更能體現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際動(dòng)向；其次，本研究關(guān)注老齡化與固定資產(chǎn)投資之間的關(guān)系并進(jìn)一步討論二者對(duì)經(jīng)濟(jì)活力的作用特征，這一新研究視角將努力突破即有研究將人口結(jié)構(gòu)因素、經(jīng)濟(jì)增長因素割裂開來的分析模式，從投資角度深刻理解人口老齡化對(duì)經(jīng)濟(jì)活力的作用。

二、文獻(xiàn)綜述

現(xiàn)有研究認(rèn)為老齡化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的影響主要有兩類，但觀點(diǎn)大相徑庭。第一，老齡化促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長，［1］人口老齡化帶來的資金供給緊張會(huì)倒逼淘汰落后產(chǎn)能，同時(shí)催生與老年人口需求相適應(yīng)的第三產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，進(jìn)而通過產(chǎn)業(yè)升級(jí)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。［2］第二，大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為相較于老齡化的正向作用，其負(fù)向影響更為顯著，因而主流觀點(diǎn)認(rèn)為老齡化不利于經(jīng)濟(jì)增長，［3］具體看負(fù)面沖擊主要有三個(gè)方面：一是導(dǎo)致勞動(dòng)力嚴(yán)重短缺；［4］二是影響消費(fèi)和儲(chǔ)蓄。隨著老年人口比重上升，國民儲(chǔ)蓄率會(huì)隨之降低；［5］三是對(duì)公共財(cái)政支出帶來巨大壓力。［6］此外，值得注意的是，也有學(xué)者認(rèn)為老齡化的影響與消費(fèi)水平相關(guān)，當(dāng)邊際消費(fèi)傾向小于臨界值時(shí)，老齡化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長有負(fù)向影響。［7］

固定資產(chǎn)投資與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系是宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)注的核心內(nèi)容之一。從近期研究看，主流觀點(diǎn)認(rèn)為通過乘數(shù)效應(yīng)，固定資產(chǎn)投資可以直接引致經(jīng)濟(jì)增長，其仍舊是支撐經(jīng)濟(jì)增長的主要?jiǎng)恿Α＃?］類似，既有關(guān)于中國經(jīng)濟(jì)增長因素的經(jīng)驗(yàn)性分析為上述結(jié)論提供了豐富的實(shí)踐性證明。［9］也有部分學(xué)者認(rèn)為固定資產(chǎn)投資并不利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展，過多的投資會(huì)擠占人力資本的增長份額，進(jìn)而抑制了經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。［10］從中國的實(shí)踐看，長期以來工業(yè)優(yōu)先發(fā)展與GDP先導(dǎo)兩大戰(zhàn)略使得第二產(chǎn)業(yè)的投資過多，影響了固定資產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)的平衡，進(jìn)而影響到經(jīng)濟(jì)發(fā)展。［11］此外，也有觀點(diǎn)認(rèn)為固定資產(chǎn)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的作用會(huì)因地區(qū)或經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平不同而出現(xiàn)差異，在發(fā)展中國家投資利于經(jīng)濟(jì)增長，而在發(fā)達(dá)國家由于高水平的擠出效應(yīng)，投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的影響并不明顯；［12］固定資產(chǎn)投資對(duì)中國中部地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長的影響明顯高于東部和西部地區(qū)。［13］

老齡化與固定資產(chǎn)投資是一個(gè)新穎而有趣的研究方向。多數(shù)學(xué)者認(rèn)為老齡化不利于固定資產(chǎn)投資，原因在于人口老齡化加劇會(huì)通過抑制儲(chǔ)蓄率間接影響資本形成，同時(shí)消費(fèi)率的降低也會(huì)減少固定資產(chǎn)投資。［14］此外，老齡化使財(cái)政負(fù)擔(dān)加重，會(huì)擠占實(shí)物資本和人力資本投資，直接影響投資結(jié)構(gòu)調(diào)整。［15］而從宏觀層面看，人口老齡化對(duì)整體經(jīng)濟(jì)的影響取決于政府針對(duì)人口變化進(jìn)行的投資。［16］具體來說分為兩種觀點(diǎn)：一是合理的固定資產(chǎn)投資可以發(fā)揮老齡化對(duì)經(jīng)濟(jì)的正向影響。其邏輯在于老年人口的增加使得老年產(chǎn)業(yè)的投資增加，當(dāng)這一投資合理有序時(shí)，老年人的發(fā)病率、醫(yī)療費(fèi)用和長期護(hù)理需求將會(huì)降低。因此通過投資可以改善老年人口健康水平、提高生產(chǎn)力，使得老齡化利于經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。［17］二是固定資產(chǎn)投資可以減緩老齡化對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響。人口老齡化延緩了技術(shù)進(jìn)步、抑制了要素投入，而政府的補(bǔ)貼和投資可以彌補(bǔ)由于人口老齡化而帶來的部分經(jīng)濟(jì)損失。［18］

綜合上述研究來看，老齡化和固定資產(chǎn)投資會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生多渠道影響且各自存在清晰的作用路徑。以此為出發(fā)點(diǎn)，一個(gè)值得思考的問題是，老齡化、固定資產(chǎn)投資是否存在交互作用關(guān)系，進(jìn)而對(duì)經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生共性影響機(jī)制？設(shè)想，如果存在這一機(jī)制，則意味著在我國當(dāng)下人口結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)雙轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期，如果能夠?qū)崿F(xiàn)老齡化與固定資產(chǎn)投資的適宜性匹配，則將有助于應(yīng)對(duì)人口結(jié)構(gòu)與投資結(jié)構(gòu)雙弱化的局面，進(jìn)而對(duì)經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生正向促動(dòng)。因此，準(zhǔn)確解析這一機(jī)制是否存在，機(jī)制有什么特征和規(guī)律具有現(xiàn)實(shí)意義。本文將在這一拓展領(lǐng)域做出嘗試性研究。本文的主要貢獻(xiàn)有兩個(gè)方面：第一，在統(tǒng)一的實(shí)證框架內(nèi)解析人口老齡化和固定資產(chǎn)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的作用機(jī)制；第二，引入?yún)f(xié)同效應(yīng)和中介效應(yīng)兩類機(jī)制分析，解析老齡化和固定資產(chǎn)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的影響機(jī)制。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）變量選取

1.被解釋變量

本文選取各省區(qū)夜間燈光亮度數(shù)據(jù)作為經(jīng)濟(jì)活力的代理變量，夜間燈光亮度數(shù)據(jù)比GDP更為客觀。夜間燈光亮度數(shù)據(jù)來自美國國家海洋和大氣管理局提供的夜間燈光遙感數(shù)據(jù)，各個(gè)省份的燈光總量為其區(qū)域內(nèi)部所有柵格的燈光強(qiáng)度的加總，將夜間燈光數(shù)據(jù)與柵格數(shù)據(jù)相疊合，得到31個(gè)省的平均夜間燈光亮度。［19］

2.核心解釋變量

老齡化通常用老年（65歲及以上）人口占總?cè)丝诘谋戎亍⒗夏険狃B(yǎng)比（65歲及以上人口數(shù)與15-64歲人口數(shù)的比值）、人均預(yù)期壽命等指標(biāo)加以反映。國際上通常采用老年人口占總?cè)丝诘谋戎刈鳛槔淆g化的衡量指標(biāo)，因此本文在基準(zhǔn)回歸中也采用了該指標(biāo)。其次，老年撫養(yǎng)比也是一個(gè)不錯(cuò)的衡量指標(biāo)，本文采用這一指標(biāo)檢驗(yàn)基準(zhǔn)回歸結(jié)果的穩(wěn)健性。通常用全社會(huì)固定資產(chǎn)投資或固定資本形成總額作為投資總量的衡量指標(biāo)，［20］因?yàn)楣潭ㄙY本形成總額反映的是投資需求，因此本文基準(zhǔn)回歸選用全社會(huì)固定資產(chǎn)投資。投資結(jié)構(gòu)是影響投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長作用的主要因素之一，本文將投資結(jié)構(gòu)作為投資穩(wěn)健性檢驗(yàn)指標(biāo)并以第三產(chǎn)業(yè)投資與第二產(chǎn)業(yè)投資的比值表示投資結(jié)構(gòu)。

3.控制變量

其他影響經(jīng)濟(jì)活力的因素被列為控制變量，包括以下6點(diǎn)：第一，人力資本水平。老齡化引起勞動(dòng)力數(shù)量變化，從而會(huì)對(duì)勞動(dòng)力質(zhì)量產(chǎn)生影響，因此需控制人力資本，本文以平均受教育年限代表人力資本水平。第二，城市化水平。城市作為區(qū)域發(fā)展的經(jīng)濟(jì)中心，城市化水平的提高能促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展。本文參照范洪敏的研究，［21］對(duì)城市化水平予以控制，以城鎮(zhèn)人口占總?cè)丝诒戎乇硎境鞘谢?。第三，政府干預(yù)。中國的行政管理體制架構(gòu)決定了強(qiáng)有力的政府體系對(duì)于國家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的決定性影響，合理的政府干預(yù)能優(yōu)化資源配置，提高國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的配置效率。本文將政府干預(yù)作為控制變量，采用政府財(cái)政支出占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重表示政府干預(yù)力度。第四，消費(fèi)。消費(fèi)作為經(jīng)濟(jì)增長的主要?jiǎng)右蛑?，一直是我國政府全面關(guān)注并全力刺激的經(jīng)濟(jì)增長因素，而人口老齡化的加深勢必影響整體的消費(fèi)結(jié)構(gòu)與層次。因此這里需要控制消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的影響。本文以居民消費(fèi)支出占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重作為消費(fèi)水平的衡量指標(biāo)。第五，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。一般而言，基礎(chǔ)設(shè)施的改善優(yōu)化了經(jīng)濟(jì)增長的外部環(huán)境，并有助于全要素生產(chǎn)率的充分激發(fā)，從而利于經(jīng)濟(jì)增長。因此，加大投資可以改善既有的基礎(chǔ)設(shè)施，從而對(duì)經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生有力的支撐。［22］本文用公路里程數(shù)與國土面積的比值表示基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。［23］第六，對(duì)外開放。資本的國際流動(dòng)帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，使技術(shù)、管理與資源要素進(jìn)行整合，為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供動(dòng)力。本文參考楊子榮的研究將對(duì)外開往作為經(jīng)濟(jì)增長的控制變量。［24］需要說明的是，本文以每年度平均匯率將地區(qū)進(jìn)出口總額單位轉(zhuǎn)化為人民幣。

（二）模型構(gòu)建

依據(jù)前述討論，本文設(shè)定如下函數(shù)：

其中Y代表經(jīng)濟(jì)活力。影響經(jīng)濟(jì)活力的因素包括：aging（老齡化）、lninve（固定資產(chǎn)投資）、lneduca（人力資本水平）、urban（城市化）、gov（政府干預(yù)）、consu（居民消費(fèi)）、lninfra（基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)）、lnopen（對(duì)外開放）。本文重點(diǎn)討論老齡化和固定資產(chǎn)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)活力的影響，因而將二者設(shè)定為關(guān)鍵解釋變量，將其他解釋變量作為控制變量。根據(jù)式（1）進(jìn)一步設(shè)定如下基本計(jì)量模型：

（三）數(shù)據(jù)說明

本文選取1997-2016年全國31個(gè)省區(qū)20年面板數(shù)據(jù)，這一時(shí)期恰好涵蓋了全國人口老齡化、投資結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)進(jìn)入全面調(diào)整的重要階段，研究的現(xiàn)實(shí)意義較為明確。數(shù)據(jù)來源于歷年《中國固定資產(chǎn)投資統(tǒng)計(jì)年鑒》、《中國城市統(tǒng)計(jì)年鑒》、《中國區(qū)域經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)年鑒》、《中國人口統(tǒng)計(jì)年鑒》以及各省年度統(tǒng)計(jì)公報(bào)，部分缺失數(shù)據(jù)通過線性擬合法和平滑指數(shù)法補(bǔ)齊。為消除價(jià)格因素的影響，本文以消費(fèi)價(jià)格指數(shù)將所有年份的名義地區(qū)生產(chǎn)總值和投資換算為以1997年為基期的實(shí)際值。觀察各變量的描述性統(tǒng)計(jì)特征（如表1所示），經(jīng)濟(jì)活力的均值小于標(biāo)準(zhǔn)差，說明經(jīng)濟(jì)活力存在極端異常值，為消除極端值的影響，對(duì)其進(jìn)行上下5%的winsorize處理。為保證數(shù)據(jù)的平滑性，減緩實(shí)證分析中可能出現(xiàn)的異方差性，本文對(duì)人力資本水平、固定資產(chǎn)投資、對(duì)外開放水平、國內(nèi)生產(chǎn)總值、就業(yè)人數(shù)、技術(shù)創(chuàng)新這些非比值型數(shù)據(jù)取對(duì)數(shù)處理。

表1 1997-2016年中國31個(gè)省面板數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)性描述

四、實(shí)證分析

（一）全樣本回歸

對(duì)模型（2）進(jìn)行回歸，F(xiàn)檢驗(yàn)的P值為0.000，說明固定效應(yīng)優(yōu)于混合回歸。Hausman檢驗(yàn)的P值等于0.000，說明固定效應(yīng)明顯優(yōu)于隨機(jī)效應(yīng)。全樣本的回歸結(jié)果如表2所示。觀察回歸結(jié)果可發(fā)現(xiàn)：

第一，老齡化的系數(shù)顯著為負(fù)，說明老齡化不利于經(jīng)濟(jì)活力，這與主流觀點(diǎn)一致。究其原因，老齡化致使勞動(dòng)力短缺，企業(yè)的用工成本上升，勞動(dòng)參與率和生產(chǎn)率有所降低，之前的人口紅利逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)槿丝谪?fù)債，加重了社會(huì)保障負(fù)擔(dān)，給財(cái)政支出帶來巨大壓力；同時(shí)實(shí)物資本和人力資本的積累受到擠壓，不利于技術(shù)創(chuàng)新。而伴隨著老齡化程度的加深，家庭撫養(yǎng)負(fù)擔(dān)加重，老年人口潛在的服務(wù)需求未能轉(zhuǎn)化為有效需求。

第二，固定資產(chǎn)投資的系數(shù)為正，說明投資有利于增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)活力。固定資產(chǎn)投資是資本積累的重要途徑也是政府宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的重要手段，對(duì)經(jīng)濟(jì)活力的調(diào)節(jié)可以通過短期的需求效應(yīng)和中長期的供給效應(yīng)來實(shí)現(xiàn)。但需要警惕的是，我國固定資產(chǎn)投資自2009年達(dá)到30%的增速峰值后，呈現(xiàn)逐年下降趨勢，2017年投資增速僅為4.2%，這意味著固定資產(chǎn)投資處于持續(xù)萎縮階段。一方面，2008年金融危機(jī)后，全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境弱化，對(duì)我國的產(chǎn)業(yè)發(fā)展產(chǎn)生了強(qiáng)烈的負(fù)向沖擊，并導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速下滑，從而抑制了投資的增長；另一方面，處于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中的中國經(jīng)濟(jì)正全力降低對(duì)固定資產(chǎn)投資的依賴，由此亦進(jìn)一步降低了固定資產(chǎn)投資。此外，我國持續(xù)多年的宏觀經(jīng)濟(jì)脫實(shí)向虛傾向也明確抑制了固定資產(chǎn)投資。

第三，總體看，控制變量的影響系數(shù)符合經(jīng)典理論的預(yù)期。人力資本水平（lneduca）的系數(shù)為正意味著人口素質(zhì)的提升促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長，從而有效提升了經(jīng)濟(jì)活力。城市化（urban）系數(shù)為正，表明城市化有助于提升經(jīng)濟(jì)活力。一個(gè)直觀的理解視角是城市化的擴(kuò)張主要以人口的城市集聚、農(nóng)村土地的城市化集約利用以及基礎(chǔ)設(shè)施與產(chǎn)業(yè)的發(fā)展為具體表現(xiàn)。即城市化能集約化利用土地和資本，產(chǎn)生的集聚效應(yīng)利于規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益的發(fā)揮；同時(shí)城市化促進(jìn)了物質(zhì)資本和人力資本的積累，對(duì)經(jīng)濟(jì)活力有正向影響。政府干預(yù)（gov）系數(shù)為負(fù)，意味著政府干預(yù)不利于經(jīng)濟(jì)活力。大量證據(jù)表明為了追求GDP和稅收的最大化，地方政府會(huì)非正常干預(yù)市場和企業(yè)。如短期內(nèi)向大企業(yè)實(shí)施高強(qiáng)度信貸，投入大企業(yè)投資過度造成了資本效率低下、資源浪費(fèi)和產(chǎn)能過剩。此外政府財(cái)政支出對(duì)居民消費(fèi)和私人投資存在短期擠出效應(yīng)，政府生產(chǎn)性支出又是產(chǎn)出波動(dòng)的主要因素。［25］消費(fèi)系數(shù)（consu）為正，原因在于伴隨著中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，居民消費(fèi)觀念、消費(fèi)模式也發(fā)生了重大轉(zhuǎn)變，高端商品和服務(wù)性消費(fèi)需求明顯增加，由此促進(jìn)生產(chǎn)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變。當(dāng)前消費(fèi)仍保持較好的成長性和持續(xù)性，消費(fèi)增長對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的正向作用會(huì)更大。［26］交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)（lninfra）系數(shù)為正，交通基礎(chǔ)設(shè)施的完善能提高區(qū)域通達(dá)性和降低運(yùn)輸成本，利于區(qū)域間知識(shí)、技術(shù)的傳播，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)集聚和市場擴(kuò)張從而提高規(guī)模效率，利于提高經(jīng)濟(jì)活力。［27］

（二）異質(zhì)性分析

考慮老齡化和固定資產(chǎn)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)活力的影響可能與經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度有關(guān)系，［28］因此本文以經(jīng)濟(jì)增長作為分類依據(jù)進(jìn)行異質(zhì)性分析。以1997-2016 年人均GDP 作為排序依據(jù)，將省份由高到低排列，前15個(gè)省份劃分為經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)域，后16個(gè)列為經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)區(qū)域。對(duì)子樣本分別進(jìn)行回歸（見表3），由模型1和模型2結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)域，老齡化的負(fù)向影響更大，兩區(qū)域投資的系數(shù)較為接近，說明不論是在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)域還是經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)區(qū)域，固定資產(chǎn)投資是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)活力的主要決定性因素。

考慮各省份老齡化程度和經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平差異較大，將總體樣本再次劃分為東部、中部、西部①東部為北京、天津、河北、遼寧、上海、江蘇、浙江、福建、山東、廣東、廣西、海南12省市；中部為山西、內(nèi)蒙古、吉林、黑龍江、安徽、江西、河南、湖北、湖南9??；西部為重慶、四川、貴州、云南、西藏、陜西、甘肅、青海、寧夏、新疆10個(gè)省區(qū)市。三大區(qū)域樣本組并分別進(jìn)行回歸（見表3）。由模型3至模型5可知，老齡化與投資對(duì)經(jīng)濟(jì)活力的影響存在明顯的區(qū)域異質(zhì)性。三大區(qū)域內(nèi)老齡化的系數(shù)均為負(fù)值，東部地區(qū)老齡化對(duì)經(jīng)濟(jì)活力的阻礙作用最大。東部作為我國人口的主要集聚區(qū)，進(jìn)入老齡化的時(shí)間最早，老齡化也最為嚴(yán)重；而西部老齡化程度最輕，經(jīng)濟(jì)活力受老齡化的影響也相對(duì)較小。此外，中西部地區(qū)的固定資產(chǎn)投資利于經(jīng)濟(jì)活力，而東部地區(qū)固定資產(chǎn)投資反而不利于經(jīng)濟(jì)活力，這與李強(qiáng)［10］的結(jié)論相同，主要原因在于固定資產(chǎn)投資存在邊際遞減效應(yīng)，過多的投資不利于消費(fèi)水平的提高，反而會(huì)擠占了教育和其他資源投入。從現(xiàn)實(shí)情況看，中西部地區(qū)固定資產(chǎn)投資相對(duì)缺乏，目前仍處于不飽和狀態(tài)，以高強(qiáng)度投資帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的途徑仍舊有效，但仍需注意固定資產(chǎn)投資的集約化利用；而東部地區(qū)應(yīng)優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)并保持一個(gè)合理的投資規(guī)模。

表2 全樣本回歸結(jié)果

表3 異質(zhì)性分析的回歸結(jié)果

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為確保上述研究結(jié)果的可靠性，展開如下多層面穩(wěn)健性檢驗(yàn)：

1.內(nèi)生性檢驗(yàn)。固定資產(chǎn)投資水平的提高利于經(jīng)濟(jì)活力，當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于較高水平時(shí)固定資產(chǎn)投資水平相應(yīng)也較高，因此兩者可能存在雙向因果關(guān)系致使模型存在內(nèi)生性。為此將老齡化和固定資產(chǎn)投資分別滯后一期作為工具變量，通過廣義矩估計(jì)法（GMM）克服方程可能存在的內(nèi)生性，限于篇幅結(jié)果不再列出。固定資產(chǎn)投資的系數(shù)仍顯著為正，老齡化的系數(shù)仍顯著為負(fù)，在考慮內(nèi)生性問題后，本文的結(jié)果仍是穩(wěn)健的。

2.構(gòu)建關(guān)鍵變量的替代變量。首先將被解釋變量經(jīng)濟(jì)活力替換為經(jīng)濟(jì)增長（實(shí)際GDP 的對(duì)數(shù)值）。其次，將老齡化率替換為老年撫養(yǎng)比，固定資產(chǎn)投資總量替換為投資結(jié)構(gòu)（第三產(chǎn)業(yè)投資與第二產(chǎn)業(yè)投資的比值），最后同時(shí)更換解釋變量和被解釋變量。對(duì)這三個(gè)模型分別進(jìn)行回歸，回歸結(jié)果與基準(zhǔn)回歸的結(jié)果相一致，證明本文的結(jié)果是穩(wěn)健的（限于篇幅結(jié)果不再列出）。

3.空間穩(wěn)健性檢驗(yàn)。鑒于經(jīng)濟(jì)活力可能會(huì)存在空間上的依賴性，本文在考慮空間相關(guān)性的前提下對(duì)基準(zhǔn)回歸進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。首先對(duì)31個(gè)省份近20年經(jīng)濟(jì)活力的均值進(jìn)行空間自相關(guān)檢驗(yàn)（見表4），Moran’s I值在1%的水平下顯著，表明經(jīng)濟(jì)活力在空間上存在顯著的相關(guān)性。其次通過LM 檢驗(yàn)判斷選用空間滯后模型（SLM）還是空間誤差模型（SEM），表4中檢驗(yàn)結(jié)果均顯著，因此SLM 和SEM 都較為適合。本文空間權(quán)重矩陣采用0-1鄰接空間權(quán)重矩陣，將臨近樣本賦值為1，其他則為0。

表4 空間統(tǒng)計(jì)量檢驗(yàn)結(jié)果

兩種模型的回歸結(jié)果見表5。老齡化的系數(shù)為負(fù)，投資的系數(shù)為正，與前文的基準(zhǔn)回歸結(jié)果一致?；貧w結(jié)果中ρ值為0.204 9，表明臨近省區(qū)的經(jīng)濟(jì)活力上升1個(gè)單位，本省域的經(jīng)濟(jì)活力上升0.204 9個(gè)單位。同樣，λ值顯著，說明經(jīng)濟(jì)活力有明顯的空間溢出效應(yīng)，某一省區(qū)的經(jīng)濟(jì)活力提升對(duì)臨近省區(qū)產(chǎn)生正的空間溢出效應(yīng)。

表5 SEM和SLM的估計(jì)結(jié)果

五、作用機(jī)制解析

（一）協(xié)同效應(yīng)

以上分析表明，老齡化對(duì)經(jīng)濟(jì)活力存在抑制作用，但固定資產(chǎn)投資作為經(jīng)濟(jì)活力的主要?jiǎng)右蛞恢币詠戆l(fā)揮著決定性作用。以提升經(jīng)濟(jì)活力為最終目標(biāo)，將老齡化與固定資產(chǎn)投資納入一個(gè)關(guān)聯(lián)的邏輯框架中審視二者之間的關(guān)系則會(huì)發(fā)現(xiàn)老齡化對(duì)固定資產(chǎn)投資的影響較為明確，人口老齡化是人口結(jié)構(gòu)弱化的主要原因，會(huì)導(dǎo)致家庭撫養(yǎng)負(fù)擔(dān)加重并通過抑制儲(chǔ)蓄而影響資本的形成，此外老齡化導(dǎo)致社會(huì)福利支出增加，從而在一定程度上擠占了實(shí)物資本和教育資本投入，對(duì)投資結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整產(chǎn)生阻礙作用。而固定資產(chǎn)投資對(duì)老齡化的影響并不明確，一方面，如果具有較高的回報(bào)以及明確的市場前景，則投資于老年相關(guān)產(chǎn)業(yè)，利于提高老年人口的健康水平，延長老齡人口的整體預(yù)期壽命，但這樣會(huì)加深老齡化程度，并擠占其他生產(chǎn)性投資；另一方面，固定資產(chǎn)投資水平的提高和投資結(jié)構(gòu)的改善利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)，資本和技術(shù)對(duì)勞動(dòng)力的替代作用增強(qiáng)，老齡化致使勞動(dòng)力短缺所造成的負(fù)面影響將有所減弱。因而，從基本邏輯看，無法明確了解固定資產(chǎn)投資對(duì)老齡化造成的影響，但這并不影響有關(guān)二者關(guān)系的討論，至少在不同的條件或環(huán)境中固定資產(chǎn)投資對(duì)老齡化是有特定作用的。

從上述邏輯思考過程可知老齡化和固定資產(chǎn)投資之間可能存在的交互作用機(jī)制，即兩者不但各自對(duì)經(jīng)濟(jì)活力有重要影響，同時(shí)也會(huì)通過影響對(duì)方，進(jìn)一步對(duì)經(jīng)濟(jì)活力產(chǎn)生作用。為證明這一關(guān)系是否存在以及這種相互作用關(guān)系對(duì)經(jīng)濟(jì)活力的影響，本文通過引入?yún)f(xié)同效應(yīng)分析，分兩種途徑討論兩者的交互關(guān)系：首先在基準(zhǔn)回歸中引入交叉項(xiàng)，分析一個(gè)變量在另一變量對(duì)經(jīng)濟(jì)活力的影響中所起的作用；其次引入面板門檻模型，討論在一個(gè)變量處于不同階段時(shí)，另一個(gè)變量對(duì)經(jīng)濟(jì)活力的影響如何變化。

在基準(zhǔn)回歸模型（2）中加入老齡化和固定資產(chǎn)投資的交叉項(xiàng)，為減少兩者的共線性，對(duì)交叉項(xiàng)進(jìn)行去中心化處理，將協(xié)同模型設(shè)定為：

回歸結(jié)果如表6 所示，交叉項(xiàng)的系數(shù)為正，說明隨著固定資產(chǎn)投資的增加，老齡化對(duì)經(jīng)濟(jì)活力的邊際負(fù)效應(yīng)減弱。邊際效應(yīng)的變動(dòng)趨勢如圖1a 所示，最初老齡化對(duì)經(jīng)濟(jì)活力的負(fù)向影響十分顯著，但隨著固定資產(chǎn)投資水平的逐步提高，老齡化對(duì)經(jīng)濟(jì)活力的邊際負(fù)效應(yīng)持續(xù)下降，當(dāng)投資達(dá)到一定水平時(shí)，在協(xié)同作用的影響下老齡化對(duì)經(jīng)濟(jì)活力由阻礙變?yōu)槔瓌?dòng)。反之，老齡化程度加深，固定資產(chǎn)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)活力的正向促進(jìn)作用會(huì)增加，邊際效應(yīng)的變動(dòng)趨勢如圖1b 所示。老齡化程度加深使得財(cái)政負(fù)擔(dān)加重，固定資產(chǎn)投資在一定程度上受到抑制，根據(jù)邊際效應(yīng)遞減規(guī)律，當(dāng)固定資產(chǎn)投資減少時(shí)，其對(duì)經(jīng)濟(jì)的邊際效應(yīng)會(huì)遞增。

表6 協(xié)同模型回歸結(jié)果

圖1a 老齡化對(duì)經(jīng)濟(jì)活力的邊際效應(yīng)變動(dòng)

圖1b 投資對(duì)經(jīng)濟(jì)活力的邊際效應(yīng)變動(dòng)

進(jìn)一步考慮，需要解析清楚的另一問題是老齡化和投資的協(xié)同效應(yīng)是否存在階段性特征？即如果老齡化（固定資產(chǎn)投資）處于不同階段，固定資產(chǎn)投資（老齡化）對(duì)經(jīng)濟(jì)活力的影響是否有變化？解決這一問題的意義在于，如果有變化，那么可以尋求在一個(gè)協(xié)同效應(yīng)優(yōu)化的階段對(duì)老齡化和固定資產(chǎn)投資做出約束性調(diào)整，則有助于實(shí)現(xiàn)老齡化、固定資產(chǎn)投資與經(jīng)濟(jì)活力的協(xié)調(diào)發(fā)展模式。為此，本文引入門檻模型加以判定：老齡化（固定資產(chǎn)投資）在跨越哪個(gè)門檻值后更利于增強(qiáng)固定資產(chǎn)投資（老齡化）對(duì)經(jīng)濟(jì)活力的外溢效應(yīng)？相比主觀人為劃分?jǐn)?shù)據(jù)的不同區(qū)段，門檻模型可以更加敏銳地刻畫不同區(qū)段內(nèi)老齡化或固定資產(chǎn)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)活力的影響關(guān)系。

門檻回歸模型基本形態(tài)為：

其中，qit是門檻變量，γ是待估計(jì)的門檻值，εit服從獨(dú)立同分布，I（·）為示性函數(shù)。估計(jì)原理是根據(jù)殘差平方和（SSR）最小原理進(jìn)行估計(jì)，使SSR 最小的門檻值為最優(yōu)門檻值，即。確定模型中門檻值的個(gè)數(shù)是應(yīng)用門檻模型的第一步，門檻值的個(gè)數(shù)由樣本數(shù)據(jù)決定，通過統(tǒng)計(jì)量F 值和Hansen自抽樣法的P 值判斷最優(yōu)門檻值（見表7）。

表7 門檻效果及估計(jì)值檢驗(yàn)

結(jié)果顯示，將lninve和aging分別設(shè)置為門檻變量時(shí)，單重門檻檢驗(yàn)的F值和P值都非常顯著，而雙重門檻檢驗(yàn)F值和P值都不顯著。因此，本文將應(yīng)用單重門檻模型（見表8）。aging和lninve作為門檻變量的門檻值分別為10.319 6 和0.102 7，相應(yīng)的LR 似然比檢驗(yàn)結(jié)果見圖2a 和2b。似然比檢驗(yàn)與門檻區(qū)間估計(jì)結(jié)果相一致，紅色虛線為5%的臨界值，藍(lán)線為似然比估計(jì)量，藍(lán)線與紅線的交點(diǎn)為門檻值95%置信水平的區(qū)間估計(jì)。

回歸結(jié)果表明，第一，由門檻變量lninve將固定資產(chǎn)投資劃分成的兩區(qū)段中，當(dāng)固定資產(chǎn)投資水平跨越門檻值時(shí)老齡化的系數(shù)由負(fù)變?yōu)檎?，此結(jié)果進(jìn)一步說明了投資提高時(shí)老齡化對(duì)經(jīng)濟(jì)活力的負(fù)向作用減弱。對(duì)這一過程可做如下現(xiàn)實(shí)性理解：首先，老齡化對(duì)經(jīng)濟(jì)活力的負(fù)面影響主要是勞動(dòng)力供給短缺和消費(fèi)率降低，而老齡化一般伴隨有勞動(dòng)力素質(zhì)的提升，如果固定資產(chǎn)投資水平持續(xù)提高，則生產(chǎn)的技術(shù)水平會(huì)持續(xù)提升并引致資本和技術(shù)對(duì)勞動(dòng)的替代作用逐步增強(qiáng)，因此將實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)以內(nèi)涵式發(fā)展帶動(dòng)的持續(xù)繁榮。從這一點(diǎn)看，人口老齡化會(huì)通過倒逼機(jī)制誘發(fā)政府和企業(yè)提升技術(shù)創(chuàng)新動(dòng)力，增強(qiáng)相應(yīng)的固定資產(chǎn)投資，以此用技術(shù)和資本替代勞動(dòng)力的減少。其次，雖然老年人口的消費(fèi)觀念相對(duì)保守和節(jié)儉，預(yù)防性儲(chǔ)蓄意愿較強(qiáng)，但隨著由技術(shù)和人口素質(zhì)提升帶動(dòng)的宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展走向結(jié)構(gòu)優(yōu)化的穩(wěn)定增長模式，老年人口的生存保障會(huì)增強(qiáng)，其消費(fèi)也會(huì)隨之增強(qiáng)。從現(xiàn)實(shí)來看，近年來我國固定資產(chǎn)投資水平的增速持續(xù)下降意味著目前還遠(yuǎn)未實(shí)現(xiàn)增長動(dòng)能的轉(zhuǎn)換，發(fā)展新模式仍將在摸索中前行，達(dá)到門檻值仍存在一定困難。

表8 單重門檻模型估計(jì)結(jié)果

第二，在由門檻變量aging劃分的兩區(qū)段中，lninve系數(shù)始終顯著為正值，老齡化跨越門檻值時(shí)，固定資產(chǎn)投資的系數(shù)出現(xiàn)增大趨勢。說明老齡化程度加深，固定資產(chǎn)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)活力的正向影響更為顯著。這可以理解為隨著老年人口的增加人口紅利逐步消失，從而使得人口優(yōu)勢轉(zhuǎn)變?yōu)榱觿輹r(shí)，短期內(nèi)增加投資用以彌補(bǔ)人口弱化，以資本替代勞動(dòng)力不足。長期內(nèi)投資于技術(shù)創(chuàng)新和人力資本積累，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)依靠技術(shù)創(chuàng)新和人力資本支撐的經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展，此時(shí)將會(huì)出現(xiàn)更明顯的勞動(dòng)替代趨勢，這將在一定程度上對(duì)沖老齡化導(dǎo)致的勞動(dòng)力短缺的負(fù)面影響并促使產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向高度化方面邁進(jìn)。此外，老齡化程度的加深致使儲(chǔ)蓄率和消費(fèi)率有所減少，固定資產(chǎn)投資受此影響也會(huì)減少，根據(jù)邊際效應(yīng)遞減規(guī)律投資對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響將加強(qiáng)。

圖2a lninve單一門檻LR圖

圖2b aging單一門檻LR圖

（二）中介效應(yīng)

上述分析表明老齡化和固定資產(chǎn)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)活力有顯著影響，同時(shí)二者之間的協(xié)同效應(yīng)亦會(huì)通過交互關(guān)系進(jìn)一步影響到經(jīng)濟(jì)活力。以此為出發(fā)點(diǎn)，還需辨析的問題是二者對(duì)經(jīng)濟(jì)活力的影響機(jī)制和路徑是什么？為解析這一問題，如下引入中介效應(yīng)對(duì)此做出討論。

前述分析表明老齡化與固定資產(chǎn)投資之間存在明確的協(xié)同效應(yīng)，即二者之間存在交互影響機(jī)制。以此為著眼點(diǎn)，可以設(shè)想，二者可能會(huì)通過一個(gè)相同的中介體系影響到經(jīng)濟(jì)活力。參考已有文獻(xiàn)，老齡化和固定資產(chǎn)投資大致會(huì)通過產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、勞動(dòng)力供給和技術(shù)創(chuàng)新對(duì)經(jīng)濟(jì)活力產(chǎn)生影響，為此，如下將三者設(shè)定為中介效應(yīng)變量，檢驗(yàn)中介效應(yīng)是否存在。借鑒中介效應(yīng)檢驗(yàn)方法，構(gòu)建以下中介效應(yīng)模型：

其中，Mit為中介變量，其他變量與基準(zhǔn)回歸一致。首先對(duì)式（5）進(jìn)行回歸估計(jì)，考察中介變量與核心變量是否存在確定關(guān)系，其次對(duì)式（6）進(jìn)行回歸估計(jì)，考察中介變量對(duì)經(jīng)濟(jì)活力的影響。如果λ1、λ2、θ3都顯著，說明中介效應(yīng)存在，若不顯著，則需要通過sobel檢驗(yàn)確定中介效應(yīng)的顯著性。

這里選取的中介變量包括：一是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。本文參考徐敏［29］的研究，構(gòu)造產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)指數(shù)：，其中1≤indus≤3，Xm表示第m產(chǎn)業(yè)占總產(chǎn)值的比重。此結(jié)構(gòu)指數(shù)包含三次產(chǎn)業(yè)的發(fā)展水平，能較為全面地反映出產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)狀況。二是就業(yè)水平。本文以就業(yè)人數(shù)的對(duì)數(shù)值表示就業(yè)水平。三是技術(shù)創(chuàng)新。本文采用人均研發(fā)經(jīng)費(fèi)的對(duì)數(shù)值作為技術(shù)進(jìn)步的衡量指標(biāo)。模型的估計(jì)結(jié)果見表9，其中模型6、8、10是式（5）的估計(jì)結(jié)果，模型7、9、11是式（6）的估計(jì)結(jié)果。

表9 中介效應(yīng)的回歸結(jié)果

第一，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)效應(yīng)。模型6中老齡化和固定資產(chǎn)投資的系數(shù)值都顯著為正，這意味著老齡化和固定資產(chǎn)投資對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化有促進(jìn)作用。一方面老齡化的加深會(huì)逐步帶動(dòng)老年相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，如老年醫(yī)療保健業(yè)、家政服務(wù)業(yè)、老年娛樂業(yè)等；另一方面，投資水平和結(jié)構(gòu)的提高與優(yōu)化保證了戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的資金投入，由此可以加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化與升級(jí)，產(chǎn)業(yè)的集約化程度提高。［23］這兩方面的作用最終促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)活力的持續(xù)釋放，模型7為此提供了支持：產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的系數(shù)為正，即老齡化和固定資產(chǎn)投資都會(huì)通過產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)濟(jì)活力產(chǎn)生正向影響。

第二，就業(yè)水平效應(yīng)。模型8中老齡化的系數(shù)顯著為負(fù)，說明伴隨老齡化程度的加深，勞動(dòng)供給將減少，有效勞動(dòng)不足，勞動(dòng)力成本持續(xù)上升，導(dǎo)致整體就業(yè)環(huán)境惡化。生產(chǎn)性投資的存在，一方面提高了私人資本的邊際產(chǎn)出，使企業(yè)的投資意愿增加，進(jìn)而引致勞動(dòng)需求增加給工資上漲帶來壓力；另一方面提高了勞動(dòng)的邊際產(chǎn)出，使實(shí)際工資水平有所提高，因而家庭勞動(dòng)供給增加。模型9中就業(yè)水平的系數(shù)顯著為正，符合我國以海量勞動(dòng)力投入支撐的經(jīng)濟(jì)高速增長的發(fā)展軌跡。老齡化通過就業(yè)結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)濟(jì)活力產(chǎn)生負(fù)向影響，固定資產(chǎn)投資通過就業(yè)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生正向影響。

第三，技術(shù)創(chuàng)新效應(yīng)。模型10中老齡化的系數(shù)顯著為負(fù)，可以認(rèn)為老齡化的日益加深，從財(cái)政負(fù)擔(dān)增加和有效勞動(dòng)減少兩個(gè)方面分別影響到技術(shù)創(chuàng)新的資本與人才投入，不利于技術(shù)發(fā)展。固定資產(chǎn)投資的系數(shù)顯著為正，符合固定資產(chǎn)投資促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新的一般規(guī)律。模型11中技術(shù)創(chuàng)新的系數(shù)顯著為正，表明技術(shù)創(chuàng)新是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展的重要?jiǎng)恿?。綜合觀察上述結(jié)論可知，老齡化通過弱化技術(shù)創(chuàng)新對(duì)經(jīng)濟(jì)活力產(chǎn)生負(fù)向影響，而固定資產(chǎn)投資通過促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新對(duì)經(jīng)濟(jì)活力產(chǎn)生正向影響。

六、結(jié)論

本文基于1997-2016年中國31個(gè)省市的面板數(shù)據(jù)，突破既有研究將人口結(jié)構(gòu)因素、經(jīng)濟(jì)增長因素割裂開來的分析模式，從投資角度深刻理解人口老齡化對(duì)經(jīng)濟(jì)活力的作用，本文的主要結(jié)論有：第一，基于固定效應(yīng)的基準(zhǔn)回歸模型表明，老齡化阻礙了經(jīng)濟(jì)活力的發(fā)展且東部地區(qū)老齡化對(duì)經(jīng)濟(jì)活力的抑制作用最明顯。從全國范圍看固定資產(chǎn)投資與經(jīng)濟(jì)活力存在正向關(guān)系，與之相反的是，東部地區(qū)固定資產(chǎn)投資阻礙了經(jīng)濟(jì)活力，投資存在邊際遞減效應(yīng)，投資過多擠占了其他資源投入，反而不利于經(jīng)濟(jì)活力。第二，固定資產(chǎn)投資與老齡化通過協(xié)同機(jī)制影響對(duì)方，對(duì)經(jīng)濟(jì)活力產(chǎn)生進(jìn)一步的影響，固定資產(chǎn)投資的增加弱化了老齡化對(duì)經(jīng)濟(jì)活力的阻礙作用，面板門檻模型表明，當(dāng)固定資產(chǎn)投資跨越門檻值10.319 6時(shí)，老齡化對(duì)經(jīng)濟(jì)活力的作用由抑制轉(zhuǎn)為促進(jìn)，但從現(xiàn)實(shí)來看，近來我國的固定資產(chǎn)投資水平的增速持續(xù)下降，發(fā)展新型“投資”模式仍將在摸索中前行，達(dá)到門檻值仍存在一定困難。第三，老齡化與固定資產(chǎn)投資存在相同的中介路徑，老齡化通過就業(yè)、技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)生對(duì)經(jīng)濟(jì)活力產(chǎn)生負(fù)向影響，通過產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生正向影響，而固定資產(chǎn)投資通過就業(yè)、技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)濟(jì)活力產(chǎn)生正向影響。

基于實(shí)證研究結(jié)論，筆者提出以下建議：第一，人口老齡化與固定資產(chǎn)投資并不是對(duì)立關(guān)系，各地區(qū)應(yīng)當(dāng)順應(yīng)人口老齡化的趨勢，在宏觀經(jīng)濟(jì)政策上做好頂層設(shè)計(jì)，充分利用老齡化對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的促進(jìn)作用，通過固定資產(chǎn)投資進(jìn)行引導(dǎo)，發(fā)展老年相關(guān)產(chǎn)業(yè)，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)，以促進(jìn)“銀發(fā)經(jīng)濟(jì)”的發(fā)展。第二，不同年齡段的消費(fèi)需求不同，伴隨著老齡化程度的逐步加深，老年消費(fèi)品市場相應(yīng)需要一定變化，應(yīng)恰當(dāng)提高投資規(guī)模，注重公共投資的分散效應(yīng)，在老年醫(yī)療保健業(yè)、養(yǎng)老服務(wù)設(shè)施、家政服務(wù)業(yè)、老年娛樂業(yè)等方面積極投資，提高老年人口的消費(fèi)水平。第三，加強(qiáng)中西部地區(qū)投資，中西部固定資產(chǎn)投資相對(duì)較少，目前仍處于不飽和狀態(tài)，固定資產(chǎn)投資帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的途徑仍舊有效。而東部地區(qū)固定資產(chǎn)投資所產(chǎn)生的抑制作用更為突出，東部地區(qū)應(yīng)注重投資結(jié)構(gòu)的調(diào)整，可適當(dāng)降低投資規(guī)模。第四，注重技術(shù)創(chuàng)新，加強(qiáng)新興技術(shù)的資金投入，消除行政審批等制度障礙，加強(qiáng)對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的保護(hù)，為企業(yè)成為創(chuàng)新主體提供良好的制度環(huán)境。同時(shí)注重人力資本的投入，提高勞動(dòng)力的供給質(zhì)量，以緩解老齡化帶來的負(fù)面影響。